万志文
刘郁
刘郁：年初以来资本市场波动比较大，如何看目前的宏观形势？
万志文：今年宏观经济格局非常复杂，从去年12月中旬中央经济工作会议定调了今年经济工作，经济仍然面临着下行的三重压力，第一是需求收缩，第二是供给冲击，第三是预期转弱。面对这种压力，政策上“稳”字当头，稳中求进。所以我们看到政策上从去年底以来有稳定宏观经济的政策出台，包括财政项目的前置，货币政策的降息降准等等。
但是从政策落地到经济底部会有一段实质性的时间，所以市场其实也在博弈时间的长短以及政策见效的力度。同时我们看到政策上也有所保留，房住不炒、城投平台的管控在中央经济工作会议通稿里面也有明显提及。今年以来房地产的销售也在显著滑坡，1、2月份主流房企的销售收入普遍下滑了30%-40%的水平。
同时海外疫情在国内的扩散影响比较深远，除了广深以外，各地也有点状爆发的疫情，防疫压力比较大，居民收入增速增长乏力，刺激经济需求面临非常大的压力。
所以整个经济格局我们认为是在筑底的阶段，政策上比较积极，在想宽松的方向上还是会有比较大的力度，虽然边际放松，但还是会有所保留。所以我们觉得整个经济的复苏比较确定，但是力度和速度偏中性、偏慢，财政政策和货币政策还是会发力，货币政策大概率还是会保持比较宽松的状态，这意味着整个的市场流动性的支撑相对来讲是比较强。
刘郁：听下来在稳增长的过程中，需要同时关注像房住不炒、地方政府的隐性债务等风险，也是这些造成市场预期不那么明确和波动。那么，对于海外环境咱们现在是怎么看的？
万志文：海外的环境比国内的环境更加错综复杂，从年初以来我们一直的判断是，海外以美国为代表的国家总体的货币政策目标是要治理通胀，中国的货币通胀目标是要治理经济停滞，即海外是胀为主，国内是滞为主，中美的经济格局处于一个偏错位的阶段。海外因为受供给和需求回暖的影响，所以你看整个大宗商品的涨幅还是比较显著的，最近受俄乌冲突的影响，油价已经到了100美元/桶以上，整个通胀压力也是比较大的，天然气的上涨压力也是比较大的。
所以我们觉得目前美国的通胀已经达到了几十年的新高，这样的情况下美联储的压力还是比较大的，所以收紧是它的大概率事件，只不过是说市场博弈它收紧的幅度以及它的时间，之前我们看到2月初的时候，3月份加息的预期对应到了50个BP甚至更高，最近因为俄乌冲突的影响，这个加息的预期可能在20-25个BP的幅度。
总体来讲我们觉得大方向还是收紧。总体政策基调还是以治理胀为主，海外财政政策已做过一轮了，接下来通胀要治理，否则整体信誉会受到一定的影响。国内不同，我们看到虽然PPI比较高，但是CPI的价格还是比较弱，美国CPI已到了新高，国内CPI还比较低。
国内经济的情况跟海外错位，国内更多的是要治理经济停滞的情况，所以我们觉得经济的错位会让环境更加分化，中国的货币政策更多的倾向于“以我为主”，所以为什么觉得中国的货币政策中期来讲会保持比较偏宽松的基调，美国的货币政策会保持偏紧缩的基调，就在于此。
刘郁：确实关于两国经济状态不一样，现在海内外的差异对于国内各类资产表现不那么有利，可以看到不论是股市还是债市经过了过去两三年的上涨之后，进入到相对来说估值都比较高的状态，同时宏观形势又不那么明朗，海外加息也要看形势而定。在这种情况之下，咱们今年的资产配置应该如何配置比较合适？
万志文：我认为，整个政策基调上，海外流动性处于收紧的阶段，国内是处于流动性中性偏宽松的基调，所以从海外的角度，美联储收紧会影响一部分股票的涨幅，尤其是2022海外市场的盈利预期不是特别好，美联储收缩会导致估值可能也会有一点压力。所以我们对于美股市场可能没有那么乐观。这样映射到国内，一方面因为美联储的收紧导致风险偏好下降，股票市场可能会受影响有一些调整压力。
另一部分因为股市从2019、2020、2021年三年来基本上每年都上涨，尤其是基金中盘股涨的比较多，像去年新能源涨幅比较大，这些行业估值处于比较高的水平。虽然今年国内的货币政策支撑流动性扩张，但其实没法支撑当前的估值水平，盈利预期也是开始逐步修正，所以我们认为今年股票的下跌可能还会发生。
基金有风险，投资需谨慎
2013年6月，又是一个仲夏，平静又安详。
但对金融机构来说，这个夏天带来更多的是焦虑和烦躁。在杠杆作用下，金融机构融资和债务快速扩张，仅6月3日一天，24家主要金融机构的票据融资就高达2247亿元。身处其中的人们知道，“去杠杆”的达摩克利斯之剑高悬。
果然，此后不久，“去杠杆”席卷了整个银行间市场，一场被称为“钱荒”的事件开启了各方对金融市场和金融体系流动性的持续关注。
重挫之下，悲观预期笼罩整个市场，中长端收益率大幅飙升，债券市场“一夜入冬”。
这一年，是谭昌杰担任债券基金经理的第二年。或许，连他自己都没想到的是，这一场突如其来的熊市，将改变他此后的投资生涯，让他走出了一条不一样的固定收益职业之路。
追求绝对收益
选择一条“较少人走的路”
橡树资本的创始人霍华德·马克斯说，好光景只会带来坏经验，最有价值的经验是在最困难时期学到的。
谭昌杰刚担任基金经理不久，就身处“钱荒”漩涡的中心，还不曾享受到债券基金经理的风光，他已经先赶上了最苦、最累的活——配合渠道应对基金持有人的投诉，安抚客户。
温州的一场客户交流活动上，基金净值的下跌让当地银行的客户情绪激动，在交流的过程中，一位老人家直接就问“亏了的钱能不能赔？”得到否定的答案之后，老人家一下子站了起来，血压急剧上升，满脸胀得通红。
谭昌杰还清晰地记得当时的难过与愧疚：“当时我刚做基金经理不久，是站在基金经理的角度思考问题，我觉得经济基本面不好，虽然短期资金面收紧，但肯定会下来，只要扛过去就可以了。”他耐心地解释市场调整的原因以及对后续市场的判断，然而，客户关心的仍然是买一只债券基金怎么会亏钱。
“实际上客户不会跟你一块扛，亏到一定程度，他就要走，而且常常会把责任归结到基金公司和基金经理头上。”谭昌杰回忆起这段经历的时候说，而恰恰是这件事，让他学会站在客户的角度去思考公募基金的产品定位，也由此触发了他探索绝对收益目标基金的想法。
后来，谭昌杰多次在银行渠道路演时也发现，债券基金常常会被视为“波动低、回撤小，收益率还能高于银行理财产品”的产品。但事实上，公募基金普遍以相对收益为目标，从长期来看，很多债券基金确实能够实现比银行理财产品更高的年化收益，但在中短期内，未必能确保在每个阶段都能实现绝对收益或者拿到比同期限银行理财产品更高的回报。
那么，该如何解决这个问题？谭昌杰结合了自己过往的经验积累，认为以股票、债券、新股等多个细分资产来构建组合，是有可能打造一款满足这类客户需求的绝对收益产品的。自那时起，谭昌杰坚持站在持有人的角度来看待自己的组合，“不要亏钱”成为其管理组合的底线。
“对基金经理来说，每一笔申购都是一份责任。如果我们能让每一分钱都挣钱，就是基金经理这份工作带来的最大成就感。”2015年，谭昌杰决定选择一条“较少人走的路”，将追求绝对收益作为自己的投资目标。从那时开始，他把所有的客户都看作那个曾经亏钱血压飙升的老伯。每一笔投资，都会反复权衡能否带来绝对收益，力求每年实现正收益。
走出舒适区
在“固收+”路上不断进阶
“要提升自己的格局，第一步是先认识到超出个人能力之外的力量——它可以是头顶的星空，也可以是心中的道德。只有敬畏这样的力量，我们才能把事情做好。”
这是吴军博士在《格局》第一章《人生的格局》引言中的一个主张。这也是谭昌杰颇为认同的理念。如同他温和、内敛的性格，谭昌杰的事业和人生，在外人看来也是一路的岁月静好。
2008年，谭昌杰研究生毕业之后进入广发基金固定收益部担任债券研究员。当时，全市场的债券基金只有30多只，广发基金的固定收益业务也才刚刚起步。谭昌杰的这一选择在当初并不热门，但他考虑到自身的风险偏好偏低以及对中国债券市场远大发展前景的判断，选择了债券这个方向。
凭借着扎实的研究功底，谭昌杰在2012年走上基金经理岗位，先后管理过债券基金、货币基金、短期理财基金等产品，并以稳健的表现获得了不错的口碑。对当时的谭昌杰而言，管理货币基金压力不大，工作驾轻就熟。
“但这不是我的方向”，谭昌杰说。触发他思考未来发展方向的是他当时还在上幼儿园的孩子，在一次给孩子洗澡的过程中，孩子突然问了他一个很奇怪的问题，虽然已经忘记了具体的问题，但触动谭昌杰的是，一个懵懂的小朋友，进入幼儿园后，有了很多变化，有了很多新奇的想法。
“我当时就在想，小朋友的发展空间很宽，一两年就能学到很多新东西。自己作为成年人，三五年后还是这样子吗？如果还是老样子，我是不服气的。每个人都应该有多样性，不管在什么年龄阶段，每个人都有不断进阶的空间。”谭昌杰说道。
在吴军的作品《格局》一书中，类似的一段话也深深地触动了谭昌杰，“天天做冒险的事情，早晚有一天会付出失败的代价，相反，永远待在舒适区，只会让人无法成长。”
2015年，谭昌杰选择走出舒适区，开始涉足偏债混合基金，希望能够打造一款低波动、能够替代银行理财的产品。不过，与货币基金、纯债基金不同，“固收+”策略基金的组合中涉及股票、信用债、利率债、新股等多个细分资产，对基金经理的资产覆盖广度提出更高的要求。
“‘固收+’是一盘菜，必须有很强的多资产管理能力作为支撑。”谭昌杰说，自己定下了“绝对收益目标”之后，积极借助公司研究平台的强大支持，不断增强自己在股票、策略等方面的投资和研究能力。
为了更好地实现绝对收益目标，当时他设定了一套投资方案，将绝对收益目标拆解为三个层次。
第一个层次，通过配置高等级的中短期信用债，获取确定性较高的票息收入，为组合提供确定性比较强的基础收益。
第二个层次，在组合中加入长期限利率债、债性转债等债性资产以及打新策略，希望获取高于货币基金和短期理财基金的收益率。
第三个层次，把握股性转债、股票等偏股性资产的机会，力求能进一步增厚收益。
这套方案在实践中得到了市场的检验。自2016年至2020年，谭昌杰管理的产品在过去五个完整年度均实现正收益。
2016年沪深300指数下跌-11.28%，谭昌杰在管产品全部实现正收益。2017年，中证全债下跌0.34%，谭昌杰在管产品收益均超11%。2018年，沪深300指数下跌-25.31%，谭昌杰在管产品全部实现正收益。
表：谭昌杰在管满5年产品任职以来过去5个自然年度均获得正收益
备注：基金经理任职以来总回报、完整年度回报及业绩比较基准收益率数据经托管行复核。中证全债、沪深300及混合债券型二级基金指数涨跌幅来源于wind，数据截至2021年6月30日
重视回撤控制
力求满足理财替代的需求
最近两年，伴随银行理财产品转型和无风险收益率的下降，“固收+”策略受到销售渠道和客户的关注。
所谓“固收+”，就是希望在高确定性收益的债券底仓的基础上，增加其他能增厚组合收益的投资策略（如股票打新、二级市场股票投资、可转债等），追求组合收益比纯债基金高，但波动比股票基金小的效果。
据Wind统计，今年上半年，“固收+”策略基金（二级债基和偏债混合型基金）合计募集3330亿元，在所有新成立的基金募集规模中占比达20%。至此，“固收+”产品的总规模突破万亿大关。
在“固收+”策略这个赛道中，谭昌杰以稳健的风格获得渠道和客户的认可，其任职5年的“固收+”产品每年实现正收益，且在大多数年份将最大回撤控制在3%以内。
表：谭昌杰管理产品近一年、近三年最大回撤均小于3%
备注：因广发恒通、广发恒悦、广发恒誉及广发恒信成立不满1年，故不列示回撤数据。
“谭昌杰的特点是，一定能拿到的收益就一定拿到；有可能拿不到的，那就放弃，也就是说，他对收益的确定性，有执念。”第三方研究机构分析，股债混合类产品都可以被称为“固收+”，但有些定位是绝对收益目标，有些定位是相对收益目标。谭昌杰所管理的产品呈现出更纯粹的追求绝对收益风格。
基金经理管理的组合，背后往往是其人生观、价值观的折射。谭昌杰的性格相对保守，不喜欢冒险，做事很有耐心。在理财方面，他的风险偏好较低，大部分家庭资产配置的是追求绝对收益的中低风险产品。
“如果出现亏损，会影响到长期复利。因此，相比短期的高收益，我更希望获得稳健的、可持续的长期回报。”除了力求年度正收益，随着个人客户的占比越来越高，谭昌杰还在收益率目标之外加入了“回撤控制”的要求。
“选择这类产品的客户对于净值回撤更为敏感，因此，基金经理在管理组合时，应努力让组合承担的风险与客户的风险收益特征相匹配。”谭昌杰认为，控制回撤的核心是做好两点：一是自上而下做好资产配置，选择低相关性的、风险较低的多类别资产构建组合。二是控制会对组合带来永久性损失的风险资产（主要是股票）的比例，做好止损。
“在股票投资中，我一般只做止损，不做止盈。”谭昌杰进一步解释道，传统价值投资的股票基金经理往往是越跌越买，但绝对收益目标型产品要做到控制回撤，就必须分散投资、越跌越卖、及时止损。他会根据价格波动的大小，控制单个证券的比例，以降低止损的交易压力。
在访谈过程中，谭昌杰多次提到自己会站在持有人的角度来看待投资组合。正是基于对基金持有人的那份信托责任，基于对产品收益特征的坚持，让他在面对不同的市场环境，都能交出年度正收益的答卷。
这份坚持，最终在2020年收获了“成果”。自2019年末至2020年末，广发趋势优选的基金持有人户数从2.3万增长至42.96万，规模从8.28亿元增长至118.67亿元（数据来源：wind，基金定期报告）。基金经理简介：
谭昌杰：经济学硕士，13年证券从业经历，8年投资管理经验。2008年7月至2012年7月在广发基金管理有限公司任债券研究员，2012年7月19日起任基金经理，现任广发基金混合资产投资部基金经理，管理广发趋势优选、广发聚宝、广发恒隆等基金。
附录：
备注1：广发趋势优选成立于2013年9月11日，历任基金经理（任职日期）为：祝俭（2013年9月11日至2015年2月17日）、谢军（2017年10月31日至2019年12月23日），现任基金经理为谭昌杰（2015年1月29日至今）；业绩比较基准为沪深300指数×50％＋中证全债指数×50％，产品过往业绩（业绩比较基准）：2014：5.45%(31.24%)，2015：28.87%(7.16%)，2016：6.66%(-4.64%)，2017：13.74%(10.72%)，2018：2.25%(-8.23%)，2019：11.16%(20.51%)，2020：7.69%(15.25%)，2021年上半年：2.03%（1.53%）。
备注2：广发聚宝成立于2015年4月9日，业绩比较基准为30%×沪深300指数收益率＋70%×中证全债指数收益率，产品过往业绩（业绩比较基准）：2016：2.77%(-1.99%)，2017：11.56%(6.30%)，2018：0.43%(-1.40%)，2019：7.02%(14.29%)，2020：17.47%(10.38%)，2021年上半年：2.63%（1.90%）。
备注3：广发恒隆一年持有期成立于2020年3月20日，业绩比较基准为中证全债指数收益率*80%+沪深300指数收益率*15%+人民币计价的恒生指数收益率*5%，产品过往业绩（业绩比较基准）：2020：7.40%（7.41%），2021年上半年：2.10%（2.28%）；谭昌杰任职以来业绩（业绩比较基准）为9.66%（9.86%）。
备注4：广发恒通一年持有期成立于2020年11月4日，业绩比较基准为沪深300指数收益率×15%+人民币计价的恒生指数收益率×5%＋中证全债指数收益率×80%，产品过往业绩（业绩比较基准）：成立以来至2021年6月30日：2.58%（4.72%），2021年上半年：1.45%（2.28%）；谭昌杰任职以来业绩（业绩比较基准）为2.58%（4.72%）。
备注5：广发恒悦债券成立于2020年11月24日，业绩比较基准为中债总指数(全价)收益率×90%+沪深300指数收益率×5%+人民币计价的恒生指数收益率×5%，产品过往业绩（业绩比较基准）：成立以来至2021年6月30日：1.88%（1.92%），2021年上半年：1.50%（0.54%）；谭昌杰任职以来业绩（业绩比较基准）为1.88%（1.92%）。
备注6：广发恒誉成立于2020年11月24日，业绩比较基准为沪深300指数收益率×15%+人民币计价的恒生指数收益率×5%＋中证全债指数收益率×80%，产品过往业绩（业绩比较基准）：成立以来至2021年6月30日：2.71%（3.63%），2021年上半年：1.50%（0.54%）；谭昌杰任职以来业绩（业绩比较基准）为2.71%（3.63%）。
备注7：任职以来年化回报计算公式为：(1+任职以来回报)^(365/任职以来天数)-1，任职以来天数为自然日。
备注8：最大回撤=Min{(Xi-Xj)/Xj}*100%；Xi、Xj为所选区间内所有的累计单位净值，i>j，即Xi对应的净值日期必须在Xj的后面；累计单位净值数据经托管行复核。
风险提示：基金管理人过往业绩及获奖情况不预示未来表现，也不预示本基金未来表现。基金有风险，投资需谨慎。以上是基金经理当前看好方向，不代表基金长期必然投资方向。