美股周一大幅收跌，科技与金融板块领跌。道指下挫逾600点，纳指蒙受了3周来的最大日跌幅，原因是苹果股价大跌引领科技股走低，美元走强，以及市场对全球贸易问题感到担忧。在这些短期因素背后还有一个老生常谈的问题——美联储加息。
上周五，美联储将联邦基金利率目标区间维持在2%至2.25%的水平不变，市场人士预计，美联储将在12月再次加息，2019年再加息三次。
美联储的基准利率影响着许多消费者和商业贷款，当它提高利率时，借贷会变得更加昂贵。美联储9月启动今年第三次加息以来，美债收益率不断上涨，借贷成本不断走高，扰动楼市和股市。
那么美联储的这一轮加息会刺破美股估值泡沫吗？下面我们来回顾一下那些年因美联储加息而被刺破的泡沫。
1987年股灾
1986年里根总统带领美国经济走出滞胀后，美国失业率走低，核心通货膨胀微弱上升，经济基本面良好。时点上，处于美联储一轮降息周期的后期，利率从1984年的逾11%降至1986年底的6%，美联储这一轮降息周期表现出了加息和降息的反复，在整个降息趋势下偶有加息波动。在10月股灾爆发前，联储又进行六次加息(中间有一次降息)，基准利率累计变化143.8基点。
受益于宽松的货币政策，标普500自1984年起持续上升，一路上涨到1987年10月。在这一轮上涨过程中，EPS是较为稳定的，特别是在1985-1987年，EPS基本维持在14.5-15.0，而标普500估值P/E则持续上涨，带动指数走高。由此可知，这一轮指数的上涨是估值驱动的。暴跌或可理解为在宽松货币政策推高估值后，加息导致估值的均值回复过程，股票的暴跌更多体现为货币现象。
1987年10月19日美股大跌，带动全球股市大跌。道琼斯工业指数跌幅高达22.6%，标普500跌20.5%，其他地区指数如恒生指数下跌11.1%，富时100下跌10.8%，德国DAX下降9.4%，日经225当日下跌幅度较小，次日下跌14.9%。
2000年美国互联网泡沫破裂
上世纪90年代初期，美国处于一个相对低利息的市场环境。美联储利率从1989年底的9%一度下降至1992-93年的3%左右，后逐渐将利率提高至5%并维持至1999年，这长达10年的低利率水平为市场提供了流动性。以互联网企业为代表的新兴经济与消费的紧密关联，1999年美国进入经济走势强劲，互联网企业收入利润高速增长，同时美联储进入加息周期。
1999年6月美联储开始加息，联邦基金利率累计上调125个基点。2000年美国经济增速放缓，相关互联网企业净利润削弱。2000年3月处于美联储加息的中后期，市场流动性的减少，估值承压。在估值和利润双杀下，纳斯达克非理性上涨不可持续，股指在3月13日大跌。
2008年美国次贷危机
1995，克林顿领导的美国政府出台了旨在扩大房屋自有率的战略性文件，其核心思想就是金融机构和政府应该帮助那些无力购房者实现买房梦。2000年，美国政府一方面将可申请担保的最低首付标准降低到3%。另一方面，美国住房和城市发展部为房利美和房地美制定的低收入者住房贷款业务指标占总业务的比例达50%，2004年再度提升到56%。
政府鼓励低收入者购房配合宽松的货币政策造就了美国房地产市场的繁荣，美国住房自有率波动中上升，房地产价格指数持续攀升。
2003年下半年美国经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004年美联储开始收紧政策，连续17次分别加息25个基点，直至达到2006年6月的5.25%。
伴随着贷款利率的上升，新增抵押贷款、特别是次级抵押贷款下降，房产价格回落。针对存量，利率的上升导致次级贷款的断供比例上升，当利率下降时断供上升的走势已经无法遏制。不良贷款激增，银行拍卖房产以收回贷款，这进一步降低了房产的价格，同时进一步导致贷款人放弃房产。
本轮危机的核心仍旧是资产泡沫，宽松的货币政策和政府鼓励下使得房价走高，但房价的基础脆弱，紧缩货币政策刺破了资产泡沫危机发生。而银行的金融创新，按揭抵押债券(MBS)则放大了危机的效应、加快了危机在整个金融体系的传导，使得美国的经济危机进一步扩展到其他国家。
总结：
纵观几次危机的产生的原因，都是先由宽松的货币政策带来了资产价格上涨，当美国经济再度回暖时，美联储进入加息周期，往往会刺破宽松时期产生的资产泡沫，从而导致了另一次危机的产生，美联储被迫再次下调利率……
但值得注意的是，本次美联储加息进程较以往几次都要缓慢，特朗普的赤字财政和贸易保护主义呼吁低利率和弱势美元，政策不确定性也可能不利于经济，这导致美联储延缓加息步伐。自2015年底以来至今的近3年时间里，美联储共加息2%。而上一轮加息周期为2004年6月至2006年的7月，基准利率从1%上调至5.25%，短短两年的时间里就加息超4%。
除流动性匮乏、债券收益率上涨吸引资金流向债市，美联储加息周期中美元的走强也是影响美股的因素之一。分析师表示，由于标普500成分股中40%的利润都来自美国以外的市场。而随着美元的走强，这无疑会给企业的境外收益带来风险。
(本文部分内容摘自兴业证券研报)