年后的市场一直在震荡之中，尤其是白酒、医药等板块出现大幅调整，有很投资者发出疑问，为什么有的基金经理看到板块调整却不调仓。其实不同基金经理有不同的投资和操作风格，有一些基金经理（比如张坤）本身就是长期布局在某一个板块、并长期持股的风格，而一些均衡型基金经理在行业配置上比较分散，就会比较容易在板块之间做出相应的调整。这一期我们来介绍一位行业分散、换手率较高的基金经理——中邮基金的国晓雯。当然这类调仓换股比较频繁的基金经理是否适合投资，也还需要投资者结合自己的实际情况来判断，并非适合所有人。
一、4年管理经验，获三年期股票投资英华奖
国晓雯毕业于北大光华管理学院，在加入基金公司前，曾在中国人寿资产管理有限公司担任研究员，2014年以研究员身份进入中邮基金，担任TMT和消费组的组长，2017年开始担任基金经理一职，最早管理的基金是中邮核心主题，现已离任，目前管理时间最久、最具代表性的基金是中邮新思路。
管理中邮新思路近4年来收获超过33%的年化收益，这只代表作的回撤和波动控制也非常不错，远小于同时期沪深300的回撤与波动，在2018年的下跌市依然收获了正收益。除此之外，国晓雯管理的基金类型非常多样，灵活配置、偏股混合、平衡混合甚至二级债基都有涉猎。
在2020年中国基金报第七届中国基金业权威奖项英华奖榜单中，国晓雯位列“2020英华奖-三年期股票投资最佳基金经理”之一。国晓雯管理基金的年限不长，不过投资框架和操作比较有特色，下面就一起来了解一下她是怎么做投资的。
来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2020.12.31
来源Wind，好买基金研究中心；数据截至：2021.03.01
来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2021.03.01
来源：好买基金网
二、仓位灵活，偏爱TMT，换手率高
国晓雯采取的是自上而下与自下而上相结合的方式来投资的，具体来看她有这样几个分析步骤：
首先，她会根据宏观因素（比如经济增速、市场流动性、市场总体风险偏好等）自上而下判断出大致的仓位选择。
所以她是一个会在仓位上做择时的基金经理。我们观察一下她管理期间中邮新思路的仓位变动，可以发现，在2018年仓位有过有明显的下调，甚至在当年末一度降到30%，而在2019年初又迅速提升到80%附近，仓位非常灵活。
来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2020.12.31
第二步，是根据市场情况、宏观因素以及公司内部研究人员的推荐，来做中观的行业比较和判断，会对景气度正在提升、出现正面政策的行业进行重点关注。
从中邮新思路的行业配置可以看到，不同时间段行业选择都各不相同。比如在2018年到2019年，国晓雯的投资重心是计算机、传媒，2019年下半年起，计算机、传媒占比下降，电子、非银金融、有色金属的占比有提升。
从近4年的持仓来看，她比较偏爱计算机、电子、传媒等TMT板块，投资风格略偏成长，在其他行业的配置上都比较均衡，金融、医药、食品、教育、军工都是她的投资范围。
来源：Wind；数据截至：2020.06.30
她也会根据市场机会出现在分子端（企业盈利能力）还是分母端（市场无风险利率、风险偏好）来调整关注范围，如果机会在分子端，那么偏向顺周期性的板块，如果机会在分母端，则会偏向成长性、对利率和风险偏好比较敏感的板块。也就是说会根据市场趋势做一定的行业轮动。
第三步，才到了个股层面。个股层面有两个选股方向，一个是从上述宏观、中观判断所得出的值得关注的行业中挑选龙头股，另一个方面，也有直接自下而上关注的优质个股。她的持仓中既有科技成长类的股票，也重仓过贵州茅台、万科等白马蓝筹。
除了仓位、行业变动灵活之外，国晓雯的个股换手率明显较高，也是比较典型的交易型选手。
来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2019.12.31
三、持股分散、及时止损控风险
国晓雯在控制基金回撤和风险上，也有一些要点可以总结。
首先就是前面提到的仓位灵活，在市场情况不那么乐观的时候，降低基金的股票仓位，是她管理期间控指回撤的一大法宝，2018年的减仓就带来了当年正收益的好结果。
第二个控制回撤的方法，是降低持股集中度。除了仓位灵活调整之外，我们可以看到，中邮新思路的持股集中度在绝大多数时候都位于40%以下，在她管理的近4年内，第一大重仓股除了2020年四季度占比达到6%外，持股占比从没有超过基金净值的5%。所以尽管她在部分行业上占比相对集中，但个股分散程度较高，也能够比较有效地降低基金波动性。
第三点在于，她有比较严格的止损和止盈界限：个股（尤其是新开仓的个股）亏损达到15%时就会立即止损；而止盈方面，她会针对每只个股在买入时设定一个预期收益空间，当达到她的预期空间，或者个股涨幅超过30%时，她就会做止盈。
来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2020.12.31
四、基金潜在风险点提示
值得注意的是，国晓雯所管基金的业绩差异比较大，目前业绩比较优秀的还是代表作中邮新思路，其余偏股基金的管理时间不长，回撤控制还是比较不错的，不过业绩和同类排名上暂时没有什么优势。
中邮新思路在国晓雯管理以后，机构持有占比一直比较低，到2020年年中机构占比达到20%，同时基金规模也实现了一些极大的跃进，从1.43亿元飙升至12亿。
国晓雯的投资策略非常灵活，会根据行情和市场情况调整仓位，同时会做行业轮动，另外个股换手率非常高，这些策略在基金规模较小时，是非常有效的增强收益的方式，但随着基金规模越来越大，这种模式的运作困难会逐渐加大。当然目前来看最新规模在19亿元或许并不算非常大的规模，但只要基金规模不断上涨，这种策略就始终要面临这样的瓶颈，需要基金经理需应对。
另外，高换手和比较频繁的仓位择时本身也是有一定风险的操作，择时正确有时候运气的成分也是有的，如果做错了也可能给基金净值带来比较大的负面影响，这都是购买此类基金时投资者需要考虑到的可能出现的风险。
还有一点需要提醒的是，中邮新思路的整体持仓风格是偏科技成长，但是从重仓股来看其实并没有非常准确的持仓风格定位，如我们前面所说，基金有时候也会重仓茅台、万科等白马股，最新数据（去年四季报）又着重布局在军工板块。猜中热门板块确实能给基金带来比较好的收益，但同样需要留意这种操作可能存在的风险。
总结
国晓雯是比较少见的会做仓位择时的基金经理，同时，她在行业上也会做一定轮动，个股换手率较高，投资操作非常灵活。与此同时还会通过降低持股集中度、设置严格的止损线等措施来控制基金风险。她的代表作中邮新思路在管理四年间收获年化33%的好成绩，区间最大回撤远小于同期沪深300，表现不俗，她本人也荣获2020年中国基金报英华奖（三年期股票投资最佳基金经理）。但需要注意的是，相对灵活的投资操作未来可能需要应对规模上涨的影响，同时，基金经理管理经验并不算长，择时、投资热点板块等操作的持续有效性也还依然有待市场考验，因此，在购买相关基金前需要考虑清楚基金可能面临的风险，谨慎选择。
你喜欢这种灵活运作的基金吗？还是更喜欢投资风格和持仓更稳定的基金？欢迎来评论区留言探讨。
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