10只基金，8只不值得买，该怎么选？
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中欧洞见一年持有
基金要素
基金代码：012647。
基金类型：偏股混合型，股票资产不低于60%。
业绩比较基准：中证800指数收益率*70%+银行活期存款利率(税后)*20%+中证港股通综合指数收益率*10%
募集上限：本基金有50亿元上限。
基金公司：中欧基金，目前总规模超过5300亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近2400亿元，管理规模比较大。
基金经理：本基金的基金经理是周蔚文先生，他拥有22年证券从业经验和超过14年的基金经理管理经验，目前管理5只基金，合计管理规模505亿元。
代表基金：周蔚文先生管理时间最长的基金是中欧新蓝筹 ( 166002.OF )，从2011年5月23日至今，累计收益率383.66%，年化收益率16.38%。长期业绩表现非常优秀，这也是全市场中为数不多的双十基金经理。（数据来源：WIND，截止2021.10.08）
从净值图和分年度的业绩表现上来看，有如下结论和判断：
- 能够长期跑赢沪深300指数和偏股混合型基金指数；
- 有一个明显的特征是：下跌市场中，回撤的幅度普遍大幅小于沪深300指数和偏股混合型基金指数；
- 这个特征的另一面是：在上涨的环境下，也不会出现涨幅排名超高的情况；
- 但这并不影响在10年这个维度下，获得了复合年化收益率超过16%的业绩；
历史点评：我们在彩虹花园里回答过好多次园友们的提问，很多人都持有了他的基金，我们还没有正式通过《一句话点评》专栏来分析过他，今天就好好的来聊一聊这位投资老将吧！
持仓特点
第一，从基金的前十大重仓股占比来看，常年低于50%，这表明周蔚文先生的持股集中度一直比较低。
分阶段来看，2011年到2015年中枢在35%，2015年到2017年中枢在40%，2018年降低至30%～35%，2019年到2020年中枢在45%。而今年以来，又大幅降低了持股集中度，目前在34%。这很可能表明周蔚文先生本身在做股票仓位的择时，具体我们待会儿看一下资产配置图。
第二，从换手率数据来看，过去10年，周蔚文先生明显经历过一次投资框架上的变化，时间点发生在2015年前后，在此之前，他的年换手率在4倍左右，而在此之后基本在1.5倍左右。发生的原因，我们需要从访谈中做进一步的了解。
第三，从组合的平均持股周期来看，为1.6年，从绝对时间来看不短。但对于超过10年的管理期限来说，并不算长。另外，我们看到，组合中最长持有的股票为4.5年，基本上也2016年之后的持仓。同样反映出在2015年前后，持仓发生过重大的变化。
结合上述三点，目前周蔚文先生属于持股集中度不高+持股周期不算短的“收藏家型”选手。
第四，从资产配置图上来看，周蔚文先生会做频率比较高但幅度不算大的仓位变动。
从他的定期报告分析中我们也能感受到他会对资产配置进行季度层面的调整。
第五，从风格配置图上来看，周蔚文先生会阶段性的进行风格调整。比如在2015年到2018年，他逐步降低了成长股的配置占比，增加了价值风格股票的占比。在大小盘风格之间，也会进行切换调整，比如在2014年到2015年行情时，几乎全部配置了小盘成长风格。
从去年6月份开始，周蔚文先生逐渐增加了价值风格的持仓占比，不过目前在25%左右，占比还不算高，仍旧以成长风格为主。但这表明边际上，他开始有所调整。
结合上述两点，周蔚文先生属于会做小幅仓位择时+会做阶段性风格择时的“偏飘忽不定型”选手。但由于在那么长的管理时间下，市场本身的风格是有轮动的，那么，适当进行风格的调衡也无可厚非，甚至是必要的，所以，“飘忽不定”是一种状态的描述，并不代表过多的贬义色彩。
第六，从前三大行业持仓占比图来看，有三个明显的阶段区隔。2011年到2015年，持仓行业分散。2016年到2019年持仓行业集中。2020年至今再次回到分散状态。
在行业集中度较高的年份，主要持有了医药行业，阶段性持有了农林牧渔行业。但随着疫情发展，医药股大涨，伴随着医药板块估值逐渐上涨，周蔚文先生也大幅降低了医药板块的配置占比，目前已经没有医药行业配置了，这表明他非常看重估值。
目前，前三大持仓行业分别是化工、交通运输和食品饮料，合计占比为45.8%，比重较低。
第七，我们再来看一下中报运作分析和重仓股情况。
回顾上半年，疫苗接种的大范围铺开强化了市场对国内经济持续恢复和海外经济快速反弹的预期，而全球总需求向好叠加上疫情带来的供给约束导致了全球大宗商品价格飙涨，PPI的快速上行提高了输入型通胀的可能，也使市场对货币政策紧缩的担忧进一步加剧。
2月中旬到3月下旬，美国10年期国债收益率快速上行，包括A股在内的全球股市大震荡，市场资金纷纷从高估值的TMT、汽车、食品饮料板块逃离涌入了低估值的钢铁、银行等板块。
但4月之后，美元指数走弱，国债收益率下行，流动性紧缩压力缓解，国内的货币政策也是持续保持相对宽松状态。与之相对应，一季度流入低估值板块的资金出现回流，电气设备、新能源汽车、半导体等板块迅速收复失地并迭创新高，市场的风险偏好重回成长类股票，而银行地产等低估值板块再受冷落。
这一段比较好的解释了，为什么在2-3月份偏价值风格的基金表现起来了，电气设备、新能源汽车、半导体等板块跌了不少。而在此之后，情况出现了反转。
本基金净值在报告期内弹性相对较弱，主要原因是组合中配置了较多受疫情影响大，估值仍处于低位的板块，但由于市场流动性好于预期，市场偏好出现了变化，同时部分地区疫情出现反复，导致部分行业的复苏速度不达预期，而使组合中个股表现不佳。
我们从前十大重仓股中可以看到，周蔚文先生持有了两只银行股，分别是宁波银行和招商银行。两只白酒股，分别是贵州茅台和五粮液。两家新能源车产业链公司，分别是隆基股份和赣锋锂业。另外，还持有了石化行业的恒力石化、有色行业的紫金矿业、汽车行业的福耀玻璃以及航空板块的春秋公司。
整体组合既有高成长热点行业，也有低估值板块，是比较典型的杠铃策略。
展望未来，我们认为：首先，全球宏观经济仍在复苏轨道，但由于疫情的持续演变增加了复苏的不确定性，中国经济增长在四季度开始环比钝化，总量稳增长有压力；其次，配合经济“稳增长、调结构”的目标，预计国内流动性会保持合理充裕，呈现相对宽松的货币政策和结构性紧信用相结合的局面，而海外全球资本市场受美联储回收流动性影响较大；最后，目前股市经过两年结构性牛市，整体估值不低，有部分结构性泡沫，也有估值合理或低估的板块，还存在结构性机会。
周蔚文先生会用经济、政策、资金和估值四个方面做自上而下的判断，这里是他最新的观点。经济有压力、政策整体宽松、资金局部收紧、整体估值不低、局部有泡沫、局部有机会。
投资机会分为两类，一是未来多年景气持续向好的新兴行业，如新能源、自动驾驶、物联网、AI、云计算、创新药、创新医疗器械、医疗服务等，但这些行业大部分估值偏高；
第二类是是市值与景气处于低位的行业，如餐饮、酒店、旅游、航空、博彩、银行、地产等，这些行业受疫情影响大，估值还处于低位。
第一类是长期性机会，我们将耐心等待，寻找长期成长性配得上高估值的个股，寻找合适的买点；第二类投资机会在未来一段时间获取超额收益的概率更高。我们尽力寻找未来行业好转的中长期机会，在合适的价格买入受益行业好转而业绩高增长的股票，尽力创造更大的超额收益率。
这里再次明确表明，周蔚文先生会继续采用杠铃策略来做组合管理。这也是我目前比较认同的方式。
投资理念与投资框架
周蔚文先生的投资框架是选择好赛道中估值合理的好公司。对此，在访谈中他进行了详细的解释。
我们在持仓分析中发现，周蔚文先生曾经一度比较重的配置了医药，但目前已经没有这个行业的配置了，在访谈中周蔚文说，他不会对某个行业特别依恋，一定会买某个行业多少个点，任何时候都没有这种想法，他表示他的目标就是“去找未来哪些行业会比现在大家想的要好，而且增长速度也可以，行业里面也有公司是可投的。”
他还进一步举了一个CRO的例子。
周蔚文先生会把行业分为三类，分别是导入期到成长期的新兴行业、有向上新变量的稳定性行业和底部逆转的周期性行业。对此，他也做了详细的解释。
在判断行业之前，周蔚文先生会对宏观进行判断，我们在定期报告中也已经感受到了这一点。在访谈中他提到：“要对宏观经济有感觉，这样你才知道哪边机会更多一点，然后再从这里面找细分的行业和好的公司。”
接下来，周蔚文先生进一步分享了如何判断公司的三步曲——关注成长指标、剔除造假公司和计算未来现金流。
对于如何辨别造假的公司，周蔚文先生的这段访谈非常有价值，这也是我们大多数投资者根本不会在意的地方。
这次的访谈非常深入，全文有一万多个字，感兴趣的投资者可以搜索《TOP30 | “排雷高手”中欧基金周蔚文：A股行情没走完，大宗商品大概率会涨价，研究得深入，才敢在暴跌中不断买入》一文进行更深入的了解。
一句话点评
今天我们分析了一位行业老将，他是全市场少有的双十基金经理，也就是连续管理经验超过10年，复合年化收益率超过10%，当然，他的成绩更好一些，复合年化收益率超过了16%。其实，老将本身就代表了他们的生存能力，我们对于老将也一贯是非常敬仰的，能在行业中存活的老将们都有自己的生存之道。
今天的主角周蔚文先生，他是一位非常看重投资标的安全性的基金经理，他在选股中会特别关注公司是否在造假，而实际投资过程中也从来没有踩过雷。能做到这个，离不开他本身的财报功底，但更离不开对于行业全局的了解，而这一点带来的好处是他的组合，在市场非常糟糕的情况下，往往跌幅要小很多。
他同样是一位不断在学习和迭代的基金经理，我们可以看到他配置的行业在不断增加，他也是我们分析框架中少有的“收藏家型”选手，一般来说，只有老将才有定力、有能力在较多行业里进行中长期的投资。
目前，他的投资组合也采用了杠铃策略，杠铃的一端是高成长的公司，杠铃的另一端是低估值的公司，这是目前极端分化的市场下，比较合适的配置策略。
对于周蔚文先生，他在我们的二级投资池中，目前继续维持，值得作为组合中的一位进行长期配置。只不过，规模也着实不小了，没办法，市场上的聪明人总是很多的。
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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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