10只基金，8只不值得买，该怎么选？
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上投摩根均衡优选
基金要素
基金代码：A类：013091，C类：013092。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
业绩比较基准：中证800指数收益率*65%+中证港股通综合指数收益率*20%+上证国债指数收益率*15%
募集上限：本基金有80亿元上限。
基金公司：上投摩根基金，目前总规模超过1900亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近800亿元，管理规模不算小，权益类投资的占比比较高。
基金经理：本基金的基金经理是倪权生先生，他拥有10年证券从业经验和超过6年的基金经理管理经验，目前管理1只基金，合计管理规模23亿元。
代表基金：倪权生先生在2019年以前，在浙商基金担任基金经理，管理时间最长的一只是浙商聚潮新思维 ( 166801.OF )，从2015年3月20日至2019年8月23日，4年多的累计收益率为37.76%，年化收益率7.54%。由于经历过股灾，这个业绩表现还是比较优秀的。（数据来源：WIND，截止2021.08.27）
到了上投摩根基金之后，倪权生先生只管理了一只基金上投摩根成长先锋( 378010.OF )，从2019年12月27日至金，累计收益率为98.80%，短期业绩表现非常优秀。（数据来源：WIND，截止2021.08.27）
从倪权生先生的两段管理经验来看，有如下结论和判断：
- 能够长期跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数；
- 持仓应该是以成长风格为主，在2017年价值风格占优的年份，短期业绩表现比较糟糕；
- 回撤控制比较好，不确定是通过降仓带来的还是组合构建带来的；
更多情况，我们来看一下这两段投资过程中基金的持仓，来感受一下倪权生先生的持仓特点。
持仓特点
第一，在管理上投摩根成长先锋基金时，倪权生先生的持股集中度非常低，前十大重仓股占比基本在30%到35%之间变化。
而在他管理浙商聚潮新思维基金时，他的前十大重仓股基本上在40%左右变化，同时在2017，一度突破了60%的持股集中度。这显然是一个比较大的变化。
具体的原因我们还得从他的访谈和定期报告中寻找答案。
第二，我们结合倪权生先生的两段管理经验，可以看到他的年度交易换手率一直处于3-5倍之间，相当于每5-8个月换仓一次，这是一个不算低的交易频率。
第三，由于倪权生先生接手上投摩根成长先锋基金的时间不长，而且伴随着调仓的需要，因此，目前基金的平均持股周期只有0.8年，但这个数据还太短，需要更长的时间来观察。
结合上述三点，倪权生先生属于持股集中度较低+持股周期不长的“交易型”选手。
第四，在管理上投摩根基金时，倪权生先生基本上没有做过仓位择时，而在管理浙商的产品时，他在2017年12月份做了一次大的仓位变动，我们也观察了基金的份额，可能和当时大比例的赎回有关。
第五，从风格配置图来看，倪权生先生在2018年以前配置了比较多的小盘价值风格持仓，而在此之后，特别是到了上投摩根之后，他就全部配置在了成长风格上了。
结合上述两点，倪权生先生属于基本不做仓位择时+会做风格择时的“见风使舵型”选手。
第六，我们观察倪权生先生的两段持仓，发现重仓行业以及组合构建的方式是非常不同的。目前，整体处于行业非常分散的状态，且变化幅度不大。
而他在管理浙商的产品时，行业的变动幅度还是比较大的。
第七，我们再来看一下基金的二季度报告和重仓持股情况。
随着全球疫苗接种率的持续提升，国内外经济活动继续向好，从全球来看，发达经济体接种疫苗速度较快，带来需求提升。中国经济生产活动景气度继续保持在较好水平，出口需求仍然旺盛。部分行业受到海外供给因素的扰动，叠加需求向好，出现供需紧张的局面，如半导体、部分大宗商品等，导致相关行业出现涨价趋势。二季度证券市场相比一季度情绪有明显改善，部分产业链如医药、新能源车、半导体、医美等表现突出。
倪权生先生认为半导体和大宗商品上涨的主要原因是供求关系的紧张造成的。
展望后市，我们认为除部分机构重仓标的外，A股整体估值并不高，随着经济复苏持续以及经济结构的优化，受益于产业升级、国产替代等逻辑的行业，具备高于经济整体增速的条件，其中一些中市值公司表现出了较好的收入和盈利增长。
从行业景气度来看，我们认为今年景气度较好的产业链，如医美、半导体、新能源车等，受关注度越来越高，上半年表现较强，随着景气度继续延续，预计仍会有较高的关注度。另外一些行业，如军工产业链，部分细分行业在2020年年报和今年一季报中已经表现出较好的增速，当前估值不高。在制造业细分领域，如机械零部件、材料等，也逐渐出现一批具备全球竞争力的企业，也值得重点关注。
目前组合中半导体行业，持有了中颖电子、通威股份和紫光国微，新能源车产业链持有了亿纬锂能和天华超净，军工板块持有了振华科技。从季报中可以感受到，这些行业还是倪权生先生的主要投资方向。
投资理念与投资框架
倪权生先生在最近的一次访谈中介绍了他的投资目标，他希望自己的产品能够在不同的环境下都能够获得一定的超额收益，尽量不要给客户带来太大的回撤。
倪权生先生表示他会结合“自上而下”和“自下而上”两个维度来构建组合。他会把股票分成消费、医药、科技、传统制造、金融地产和周期这六大类型，每种类型观察的侧重点各有不同。
在个股选择上，倪权生先生表示自己会关注股票的性价比，不会拘泥于是否是龙头企业。
我们在持仓特征中发现，倪权生先生在管理光大一带一路基金时会做仓位调整，而在管理上投摩根基金时，不再做仓位调整，对此，在访谈中倪权生先生表示，他主要是基于性价比的评估，在整体都不便宜的时候，仓位较低，比如2015年，而在此之后，仓位变化不大。
在组合构建中，我们也发现倪权生先生会做一些行业上的调整，对此，他表示自己还是在遵循自己的投资框架，会根据预期收益做排序，不会拘泥于单一行业。
更多访谈内容，大家可以搜索《全市场视野，着眼高性价比投资——上投摩根基金经理倪权生访谈》一文进行了解。
一句话点评
总结一下，倪权生先生采用量化+主动选股结合的方式，考虑持仓的性价比，不拘泥于行业，也不拘泥于个股，有他自己的一套投资框架。从他目前的持仓来看，风格特征是比较明显的成长风格，对于较高估值的持仓和较低波动的投资目标，是否能够在目前的持仓中实现，我们想再多看一看。
关于本基金值不值得买，有几点看法，供大家参考：
- 对于新人和绝大多数投资者，本基金值得少买，但基金本身没有设置持有期，如果要买，一方面要做好未来可能较大波动的预期，一方面要做好能够长期投资3年以上的准备；
- 如果手里有很多成长风格基金，那么本基金可以不考虑；
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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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