————基金经理画像：华宝基金·蔡目荣
如果说2021年投资的关键词是“高景气”，那2022年的投资关键词可能会是“稳增长”。去年底的中央经济工作会议提出经济发展面临“需求收缩、供给冲击以及预期转弱”三大问题，用了25个“稳”字，凸显了2022年“稳增长”必要性。
从2021年基金四季报众多基金经理的观点也能看出，“稳增长”是机构投资者2022年普遍看好的方向。
“稳增长”究竟会利好哪些行业？现在还很难预测。市场普遍认为稳增长对地产、基建以及“万业之母”银行业有更多的积极作用，这些都属于价值板块。
从中央经济工作会（12.10）之后走势也能看出，价值风格（下图黑线）有所好转，成长风格（红线）开始跑输大盘（蓝线）。
因此，2022年价值风格可能是一个不错的方向。我们在先前介绍过不少价值风格的基金经理，其中有一些后来逐渐管理规模偏大。
今天介绍一位偏冷门的“宝藏级”价值风格基金经理，他被称为“周期之王”，他是三大报权威奖项“大满贯”得主、金牛奖基金经理、近10年从业经验，他就是——华宝基金·蔡目荣。
基本情况
蔡目荣曾在金信研究、国金证券从事周期行业研究工作,2008年6月加入华宝基金，现任公司权益投资总监，在华宝基金工作超过13年，管理华宝资源优选超过9年。
业绩情况
在资源/周期领域，蔡目荣是市场公认的投资专家。代表作华宝资源优选，对标基准是中证内地资源指数。蔡目荣于2012-8-21任职以来，截止2022-1-28，收益率为246.41%，大幅跑赢基准指数，同期基准收益还是负的。
并且，这还是在严格跟踪基准的情况下取得的业绩。据@组合牛魔王 的数据，该基金2013年与其业绩比较基准的年化跟踪误差仅为6.63%（7.5%是指数增强基金的阈值），相当于一个指数增强基金。
优秀表现为蔡目荣赢得了"金牛基金"等一系列荣誉，华宝资源优选在2016、2019年度两次囊获三大报大满贯奖项，也使其成为市场公认的、非常稀缺的周期类知名基金经理，被称为“周期之王”。
只是由于近5年资源股整体表现一般，医药、消费、科技等赛道股表现突出，所以这位知名基金经理才逐渐淡出市场的聚焦。
蔡目荣的另一只代表作是华宝价值发现，该基金2018-1-24成立，基准是中证800价值，成立来同样大幅跑赢了基准。
同样，该基金相对基准的跟踪较准，超额收益稳定。据@组合牛魔王 数据，4年来，该基金与其业绩比较基准的年化跟踪误差仅为7%，年化超额回报为13.71%。
同时，该基金的风控表现非常好，成立以来年化波动率仅为18.17%，属于偏股型基金中波动率最低的前5%。最大回撤仅为21.15%。（数据来源：choice）
从上面两组净值的表现来看，可以看到蔡目荣在回调期和震荡期有显著超额回报，体现出其较强的选股能力和风控能力，呈现出明显的价值风格基金特点。
在近期A股整体连续回调的情况下，华宝价值发现的净值反而接连创了新高。
定量分析
考虑到行业主题基金（华宝资源优选）的投资难度较大，而且当下的投资机会主要是价值板块，这里我们以华宝价值发现作为定量分析对象。
1、当前持仓情况
2021Q4持仓以银行+地产为主，市值偏大盘，风格偏价值。
前十持仓平均PE为8.7，平均PB为1.1，ROE为13.2%，平均市值为3187亿。（数据来源：韭圈儿APP）
行业配置方面，重点配置非银、银行、建筑装饰、房地产、公用事业等传统偏价值行业，与其业绩基准——中证800价值接近；略超配非银、房地产、建筑、传媒，略低配公用事业、汽车、煤炭、钢铁。
2、历史持仓情况
持股集中度呈逐渐集中的趋势，目前集中度适中，2021Q4为42.8%（数据来源：choice）
板块方面，近三年华宝价值发现配置大盘价值股的比重越来越高，尤其是在2021年新能源成长股行情火热的时候，华宝价值发现在大盘价值股配置的比例不降反增，一度接近100%。
数据来源：Wind，统计区间为2018.12.31-2021.12.31
3、换手情况
（数据来源：天天基金网）
4、仓位变动
基金建仓之后就一直保持了高仓位运作，较少有仓位变动。
（数据来源：天天基金网）
投资理念
蔡目荣的投资理念是寻找估值和增长性价比高的行业和公司进行投资。能力圈主要在低估值价值板块以及周期领域。
蔡目荣是一名忠实的“价值投资信仰者”。追求个股的性价比，重视盈利改善（景气度）和估值之间的平衡。
坚持采用价值因子（即市盈率、市净率、每股分红、每股现金流）筛选股票池，然后再根据对行业景气度及估值匹配度方式精选行业和个股进行资产配置。
宏观上自上而下优先考虑行业景气度向上或者将要出现向上拐点的领域，中观上针对行业自身供需结构进行筛选，微观上甄选质地优良具有良好性价比的公司。
比较重视估值指标，但并不是单纯追求绝对低PE和PB，而是尽量规避相对估值偏高的行业和个股。同时，只有景气度可以提升的板块和个股才值得去关注、研究和投资，以避免掉入“价值陷阱”。
在风险控制方面，不会刻意去做行业和个股的分散，但会根据市场风险情况调整持仓的β。
此外，蔡目荣还有一个特点，就是非常重视跟踪基准，有强烈的指数增强特征，超额收益稳定。
通过前文的定量分析发现，蔡目荣的基金跟踪误差小，始终保持持仓相对业绩基准的有限偏离，主要通过选股获取超额收益，信息比率高、超额收益稳定性强。
这样的好处是：
一是保证基金的风格稳定，便于投资者作为工具型基金配置；
二是尊重市场有效性，减少个人对市场的过度判断，投资更加从容；
三是专注性更高，基金经理不需要不断扩张能力圈，可以更加专注自己擅长的领域。
当基准内部的投资机会不足时，会使用10-20%的资金去捕捉外部机会，但研究重心始终放在基准，当基准有机会时一定会把握住，争取在不偏离基准的前提下获取较好的超额收益。
后市展望
蔡目荣当前的投资策略以为稳增长为主基调，配置了较多的银行和地产股，对于后市，他在近期接受@中国证券报 的访谈中提到：
蔡目荣：
“总体来看，高基数下，2022年全年企业盈利增长速度较2021年放缓。当前全A市盈率分位数在历史54%左右，估值趋于合理。稳增长背景下，当前政策放松的方向已经被反复确认，在对冲内外部压力的同时，也使A股流动性保持合理充裕。
综合来看，我们判断2022年的权益市场不存在系统性风险，即使无趋势性行情，但也应该存在结构性机会。
2022年，尤其是上半年我们更为看好“稳增长”主线。边际宽信用的稳增长信号持续得到验证。一方面，参考历史经验，以地产基建链、大金融为代表的稳增长板块与信用环境更为相关；另一方面，稳增长板块估值低且市场配置比例不高，性价比凸显。
未来偏积极的稳增长政策有望继续出台，将从景气度复苏+提振情绪两个角度支撑稳增长主线，并使市场对稳增长的共识更为明确。
对于金融地产板块而言，地产信用风险化解和降息降准的落地有望带动银行和券商股的上涨；当前开发贷、按揭贷、并购贷的放松，边际上有助于改善房地产行业的融资环境。”
结语：按照A股的历史规律——价值\成长各领风骚两三年。2019-2021是成长风格表现更优，那么今年可能确实会轮到价值风格了。就算没有，市场风格也会呈现的更加均衡，不会那么分化。
多家机构都认为2022年“稳增长”将会是市场运行的主线，后续我也会发布一些四季报的精华观点，投资者可以进一步了解“稳增长”的投资逻辑。
如果你看好“稳增长”方向，可以考虑关注一下华宝价值发现这只基金，目前蔡目荣仅管理3只基金，规模不到40亿，这绝对是一只价值风格显著但不为人知的“宝藏基金”。
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提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。