2014年业绩逊于我们及市场的预期,主要由于2014下半年收入同比下降7.1%,以及其他收入低于预期。我们仍然认为,金蝶的收入增长将会在2015年加快,而利润率亦有扩张空间,因为该集团将控制销售、一般及行政费用,另外预期融资成本已经见顶。金蝶是云相关IT服务市场的先行者之一,预期这个市场将从政府出台云计算相关政策中受益。公司或出售其位于北京的软件园,而这将降低净负债比率,并有助重建资产负债表。公司与同业就推动云产品展开的合作,将是股价催化剂。我们维持买入评级,新目标价为3.39港元(基于25倍2015年市盈率,高于历史平均水平22倍,但低于同业水平)。
投资亮点
2014下半年收入下降是由于间接销售增加。金蝶2014年实现净利润1.97亿人民币,同比增长56%(2013年为1.264亿人民币)。2014下半年收入同比下跌7%,主要是由于间接销售增加,而间接销售占总收入比例由2013年的30%上升至2014年的37%。管理层指出,软件销量同比增长超过20%,反映中小企业的需求依然强劲。该集团于2014下半年入账了其他收益共1.36亿人民币,低于我们的预期2.16亿人民币。管理层认为,其他收益(政府相关)下降仅是一个短期的问题。集团2014下半年毛利率上升至84%,同比增长4.2%,环比上升3.2%,这是由于集团改变了业务组合。2014下半年的财务费用下降至2,300万人民币(2013下半年约为5,000万人民币,2014上半年约为5,100万人民币)。该集团宣布派发末期息每股0.012元人民币。
2015年将恢复增长。管理层表示,公司从直接销售到间接销售的转型已经完成。预计集团收入将在2015年实现正增长,主要由于ERP产品稳定增长及云计算相关产品销售急增。在2014年,云计算相关产品占总收入7%。管理层预计,云产品占总收入比例将在2017年达到30%。
受益于政府政策。在调低公司的销售预测后,我们将2015年和2016年盈利预测分别下调2%和9%。我们仍然看好金蝶的中长期发展,因为集团能明显受益于政府所出台与云产品相关的政策。
