作者：夹头使者
请搞清楚你花毕生积蓄买入的是什么东西？
周末了又到了，本周兴业银行探底22元，周五接着一个莫名其妙的印花税消息拉回，说明市场非常的纠结，一方面知道下行空间不大，另一方面又不知道是否应该在6月挑战春节高点。
毕竟无论从市场情绪，政策态度，资金面都不支持。
因此，创业板继续热热闹闹，沪深三百继续在3600上下窄幅波动。
这样的市场，做T都只有2%的空间，太难了……
本周对有些股民来说是非常痛苦，比如英科医疗的股民。我觉得炒股票你至少要知道你这个票到底是价投还是炒作吧，把炒作当价投，还要下跌后加杠杆，这也太没有常识了吧。
所以我今天还是想以我的专业知识 ，给大家讲讲怎么给资产估值吧。
一个资产到底给什么样的估值？
方法论上说，主要是成本法、现金流折现法、比较法。我的这个海外风投项目，当年是请PWC做的估值咨询，三种方法都用了。当然，还有一种方法，叫做信仰法。其实和比较法有点类似。
一、成本法
成本法比较简单，就是判断形成这个资产已经花了多少钱。这种方法不考虑资产的未来价值，就看历史。可以说，成本法算是比较扎实的估值方法，所谓你买不了吃亏你买不了上当。
当然，成本法买上当的就是虚增成本。
所以又在成本法上进行了演绎，变成了平均成本法。就是用平均成本计算。好处是进一步做实资产估值。
当然啦，买的没有卖的精。卖家为了拉高卖价，又搞出一个重置成本法。
意思就是说，当前这个时点，再搞一个这样的东西，要花的代价，比历史上做这个东西需要的成本高了，所以用重置成本更合理，这一般都是卖价的主张。
但不管哪种成本法，其实都反映了形成资产的劳动时间。按照马克思经济学，商品价值的衡量尺度是社会必要劳动时间。所以我之前讲到过《时间规划局》这部电影，其实暗含着马克思经济学的观点。
二、现金流折现法（DCF）
现金流折现法，就是资产在生命周期内能够创造的现金流的折现值，NPV就是这个值。
现金流折现法是基于对未来的预测，要预测资产的生命周期，预测资产不同年份产生现金流的能力，预测残值等等。所以现金流折现法，首先要有财务审慎原则，而且要做敏感性分析。现金流折现法较成本法的优势，在于充分考虑了资产产生收益的能力。
避免出现因市场需求变化，技术进步等各种因素，导致成本与预期收益偏离的问题。
而且因为现金流折现法引入了收益预期，就是贴现率。因此不同的买家对提现率的接受程度不一样，就存在套利机会。
为什么美股更贵？因为海外国家的无风险贴现率低。
事实上，PE估值、PB/ROE估值、甚至是PEG估值，都暗含着DCF估值的道理，本质上，经营现金流和利润是耦合概念，只不过利润是从权责发生制来描述，现金流是从收付实现制来描述。
使用DCF或类DCF估值，最大的挑战是假设边界。基于财务审慎原则做的DCF，能保护买家利益，就是足够的安全垫。
但是卖家肯定要狂吹DCF的假设边界，比如什么永续经营啦，贴现率逐步趋近于0啦，无非就是算出一个更高的NPV，让买家掏钱而已。
所以任何一个DCF模型，回报期超过10年，基本都挺扯的。超过10年的部分，就是拼信仰。
三、比较法
比较法是最不靠谱的估值方法，基本上，风投用得比较多，因为说不清楚成本多少，也说不清NPV是多少，到底值多少钱心里没数，于是只能比一比。反正就是个不靠谱。
和比较法类似的，就是信仰法。也就是说当期交易价格就反映了所有信息，所以当期价格就是估值。那就全凭信仰了。
信仰是什么，就是一种共识机制。
如比特币，没有任何使用价值，但是通过贩卖他的稀缺性，他的不可追踪，便携等特点，是的地下黑市交易者最先在比特币上达成共识，然后这种共识逐步扩散到地上市场。然后被马斯克这样的人物宣传，进一步强化共识。
也就是说，共识机制的强度越大，就越值钱。
但是当国家宣布比特币非法，当马斯克宣布数字加密货币有问题，这种共识机制又迅速崩塌。
所以信仰法估值是风险最大的，因为你不知道这种共识机制会在什么时候被打破，一旦崩溃，所有价值直接归零。
人类历史上，共识机制最伟大的两个事件，一个是金银货币体系，一个是宗教。————这不是我说的，是《人类简史》说的。所以为什么中世纪天启宗教（基督、犹太、穆斯林）都讲究一神论，除我之外不可以有别的神，都是在强化共识机制。（知道为啥大V要拉黑了吧）。
四、回到主题
那么多种估值法，最后回归到原点，就是你花毕生积蓄买入的到底是什么东西？
茅台
花2.5万亿买的茅台，实际上你买下的是年产10万吨酒精的工厂，若干瓶酒精库存，以及不超过10万中国最有钱人的信仰“茅台”。
实际上，你用DCF，用重置成本，都没办法计算出2.5万亿的茅台。至于10万人的信仰值多少钱，我并不清楚，只能由交易价格说了算。
英科医疗
你花1000亿（现在是400亿）买下的是一个医用手套公司，以及100亿左右的现金、应收账款、存货、机器设备等。我并不认为对于医用手套这个产品存在“英科”品牌无形资产。我看到有很多英科股东说，英科PE才4倍，低估了……
这说明他们根本没搞清楚他们买下的英科到底是什么。
英科的利润实际上应该拆解成正常的手套业务，和非正常的疫情爆发期一次性收益。对于正常手套业务，可以给PE估值，但是对于疫情期一次性收益，其实就是现金和营收账款，这些天上掉下的馅饼，你按PE给估值，就是把掉馅饼当成常态了。
考虑到英科2019年的盈利，考虑到他的扩产计划和毛利率预测，他的乐观估值应该是4亿的未来正常利润给15倍PE+账面流动性*1.5=200亿。
除非他能证明手套超额利润能维持很长时间。
所以，即使暴跌到这个份上，英科依然高估1倍。
兴业银行
银行因为高杠杆被给予极低的估值，但是穿透银行到底层资产，我们看到的是50%的企业债权，30%的个人债权，20%的政府债权。银行的本质就是经营上述债权。同时银行的结算功能，还赋予银行中间业务的能力，其实是一种劳动收益。因此，银行的估值可以看成（中间业务收益 X PE倍数+净资产 X PB倍数）的模式。
如果建立起这样的逻辑，重新审视招平宁兴，我们就不会简单地说，招商PB=2，平安PB=1.6。
回到银行的资产，还款来源的安全性决定了银行经营的本质。个人债权的还款来源是个人的劳动，增信措施是个人物品的抵押，亲人的隐形代偿义务，催缴手段的不能坐高铁飞机………
所以个人债权是最安全的银行资产。
政府债权的还款来源是地方税收，增信措施是全国一盘棋，是铸币权。所以政府债权甚至比个人债权还稳。
风险最大的是企业债权。这里面又分两类，一类是中长期贷款（转化为固定资产），一类是流动贷款（转化为商品存货和无形资产），偿债来自企业的经营回款，增信措施是企业资产抵押和估值，催缴手段是控制企业银行账户。
最后，在所有的债券都明确了还款来源、增信工具、催缴手段后，银行还计提2-4倍的拨备来覆盖可能出现的风险。信息化手段更是强化了银行的风控能力。
分析到这里，你知道你花毕生积蓄买下的股票，背后到底是什么吗？