作者 | 寿龟
数据支持 | 勾股大数据
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公司简介
欧普康视2000年10月于合肥成立，2017 年1 月上市。19年来，欧普一直专注于眼视光领域，是大陆首个获得CFDA 批准的角膜塑形镜研发生产企业。
公司专注角膜塑形镜研发、生产，致力于研发、生产、销售全系列眼视光产品，是大陆首个获得CFDA 批准的角膜塑形镜研发生产企业，至今共取得发明专利6 项，实用新型21 项，软件著作权13 个，旗下拥有Dream Vision、梦戴维、日戴维、华锥、镜特舒、Open Vision、梦视清等商标，产品已进入全国800 多家医疗机构，累计使用人数超过70 万。
从上图我们可以看到，欧普的产品多种多样。与此同时，随着其视光中心等渠道建设加速，欧普的销售规模不断扩大。究其原因，是欧普努力规避单一原材料供应商风险。其目标是合理应对角膜塑形镜行业不确定因素，横向拓展延长“全眼科”服务产业链，分别涉足视网膜脱落手术、儿童护眼灯和眼科基因检测等业务。所以说，欧普涉及的产品很丰富，基本上都是围绕眼镜进行多元化，产品上有一定的协同作用，所以一般来说不会因为多元化而导致公司发展停滞。
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行业介绍与前景分析
有句投资老话大概是这样的：如果一个公司处于一个快速发展的行业，即便其表现平平，也是有不错的投资价值，虽然这句话被有的解读为“风来了猪都飞上天”，但我们不可否认，行业前景对公司发展的重要性。
那么怎么分析欧普医疗所处行业的前景呢？
我们可以看到，从分行业来看，公司属于硬性角膜接触镜行业（视光服务行业），销售的产品主要为角膜塑形镜和护理产品（大致可以理解成视力矫正的后续服务），所以，我们如果要分析欧普的未来，就必须理解该行业的特点。
我们要知道视光服务行业以近视矫正为核心。根据世界视光学会定义，视光服务主要包括四个层面的服务，光学技术、视机能、眼的健康诊断和部分眼的治疗服务。而我们常见的视光服务主要为眼镜的应用与矫正、角膜接触镜的验配和儿童视力保健等。
了解完大概的行业概念后，如果一个行业未来要持续高增长，就必须要有持续的需求，所以具体到欧普医疗，就是未来对眼镜视力改善的需求到底有多少？
首先，从定性的角度看，东亚人近视发病率在全球都是领先的。
从上图我们可以看到，不同种族近视易感程度不同，东亚种族青少年近视发病率高达70%，发病率最高。而随着电子产品的普及、课业负担的加重以及户外活动的减少，当代学生近视率仍在持续上升。
其次，从未来人数的角度上我们也可以得出行业潜力很大的结论。
2018年7月，教育部发布《中国义务教育质量监测报告》，该报告显示我国青少年升学压力大、用眼过度，导致青少年视力不良率持续攀升， 2014年我国高中生近视率已经超80%，同日本、韩国和新加坡一样为视力不良高发区（日韩和新加坡青少年近视率已突破90%）。所以，在如今快速发展的时代中，可以说70%以上的人离不开视光矫正这个行业。
展望行业未来，预估2023年8-12岁，13-15岁和16-18岁人口分别为6850万、3910万和3790万人，合计约1.4亿人（根据国家统计年鉴数据）。 若近视比率未发生变化，5年后我国青少年视力不良人口将达到9200万，而若随着电子产品的普及近视比率达到日韩等发达国家水平，五年后青少年近视人口预计或过亿。因此，视光矫正行业的前景是特别广阔的。
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主营产品的潜力
经过上面的介绍，我们知道欧普所处的行业是特别有前景的，那么公司的主营业务角膜塑形镜在行业的地位如何？视力矫正是否有效？未来有多大潜力（需求）呢？
角膜塑形镜为世界卫生组织推介的可行性较高的近视控制与矫正手段。 近视的矫正方式多样， 主要包括角膜塑形镜（OK 镜）、低浓度阿托品（滴眼液）、双焦眼镜以及手术治疗等，但多数方式不适用于青少年。
对于青少年近视矫正，世界卫生组织推荐使用的方法有三种：角膜塑形镜、低浓度阿托品和每天两小时的户外活动。户外活动虽然的确可刺激眼球的调节作用，但在学业压力较大的中国，多数青少年难以保证每天户外两小时。低浓度阿托品可能会有瞳孔散大、畏光和视近模糊等等不良因素。排除上述两项，角膜塑形镜成为大多数家长和青少年的优选方式也就不足为过了。角膜塑形镜的缺点就是太贵了（7000元以上）和佩戴复杂，但我认为在中产阶级不断扩大而没有更好替代品的情况下，这种视力矫正方式仍然是供不应求的。
通过测算，2023年角膜塑形镜市场规模将会到达200亿，假设如下：
（1）根据2015年公布的人口和近视率数据，假设该数据保持不变，保守预估五年后青少年近视人口约为9200万人。简单估算目前这部分人群占到总体青少年近视患者的90%以上，约 8300万人。
（2）根据视光学分会数据显示，2015年我国进口角膜塑形镜54万副，彼时唯一国产企业欧普康视销量为10万副，总计占青少年近视人口的0.75%。而在发达国家和地区，尤其是生理结构与中国较为类似的东亚地区，渗透率都在 5%以上，且呈现出较快上升趋势。以台湾为例，2008年角膜塑形镜渗透率只有1%，七年后已经接近 7%。考虑发达地区城市化水平较高，保守预估 5 年内角膜塑形镜渗透率有望在中国达到 3%左右，也就是产品有近20%的复合增长速度。
（3）按照目前市场中较低价格8000元/副计算，未来五年内我国角膜塑形镜市场规模保守估计可达近200亿元，较目前有一到两倍的上升空间。
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财务分析
有些投资者认为视力矫正是医疗器械行业的一部分，而卖医疗器械往往要通过补贴医生进行推销，所以一般来说公司的经营现金流并不是太好，但是我想说，不是所有的医疗器械公司都是这样的。
销售商品提供劳务收到的现金对营业收入的比率就可以很好反驳上述观点。欧普这个指标常年维持在100%以上，说明公司收到的现金比净利润还多，也从侧面证明用户对公司产品的需求特别大，并没有现金流的问题。
从盈利能力来看，欧普的整体毛利率常年维持在70%以上，而且从16年以来，还有稳步上升的趋势。究其原因，是公司主营产品角膜塑形镜原材料成本占出厂价比仅约5%，毛利率维持在85%以上，销售规模越来越大，从而使得毛利率稳步上升，也是公司有护城河的一种体现。
欧普的净利率水平常年维持在50%左右，在A股这么**的公司，即便是在白酒行业也是少见的。
我们可以看到，近几年来欧普的ROE始终在20%以上，符合老巴的标准。但是可能有些朋友会担心，为什么欧普的ROE会连年下降？其实大家不用太在意，一般盈利能力前的公司都有类似特点。
欧普在17年之前维持在40%以上，而17年之后就下降到了26%。原因是因为公司上市的时候拿了股市的钱，资本变大了，导致权益变大，利润扩张没有那么快，所以就下降了。但是，只要未来公司能够继续用融资到的钱去生产销售，再变成利润，ROE就会走平甚至提高，所以，我们的关注点应该是欧普还能不能继续高速增长。
从偿债角度来看，欧普的资产负债率常年维持在12%左右，是一个较低的水平，与其强劲的现金流流入分离不开。而且，公司的有息负债率极低，前几年都是0，今年稍微提升，基本上可以忽略不计，所以我们不用担心其偿债能力。
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两点担忧
市场上有些投资者存在一些偏见，比方说自己买的公司就一直说公司的好，没买着一直看空。而我看来，无论是多好的公司，都有一定的风险，一定会有不优秀的地方，比方说牛股茅台，都是存在这那的小问题，所以一个好的投资者更需要的是理性的看待公司的好与坏。
从上述的行业与公司主营产品的前景分析来看，学生对欧普的产品需求还是很大的。但是，公司无论是应收账款周转天数，存活周转天数，应付账款周转天数，还是营业周期都在大幅度上升，也就是说，公司的经营效率变低了。
也许有些投资者认为应付账款周转天数升高不是优点吗？当我认为，我们帮你用这种博弈的视角去看待，因为没有任何公司是无缘无故愿意给其他公司赊账的。况且，公司的应收账款周转天数也在大幅上升，这并不是一个好的现象。
还有一个担忧的点就是公司的毛利太高容易引起其他竞争者蜂拥而至进入行业。因为公司产品属于眼视光领域的朝阳产业，高毛利率和市场成长空间必定会吸引更多企业进入，未来市场竞争可能会进一步加剧，产品价格可能出现持续下降的风险。
从产品市场份额来看，并没有寡头的趋势，所以很难形成像茅台五粮液一样占领市场大量份额。因此，起码在市场份额提升这个方面上，我们不能抱有太多不切实际的幻想，而应该边走边看，持续关注行业的竞争格局和公司的市场份额变化。
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几个看点与估值
通过前面的拆解分析，我们知道欧普康视所处的行业空间特别广阔，角膜塑形镜具有竞争力，同时学生对其产品需求将会逐渐增长。但是投资是投资未来，所以我们要了解未来欧普有哪些亮点或增长点继续支撑其继续成长。
（1）全新高端角膜塑形镜 DV（Dream Vision）已投入市场，反馈良好期待放量。原本欧普康视的定制化生产周期就比其他进口企业短接近一周，采用全自动化生产线的 DV 则可以最快在 3—5 天内出货，进一步提升了产品竞争力。此外， DV 的设计更加精细，定位区与角膜吻合，泪液交换好，客户体验舒适度有较大提高，有助于提高公司毛利率。
（2）公司经过多年的开拓，已在全国建立较为完善的销售网络，其中华东区域是公司收入的主要来源，占销售收入的 60%以上。上图可见，欧普在消费力较高的华南地区（特别是沿海）占比较小，如果未来公司可以加速建立在华南地区设立销售网点，相信其营业收入和利润将会实现更快的增长。
（3）欧普通过投资入股和自建的方式，利用自有资金和募投项目资金推动营销服务网络的建设。2018年度，公司及控股子公司完成了约40家新机构的投资或设立，另有多家在考察中，有利于其打造整个矫正视力行业的生态圈。
就估值来讲，现在欧普的PE已经不低了，差不多是历史的最高估值，如果未来增长不符合预期，机构投资者将会无情的抛出。尽管公司所处的行业和产品潜力巨大，但是我们不要忽略了老巴以合理价格买优秀公司的理念，否则就是捡了芝麻丢了西瓜。目前来看，等到未来其估值下移，安全边际提高，我们再介入也不迟。