金斧子周度市场观察
第84期
金斧子投研中心以周为单位，从主要指数、估值变动、资金流向、波动率等维度回顾上周A股、期货市场行情，同时概览上周市场重大事件，时刻保持对宏观、行业、估值、风格、个股的深刻洞察，为投资者提供系统、规律、长期可跟踪参考的重要指标，最终输出专业的大类资产配置建议，并为超高净值客户提供全品类、全方位、全周期的“水星50”资产配置定制解决方案。
水星价值最新观点解读
基于短期的宏观变化来预测股市总是非常难的，我们应该着眼于当下是否能找到满足我们复合回报率预期的资产。所幸的是，如果愿意把视野稍微拉长到三五年，我们还是能找到不少会给我们的组合带来惊喜和期望的机会。与其每天担心短期宏观变化，不如仰望天空做一个长期主义投资者。我相信中国无风险收益率的持续下行、房住不炒的坚定定位以及资管新规的逐步实施等这些长期基本面的变化将在未来给投资者带来一个回报率远超过去十年的资本市场。
水大鱼大，走向成熟的中国资本市场给我们专业投资者带来了更大的选股空间。我们希望在未来能够找到更优秀的公司，更好地分享中国经济发展的果实，用我们的努力和智慧去帮助持有人实现长期的财富保值和增值。
金斧子水星核心资产指数
截至2022年2月18日收盘，金斧子水星核心资产指数净值为4.14，大幅跑赢沪深300（1.28）、恒生指数（1.03）、创业板指（1.93）。
从2015年1月1日起至2022年2月18日，金斧子水星核心资产指数累计回报率达314%，同期沪深300，恒生指数和创业板指总回报分别为28%，3%，93%。
金斧子大类资产配置分析框架
一、股市行情速览
1、本周重要指数表现
2、本周行业指数表现
3、本周估值变动情况
4、本周陆/港股通表现
5、本周证券类交易指标观察
二、期货行情速览
1、重要指数
2、商品指数波动率
3、股指期货波动率
三、基金行为观察
四、上周市场大事件
五、市场主流观点
六、金斧子大类资产配置建议
01
股市行情速览
本周重要指数表现
本交易周期（02/14-02/18）上证综指收涨0.80%，深圳综指收涨1.78%，创业板综收涨2.93%。两市成交4.21万亿元，周度日均市场成交额为0.84万亿元，较上个交易周期日均减少近0.70万亿元，环比减少7.63%，投资者情绪略消极。
其中上证综指成交1.71万亿元，换手率0.70%，深圳成指成交2.50万亿元，换手率1.89%，创业板指成交为1.01万亿元，换手率0.89%。
本周行业指数表现
对比上上周A股上涨较多，上周A股保持涨多跌少情况。行业方面，31个申万一级行业有17个上涨，其中，电气设备、有色金属、医药生物、建筑装饰、化工涨幅靠前。
本周估值变动情况
目前上证综指PE（TTM，剔除负值）上升至13.42倍，历史分位数上升至48.05%。深证成指PE（TTM，剔除负值）上升至26.26倍，历史分位数上升至54.10%。创业板综指PE（TTM，剔除负值）上升至53.35倍，历史分位数上升至50.20%。
本周茅指数表现
茅指数主要包含消费、医药、科技等领域成长性较强的部分龙头公司，其走势一定程度反映了机构抱团股的整体表现。
最近一周（2022/2/14-2022/2/18）茅指数涨跌幅为+2.9%，较前值+5.7pp。茅指数成交量涨跌幅为-39.1%，较前值-52.6pp。
本周陆/港股通表现
上周陆股通净流入-76.34亿元，主要净买入紫金矿业，次为招商银行、兴业银行，个股净买入金额规模略低于上周；主要净卖出迈瑞医疗、次为宁德时代、恩捷股份，个股净卖出金额规模低于上周。
上周港股通净流入15.06亿元，主要净买入药明生物，次为中国神华、快手-W，个股净买入金额规模高于上上周；主要净卖出腾讯控股、次为中国移动、工商银行，个股净卖出金额规模略高于上上周。
资金需求、资金供给
上周证监会核准8家IPO批文，较上上周数增加7家，预计募集金增加69.68亿；并购重组上周有0家，较上上周数量减少0家。
上周股权融资规模为118.99亿元，较上上周规模减少41.81亿元。上上周限售解禁规模为1205.44亿元，上周理论规模为774.13亿元，较上上周，上周解禁压力较轻。
上周新成立偏股型基金份额39.31亿份，较上上周减少约30.46亿份，与上上周相比新成立基金数量呈减少趋势。
上周港股通合计流入资金-61.28亿元。板块方面，主板上周净流入-571.01亿元，创业板净流入-137.48亿元，分别净流入变化-556.16亿元，240.61亿元。
市场情绪
2月18日上证50、沪深300、中证500平均换手率分别为0.23、0.42、1.09，较上上周稍有下降。
最近一周（2022/2/14-2022/2/18）沪深日均交易额为8424.94亿元，较前值-696.04亿元。北证日均交易额为10.94亿元，较前值-0.97亿元。
近一周上证A股成交额15543.32亿元，较前值-2352.08亿元。创业板成交额9545.29亿元，较前值-244.95亿元。
最近一周（2022/2/14-2022/2/18）全部主板换手率2.01%（较前值-0.2pp），创业板换手率3.18%（较前值-0.07pp），科创板换手率1.95%（较前值-0.29pp）。
最近一周（2022/2/14-2022/2/18）杠杆率（融资交易额/交易额）为7.27%，较前值+0.28pp。
利率及汇率
利率方面，上周（02/14-02/18）银行间同业利率呈现增加态势；国债收益率呈下降态势，企业债收益率呈增加态势。
货币方面，上周（02/14-02/18）央行货币净投放-2500亿元，逆回购到期(7天)为100.00亿元；上上周央行货币净投放-8000亿元，逆回购到期(7天)为200.00亿元。
02
期货行情速览
重要指数表现
股指期货波动率
商品指数波动率
03
基金行为观察
公募基金发行量及仓位
最近一周（2022/2/14-2022/2/18）成立的偏股型公募基金份额为0.2亿份（较前值-9.46亿份）。
偏股混合型基金平均仓位在85.11%（较前值-0.69pp），股票型基金平均仓位在88.37%（较前值-0.03pp）。
私募基金发行量及仓位
截止2021年12月，私募证券基金存量规模为61247.38亿元（较前值+206.1亿元），月度发行量为989.93亿元（较前值+566.27亿元）。
截止2021年12月，私募证券基金平均仓位为76.15%，较前值+0pp。
机构调研数据
最近一周（2022/2/14-2022/2/18）内，关注度较高的前十个个股调研情况如图。
04
上周市场大事件
财长刘昆称适当确定赤字率
1月PPI同比涨幅创6个月新低
部分地区将启动建设一体化算力网络国家枢纽节点
央视财经：2021年我国动力电池装车量同比增长142.8%
国家发改委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》
十四五国家老龄事业发展和养老服务体系规划发布
银保监会提示防范以“元宇宙”名义非法集资诈骗
05
市场主流观点
卖方观点
中信证券：政策底、市场底与情绪底得到确认
中信证券认为，稳增长政策全面加码，服务业纾困补齐“短板”，政策的加码推动行情扩散，投资者集中减仓和调仓接近尾声，“三底”已依次确认，坚守稳增长市场主线积极布局。首先，近期稳增长政策涉及面不断扩大，制造业升级和新基建助力投资稳中有进，服务业纾困举措精准指向消费短板，未来政策不断细化有望推动消费更快企稳。其次，前期稳增长主线更聚焦于低估值的传统行业，政策扩散后预计稳增长主线将更加多元，稳增长主线中价值与成长风格更加均衡。最后，节后第二周市场流动性压力快速得到缓解，投资者集中减仓和调仓已接近尾声，海外扰动因素高峰已过，人民币资产吸引力进一步提升，政策底、市场底与情绪底已依次得到确认。建议坚守稳增长主线，重点围绕“两个低位”积极布局优质蓝筹。
国泰君安证券：“稳增长”行情仍在途中，价值仍将阶段占优
国泰君安证券认为，自2021年底中央经济工作会议以来，“稳增长”一直是市场关注的焦点。全球流动性拐点已现，中美货币政策异步窗口期正在收窄，这使得估值端不具备全面抬升基础，故更应聚焦具备估值修复的方向。从DDM模型出发，应当重视分子端盈利反转或边际改善。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势，“稳增长”行情仍在途中。
整体来看，当前市场偏低风险偏好、经济基本面仍未兑现之下，价值仍将阶段占优，而成长尤其是赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。水往低处流，按照稳增长的发力先后顺序、盈利的边际改善程度，推荐：1）基建：煤炭/钢铁/交通运输/建筑/化工-基建地产/机械设备；2）消费：农林牧渔（生猪）/家电/消费者服务；3）金融：券商、银行；4）消费电子。
中信建投证券：稳字当先，跟踪政策，外部风险仍需注意
中信建投证券表示“稳增长”临近两会兑现时点，外部风险仍需注意。我们再次观察到“稳增长”政策陆续出台。2月14日召开的国常会确定了促进工业稳增长和服务业纾困措施，随后几日三大重磅稳增长文件印发。多地房地产政策也出现了放松迹象。“稳增长”迎来多项政策利好，但也逐步临近两会兑现时点。外部风险仍需注意。我们认为3月后美联储大概率将开启连续加息周期，相比2015年更类似1994年，10Y美债收益率可能并不会在3月后见顶回落，后续通胀和加息压力依然较大，密切关注人民币汇率走势。同时，乌克兰局势日益紧张，同样可能对全球风险资产造成新的冲击。
海通证券：价值到成长的信号：政策面和一季报业绩预告
海通证券表示，①21年12月以来的调整背景和诱因类似21Q1的调整，盘面指标显示调整已经较充分。②借鉴历史，本轮春季行情从价值到成长的催化剂可能来自政策面和一季报业绩预告。③今年类似2012年是震荡市，上半年最好窗口期是稳增长型春季行情，短期金融地产占优，未来有望切换至新基建的新能源和数字经济。
06
大类资产配置建议
A股
上周A股市场延续前一周趋势，涨多跌少。周内资金入场意愿较低，但市场重要指数价值下调已逐渐回弹，成长风格占优，稳增长板块回调。指数表现上上证综指、深圳综指、创业板综均收涨，两市交易额稍逊于前一周，投资者情绪略显消极。行业表现上本周31个申万一级行业多数上涨，其中电气设备、有色金属、医药生物、建筑装饰、化工涨幅靠前，非银金融行业跌幅最大，板块轮动明显。短期内，在市场已逐渐消化海内外风险抑制因素前提下，A股风险偏好低位继续下探可能性较小。但稳增长政策落地生效、新资金进入市场与投资者情绪修复仍需时间，因此市场可能依旧保持震荡，需持续关注市场走向的变化 。
债券
在超预期社融数据引发债市大幅调整后，上周多空力量再度进入均衡的状态，市场缺乏明确的主线，乌克兰局势等外围因素小幅扰动国内债市情绪。上周央行公开市场共有5000亿元资金到期，上周央行累计进行了500亿元逆回购，而净回笼资金1500亿元。展望后市，利率是否下调取决于“宽信用”落地情况。虽金融数据有所起色，但信贷偏弱格局尚无发生变化。因此后续市场可能担忧宽信用”效果显现，预计一季度债券市场的波动将会显著加大，需谨慎投资。
商品
上周商品市场受到乌克兰局势、国内铁矿价格调控政策影响，而消费和宏观数据均处于真空期，商品整体表现震荡。乌克兰局势持续紧张导致贵金属大涨。而近期政策端再次提及“保供稳价”导致下游工业生产直接相关原料受到阶段性压制，此外发改委持续关注铁矿，约谈大贸易商来调控价格。展望后市，国内商品市场将会围绕5个方向，来相互影响，即美联储政策、国内经济趋势、国内旺季下的商品库存变化、国内稳价政策和乌克兰局势。总体来看，年后内外多层因素叠加，导致商品市场整体出现一波回调，部分品种风险也得到了释放。中国经济预期乐观+现实逐步恢复下，政策压力小的商品仍有较强支撑，但上涨的节奏取决于未来数周实际消费的改善程度以及库存的去化速度。
配置建议
若能承受波动，可择机参与主观多头，短期推荐灵活类投顾，整体建议均衡配置不同风格的投顾，或直接配置股票多头FOF；CTA策略与股市相关性低，投资者可直接配置CTA FOF以均衡配置；稳健类客户可适当配置套利及中性策略产品。
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