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申万宏源：弃风限电有望好转，利好风电光伏运营

国家发改委、能源局发布《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》，其中风电一类、二类、三类、四类重点地区最低保障收购年利用小时数定在1800-2000 之间，光伏发电一类、二类重点地区最低保障收购年利用小时数分别定在1500、1300~1450。

风电、光伏发电全额保障性收购政策落地，解决行业痛点。近年来，我国可再生能源发展步伐加快，包括风电和光伏发电等多种新能源发电类型快速推广。以光伏发电为例，2015 年全国全年平均利用小时数为1133 小时，西北部分地区弃光现象严重，甘肃对应为1061 小时，弃光率达31%；新疆对应为1042 小时，弃光率达26%。此外， “三北”地区存在电力系统灵活性不够的现状。本次风电、光伏发电全额保障性收购政策的落地，可以很好的解决 “三北”地区可再生能源消纳的问题。

电站发电小时数得到保障，电站投资回报周期缩短。尽管国家从政策层面一直大力支持新能源电站的建设，但由于弃光、弃风现象严重，新能源电站的内部收益率不高。经我们测算，如果此次最低保障收购政策落地，电站收益率将有所提升。以光伏电站为例，2015 年全国全年平均利用小时数为1133 小时，一、二类地区弃光现象更为严重，按照1100 的发电时数，15 年一类、二类地区电站IRR 分别为7.10%、7.93%，按照16 年的标杆电价和光伏最低保障收购小时数，一类地区的IRR 能达到11.92%，二类地区IRR 能达到7.84%~11.03%，同时考虑到光伏项目的建造成本正在快速下行，光伏电站投资建设回报率有望不降反升，风电运营受益逻辑与光伏类似。

推荐关注相关标的： 林洋能源、阳光电源、协鑫集成、京运通、太阳能、隆基股份、航天机电、中利科技、旷达科技、爱康科技、节能风电、福能股份、天顺风能。（中国证券网）

林洋能源临时公告点评:中标国网大单,电表业务稳健,新业务蓄势待发

林洋能源 601222

研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-05-17

事件:

近日,公司公告了《关于重大经营合同中标的公告》、《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》和《关于全资子公司签订重大合同的公告》等。

点评:

中标国网大单,电表业务稳健。公司于近日收到国网物资有限公司及相关代理机构发给本公司的中标通知书,在“国家电网公司2016年第一批电能表及用电信息采集设备招标活动”(招标编号:0711-16OTL00922000)中,公司为此项目第一分标、第二分标、第三分标、第四分标、第五分标、第六分标中标人,共中12个包,中标的电能表总数量2,776,820只,中标总金额32,611.54万元。本次招标总中标金额为82.07亿元,公司中标金额位列第三。公司传统智能电表和用电信息采集设备业务行业地位稳定。

定增完成,募投项目助推公司业绩。公司以30.68元/股发行9126.47万股,募集资金28亿元,有助于公司新增光伏电站装机规模和加码能源互联网。定增锁定期1年。

开拓新业务,布局综合能源管理。全资子公司南京林洋与河北叶氏玻璃有限公司,为共同合作开发500吨玻璃窑炉余热综合利用合同能源管理项目建设,共同签订《项目合作协议》。本项目中蒸汽销售总额约为1.24亿元。南京林洋按单价130元/吨时计算,与最终管网用户结算蒸汽费,超出部分扣除相关费用后的效益归叶氏玻璃所有。南京林洋提供资金、技术和管理,由南京林洋投资建设并运营管理余热综合利用项目;叶氏玻璃为余热综合利用项目提供项目建设所需的场地、余热资源、生产用水、厂里现存的其它基础设施等。南京林洋通过余热锅炉产生的蒸汽获得收益;叶氏玻璃享有余热利用装置的使用权。

项目实施后,叶氏玻璃可登入南京林洋自主研发的“林洋智能能效云平台”。南京林洋为叶氏玻璃提供线上线下一站式综合能效服务,在叶氏玻璃工业园区的主要用能负荷点部署能效采集终端,基于林洋智慧能效管理云平台提供能效大数据分析,节能诊断及咨询服务,同时提供全面的节能改造及碳资产管理服务。双方有效运营及蒸汽销售履行时间不低于8年。

项目贡献利润占比不大,但公司首次布局综合能源管理,对公司未来发展有积极意义。

项目储备丰富,已并网410MW,在建400MW。公司及下属公司已签订各类光伏电站框架类协议储备项目达1.5GW以上,其中已经并网发电的各类光伏电站累计容量为410MW,预计410MW上网电量2016年度约为4.8亿千瓦时,实现电费收入约4亿元;设计及在建的各类光伏电站装机容量约400MW。公司在建和储备项目丰富,能够较好的支撑公司未来发展。

两轮增持完成,彰显大股东强烈信心。目前,控股股东华虹电子通过二级市场已累计增持数量为880,000股,累计增持金额2757.92万元。根据公司发布的增持计划,控股股东华虹电子计划在未来6个月内通过二级市场购买的方式择机增持本公司股份,若公司股票价格位于26元/股至36元/股的价格区间内,累计增持金额至少不低于人民币5,000万元,不超过人民币30,000万元。

光伏大佬回归,定位最大分布式光伏运营商。公司在江苏、上海、安徽、山东等地储备大量光伏电站建设指标。公司将加大在辽宁、云南等地的开发力度。由于布局合理,公司的电站受限电影响较小。公司拥有部分组件产能和光伏电站财务杠杆率较低,毛利率和净利率都要高于行业平均水平。公司目前拥有光伏组件产能约280MW,其中,光伏组件由于产能饱满,主要用于自供。公司未来的组件主要采用高效单晶产品。公司与隆基股份签订了3GW的战略合作协议,在获取更高效率的组件同时,保证成本不超过多晶产品。在西部地区限电和补贴大幅下调的背景下(从0.9元/千瓦时下调至0.8/元千瓦时),公司将节约土地资源和提升发电效率。2016年,公司的分布式电站建设将在安徽省重点布局(补贴指标先建先得),更多以农光互补和渔光互补形式开展。在农光互补中,控股股东成立专业的农业公司,负责土地和农业事宜,公司仍专注于光伏电站建设。公司计划2016年年底,累计装机规模达1GW。

2017年~2018年,公司计划达到累计装机容量1.5GW和1.8GW。在未来的电站开发资金来源中,公司会通过债权融资和股权融资

相结合,公司的资产负债率控制在50%以下(截止2015年3季度,公司资产负债率为23.85%)。公司的债权融资和股权融资均有较大空间。公司已与招商银行、建设银行和中国银行等多家银行签订了50多亿的授信额度。

布局发电侧与用电侧平台,抢占电改和能源互联网双风口。不同于以往的云平台只聚焦于电力供给侧,公司与东软集团合作的EasySolar易能互联智慧光伏云和华为端口互相开放,将借助公司在电力消费侧的优势,聚焦于分布式能源生产和消费的整合与运营。发电侧平台已装机200MW,其中华电项目20MW,其余为自持项目。未来有望布局运维市场,平均运维成本约80元/千瓦-100元/千瓦,截止2015年年底,已累计装机43GW,每年运维市场空间约34亿元-43亿元。在用电侧平台,目前已接入200多家用户,用电量约5亿度。未来,有望进行综合节能和碳交易服务。公司将与南网(云南)公司全面开展合同能源管理、PPP等合作,不仅能让电力供给侧互联网化,更有望实现能源需求侧管理和能源互联网的真正落地,预计最快上半年落地。增资控股林洋微网,加速占领微网技术制高点。公司目前在手2个微电网项目,1个位于公司启东总部的200KW微电网项目,另一个位于上海的安亭国际汽车城,对电动汽车电池采取梯次利用。

公司智能电表及终端产品业务稳定增长,国网招标维持前三份额,未来增量更多依靠四表合一、电表更换和海外市场。在国网招标中,公司历年来一直稳定在前三的位置。在新产品开发方面,公司积极布局四表合一(水、电、气、热),毛利率相对较高,争取实现30~50万台销量。在新能源计量方面,公司积极布局充电桩电表计量业务,对新能源汽车充放电量进行计量。在电力运维方面,公司拥有电力承修承装5级资质,主要从事电力公司的电表运维外包工作。在海外市场布局方面,公司斥资收购立陶宛ELGAMA智能电表公司15%股权,正式进军海外智能电表市场。公司将有权在2015年和2016年,分别再增持15%和36.7%股权,最终超过2/3的股权比例,实现控股。公司与国际电表巨头瑞士兰吉尔将在中国市场和国际市场展开全面合作。2015年,海外营收约几千万左右,2016年争取实现1.5亿~1.8亿元(海外项目周期长,不确定性强)。

维持“推荐”评级。考虑到公司定向增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为1.37元、1.76元和2.08元,分别对应23.06倍、17.91倍、15.17倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商,另外募资完成,在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势,积极布局综合能源管理,维持“推荐”评级。

风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

阳光电源公司点评:光伏纵向一体化助力业绩提升

阳光电源 300274

研究机构：太平洋 分析师：张学 撰写日期：2016-04-29

逆变器出货第一,助力业绩高增长。2015年公司主要产品光伏逆变器出货量约8.9GW,其中国内逆变器出货7732.2MW,同比增长103.02%;国外逆变器出货1174.5MW,同比增长175.64%;风能变流器564MW,同比增长24.8%。2015年,公司推出一系列新产品,包括SGSOOMX睿版和SG40KTL-M;国内单台功率最大的逆变器SG2500,输出功率达2500KW,拥有4路最大效率跟踪装置和独特的散热设计;国内最高输入电压的集中式逆变器SG1000HV,额定输出功率1000KW,直流电压高达1500V,可大幅降低系统线损和安装成本;代表全球最高功率密度的储能逆变器SC1000TL,可以与多种组合的储能电池相连接,功率达到1000KW,并具备虚拟同步发电机VSG运行功能和强大的能量管理能力。新产品标志着“更高效率、更大功率、更高电压、更高密度”的行业领先地位。太阳能逆变器收入占营收的比重为47.47%,同比增长51.67%,毛利高达32.05%。

光伏电站规模提升,驱动业绩持续高增长。2015年公司进一步拓展光伏电站业务,与包括林洋电子、东方日升、江苏旷达等多家公司和地方政府签订了战略合作协议,公司在太阳能光伏电站系统集成业务不断发展。2015年公司在国家重点关注的光伏扶贫、煤矿采沉区转型、领跑者计划行动中,都起到积极的带头示范作用。在电站运维监控方面,公司与阿里云合作开发智慧光伏云iSolarCloud监控运维平台,目前已应用于超1GW光伏电站。电站的业务模式主要包括BT,EPC,持有运行等,其中持有运营的规模达到290MW,全部光伏电站的。逆变器全部来自公司。除了100MW电站处于甘肃、宁夏和青海之外,其余的全部处于中东部地区。电站系统集成收入占营收的比重为49.5%。2016年,公司和安徽省金寨县的新能源项目1GW规模的合作,每年200MW光伏发电建设,有利的印证了公司前期公告说力争在2016年内合作完成3GW电站的开发及建设,有利于公司从光伏逆变器等上游向光伏电站运营等下游延伸产业链,有利于2016年业绩持续提升。

积极布局新能源车和储能,有利于产业链进一步下移。前期公告,公司和安徽省金寨县的合作的另一项规划就是,在新能源充电桩、电网改造升级工作、电力体制改革和探索抽水蓄能与新能源互补发电等各种领域,展开全面的合作,并在新的形势下,积极探索开发能源互联网建设和运营。目前,公司借助光伏逆变器的技术优势,在储能电池、电站运营、新能源汽车、充电桩和微电网等方面已经提前布局能源互联网,相信本次合作的签署将进一步促进公司布局能源互联网,高增长将会持续。

盈利预测。在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,,公司电站规模不断扩大,又进军能源互联网和新能源汽车领域,有望迎来爆发式增长。预测公司2016-2017年EPS分别为1.22和1.47,给予“买入”评级。

风险提示公司光伏电站运营和新能源汽车业务达预期,新能源政策有所变化。

协鑫集成公告点评:高效组件、储能及分布式新品发布

协鑫集成 002506

研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2016-05-24

公司拟于2016年5月24日至2016年5月26日在上海“SNECPVPOWEREXPO2016”举行新产品推介会,届时将对“金刚系列组件”、“E-KwBe储能产品”、“鑫阳光分布式智能监控云平台”等新产品进行推介:

光伏组件新贵强势崛起。公司通过外延收购以及内部整改的方式,迅速实现产能的放大,2015年底实现自主产能3.7GW,结合外部代工业务,2015年实现总体产能5GW;公司同时积极拓展销售渠道,优化客户结构,在不到一年的时间内实现组件销售出货量2.1GW,组件出货跻身全球前10强,组件制造成本达到一线厂商水平。2015年公司组件的销售收入为37.13亿元,毛利率在15.15%,尚有提升空间。公司非常注重技术研发,在2015年内先后开发并量产1500V和P6/96特大组件、双玻组件、4BB组件、3.2mm玻璃组件等新产品;此次发布的“鑫金刚”系列组件主要包括:“金刚双片P3/72”、“金刚高密度P2/72”、“超级金刚H2/72”三款产品,具有高输出功率、低热斑、低隐裂等特点。

系统集成业务打造差异化商业模式。公司致力于成为一站式绿色综合能源系统集成服务提供商,以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+金融+服务”包的提供商。这与业内众多的EPC企业形成了差异化的模式,竞争优势突出。此外,公司还正式对外发布了“鑫阳光分布式智能监控云平台”,基于云平台进行数据处理、分时存储、高阶分析等功能,针对目前光伏市场中分布式监控系统的缺失,为工商业及户用分布式光伏电站用户提供数据监测、电站运行健康分析、故障预判等全方位功能信息支撑;这是涉及范围最广、最贴近百姓家庭的一套户用智能系统,有望在近年内爆发。

储能+充电桩待突破。公司目前正积极对储能系统以及充电桩产品进行研发生产。储能方面,“E-KwBe”储能产品为公司自主研发的首款储能产品;此次发布的两款家用储能产品容量分别为2.5KWh和5.6KWh,采用高能长寿命锂离子电池技术,能量密度高达125Wh/kg,由公司自主研发的智能电池管理系统(BMS)实现安全精确的控制,产品采用一体铝背板,被动式散热技术,安装便捷;智能识别串并联,最大可实现八台产品串并联使用;产品具有能量密度高、安装便捷、兼容性好、电池管理系统先进、使用寿命长、重量轻、无噪音以及外观设计精美等特点;该产品立足于适配家庭分布式光伏使用,可以提升家用分布式光伏自用比率,解决分布式光伏对电网的影响问题,促进家用分布式光伏的快速发展;截至目前,公司E-KwBe系列储能产品在澳洲的预定量已经超过1,000套,预计2016年实现约10,000套销量。充电桩方面,公司已对交流慢充以及直流快充桩进行全面布局,预计年底产能达5万根,交直流比例在3:7左右;公司有望凭借在光伏领域的优势弯道进入充电桩领域,打造新的利润增长点。

首次覆盖给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入118.84、178.26、213.91亿元,实现净利9.09亿、12.50亿、15.59亿元,对应EPS分别为0.18、0.24、0.30元,对应当前股价PE分别为36、26、21倍。考虑到公司主业增长稳定,储能以及充电桩新品有望突破,我们看好公司的发展前景,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:(1)补贴政策执行力度不及预期;(2)市场开拓不及预期风险;(3)新进入者风险;

京运通点评报告:光伏发电进入收获期,业绩持续高增长

京运通 601908

研究机构：浙商证券 分析师：郑丹丹 撰写日期：2016-04-29

光伏电站进入收获期,驱动业绩快速增长

公司光伏电站运营业务渐入佳境,全年收入超3亿元,同比增长56.5%。尽管去年第四季度宁夏部分电站受到限电影响,但全年发电毛利率依旧维持在65.1%高位,明显优于行业平均水平。截止年报期,公司在手并网项目391MW,其中地面电站260MW,分布式131MW,目前在建地面电站270MW,分布式214.9MW,在手项目总计876MW,分布式项目占比近40%,未来新项目还将进一步向分布式倾斜,预计全年并网电站有望达到GW级,高比例分布式电站不受限电影响,将成为公司有别于同行的最大亮点。

高端装备及硅片业务大幅回升

受益于行业大幅回暖,公司高端装备及新材料业绩暴增,全年多晶炉及硅片分别实现营收0.64亿、9.2亿,同比增长950%、115.8%,而随着2016年上半年光伏下游抢装行情持续,我们预计两大业务将维持高增长。环保业务方面,无毒脱硝催化剂全年销售量6,526m3,实现收入1.15亿元,低于市场一致预期,2016年凭借EPC业务模式的带动及内蒙新市场,我们预计催化剂业务有望放量。

一季报业绩靓丽,业绩持续高增长无忧

2016年一季度,公司营收及净利润分别为4.6亿、1亿元,同比增长79.2%、187.3%,一季度末,公司电站并网量已达451MW,发电量达1.06亿KWh,同比增长36.6%,已成为公司主要利润增长点,余下425MW在建电站项目陆续并网后将为今明两年业绩高成长打下坚实基础。

盈利预测及估值

预计公司2016~2018年业绩将持续高增长,三年EPS分别为0.13元、0.24元、0.34元,复合增速达55.7%,对应50.1倍、26.5倍、18.6倍P/E,维持“买入”评级。

风险提示:光伏电站并网量不达预期,环保脱销催化剂销量不达预期;电改推进不达预期。