#2021年基金四季报#银华基金唐能投资策略和运作分析
相比往年，2021年市场的明显特征是高波动和大分化。我们持有的长期优质个股业绩趋势向好，收益一般，对组合形成一定的拖累，但是看过去三年，超额收益仍然比较明显。以一年的维度，在年初继续持有优质个股是不明智的选择。长期优质个股估值的波动明显大于年度业绩波动，因此，长期成长股投资仍然具有长期性和产品周期性的双重特征。业绩和估值双升是组合超额收益的主要来源，业绩和估值双杀也是组合负收益的根本原因。
因此，我们投资长期成长股的要求更为严格，扩大行业比较范围、收缩投资战线，选择出当下成长最快的优质个股。总体来说，坚守投资选择的三大标准：第一，行业渗透率低，未来空间大；第二，行业景气度持续向上；第三，产品有竞争力的优质公司。
具体从防守和进攻两个维度入手，第一，防守角度，年度的胜负手不能因为没有覆盖到而错过。一个强势行业从酝酿、诞生到持续爆发都会展现出很多信号，我们可以忽视一两天，但是一个周期都错过，只能说明过度偏见。因此，在没有大的把握情况下，板块进行充分分散，强势板块采取跟随的策略，打不赢就加入。第二，从进攻的角度，长期跟踪和深入研究的行业，临近重大机会，要敢于上仓位，超额收益来源于阶段性大偏离的重大战役。
展望未来，长期仍然看好市场，经济的主导因素是地产销售，地产销售持续下滑，经济虽然会阶段性反弹，但是经济中长期仍在下滑通道中，长期看货币可能仍将整体保持在一个偏宽松的政策周期中，长端利率中枢也将趋于下行。因此，需要通过改革创新培育新的经济增长点，拉动经济增长。因此，长期仍然看好市场，看好创新成长的长期机会，特别是市场出现大幅调整的时候不能太悲观。短期市场总体震荡为主，但是仍然有结构性的机会，核心资产的重心在下移，科技创新逐步爆发，此外，经济逐步从滞胀向衰退演变，顺周期行业压力逐步增大，有成长性的科技行业会逐步走强。因此，总体来看，市场难有持续下跌风险，科技创新板块涨幅仍然会比较强势。
农业产业总体布局为四个板块：养殖、种子、白酒和食品。其中，种子和食品是较为看好的两个板块，而白酒与养殖可能要到今年下半年才会进入上升周期。
1.种子方面，传统种子行业自2021年第四季度开始进入一个上行周期，玉米种子从2020年二季度开始上涨，玉米价格在种植面积增长的同时还在上涨，故玉米种植是挣钱的，只是农民需要反应周期。另一方面，2021年的制种单产在下降，受到疫情和自然灾害的影响，种子价格出现明显涨幅，种子供给更紧张，价格还有上涨的潜力。转基因审批办法的征求意见稿出台，标志中国种业正式进入转基因时代，这是一个划时代的政策。乐观估计2022年上半年转基因的品种能够得到审批，四季度转基因种子可以销售。悲观假设，2023年上半年转基因品种获得审批，2023年四季度转基因种子可以销售。除了上述种子传统的波动周期，种子转基因这一变化也会给这个行业带来台阶式的上升。它会给该行业的龙头企业带来较大幅度的利润扩容，处于一个成长周期。具体来看，转基因伴随的是种子行业知识产权的保护。研发转基因品种通过抗虫和抗除草剂变相可以提高产量，可以培养出优秀的转基因的公司，让他们在享受回报的同时持续投入研发，把粮食产品的心脏掌握在自己的手里，符合国家的十四五规划。转基因审批要求更高，审批权上收到国家手里，知识产权保护落地之后，这个行业格局可能会有一个比较大的变化，公司数量会急剧减少，那在这个行业进入正轨之后，龙头企业可以享受较高溢价和高的利润率，故转基因落地会对这个行业带来较大改变。因此，优质龙头种业公司的市场空间被打开，种业公司进入长周期的向上成长阶段。
2.食品：与白酒相比，食品确定性更高，虽然爆发力不会特别够，但是业绩增长确定性较高。食品的PPI和CPI剪刀差应该是2021年10月份见底。食品公司的销售相对刚需，受经济波动影响小。食品作为必需品，在原材料价格下行的情况下，2022年的业绩增速应该是可观的。
相比往年，2021年市场的明显特征是高波动和大分化。我们持有的长期优质个股业绩趋势向好，收益一般，对组合形成一定的拖累，但是看过去三年，超额收益仍然比较明显。以一年的维度，在年初继续持有优质个股是不明智的选择。长期优质个股估值的波动明显大于年度业绩波动，因此，长期成长股投资仍然具有长期性和产品周期性的双重特征。业绩和估值双升是组合超额收益的主要来源，业绩和估值双杀也是组合负收益的根本原因。
因此，我们投资长期成长股的要求更为严格，扩大行业比较范围、收缩投资战线，选择出当下成长最快的优质个股。总体来说，坚守投资选择的三大标准：第一，行业渗透率低，未来空间大；第二，行业景气度持续向上；第三，产品有竞争力的优质公司。
具体从防守和进攻两个维度入手，第一，防守角度，年度的胜负手不能因为没有覆盖到而错过。一个强势行业从酝酿、诞生到持续爆发都会展现出很多信号，我们可以忽视一两天，但是一个周期都错过，只能说明过度偏见。因此，在没有大的把握情况下，板块进行充分分散，强势板块采取跟随的策略，打不赢就加入。第二，从进攻的角度，长期跟踪和深入研究的行业，临近重大机会，要敢于上仓位，超额收益来源于阶段性大偏离的重大战役。
展望未来，长期仍然看好市场，经济的主导因素是地产销售，地产销售持续下滑，经济虽然会阶段性反弹，但是经济中长期仍在下滑通道中，长期看货币可能仍将整体保持在一个偏宽松的政策周期中，长端利率中枢也将趋于下行。因此，需要通过改革创新培育新的经济增长点，拉动经济增长。因此，长期仍然看好市场，看好创新成长的长期机会，特别是市场出现大幅调整的时候不能太悲观。短期市场总体震荡为主，但是仍然有结构性的机会，核心资产的重心在下移，科技创新逐步爆发，此外，经济逐步从滞胀向衰退演变，顺周期行业压力逐步增大，有成长性的科技行业会逐步走强。因此，总体来看，市场难有持续下跌风险，科技创新板块涨幅仍然会比较强势。
农业产业总体布局为四个板块：养殖、种子、白酒和食品。其中，种子和食品是较为看好的两个板块，而白酒与养殖可能要到今年下半年才会进入上升周期。
1.种子方面，传统种子行业自2021年第四季度开始进入一个上行周期，玉米种子从2020年二季度开始上涨，玉米价格在种植面积增长的同时还在上涨，故玉米种植是挣钱的，只是农民需要反应周期。另一方面，2021年的制种单产在下降，受到疫情和自然灾害的影响，种子价格出现明显涨幅，种子供给更紧张，价格还有上涨的潜力。转基因审批办法的征求意见稿出台，标志中国种业正式进入转基因时代，这是一个划时代的政策。乐观估计2022年上半年转基因的品种能够得到审批，四季度转基因种子可以销售。悲观假设，2023年上半年转基因品种获得审批，2023年四季度转基因种子可以销售。除了上述种子传统的波动周期，种子转基因这一变化也会给这个行业带来台阶式的上升。它会给该行业的龙头企业带来较大幅度的利润扩容，处于一个成长周期。具体来看，转基因伴随的是种子行业知识产权的保护。研发转基因品种通过抗虫和抗除草剂变相可以提高产量，可以培养出优秀的转基因的公司，让他们在享受回报的同时持续投入研发，把粮食产品的心脏掌握在自己的手里，符合国家的十四五规划。转基因审批要求更高，审批权上收到国家手里，知识产权保护落地之后，这个行业格局可能会有一个比较大的变化，公司数量会急剧减少，那在这个行业进入正轨之后，龙头企业可以享受较高溢价和高的利润率，故转基因落地会对这个行业带来较大改变。因此，优质龙头种业公司的市场空间被打开，种业公司进入长周期的向上成长阶段。
2.食品：与白酒相比，食品确定性更高，虽然爆发力不会特别够，但是业绩增长确定性较高。食品的PPI和CPI剪刀差应该是2021年10月份见底。食品公司的销售相对刚需，受经济波动影响小。食品作为必需品，在原材料价格下行的情况下，2022年的业绩增速应该是可观的。