本文涉及重要上市公司：高能环境(行情603588,咨询)、万邦达(行情300055,咨询)、兴源环境(行情300266,咨询)、桑德环境(行情000826,咨询)、首创股份(行情600008,咨询)
编者按：近期，高能环境、万邦达、兴源环境等多家环保类上市公司公告设立产业并购基金，基金规模均在10亿元以上。在大气、水、土三大行动计划带来的数万亿“蛋糕”刺激下，环保企业纷纷开启“争抢”模式，并购重组已经成为环保产业发展的催化剂。据Wind数据统计，今年以来已有61家公司披露涉及环保领域的并购重组事件，并购交易总价值超562亿元。其中，平台型企业获环保企业追捧，国企改革则成为环保上市公司并购重组的加速器。
争相设立并购基金
6月18日，高能环境公告，公司拟与上海磐霖资产管理有限公司发起设立“磐霖高能环保产业投资基金合伙企业（有限合伙）”，基金总规模拟为10亿元。该基金专注于环保产业投资，主要投资领域为危废处理、垃圾发电、高浓度工业污水处理和基于物联网技术的固废管理系统等。
其实，6月份高能环境已经两次出手设立并购基金。6月2日，公司曾公告，与上海智连晟益投资发起设立1亿元的高能晟益基金。
像高能环境一样，随着环保“万亿盛宴”开启，环保企业“PE+上市公司”模式风起。据不完全统计，今年以来已经有兴源环境、万邦达、先河环保(行情300137,咨询)等9家公司宣布设立环保产业并购基金，其中5家基金规模超10亿元。
兴源环境拟设立的并购基金规模高达30亿元。5月22日，兴源环境发布公告称，鉴于公司正从单一的过滤系统整体解决方案提供商向综合环境服务提供商转型，拟与人民网(行情603000,咨询)下属三级子公司新兴产投共同发起设立产业并购基金，基金规模预计30亿元，投资方向为环境治理服务及环保产品生产等。
中金公司分析师认为，产业并购基金将为环保公司外延扩张插上翅膀。环保公司纷纷设立并购基金，顺应了环保产业并购大趋势，有助于提升资本杠杆及实现项目孵化。对于上市公司而言，一方面作为基金出资方，可获取基金的投资收益；另一方面，通过接受产业基金培育项目的注入，可实现外延扩张。对于私募机构而言，将发挥资源、专业经验，与上市公司成为合作伙伴意味着一级市场收购的项目有明确的收购方，可减小项目退出风险。
平台型企业受追捧
并购整合是环保产业发展大逻辑之一。海外环保行业巨头们几乎都是通过并购的方式转型为大平台综合环保服务商来实现持续性发展。相比之下，目前国内的节能环保企业普遍规模较小，市场分散。以环保领域上市公司为例，据全国工商联环境商会统计，2014年，在主要的环保上市公司中，一半以上企业的市值低于50亿元，仅有3家企业盈利超过10亿元，与国际环保巨头规模相去甚远。
目前节能环保上市公司并购的方向主要有三个：横向一体化、纵向一体化和平台化，另外存在一些混业并购的现象。分析认为，相较于往年环保公司并购热衷于横向一体化的“跑马圈地”，今年环保上市公司并购的一大特点是通过并购打造平台型环境集团。
E20环境产业研究院执行院长薛涛认为，中国的环境产业即将由单元服务时代走向综合化效果服务时代。环境产业的发展需要真正让政府信任、能面向治理效果、提供跨区域综合化服务的环境产业一级开发商。未来，综合布局的平台型企业在环保新格局中可能占据更大优势。而这也成为众多环保上市公司今年频繁并购的原动力。
今年4月，“清华系”70亿元入主桑德环境，创造了国内环境产业迄今金额最大的一宗并购。此次股权转让可视为桑德集团向平台型公司推进的战略部署。作为平台型公司，桑德环境在水务、固废、环卫设备销售和收运行业建树颇丰。清华控股入主成为第一大股东，有利于为桑德这个环保平台嫁接上强大的产业基础和互联网基础，强强联手开拓环境市场，打造更大的环境平台。
万邦达、首创股份、渤海股份(行情000605,咨询)、维尔利(行情300190,咨询)等多家公司也将打造综合性环保服务商作为公司的发展目标。万邦达提出，公司致力通过5年时间发展为全方位服务、全寿命周期服务、多工业领域覆盖及多元化发展的“两全两多”的综合性环保服务商。渤海股份今年4月并购嘉诚环保55%股权，就是公司推进平台化战略的第一步，未来公司将打造平台型企业，实施集供水、污水处理、环境污染治理、清洁能源应用于一体的“立体化、智能化”综合环保服务模式。
国企改革成加速器
国企改革是2015年资本市场的最大主题，也成为推动今年环保上市公司并购重组的加速器。
今年2月，启源装备(行情300140,咨询)以9.36亿元收购中节能旗下六合天融100%股权，转型环保行业，明确公司作为中节能的环保平台定位。国泰君安(行情601211,咨询)分析师认为，启源装备有望纳入中节能集团混合所有制经济改革的首批试点单位之一，有望持续受益于国企改革政策红利。中节能集团与财政实力雄厚地方政府签订的PPP项目、土壤修复及智慧环保等其他优质资产，不排除逐步注入启源装备的可能；而且，启源装备目前市值仅不到130亿元，“小而美”标的有望在国企改革大潮中成为巨人。
中原环保(行情000544,咨询)、江南水务(行情601199,咨询)、重庆水务(行情601158,咨询)等环保类国企，作为地方政府所有的公用事业平台，在国企改革中的战略地位和后续发展空间或将重新解读。地方环保国企业务以当地水务/供水等资产为主，业务规模偏小，后续发展依赖并购。预期环保类国企将通过整合区域同类型资产、推动国企改革、跨区域业务开拓/并购，即“整合-改革-走出去”的模式，转型跨区域的环保龙头。
中投证券分析师建议，可以从两个方面把握下半年环保行业并购重组投资机会：一是行业内环保公司通过并购重组扩大业务规模，进而带来市值的膨胀。目前环保上市公司利润水平整体偏低，并购带来的市值膨胀效应较大。建议关注现金流充裕、已经引入战略合作伙伴或独立成立并购基金的上市公司，如先河环保、南方汇通(行情000920,咨询)、格林美(行情002340,咨询)等。
二是行业外公司通过并购环保公司进军环保领域，带来价值的重估。建议关注园林、电力设备领域具有转型预期的公司或者具有小规模环保业务的上市公司，如东方园林(行情002310,咨询)、美晨科技(行情300237,咨询)、宝馨科技(行情002514,咨询)、龙源技术(行情300105,咨询)等。#JRJ分页符#
高能环境:成立环保并购基金，坚持外延拓展道路
事件描述
公司拟与上海磐霖资产管理有限公司发起设立“磐霖高能环保产业投资基金合伙企业（有限合伙）”，基金总规模人民币10 亿元，首期为3 亿元，公司出资总额为3 亿元，占基金份额的30%，其中首期出资9000 万元。基金专注于环保产业投资，主要投资领域为危废处理、垃圾发电、高浓度工业污水处理和基于物联网技术的固废管理系统等。
事件评论
顺应产业并购大趋势，成立并购基金提升资本杠杆及实现项目孵化，彰显公司外延拓展决心、动力。并购整合是环保产业发展大逻辑之一，公司继月初公告成立高能晟益并购基金之后再次成立并购基金，并在规模上迅速扩大到10 亿元，彰显了外延式发展的决心。公司通过资本运作方式梳理行业资源，借助资本杠杆，寻找优质项目实现资产整合，壮大公司实力。
合作方磐霖资本具有丰富的资产管理经验，有效整合公司与磐霖资本产业优势和金融资本优势。磐霖资本作为专业的投资管理平台，主要从事未上市企业的股权投资和投资后的资产管理，专注投资处于高成长阶段的节能环保、医疗健康等新兴行业内的创新型企业，有利于为公司寻找到优质项目，带来高增值可持续的投资机会。公司主营固废污染防治，此次基金的投资领域覆盖公司传统主营业务的同时，也进一步延伸到物联网领域，体现了智能化、信息化的产业发展趋势。
重申看好公司的逻辑:长期逻辑“团队+机制+品牌及行业积淀”，短期逻辑是资本运作及上市融资后订单推进带来的业绩释放。公司是“雨虹系”第二家上市公司，李卫国先生领导的高管团队具有丰富的上市公司管理经验和强劲的技术实力，成为公司未来业绩增长的核心保障。公司专注打造固废防治的平台型公司，业务资质全面，2014 年新签订单28.5 亿元，同比增加83%，是当期营业收入的4 倍，上市获得资本助力后预计后续订单将持续增长，加速转化为公司业绩。
盈利预测: 预计公司2015~2016 年EPS 分别为1.13、1.69 元，两年业绩复合增速超过50%，维持“推荐”评级。#JRJ分页符#
万邦达:经营业绩大幅增长，打造综合型环保服务平台
事件评论
主营业务运行良好，业绩稳中有升。公司今年一季度在积极拓展市场的同时，强化企业管理，规范业务流程，实现了营业收入的快速增长，同比增加了209.38%。其中，公司在工程承包项目、托管运营、商品销售等主营业务上集中施工和供货，再加上2014 年新收购的昊天节能子公司业务进展顺利，协同效应明显，使得公司一季度的业绩大幅上升。
PPP 项目符合公司向市政环保领域拓展的战略要求，相关业务后期快速增长可期。公司在一季度已经与芜湖市建设投资有限公司签署了PPP 项目合作协议，并中标乌兰察布市人民政府的PPP 合作建设项目，即将签署相关合同。这两个PPP 项目总投资额约为86.09 亿元，均属于城市环保基础设施领域，将提高市政环保服务在公司业务板块中的占比，加快公司向城市基础服务领域的拓展。项目的后期运营将为公司未来业绩增长提供保障，并为后续更多PPP 项目的开拓和合作积累经验。
设立万邦九鼎并购基金，致力于打造综合型的环保服务平台。公司在2015年3 月3 日和昆吾九鼎投资管理有限公司签署协议，设立万邦九鼎并购基金，利用资本市场加速并购整合国内外优质的环保资源，充分挖掘产业链上下游的投资机会，服务于公司外延式发展战略，与主业成长形成双轮驱动，推动价值创造和投资收益分享，进一步提高公司的行业地位。
盈利预测:预计公司2015-2017 年EPS 为1.2 元、1.3 元和1.41 元，我们看好煤化工未来发展趋势，万邦达作为煤化工最直接和最纯粹的受益者未来潜力巨大。公司有望扩展盈利领域，新增PPP 项目将增加其业绩确定性，逐步涉及节能领域，发挥协同效应，维持公司“推荐”评级。#JRJ分页符#
兴源环境:业绩高增长，新技术贡献可期
清污新技术发布，巩固污泥处置领先地位:长期以来我国治污工作“重水轻泥”，污泥处置技术刚刚起步，大量公司跃跃欲试。公司近期发布“中国绿”清污新技术，引领污泥处理新理念，同时较传统的污泥处理技术节约能耗70%以上。作为污水处理的终端环节，污泥无害化处置有望在“十三五”得到重视，对应的压滤机市场（公司主营产品）有望迎来快速扩容。
PPP订单持续放量，未来有望爆发:目前，据不完全统计用于环保项目投资的高达1270亿元，可见整个行业在2015年将迎来PPP模式热潮。借此良机，公司继PPP第一单湖州管网建设项目后，又签订贵州水治理项目，合计投资总额已达5亿元。公司凭借多种水处理能力和全产业链专业化水环境综合治理能力，在众多水务公司中脱颖而出，随着PPP订单的持续放量，业绩有望突破性增长。
三轮驱动，打造环境治理综合平台:公司秉承外延式扩张与内生式增长并重的发展战略，既收购浙江疏浚（水利疏浚）和浙江水美（工业及市政水处理）后，进一步延展业务范围，从单一的压滤机制造到水利疏浚、市政水处理、污泥处置设备三轮驱动，多业务协同发展。同时，预计未来公司有望继续外延扩张向农村水处理、土壤修复等业务扩张，打造环境治理综合平台。
目标价60元，买入评级
预计公司15-17年营业收入分别为14.28亿元、24.31亿元和32.41亿元；EPS为0.43元、0.66元和0.94元；公司当前市值229亿，未来仍有较大增长空间，目标价60元。
风险提示:订单低于预期，压滤机市场竞争加剧。#JRJ分页符#
先河环保:京津冀环保最佳标的，上调至强烈推荐
专注大环境类监测，“泛监测”打开更广阔市场
公司是A股市场上少有的专注大环境类监测标的，现有的监测设备布局主要集中于国控和省控点，使得先河拥有权威、详实的监测数据基础。近期环境税呼之欲出，作为计税基础数据来源，环境监测将是环境税制最直接受益的细分领域。环保部门溯源分析需求极大增加监测点位，“泛监测”将是未来智慧环保的确定性趋势，环境监测市场有望提升一个数量级。
公司业务逐步转型运营，智慧环保开启公司新高度
公司已逐步转型运营服务商，数据及运营服务将是未来监测市场的核心竞争力。运营服务及数据中心服务不仅是公司新的业绩增长点，在运营服务中积累大量监测数据将成为未来公司布局智慧环保的大数据基础。
积极储备VOC治理业务，向工业环保治理领域拓展
公司与环科中心合作储备VOC治理业务，携手军队开展VOC治理技术研发，将有助于加速公司由单一环境监测业务向工业有机治理行业拓展，实现公司环境监测业务向环境监测+工业有机废气治理业务的发展。随着各地对VOC监测治理的积极性提高，公司VOC治理项目有望逐步落地。
环保是京津冀一体化重心，公司是京津冀环保最受益标的
京津冀一体化环保细则即将出台，京津冀及周边地区环境监测网络建设规划打开了环保监测行业的巨大市场空间。公司立足京津冀市场，14年公司华北区域收入占比达46%，公司是京津冀环保最佳受益标的。公司通过并购积极布局全国市场，成为国内环境监测装备产业的领航者。 成立环保产业并购基金，外延式发展预期强烈 公司近年来一直没有停止外延式扩张的步伐。公司管理层极具全球视野，通过一系列国际化布局，不断巩固先河在环境监测领域的领先地位。2015年4月，公司与上海康橙投资合作发起设立5 亿元的环保基金，打造公司“产业+资本”的双轮驱动发展模式，外延式发展预期强烈。
盈利预测与估值:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.35/0.45/0.58元，对应PE分别为83.8/64.4/49.8倍。公司是京津冀环保一体化最受益标的，“智慧环保”+“VOC治理”+“京津冀环保”+“外延式扩张”等多重因素催化，公司市值仍存在较大成长空间，上调至“强烈推荐”评级。
风险提示:（1）收入确认滞后，应收账款回款带来的风险；（2）竞争加剧，导致公司盈利水平下降风险；（3）收购标的盈利水平低于预期。#JRJ分页符#
桑德环境:再生资源O2O平台上线，互联网+环保初鸣
事件:桑德环境于2014年10月设立全资子公司北京新易资源科技有限公司。为拓展及构建公司在再生资源领域O2O 注渠道平台，助力再生资源产业与互联网结合的产业转型升级，北京新易资源科技有限公司所运营维护的“易再生网站”
点评:
利用互联网构建完整的再生资源产业链生态系统。新易公司所辖“易再生网站”构建目的为顺应环境及再生资源行业发展趋势，利用互联网技术服务于再生资源产业，线上建设再生资源信息和交易服务平台，线下建设再生资源产业园区服务平台，利用互联网及大数据等科技服务功能产生协同作用，为公众及供需双方提供行业资讯、供求信息、行情报价、企业库和行业会展等资讯，平台未来涉及再生资源业务将包括废钢铁、废塑料、废纸、废橡胶、报废汽车、废家电等再生资源细分市场，整合信息流、资金流和物流，并形成完整再生资源产业链生态系统，同时为公司所辖从事再生资源业务子公司以及供应商、客户提供全程互联网与再生资源结合的服务。
饯行环保业务战略规划，公司互联网+环保初开启。公司14年年报披露，2015年度公司将积极构建再生资源O2O 平台， 以魏县再生资源和智慧环卫及静脉产业园为依托，整合、打通线上线下资源，力争在再生资源O2O平台建设上取得初步成效。此外，在开展环卫业务拓展的同时，公司将积极构建互联网环卫，智慧环卫的平台构建工作，并力争在环卫运营项目中迅速应用。
盈利预测及评级:我们预计公司15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元。我们看好公司在互联网+环保领域的拓展，维持 “买入”评级。
风险因素:政策风险；项目风险；财务风险；股权转让和资产整合风险；行业竞争加剧风险。