10月以来，银行板块出现明显反弹，在28个申万一级行业中，银行涨幅排在第三位，仅次于汽车和电气设备。部分基金经理已在银行板块进行了一定的增配，比如张坤的易方达优质企业在9月底买入招商银行8.6亿，赵枫的睿远均衡价值在9月初买入招商银行3.7亿。带动本轮银行反弹的逻辑是什么？是否可持续？想买银行什么基金最好？本文带你探索答案。
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基本面改善的预期浮出水面
近期，多家机构都对四季度银行板块看好。今年截至10月20日，41家A股上市银行共获142次调研，其中，从9月1日至10月20日这段时间，就有35次调研。机构看多银行板块的原因在于银行基本面的改善。
当前，申万一级行业-银行2021年预计主营业务收入同比增长8.02%，归母净利润同比增长10.22%。
图：银行(申万)指数盈利情况及预测
数据来源：诺亚公募研究，Wind
盈利预期改善的原因什么？如果按照正常商业逻辑来看银行的基本面，主要的盈利也是由量和价构成的，量是贷款量，价是净息差，这两者相乘便得到了银行最核心的财务指标——净利息收入。
贷款量方面，我们发现在宽信用的时期表现会较好，也就是经济好的时候。这其中的逻辑很简单，经济向好，那么企业和居民的贷款意愿会有所提升，从而推动贷款量的上升。
目前，市场对于年底的宽信用预期开始在逐步加强，很多券商机构都已经给出了关于宽信用的预期，认为社融会在9-10月见底，后续有望企稳回升。首先，政策上“稳增长”的预期开始发酵，比如货币政策委员会在第三季度例会中指出，要“维护经济大局总体平稳”，“增强信贷总量增长的稳定性”。其次，如果对社融结构进行拆分，一方面是政府债券预计会有所增长，年初两会制定的政府债发行预算还有大量的未发行额度，历年政府债的计划发行和实际发行差别不大，因此四季度预期待发行政府债券规模较大，会支撑一部分社融的回升；另一方面是企业债去年存在低基数，预计同比会恢复到2019年的水平，去年年底受到永煤事件影响，11月、12 月企业债融资大幅收缩，而目前的信用、利率环境大概率会好于去年同期，因此企业债的恢复也会支撑社融的回暖。
净息差方面，过去长期一直是稳中有降，让利实体经济，而未来预计净息差的收窄会有所缓解。净息差在过去金融让利实体经济的大背景下持续下行，但近期多家卖方观点认为这一轮LPR下行所导致的贷款利率的下行可能会接近尾声，这会有利于银行净息差收窄的缓解。包括10月21日，易纲行长在2021金融街论坛全球系统重要性金融机构会议上也进行了发言，表示“现阶段，利息收入在我国银行业收入中仍占有较大比重，保持正常货币政策，保持利差水平处于合理区间，有利于促进银行体系更好地为实体经济增长服务，也有利于维护金融稳定”。这也进一步确认了净息差的收窄会出现边际好转的观点。
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宽信用时期银行的表现较为突出
经过我们研究发现，在2012年至今的4轮“宽信用”时期，银行板块都有较为不错的表现。在经历11个月、4个月、17个月和8个月的“宽信用”后，银行板块分别涨了32.7%、7.2%、16.6%、7.2%，同期万得全A涨幅为15.4%、14.2%、13.8%、26.0%。
图：“宽信用”时期银行板块表现
数据来源：诺亚公募研究，Wind；统计区间：2012/1/1-2021/10/20
我们总结了以下特征：
宽信用与银行表现-特征1：“宽信用”的持续时间越长，银行板块相对于整体股票市场的超额收益越明显，这其中的原因是，若经济反弹较快、幅度较大，那么由于银行盈利模式而产生的天花板，使得银行股营收增加的弹性会稍弱于和经济周期更相关的股票，因此银行股表现最好的时期应当是在经济平稳或缓慢复苏时。
宽信用与银行表现-特征2：银行板块会在宽信用的中后期有较大的上涨力度，不仅如此，再从近几次的“宽信用”时期表现来看，银行板块在“宽信用”结束后的一段时间内依然会延续前期上涨的态势。
宽信用与银行表现-特征3：相比于盈利改善的“宽信用”期间内，在宽信用结束后的时期，银行指数相对于万得全A有更明显的超额收益。
图：宽信用时期银行指数、
万得全A和银行指数估值上涨幅度
数据来源：Wind，诺亚公募研究；统计区间：2012/1/1-2021/10/20
图：宽信用结束后银行指数、
万得全A和银行指数估值上涨幅度
数据来源：Wind，诺亚公募研究；统计区间：2012/1/1-2021/10/20
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资产质量改善有利于银行估值修复
虽然落脚点在盈利，但我们也同时发现，在宽信用时期，银行板块上涨的较大一部分动力来源是估值水平的提升，而在宽信用后期，银行板块趋势的延续也基本上都是来自于估值的推动。
估值拉动银行板块上涨的一种合理解释就是在宽信用下银行整体的资产质量改善。银行资产质量的改善意味着不良贷款率下降，从而相应的拨备支出会有所减小。大环境的背景下，过去几年银行的不良贷款处理力度很强，主要作用于金融去杠杆下化解信贷周期风险。短期来看，去年由于疫情的原因，银行让利实体经济受损相对较大，除了净息差的收窄，另一方面就是资产质量有所下降，拨备支出增加。今年资产质量有所改善，同时拨备支出并没有大幅下降的情况下，风险管理能力加强，也有可能会释放出一定的利润空间。
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财富管理成为银行新的增长点
落地到具体的组合管理中，不仅要考虑行业Beta的收益，也要考虑个股的Alpha收益，非息收入会在Alpha收益中有着更重要的边际影响。自资管新规的发布，银行理财产品净值化，进入新的发展阶段，伴随着我国居民的财富实现较快增长的大环境，标准化产品迅速抢占市场份额，目前私募基金存量规模达19万亿，公募基金2021年半年报显示存量规模已达24.7万亿，因此在大财富管理业务中更加突出的商业银行在中间业务收入中可以实现较快的增长，也更能获得市场的认可。以招商银行的三季报为例，今年招商银行的非息收入已经在整体营收中占比30%，三季度财富管理手续费及佣金收入297亿元，同比增长25.8%，其中代理基金收入103.7亿元，同比增长24.9%。
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高股息率增加了银行股的吸引力
除了上述关于宽信用的预期，还与当前银行股的高股息率的特点相关，截至2021年10月20日，银行的整体股息率达到4.56%，甚至高于银行理财的收益，位居申万28个行业第一。
图：申万28个行业的股息率
数据来源：Wind，诺亚公募研究；数据截至2021/10/20
我们也纵向比较了2016年10日至今的银行指数股息率情况，发现当前银行指数股息率已处于历史的80%分位，代表着机会的存在。同时我们发现，银行的股息率与三个月后、半年后以及一年后的银行股的收益有正相关，其中，银行的股息率和半年后收益的相关性更高，但就胜率而言，以一年为维度的持仓胜率更高。说明银行的高股息率对于基金经理而言意味着相对较高的性价比，而低股息率代表银行的价格有所上涨后处于一定的高位，后续涨幅相对受限。
图：近五年银行指数股息率变化情况
数据来源：Wind，诺亚公募研究；统计区间：2016/10/20-2021/10/20
总得来说，当前机构看多银行的逻辑主要在于经济边际有所改善下银行盈利能力的改善，而银行股会在宽信用的中后期至宽信用后的一定阶段由于估值的拉升会有明显的超额收益表现。同时考虑到银行股目前的高股息率，不管是横向比较还是纵向比较都具备了一定的高性价比。
06
基金筛选与推荐
那么，如果想要投资于银行相关的基金，该如何选择呢？
根据2019-2021年中报数据，我们筛选出在银行板块中相对超配的基金，即连续三年银行股的配置比例都超过整体公募基金在银行板块的配置比例以及股票市场标准行业配置比例（比如，截至今年6月30日，公募基金在银行行业的配置占股票投资市值比在4.51%，股票市场标准行业配置比例为9.97%），同时根据我们的定性定量标准进行优化，共得到5只基金。
第一类：金融地产主题型基金
数据来源：Wind，诺亚公募研究；统计区间：2019.1.1-2021.10.20
这三只基金相比于中证金融地产指数长期来看均有明显的超额收益，今年以来超额收益在8%-9%之间。且三只基金的业绩相关性较强，分别达到0.95、0.96、0.97。
嘉实金融精选A：长期重仓银行银行、非银金融、房地产，目前前三大重仓股兴业银行、招商银行、宁波银行。
工银瑞信精选金融地产A：长期重仓银行、非银金融、房地产，目前前三大重仓股东方财富、宁波银行、招商银行
中银金融地产A：长期重仓银行、非银金融，近一年来减配房地产，阶段性配置过采掘、医药生物、计算机，配置比例不高。目前前三大重仓股招商银行、宁波银行、东方财富。
第二类：相对超配银行的的平衡型基金
数据来源：Wind，诺亚公募研究；统计区间：2019.1.1-2021.10.20
国富弹性市值和国富中小盘都由赵晓东管理，业绩一致性较高，达到0.97，前十大中有7只重仓股重合。在银行板块，两只基金的前十大重仓都有民生银行、兴业银行和招商银行。
赵晓东长时间都是均衡的管理风格，前十大持仓中大部分时间会出现银行、地产、化工等偏周期类的价值股，也会同时配置食品饮料、家电、医药、科技等有成长属性、收益丰厚的股票。他管理的国富中小盘近11年的年化收益达16%，在同类基金经理中排名第一，分时间来看，他在牛市可以跑赢市场，在熊市的回撤也低于同类。
总的来说，目前宽信用的预期、银行财富管理业务的火热发展、高股息率的吸引，是资金开始布局银行的主要原因，从目前的情况来看，银行确实处于性价比较高的位置，值得布局，但也要同时抱有中长线的投资思维，毕竟通过历史数据我们也发现，银行的爆发往往是在宽信用的中后期，当前银行的上涨更大程度是资金的提前布局。
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