2021年最后一个月，中国央行先是出人意料地下调存款准备金率，然后又下调了基准贷款利率，这再次引发了大规模宽松即将到来的猜测。
考虑到未来经济面临的下行风险，这听起来可能是合理的，但投资者也应该意识到，宽松政策的空间有限，这意味着新的一年可能不会有大规模的宽松政策。
当然，可以肯定的是，一些宽松措施是必要的。自 2021 年第二季度以来，中国经济一直在走软，总体政策立场需要支持。因此，12月份的削减措施得以实施。财政方面，政府还加大了在 2021 年底前用于基础设施投资的特殊目的债券发行。
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然而，市场应记住，放松政策的回旋余地有限。
首先，我们需要明白，经济放缓背后最重要的因素是内需疲软，这在很大程度上是由于房地产行业疲软以及疫情导致的消费疲软。
在房地产行业，几乎没有迹象表明这种疲弱势头将在未来几个季度扭转。在大多数大城市，房地产销售大幅下降，房价突显出这种势头的减弱。从房地产市场的历史表现来看，这种下行趋势可能会延续到今年下半年。
此外，扩大财产税试点可能会在中期内对房地产市场造成压力。中央经济工作会议还重申，“住房是用来居住的，不是用来投机的”，这表明房地产融资仍将受到监管的审查，这也意味着，货币政策不太可能大幅放松。
消费方面，疫情带来的限制措施还未结束。随着各种旅行限制的实施，人们现在大多只是出于需要而旅行，许多人也减少了休闲活动，因此消费还很难恢复到疫情前的水平，而放松货币政策也不是促进内需最有效的解决方案。
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其次，央行还面临供给侧的限制。在最新的货币政策执行报告中，中国人民银行重申，将继续在名义GDP增长的同时管理总融资的增长，以保持稳定的宏观杠杆比率。
- 中国的信贷增长率约为10%，与名义GDP增长基本一致。然而，普遍看法是，2022年名义增长率可能降至8%左右，这意味着未来几个季度信贷增长将面临下行压力。这意味着，虽然可以降低政策利率以减轻经济的债务负担，但总体信贷条件不太可能大幅放松。
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与此同时，由于经济放缓和房地产市场低迷，商业银行的风险偏好受到严重抑制，这也意味着，在未来几个季度，银行在扩大信贷方面将保持谨慎。换句话说，放松货币政策的作用有限。
总之，尽管市场再次受到政策宽松希望的鼓舞，但未来一年实际出台的政策可能会“缓慢而犹豫”。在货币政策方面，市场可能会感到失望。与此同时，商业银行的顺周期行为也表明，任何政策宽松可能都没有想象的那么有效。
在我看来，真正的希望是，2022年财政支出可能会加快，这意味着基础设施投资将为经济提供一些支持。如果地方政府特别债券的发行能在第一季度大幅增加，财政支持将在接下来的几个季度实现。