约翰·博格尔--指数投资之父
\u3000\u3000财富人生
\u3000\u3000约翰·博格尔（JoHNBoGLE）前卫集团的创始人、博格尔财经市场研究中心的总裁。他于1974年创建前卫集团，1997年以前一直担任主席，1999年之后担任董事会主席。
\u3000\u30001929年5月8日，约翰·博格尔出生在新泽西岛的蒙特克莱尔（MoNTCLAIR）。童年时他就表现出对金融的浓厚的兴趣。1963年，还在读大学的他，就已经和同伴进行股票交易，用以补贴学费。
\u3000\u30001974年，约翰·博格尔断定并不存在能战胜市场指数的基金，开始推行以指数为基准进行投资的原则，同年成立了前卫指数基金。发展初期尽管只有1100多万美元，但经过数十年的发展，前卫基金管理资产规模已高达8840亿美元，一半资产来自机构投资者，前卫集团也成长为美国第二大基金管理公司。
\u3000\u3000之所以把公司命名为前卫（VANGUARD），是源于18世纪末海军史上的一次伟大战役--纳尔逊海战。在那场经典之战中，英国君主纳尔逊率领他的前卫号，一夜之间歼灭了当时意图征服世界的拿破仑·波拿巴的主力舰队。如今，约翰·博格尔和他的前卫集团，依靠独特的被动投资理念和卓越业绩，坚定地捍卫指数基金的市场地位。
\u3000\u3000博格尔的一生都是跟前卫紧密联系在一起的，如今的前卫集团已经是世界上两大共享基金组织之一，总部设在宾西法尼亚洲的麦尔温（ＭＡＬＶＥＲＮ）。前卫集团包括超过100个共享基金，基金总额达到6000亿美元。集团中最大的前卫500指数基金是由博格尔于1975年建立的。它是第一个指数共享基金。
\u3000\u3000“我们拥有很多消息，它们代表知识吗？我表示怀疑。我们拥有很多消息，它们代表智慧吗？我更无法想象。”前卫基金从创立那天开始，就坚守博格尔提出的投资理念，即无限接近市场，投资于大企业，接近市场指数运作。
\u3000\u3000前卫的业务主要包括基金投资和辅助的金融服务两个方面。基金投资包括向个人投资者的基金和面向机构投资者的基金。金融服务包括顾问与指导、投资服务、特别服务、私人组合管理。正是利用这一系列的经营手段，为博格尔带来了超额的利润。
\u3000\u3000博格尔不但是一位善于创新的伟大投资家，更是一位值得尊敬的伟大投资家。他从来不吝啬把自己从实践中总结出的经验与人共享。
\u3000\u3000他的《共同基金的博格尔：聪明投资的新视角》一书是出版后卖得很好的一本投资方面的书。博格尔的第二本书《共同基金的共同感觉：对聪明投资者的新建议》的销售量也非常好。第三本书《约翰·博格尔在投资上：前50年》，也是好评如潮。另外，经济学家麦克格劳·希尔苦心钻研后撰写的《性格指数：前卫集团的产生与建立》在2004年4月出版，使博格尔的独特的金融理念更为完美地得以阐释。
\u3000\u3000学术上的专著使得博格尔不再是一个纯粹意义上的投资家，1969年致1970年博格尔担任投资公司学会的管理委员会的主席，1969年致1974年一直是该委员会的成员。1997年，他被那时的安全交换委员会主席阿瑟·李维特请来为独立标准委员会服务。2000年，他被国家立法会评为“年度费城商业领导人”。
\u3000\u3000沃顿评委称约翰·博格尔为“投资行业的亨利·福特”，因为他为民众制造了高利润的合理的指数投资方法。博格尔在1974年通过建立前卫集团，集中项目资金而达到这一目的，这个概念已经在学术领域盲目纠缠多年。而博格尔则是围绕着它，建立了一种无负荷、无销售费用的全新商业模式。他的举措开拓了其他投资者开始将投资投向美国的那些普通百姓的视野。博格尔还因他的执著而闻名。他坚持与投资领域的其他竞争者进行抗争，以便使他的先进思想顺利地影响到整个市场。他正变得更加坚定。即使在他1999年从前卫集团退休后，他依然是这一行业里最强悍、最有持久力的批评家，一直为保障广大个人投资者的权利而斗争。
\u3000\u30002000年6月，约翰·博格尔就领导力这一主题在宾夕法尼亚大学沃顿商学院进行了演讲。演讲结束时博格尔引用前卫集团一位经理詹姆斯·诺里斯的一段话作为结语：“领导者需要具备怎样的素质？虽然思考这个问题很具启发性，但你若想诠释领导力，寻找领导力的某种公式，则注定会以失败告终。这就好比学习米开朗基罗或莎士比亚：你可以模仿、模仿再模仿，但就是没有精准的公式能够创造米开朗基罗的雕像作品大卫或莎士比亚的小说人物哈姆雷特。我想，所有这些可以归纳为：有些人成为领导者是因为他们选择了去领导。”这也间接道出了博格尔的领导观，领导之道的核心非常简单：它只是选择和决心的问题。但是，没有两个领袖会完全相像。就像甘地和丘吉尔都得到了数百万人的拥护，但他们所用的方式、发起运动的理由各不相同。作为前卫集团的创始人、前首席执行官的约翰·博格尔推行了以指数为基准进行投资的原则，同时将前卫集团发展成了一个管理着5500多亿美元资产的公司，他的管理和投资理念来自于长期的实践和思考以及他自己独一无二的经历，正是这些东西铸就了今天的约翰·博格尔，也铸就了今天的前卫。
\u3000\u3000在日前的美国《纽约时报》评出的全球十大顶尖基金经理人中，约翰·博格尔排名第七。约翰·博格尔目前已经退休，但他的投资理论和学说对后世的影响是深远的。
\u3000\u3000投资理论
\u3000\u3000两大“最简单”原则
\u3000\u3000古代的一个阿拉伯头目，为了找到他梦寐以求的钻石矿，寻遍天涯海角，几乎耗尽所有家产，最终绝望地跳海而死。多年之后，后人在他遗留下的一块牧场里遛马，不经意间发现了一块黝黑的石头，仔细查看竟是一块钻石，并由此找到了数英亩的钻石矿。
\u3000\u3000“所有这些钻石，其实就在这个阿拉伯头目自己家里的后院。”先锋集团的创始人、前首席执行官约翰·博格尔固执地认为，基金管理人辛苦找寻的股市“钻石”，并不是难以把握的海外市场，也不是秘而不宣的投资秘笈，而恰恰就是人所共知的市场指数。
\u3000\u3000在博格尔的整个投资管理生涯中，他的两大“最简单”原则广为人知。第一条是指数和低成本基金的运作原则，即“利润等于总收益减去成本”。先锋基金控制成本的方法很简单，即扩大基金规模实现规模经济、改进内部技术、完善雇员奖励机制和保持客户忠诚度。个人大客户在公司平均投资长达20年，而行业平均数只有5年。机构投资者如退休计划基金，一旦加入先锋，就不再选择离开。据统计，先锋指数基金的管理费用仅为0．25％，比一般股票基金的2．8％少许多，每年费用下降3亿美元已至极限。
\u3000\u3000第二条原则更是简单，就是博格尔所倡导的“以员工为本”。他喜欢聘用有长期眼光的人，认为员工的薪水不是成本，信奉“优秀的雇员＝好的薪水＝高效率”，构建一个稳定的利益共同体。在先锋集团有这样的部门，从经理到小组成员迄今只有1位离开，原因是退休，有的员工已是公司20多年的元老级伙伴。
\u3000\u3000博格尔之所以把公司命名为先锋，是源于18世纪末海军史上的一次伟大战役---纳尔逊海战。在那场经典之战中，英国君主纳尔逊率领他的先锋号，一夜之间歼灭了当时意图征服世界的拿破仑的主力舰队。如今，博格尔和他的先锋集团，依靠独特的被动投资理念和卓越业绩，坚定地捍卫指数基金的市场地位。
\u3000\u3000被动投资
\u3000\u3000在了解博格尔的被动投资之前，我们要先来弄明白什么叫被动投资，什么叫主动投资。所谓“被动投资”是指将投资投入政府所担保的基金或者债券中，无需本人参与管理，并且没有任何投资风险。而“主动投资”则是指创办或购买企业，聘用一定数量的人士，并积极参与企业日常管理。不难看出，二者之间的差别在于前者不需要参与到对所投入资金的企业或部门的管理过程中来，而后者则强调了投资者的管理功能。
\u3000\u3000是主动投资还是被动投资？这是大多数投资人在进行投资前需要问自己的一个问题。主要的考量因素有二：一是投资人自己对基金市场的了解如何，及是否有时间进行一定的投资组合选择；二是要看投资的收益如何。
\u3000\u3000一般而言，如果投资人拥有丰富的证券知识，又有较多的空余时间，则可以进行主动性的投资。因为主动投资需要投资人以从上而下或从下而上的方法做资产配置、行业配置及择股，没有相当的知识积累及时间是办不到的。
\u3000\u3000鉴于主动性投资所需的专业性和结果的不确定性较高，被动性投资对个人投资者而言，更为合适。不过，被动性投资一般都是进行模仿指数的投资，希望可以获得与指数相仿的收益。这里面有一个选取合适的指数的问题，还有一个实际执行的问题。所以，投资人一般会选择指数式基金。
\u3000\u3000投资市场的效率是另一个决定我们是否进行主动性投资的重点考虑因素。市场效率的高低，将决定主动性投资和被动性投资的相对表现。在效率较高的市场上，如欧美成熟市场，由于信息透明，内部操纵受到相对严格的控制，股价基本可以反映公司的基本面情况。因此，主动性投资所做的大量希望选择到股价较低的股票的努力很难获得回报，而主动性投资又需要花大量的研究及交易成本，所以被动性的投资，如指数基金，反而表现会较好，是投资人应该多多考虑的品种。
\u3000\u3000相反，在较不成熟的市场，由于股价不能完全反映基本面，信息不透明，信息披露不完全及时等原因，研究所做的大量工作，如密集地访谈相关上市公司，将有利于选择到一些被低估的公司，使主动性投资的表现胜过被动性投资。
\u3000\u3000被动投资理念的提出，本身是博格尔对基金业的一次自我否定，等于间接承认此前倡导的投资理念难以换来理想回报。基金的操作方式和投资理念大致分两类，即积极管理型和被动管理型。被动管理型基金的代表是指数化投资的基金。指数化投资的最大优势在于，避免“赚指数不赚钱”的尴尬。
\u3000\u3000换句话说，指数上涨10％，指数基金也可以获得10％左右的收益。基金在评价业绩时，往往与同期指数的涨跌作比较；投资者在选择基金时，衡量标准首先是能否跑赢大盘。因此，在不少投资者眼里，既然是专家理财，跑赢大盘也就应该当仁不让。但有关市场研究表明，基金的净值增长率总体上难以超过市场指数。
\u3000\u3000与其他类型基金相比，指数化投资操作透明度高，投资组合分散，大大减少了投资组合的非系统性风险，使基金资产具有良好的流动性，并可有效地降低基金管理人的潜在的道德风险，杜绝了内幕交易。相比之下，被动投资反倒由于“被动”而“因祸得福”。指数基金根据指数的样本构成比例，对股票进行投资，可以稳定获取与指数涨幅同步的收益。
\u3000\u3000综合而言，指数基金具有管理费低、交易成本低、风险小及回报稳定、流动性高的优势。证券市场上参与机构投资者比重的增加，主动管理型基金超越市场指数的难度越来越大。换言之，被动管理型基金的比较优势将更加明显。
\u3000\u3000赢利法则
\u3000\u3000保持低成本
\u3000\u3000自博格尔从1974年创建了前卫集团，到它成为美国仅次于富达公司的第二大基金管理公司。这样的成绩不啻为一个奇迹，而创造这个奇迹的重要原因之一是保持低成本，据统计，前卫集团的平均成本要比同行业公司低2/3以上。
\u3000\u3000前卫的业务遵循两个原则，最高的质量标准和合理的最低成本。
\u3000\u3000前卫集团曾六年（1990-1993，1995，1996）在FINANCIALWoRLD杂志进行的为股东提供的服务评比中名列第一。在1997年，前卫营运成本总计为净资产的0．28％，远低于1．24％的行业平均水平。这种成本优势构成了前卫长期的稳定表现的核心。
\u3000\u3000JackBrennan强调：先锋基金一直保持低成本运作，我们的费用减少已至极限，每年下降3亿美元。目前其他成本低的基金公司运营成本仍是先锋基金的2倍。但先锋基金认为员工的薪水不是成本，我们信奉“好的雇员-好的薪水-好的效率”这一理念。
\u3000\u3000前卫基金一直保持低成本运作，但认为员工的薪水不是成本。前卫对待投资人才的方式是：非常尊重他，如果其业绩3－4年效益不好，公司会与他一起找原因，提高效率。
\u3000\u3000前卫的经营哲学主要体现为股东至上，具体表现为：
\u3000\u30001．致力于提供一个和相同基金以及指数相比具有竞争力的投资收益。
\u3000\u30002．对自己的信托责任严守忠诚义务，这种“顾客第一”的哲学使前卫永远致力于做得更好，而不是仅仅追求规模。
\u3000\u30003．给投资者提供准确和及时的信息，尤其强调投资的风险和成本。
\u3000\u30004．在与客户的关系中严守公平交易、正直和诚实的原则。
\u3000\u30005．避免过度的广告，尤其对于过去表现的描述，这对于未来的表现没有预测价值。
\u3000\u30006．在职员当中培育对于客户提供最优服务的责任感。
\u3000\u3000前卫的投资哲学则主要体现在谨慎、着眼于长期收益和清楚界定的目标三个方面。而且无论金融市场怎么变化，前卫都声称将一如既往地坚持既定的方针，对每一个基金进行密切监控以保证和投资目标保持一致。
\u3000\u3000前卫集团的公司结构也很独特，公司本身是被旗下管理的基金共同持有的，这样，基金的持有人是前卫公司实质上的股东。前卫反过来又为基金持有人提供投资管理服务。而一般的基金是由外部的管理公司所控制，而外部的管理公司则是由个人、合伙或者通过购买公司股票的投资者所持有的。这样，前卫公司所创造的利润就由基金的股东所分享，从而对基金的持有人来说，实质上支付的成本很低。
\u3000\u3000正是这一系列的经营哲学，构成了前卫集团庞大的金融体系。
\u3000\u3000投资组合分散化的指数化策略
\u3000\u3000创业投资范式从来不否认创业投资通常具有高风险性，只是它更强调结合创业投资的特点，来认识创业投资特有的风险属性及其控制高风险的特有机制。然而，与简单套用并误解证券市场“高风险、高收益”规律相联系的是，“风险投资”范式由于是从“风险”角度来理解所谓“风险投资”，所以，在创业投资的风险控制机制上，又陷入了简单套用并误解证券投资组合投资原理并将其迷信化的误区。因此，极有必要对“组合投资迷信”进行深刻反思，并在此基础上阐述创业投资控制高风险的特有机制。
\u3000\u3000从事证券投资通常要面临两类风险，一是系统性风险，二是非系统性风险。系统性风险的产生根源是外在力量对整个证券市场系统的影响，所以，只能通过对大势进行研判，适时投资或适时退出来克服。非系统性风险则通常是由证券市场内部的某个偶然因素尤其是某种证券的供求关系的影响所致，而证券市场总是趋于均衡的（尽管它永远不会绝对均衡），所以，只要投资组合种的证券品种足够多，就可以有效地分散风险。事实上，在证券投资领域种，“不把鸡蛋放在一个篮子”，确实是有道理的。马柯维茨的组合投资理论就已经验证了它的合理性。尤其是随着这个证券市场的发育成熟和统一市场的形成，非系统性风险越来越成为证券投资风险控制的主要方面以后，组合投资便更是成为证券投资风险控制的一个基本手段。所以，尽管一个个实证研究表明证券投资基金的价值发现未必胜于非管理证券组合，但由于证券投资基金具有较大规模，能够形成组合投资优势，因而依然能够为广大中小投资者所青睐。
\u3000\u3000炒股技巧
\u3000\u3000共同基金投资法
\u3000\u3000每人都希望可以致富，而最常见的致富方法则不外乎努力工作、努力读书、又或创业做老板，然而笔者相信最多人认为能短期创富的是买卖股票。买卖股票当然有机会增加财富，但当中需要的财务知识，以及对市场的认知却是不可或缺的，而你现在又是否具备足够的技术及知识作买卖股票呢？倘若答案是否定的话，则共同基金（MutualFund）绝对是你的最佳选择之一。
\u3000\u3000共同基金持有一篮子证券（股票、债券或其他衍生工具），读者可以想象共同基金是一间公司，它成立的目标是要从不同的投资者筹集资金，用作购买证券。当然，投资者并非慈善机构，他们不会白白将金钱交予基金公司，当投资者交付金钱的同时，便会得到按其比例的基金单位，而投资者便可从下例方法凭着基金而赚取金钱上的回报：
\u3000\u30001．共同基金价格的上涨。
\u3000\u30002．共同基金派予投资者的利息。
\u3000\u3000此外，共同基金有如下特点：
\u3000\u3000专业管理：作出共同基金投资决策的均是具有多年金融市场自立，以及拥有高学历的基金经理，他们对金融市场的熟悉程度绝非一般小投资着所能相比，所以一般人可以利用他们的专业知识在投资路上运筹帷幄。
\u3000\u3000分散投资：共同基金购买股票以及债券的数目不少，就算棋下有一股票或债券价格突然急跌，由于投资组合由多只股票或债券形成，故其影响有限，因此投资共同基金有分散投资的好出。
\u3000\u3000虽说分散投资可以降低风险，但有时候也要堤防其过于分散的风险，但过多不同种类的股票以及债券，将致使买卖交易费用的提升，以及减少了个别股票或债券做好，对整个组合的利好影响。
\u3000\u3000同时共同基金所牵涉买卖政权的金额庞大，因此衍生的交易费用相对较少。
\u3000\u3000讲述了种种有关共同基金的事宜，投资者现在最感兴趣的莫过下述购买基金的途径：
\u3000\u30001．基金公司零售门市（例如投资中心）。
\u3000\u30002．中介机构或人士。包括银行（银行分行或私人银行部门）、财务顾问、保险经纪等。
\u3000\u3000倘若投资者已心有所属个别基金公司旗下基金，可透过基金公司的零售门市直接购买，但若投资者未有清晰的投资目标，则建议委托专业的财务顾问或保险经纪先为投资者作财务评估，然后再作挑选适合投资者的基金。
\u3000\u3000当投资者计划沽售基金时，手续较购买时大为方便，投资者只要直接或经代理（如银行或财务顾问）向基金公司指示估售基金的数目便可。但有一点投资者需知道的是，由于基金的价格于投资者下达估货指示时未作计算，因此投资者往往于估货后方会知道估售价格，这是投资者不可不留意的。
\u3000\u3000相信有不少朋友都曾接触过共同基金的宣传单张，大家数朋友于拿到这些单张后，定必会惊讶基金的回报，但大家于惊讶基金回报亮丽的同时，有没有仔细想清楚回报数字背后的意义呢？就以下述的大大基金例子来说，“大大基金”本年的回报极度吸引，高达50％的回报率，但三年的回报率却只有20％，而五年的回报率更只能15％。
\u3000\u3000大大基金
\u3000\u3000一年回报三年回报五年回报
\u3000\u300050％20％15％
\u3000\u3000从这些数字中，大家便可粗略计算大大基金第二及第三年的回报，首先我们假设第二及第三年的回报均为相等，那第二及第三年的每年回报就只有5％（计算方式：20％=（50％+5％+5％）/3）。基于同样道理，我们亦可计算出第四及第五年的每年回报就只有7．5％（计算方式：15％=（50％+5％+5％+7．5％+7．5％）/5），远远较投资者想象的逊色。
\u3000\u3000当然上述计算只是极为粗略，当中并没有考虑复息增长的力量、利息的派发、以及在大量假设的前提下造成，但大家却绝不能否定市场上部分基金用此一宣传方法来加强销售效果，故投资者于选购基金时，定要细心留意基金长期增长的动力，以及其回报波动性。
\u3000\u3000不假思索地投资
\u3000\u3000投资可以分为两部分：人才投资和股票投资，作为一个大的公司，这两个方面都是缺一不可的。
\u3000\u3000先锋集团是指数化投资最先的倡导者和实践者。其投资哲学主要体现在谨慎、着眼于长期收益和清楚界定投资目标三个方面。
\u3000\u3000先锋对待投资人才的方式是：非常尊重他，如果其业绩3－4年效益不好，公司会与他一起找原因，提高效率；给予员工一定的挑战，分给其有趣、有意义的工作；先锋基金有不少员工已是公司25年的合作伙伴。例如，有位基金经理在公司已度过20年岁月，有段时间投资者对业绩不满而要炒掉他，但20年来他创造了180亿美元价值，若按短期眼光，他应该被炒，但长期来看，他的投资成功了。总之，我们认为尊重投资者利益首先是尊重人才，构建一个稳定的利益共同体。
\u3000\u3000对于金钱，博格尔认为投资过程不外乎是，找一家有着收益上升趋势的公司，不管其股票价格如何，统统买进。因此投资政策，就是无论什么，买进每个都在买的股票；选择一些著名的、高价发行的股票，即蓝筹股。关于找出证券组合里价值低估股票的想法是让我们找到活跃并且标准的普通股。他说如果他是个年青人，比方说在投资于401（K），他会毫不犹豫地全买股票。
\u3000\u3000无限接近市场
\u3000\u3000“我们拥有很多消息，它们代表知识吗？我表示怀疑。我们拥有很多消息，它们代表智慧吗？我更无法想象。”先锋基金从创立那天开始，就坚守博格尔提出的投资理念，即无限接近市场，投资于大企业，接近市场指数运作。
\u3000\u3000在博格尔的观念里我们每个人都是市场预测者。你所要做的是严于律己。几年来我们都提醒投资者在市场中注意风险。市场里的风险数不胜数，我们并没告诉人们要抛售什么，反而我们告诉他们要坚持到底。他觉得人们太在意收益而忽略了风险。所以说我们在预测时，应该更接近市场，调查清楚市场的走向，这才是投资的最好选择。
\u3000\u3000早在1974年，博格即断言：世上并不存在能够战胜市场指数的基金。由此他开始推行以指数为基准的投资原则，并于同年成立先锋指数基金。这种以长期投资为基础，并倡导低成本运作的被动型投资基金，在发展初期不可避免受到冷落，热衷于短线炒作且幻想高额回报的投资者，大多青睐于能给他们带来无限畅想的高佣金共同基金产品，而博格恰恰最看不上这种收取高佣金的方式。
\u3000\u3000博格坚持认为，人们很难准确预测股市的短线走势，因此市场充斥的各种消息均无法左右先锋投资策略，而先锋指数基金秉承的是“无限接近市场，投资于低成本行业并接近市场指数运作”的“被动”投资攻略，在这一理念倡导下，先锋集团经过三十余年的发展，已由区区1000多万美元资金规模的小公司，一跃而成为高达8840亿美元资产规模的世界著名基金管理公司，先锋指数基金也成为赫赫有名的指数型共同基金产品。
\u3000\u3000对于当前全球股市表现，博格并未显示出十足的信心，他建议投资者要搞清到底选择哪种资产组合方式，而且就市场行情看，眼下“按兵不动”甚至适当减持更好一些，“未来一段时期内股市的投资回报不会太高。”
\u3000\u3000虽然博格一直倡导指数基金的投资策略，但最近他的投资理念出现过依次大的变化：他越来越热衷于在国际市场上进行投资，部分原因在于他不仅预计美元将继续走软，而且认为美国在全球事务中的立场也呈逐渐软化之势。博格甚至预测美国股市在未来数年将渐呈颓势，因此建议投资者开始关注美国以外的海外发达国家和新兴市场。但不管各地股市有多火暴，他都建议投资者应“稳扎稳打，步步为营”，不要去幻想一夜之间投资回报率超过20％的天方夜谭。
\u3000\u3000针对美国及全球市场的变化，博格今年早些时候提出了“再造基金业”的设想。博格提议改善共同基金定价、减低不断增长的基金成本等，加速美国退休金计划实施以使基金公司得以与投资人维系一生的投资关系，设计制定新的投资政策、新的产品开发及基金管治框架，以便使基金业走上长期投资的正常轨道并使共同基金得以良性运转。
\u3000\u3000市场分析与预测
\u3000\u3000风险防范与预测
\u3000\u30001．风险因素揭示
\u3000\u3000（1）跟踪误差风险
\u3000\u3000基金的指数化管理具有较强的专业性，强调基金份额净值增长率与业绩衡量基准增长率之间的一致性，要求基金管理人在资产运作过程中有科学严密的风险控制机制和程序，以保障基金资产不因个股的风险管理不当而造成资产配置失衡，对一致性表现造成威胁。
\u3000\u3000（2）流动性风险
\u3000\u3000基金管理人在投资管理过程中必须保持较好的资产流动性，保证资产不因流动性风险造成交易成本增加，带来与基准指数表现的偏离度加大的风险。
\u3000\u3000（3）其他风险
\u3000\u3000另外，基金在运行过程中，还面临着各种法律法规风险、交易风险（包括投资限制、投资交易行为、交易系统风险等）、IT系统风险等。
\u3000\u30002．风险控制体系与风险控制手段
\u3000\u3000基金采用复制的指数型投资方法，在投资策略风险管理中，基金份额净值增长率与业绩衡量基准增长率间相偏离的风险尤为突出。本基金将严格执行风险管理程序，最大程度地运用数量化风险管理手段，以偏离度、跟踪误差等风险控制指标对基金投资策略风险进行实时跟踪控制与管理。
\u3000\u3000由于基金份额净值增长率与基准指数增长率间的相关性与两者间的跟踪误差存在反比关系，我们可以运用控制两者之间的跟踪误差的方法，来实现基金净值增长率与基准指数增长率间相关度最大化和跟踪误差最小化的目标。通过对整个投资组合的跟踪误差进行时间序列分析，产生风险控制决策。
\u3000\u3000推动牛市的因素是什么
\u3000\u3000所谓“牛市”，也称多头市场，指证券市场行情普遍看涨，延续时间较长的大升市。此处的证券市场，泛指常见的股票、债券、期货、选择权、外汇、可转让定存单、衍生性金融商品及其他各种证券。股票价格不断上涨。整个市场上涨的时间长短和上涨股票数量的多寡是不确定的。通常意义上，至少持续一年且涨幅接近10％。
\u3000\u3000股票市场上买入者多于卖出者，股市行情看涨称为牛市。形成牛市的因素很多，主要包括以下几个方面：
\u3000\u3000经济因素：股份企业赢利增多、经济处于繁荣时期、利率下降、新兴产业发展、温和的通货膨胀等都可能推动股市价格上涨。
\u3000\u3000政治因素：政府政策、法令颁行或发生了突变的政治事件都可引起股票价格上涨。
\u3000\u3000股票市场本身的因素：如发行抢购风潮、投机者的卖空交易、大户大量购进股票都可引发牛市发生。
\u3000\u3000道·琼斯根据美国股市的经验数据，认为牛市可分为三个不同期间：
\u3000\u3000牛市第一期：与熊市第三期的一部分重合，往往是在市场最悲观的情况下出现的。大部分投资者对市场心灰意冷，即使市场出现好消息也无动于衷，很多人开始不计成本地抛出所有的股票。有远见的投资者则通过对各类经济指标和形势的分析，预期市场情况即将发生变化，开始逐步选择优质股买人。市场成交逐渐出现微量回升，经过一段时间后，许多股票已从盲目抛售者手中流到理性投资者手中。市场在回升过程中偶有回落，但每一次回落的低点都比上一次高，于是吸引新的投资人入市，整个市场交投开始活跃。这时候，上市公司的经营状况和公司业绩开始好转，赢利增加引起投资者的注意，进一步刺激人们入市的兴趣。
\u3000\u3000牛市第二期：这时市况虽然明显好转，但熊市的惨跌使投资者心有余悸。市场出现一种非升非跌的僵持局面，但总的来说大市基调良好，股价力图上升。这段时间可维持数月甚至超过一年，主要视上次熊市造成的心理打击的严重程度而定。
\u3000\u3000牛市第三期：经过一段时间的徘徊后，股市成交量不断增加，越来越多的投资人进入市场。大市的每次回落不但不会使投资人退出市场，反而吸引更多的投资人加入。市场情绪高涨，充满乐观气氛。此外，公司利好的新闻也不断传出，例如赢利倍增、收购合并等。上市公司也趁机大举集资，或送红股或将股票拆细，以吸引中小投资者。在这一阶段的末期，市场投机气氛极浓，即使出现坏消息也会被作为投机热点炒作，变为利好消息。垃圾股、冷门股股价均大幅度上涨，而一些稳健的优质股则反而被漠视。同时，炒股热浪席卷社会各个角落，各行各业、男女老幼均加入了炒股大军。当这种情况达到某个极点时，市场就会出现转折。
\u3000\u3000如果牛市结束，怎么办
\u3000\u3000一般人都会问，如果牛市结束了，怎么办？
\u3000\u3000炒股的诀窍便是在牛市中全力投入，在牛市结束或接近结束的时候卖掉你的所有股票。如果大市不好，你最好什么也别买，有疑问的时候离场。资金总是在赢利机会最大的时候才留在场内。
\u3000\u3000一个大走势，头和尾都很难抓到，炒手们应学习怎样抓中间的一截，能抓到波幅的70％就算不错了。
\u3000\u3000牛市通常是大家在股市中攫取利润的好时候，当然，如果我们可以在牛市第一期买入股份，而持有至牛市第三期方出售，将可获取可观利润；不过事实证明，一般人要如此冷静，是几乎接近不可能；因为过程当中，我们的情绪（贪婪与恐惧）、资金的周转、群众力量等因素都会左右我们的决定。而在股市运行的一刻，身处其中的投资者，实在难以实时界定自己身处的环境是在牛市或熊市的所在期间，而往往在事后，方可推断当时的最佳投资策略；不过如果我们熟知牛市的习性，在第一期市可率先吸纳优质股份，或在第二期时耐心持有股份，令赢利扩大，甚至是在第三期趁高沽货离场，避免熊市来到时的损失，都将会大大提高我们的投资回报。
\u3000\u3000多头市场基本的投资策略是持股。只要没有确认市势已脱离市场多头状态，就不要抛出股票。并且每一次回落都是宝贵的买入机会，上升就不必去管它。不要以为股价升了很多就可以抛掉股票。在一次真正的强势中股价升了可以再升。以至于升到你不敢相信的程度。如果在升势的中间抛出有一些获利的股票，除非你不再买入或者换股，一般来说都会截掉一段你的应得利润。从本质上说，在整个多头行情的上升过程中，这种在中间抛掉股票之后又不得不用高一点的成本补回的错误操作是上升行情的重要推动力。
\u3000\u3000一般来说，牛市是不会结束的，当我们看到的表面上的牛市结束了的时候，也可能正是另一个牛市的到来时期。所以在股票市场中，千万不要急躁。有时候沉下来看看股市的行情对你更有好处。
\u3000\u3000控制风险：投入多少资金
\u3000\u3000风险源自不确定性，在外汇市场，风险不可避免，但却可以控制。我们同样能在汇市大获其利，生存以至壮大。
\u3000\u3000风险投资是一个风险程度很高的行业，一些统计资料表明：风险投资业务的失败率高达70％-80％。
\u3000\u3000在风险投资的过程中，隐含着众多的风险因素。风险因素不但错综复杂，而且因时、因地、因人、因事、因市场竞争而不断变化，不易被觉察，不易被识别，不易被把握。
\u3000\u3000为了控制风险投资的风险，风险投资者应切实履行投资原则，精心决策实施，并与风险企业一道，同心协力，建立和完善风险投资管理体系。
\u3000\u3000投入多少资金，这是控制风险的一个有效途径：
\u3000\u3000从理论上讲，投资额一般应限制在全部资金的50％（更保守者是30％）。但如果我们把交易成本赔掉50％，接下来该怎么办呢？是用剩余的50％把损失的赚回来，还是用剩余资金的50％（即原有总资金的25％）来赚回它的两倍的金额？再假如，我们用原有资金的50％进行交易，赚取交易额的一倍。为了从资金的运作中获取更大的收益，我们当然应该把交易扩大一倍。但这样一来，就有可能把刚刚赢利的部分赔进去，甚至糟糕到连本钱也要搭进去。
\u3000\u3000对风险高，资金需求大的风险企业，投资者宜运用联合投资的原则，联合其他风险投资者共同注资，实现风险分散，形成由里到外的风险控制体系，在总体水平上增强风险承受能力。
\u3000\u3000还有一种方法就是投资组合：即不要把鸡蛋放入同一个篮子里。现在网络的出现，电子化交易，使期货交易者能同时进行多个商品合约的期货交易。但问题是，鸡蛋虽分放在多个篮子里，而提篮子的还是我们自己，请问我们有几只手？我们能同时把握住我们的几个篮子？时下有许多公司以不同的方式组织散户资金，形成基金，增强抵御风险的能力；而投资组合却认为，我们应分散有限的资金，化整为零。期货市场中有经验的投资者都深知，抵御风险能力越强，获取利润的空间就越大。
\u3000\u3000利用现金降低风险
\u3000\u3000基金投资方式有一次性投资和定期定额投资。一次性投资适用于市场持续上升的时候，或者你认定自己不会在错误时机把持不定地进行买卖。为了避免感情用事和道听途说，定额定期投资不失为稳健的投资方法，尤其是对于优柔寡断的投资人。
\u3000\u3000定期定额投资的原理具有普遍性，即在间隔一致的时间点上买入同等数量的基金，可以有效通过分散的时间点来熨平投资的风险。
\u3000\u3000采用定期定额投资则无需为时间点的选择忧心。这种策略的另一好处也显而易见。这种“零存整取”的方法要求的资金起点低，对于不能一口气拿出大量资金投资的人，比如刚工作的人群、财务负担较重的人群来说都适合。
\u3000\u3000一方面，定期定额投资可以降低风险。因为是分段吸纳，在基金净值下跌的时候不仅可以让你以较低的价格买入更多数量的基金，还可以减少已持有投资的损失。另一方面，定期定额投资的可取之处在于“纪律性”。投资人往往追逐基金以往的表现，在基金表现出色之后买入，在基金回报率下降的时候卖出，这其实是一种按市场时机选择的短线操作。定期定额投资可以防止进行短线操作，使你成为有纪律的投资人，从而避免盲目追捧热门基金可能造成的投资失误。
\u3000\u3000因此一些投资人认为定期定额投资的最大优点在于其稳定性，这种方法用于投资积极进取或主动投资的基金，往往能取得很好的回报。期定额投资需要耐力，实际上连续三五个月的投资并不能被称为定投，也完全不具备分散风险的功能，发挥定期定额投资的优势。这种情况下一次性投资更能取得实效。
\u3000\u3000是否采取定额定期投资取决于你期望的回报期限是多长，以及你在意的是投资收益的最大化还是尽可能地降低风险。如果你期望的回报期限越短，则选择一次性投资越容易造成损失。对于业绩不稳定、净值波动很大的基金，定额定期投资可能更加适合。你也可以将这两种方法结合起来，将一部分资金做一次性投资，再安排每个月的定期定额投资。
\u3000\u3000我们还可以利用货币市场基金的方法来降低基金风险，货币市场基金的仅仅单位资产净值是不变的，这是与其他基金最主要的不同点。投资货币市场基金后，投资者可以利用收益再投资，增加基金份额，基金就不断累加。货币市场基金的评价标准是收益率，这与其他基金以净资产价值增值获利相同。货币市场基金的流动性好、安全性高，这是因为货币市场是一个底风险、流动性高的市场。
\u3000\u3000货币市场基金除具有收益稳定、流动性强、购买限额低、资本安全性高等特点外，还有其他一些优点，比如可以用基金账户签发支票、支付消费账单；通常被作为进行新的投资之前暂时存放现金的场所，这些现金可以获得高于活期存款的收益，并可随时撤回用于投资。一些投资人大量认购货币市场基金，然后逐步赎回用以投资股票、债券或其他类型的基金。许多投资人还将以备应急之需的现金以货币市场基金的形式持有。有的货币市场基金甚至允许投资人直接通过自动取款机抽取资金。这是提高基金风险的有效手段。
\u3000\u3000利用时间降低风险
\u3000\u3000投资工作不仅仅是低买高卖那么简单，不过回过头来看，确实又需要低买高卖，投资是一门学问。在确定的投资目标下，投资时间的长短决定了投资策略的不同。我们如果能够把股票当成一项投资，那么就需要研究所购买的企业是否能够获得收益，这样可以大概估算出合适的股价，以进行投资，可以利用定期投资来降低投资风险。
\u3000\u3000定期定额投资的原理具有普遍性，即在间隔一致的时间点上买入同等数量的基金，可以有效通过分散的时间点来熨平投资的风险。
\u3000\u3000尤其在震荡比较大的市场，做到准确在低位买入高位卖出是一件非常困难的事情，如果投资者买入时机不对，那么短期内可能面临较大的亏损。比如在上周三以前买入并持有先进的投资者，或者是周三当天抢进市场的投资者，在短期内损失10％-20％之多。所以说定期定额投资需要耐力，实际上连续三五个月的投资并不能被称为定投，也完全不具备分散风险的功能，发挥定期定额投资的优势。这种情况下一次性投资更能取得实效。
\u3000\u3000在定期定额投资中，投资者通过分批买入，虽不能保证全部在底点买进，但可以保证平均成本不在高点上。即在单边向上的市场中可能略逊于单笔投资，但在波动市场中，定期定额投资在风险和收益上的优势就很明显。
\u3000\u3000在定期定额投资中一般我们需要注意以下问题。
\u3000\u3000定期投入资金应适度，如果每月扣款金额过多，会影响正常生活。因此最好先计算每月能省下来的闲置资金量。
\u3000\u3000定期定投利用时间分散熨平市场的高低起伏，数学原理和海外市场的实际经验都证明，如果投资时间长，选择波动幅度更大的投资品种将获取更多收益。波动性即风险，也就是说，长期定投最好选择一支股票型基金。定投低风险基金不是个好的选择。
\u3000\u3000另外时间窗是规避投资风险的良好工具，我们把超越合理价值的股票叫做溢价，当投资者经受不了诱惑而购买了溢价股票遭遇损失的时候，有两种办法来操作，一种是止损，一种是通过时间窗来进行价格调整，这两种办法根据不同人的习惯来使用，时间窗工具可以规避损失。
\u3000\u3000首先选择具有投资前景的公司。企业经营状况稳定，对股东回报大的股票不应该错过，即使这些公司的股票波动通常不是很大，但是它的稳定和分红同样可以平复投资风险。因为是周期性股票，受到市场原因而存在调整，所以这类股票长期前景始终看好，而且从分红配股的角度上看，即使存在一定程度的溢价，也是值得长线投资的。其次确定公司是值得投资的公司，那么就不妨在底部大胆买进，耐心持有，在一定时候便可以获得良好的收益。