平安银行:净息差明显改善,创新业务稳步推进
报告摘要:
平安银行(000001,股吧)公布2014年中报,14年上半年实现营业收347.33亿元,同比增长48.27%,实现归属于母公司股东净利润100.72亿元,同比增长33.74%;实现每股收益0.88元,每股净资产10.59元,实现加权平均净资产收益率15.40%(年化);比去年同期增加了0.22个百分点。
平安银行2014年中期的净息差为2.50%,同比上升了31个基本点,从单季度环比情况看,2014年第二季度单季度的净息差为2.56%,环比上升了14个基本点,这是自从去年第二季度以来平安银行净息差环比的第五个季度回升,而且回升幅度继续扩大。
2014年中期末,银行的不良贷款余额为86.68亿元,较年初增幅14.95%;不良率0.92%,较年初上升0.03个百分点,不良贷款余额比第一季度末的81.05亿元环比继续增加了5.63亿元,上半年两个季度环比增加的幅度持平,整体上半年不良贷款恢复双升趋势。
面对业务竞争和电商时代的挑战,银行将网络渠道、联盟渠道同步转化为新增批量获客渠道,报告期内,公司新开发了网络金融平台“橙e平台”,将产品研发、平台建设与新业务拓展融为一体,开辟新的利润增长点。
维持买入评级。
平安银行的投资风险主要是两行整合效应发挥的不确定性、新监管政策对银行的不确定性影响和宏观经济波动对资产质量的压力。（东北证券(000686,股吧)唐亚韫）
三泰电子(002312,股吧):配股获批政策风险减小、资金在途发展空间打开
事件:
三泰电子的配股申请于8月13日获得中国证监会通过。公司拟向全体股东每10股配售不超过3股,共计可配售数量不超过1.1亿股,募集资金不超过7.5亿元,用于以“速递易”业务为载体的“24小时自助便民服务网格及平台项目”的实施与运营。
配股方案获批,大幅降低速递易业务政策风险
公司在配股方案的资金用途中提及未来将在速递易网点基础上,结合金融服务等构建O2O电商平台。其中涉及诸多新业务形态,以及与金融、电商、物流等领域的业务交集。该方案为证监会审核通过,表明了监管机构对此类业务模式在可行性上的认可,在很大程度上降低了速递易作为新业务未来可能面临的政策风险,发展前景更为明朗。
资金到位指日可待,速递易扩张如虎添翼
目前公司以自有资金对速递易进行投入,截至7月已在全国布设网点超过6000个,迄今没有被其他同行数量超越的公开报道。配股方案获批、募集的7.5亿资金到位后,在充足资金支持下,速递易扩张势头有望提速,年底完成新增10000个网点的目标将是大概率事件。届时,公司的领先地位和规模优势将愈加突出,将很有可能正式跻身线下入口之一,跟便利店一样与物流及电商公司达成合作协议,将潜在的竞争对手转变为合作伙伴。
竞争优势独特明显,上调至“买入”评级
除了明显的先发优势外,公司的第三方独立性和上市所带来的融资成本优势让公司在智能储物柜同行企业中成为一枝独秀。公司IT基因和金融行业深厚的经验积累更为未来率先开展社区金融服务和数据分析类高附加值业务提供了充足的技术经验支持。我们相信公司领先和独特的竞争优势将巩固和扩大其末端配送王者地位,速递易业务正式变现后,仅目前投件、寄件、超时和广告四种收费模式即可为公司贡献丰厚利润,未来作为O2O的社区线下入口可能开展的社区金融、生活服务、电子商务等增值服务更将提供广阔想象空间。预计2014~2016年净利润分别为1.17亿元、2.39亿元、4.25亿元,摊薄后EPS分别为0.32元、0.50元、0.88元。公司业务开展一旦提速,作为独立第三方平台且将立刻产生收入,其市值上涨空间将上至一个新台阶。上调公司评级至“买入”。
风险提示:速递易网点拓展进度不及预期;（广发证券(000776,股吧)刘雪峰 康健）
美盈森(002303,股吧):首建整装平台,轻资产切入供应链管理
公司首建包装行业包材整装平台,通过轻资产模式整合资源,切入客户供应链管理,打造新的平台型盈利模式,未来有望快速复制,扩充公司成长空间。基于公司所处的消费品包装行业广阔市场前景和其强大的资源整合能力,我们维持公司2014/2015/2016年EPS预测为0.38/0.61/0.92元,我们预计公司未来内生性客户拓展+外延式扩张将持续进行推进,维持目标价18.90元,维持增持评级。
公司公告与融圣投资等合资设立子公司四川泸美供应链管理有限公司,以此作为包材整装供应平台,为客户提供一体化整装服务,我们认为对公司未来成长有积极作用:①融圣投资由泸州老窖(000568,股吧)实际控制,负责老包材采购等,预计其包材年需求量在30-40亿。通过与其合作成立包材整装平台,公司已实质进入泸州老窖的核心供应体系,未来该平台的收入规模有望大幅提升,并且未来有望快速将此模式复制至其他潜在客户。②公司在业内首建包材整装平台,以轻资产模式整合包装行业资源,通过绑定其他供应商,有效配置资源,达到优势互补、资源共享的目的,打造其新的盈利模式,极大扩充其成长空间。③一体化服务模式受到客户认可,通过其整体方案设计和供应链管理,帮助客户采用合理的订单分配,精细化管理,降低客户综合采购成本从而实现公司与客户的共赢。示范效应一旦显现,将在客户之间取得推广,在增强与客户黏性的同时取得收入规模与收入质量的快速增长,有利于快速树立其在包装行业标杆地位。
风险提示。警惕下游行业景气度下滑,客户订单流失等风险。（国泰君安证券 穆方舟）
上汽集团:上海大众表现较好、2Q投资收益同比增18%
事项:上汽集团(600104,股吧)披露2014中报,上半年公司实现营业总收入3,200亿元,同比增13.9%;实现归属于上市公司股东的净利润135.7亿元,同比增长18.4%,折合每股收益1.23元。
平安观点:
上半年公司业绩略超预期。
1H14实现整车销售286.1万辆,同比增长11.6%,销量继续保持国内市场领先地位,国内销量增速高出全国平均水平2.1个百分点;国内市场占有率23.6%,比去年提高1.1个百分点。
上半年,公司实现整车销量完成年度目标的50.7%;营业总收入完成年度目标的52.5%。
投资收益:上半年同比增9%,二季度同比增18%
上半年投资收益(主要由上海大众、上海通用贡献)同比增9%为148.5亿,相当于当期归母净利润的109.4%。其中2Q14投资收益78亿,环比增幅11%同比增幅18%,符合上半年上海大众、上海通用分别的销量表现。
上半年上海大众、上海通用销量分别同比增20%、8%,收入同比增幅分别为17%、10%;上海大众收入增幅低于销量增幅,显示上海大众由于新桑塔纳等经济型轿车大幅上量导致的产品销量结构略有下移。
上半年,上汽集团主要联合营企业多数有较好的收入增幅,其中联合电子收入同比增长23%、上海大众动力总成收入同比增34%。
自主业务:亏损额高于去年同期,相当于2013全年的27%
看母公司利润表,剔除投资收益后净亏损17.7亿,较2013年同期亏损额扩大5.2亿。2013年自主业务亏损额为65.2亿(母公司净利润-投资收益),因此1H14亏损额相当于2013全年的27%。
看合并利润表,剔除投资收益后净亏损12.8亿,亏损额低于去年同期。
上半年上汽乘用车公司销量同比下降为10.2万辆;由于大通的优异表现(前7月大通V80销量同比增60%,宽体轻客市占率11%),上汽商用车公司销量同比增49%,与此对比强烈的是集团旗下同为高端轻型商用车企业的南京依维柯上半年销量同比下降17%。
盈利预测与投资建议
上半年公司经营情况总体符合预期,我们维持公司未来两年业绩预测,预计2014年、2015年EPS分别为2.55元、2.94元,维持“推荐”。
风险提示
1)政策风险:限购、反垄断等;2)自主品牌经营情况进一步恶化。（平安证券 王德安 余兵）
宏发股份(600885,股吧):毛利率超预期提升,全年高增长已成定局
公司上半年归属上市股东净利润同比增长52.16%,大超市场预期。上半年公司实现营业收入19.78亿元,同比增长18.11%,实现营业利润3.12亿元,同比37.17%,实现利润总额3.36亿元,同比增长38.63%,实现归属母公司所有者的净利润2.08亿元,同比增长52.16%,净利润率为14.24%,每股收益为0.39元。二季度公司实现营业收入10.83亿元,同比增长20.26%,环比增长21.10%,实现归属母公司的净利润为1.30亿元,同比增长58.19%,环比增长65.07%,二季度净利润率为15.84%。中报的利润增速大超市场预期,全年高增长已成定局。
通用继电器类产品收入同比增长11.46%,毛利率增长1.86%至33.06%,实现超预期增长。通用继电器类产品实现收入8.61亿元,同比增长11.46%,通用继电器下游主要为家电,宏发是全球最大的家电继电器销售企业,上半年收入的增长略超年初的预期,强者恒强的趋势较为明显,毛利率的提升则主要是因为规模效益和生产工艺自动化水平提高的结果,预计这一趋势将持续。
电力继电器类产品收入同比增长21.81%,毛利率下降3.15%至33.16%,稳定增长可期。电力继电器类产品实现收入4.17亿,同比增长21.81%,公司也是电力继电器领域全球销售第一的品牌,电力继电器包括国内和国际两个大的市场,国际市场电表继电器盈利能力略强,而国内电力继电器因为性能要求复杂,而毛利率略低一些,今年国内电力继电器需求较好,从而出现收入大幅增长,但毛利率同比下降的结果。
汽车继电器类产品收入同比增长16.44%,毛利率增长3.16%至32.44%,中长期成长空间最大。汽车继电器类产品实现收入2.15亿,同比增长16.44%,汽车继电器领域宏发规模尚小,汽车继电器本身市场最大,是近几年公司战略布局和重点打造的领域,也逐步地进入通用、本田、宝马的供应链体系。电动车、低速电动车里的直流继电器是新增的需求,宏发较早即投入很大的研发,国内的电动车、多家低速电动车企业都有接洽,也已有部分订单和交付,未来增长前景看好。
通讯继电器类产品收入同比增长12.90%,毛利率增长0.59%至42.14%,有一定增长空间。通讯继电器类产品实现收入0.76亿,同比增长12.90%,毛利率略微提高0.59%至42.14%,通讯继电器市场行业增速不高,宏发在这块销售规模并不大,未来随着4G推广,通讯继电器有一定的增长空间。
工控等其他继电器收入同比增长48%,毛利率增长7.06%至37.69%,实现超预期增长。工控等其他继电器实现收入3.4亿元,同比增长48%,其他产品包含工控产品、自动化生产线、低压电器,甚至包含部分通用、电力继电器,增长最快,同时毛利率迅速恢复到所有产品中最高,主要是工控、自动化生产线均是高毛利率的产品,工控继电器、低压电器未来均有较大的增长空间。
经营性净现金流入同比减少53.05%,存货同比增长0.45%。公司上半年经营性净现金流入0.94亿元,去年同期为净流入2.00亿元,同比减少53.05%,部分说明下游客户资金面偏紧,也跟公司资金宽松票据贴现较多有关。存货为5.97亿,较期初同比增长0.45%,其中原材料1.68亿元,较期初同比增长4.15%,发出商品0.24亿,较期初同比减少6.01%。应收账款10.72亿元,较期初增加21.24%,与收入增长基本同步。
预收款项703万元,较期初减少44.90 %,因为公司销售模式不需要预收款,预收款变化属于基数小的正常波动。
上半年管理和销售费用率略有增加,研发投入持续增加,财务费用同比下降。公司2014年发生销售费用0.74亿元,同比增长28.17%,销售费用率为3.74%,同比增加0.29%,与收入增长基本同步。发生管理费用2.42亿元,同比增长26.06%,管理费用率为12.21%,同比增加0.77%,与收入增长也较为同步,其中研发费用支出0.96亿元,同比增长37.73%,研发投入力度持续加强。发生财务费用0.11亿元,同比减少56.61%,财务费用率为0.57%,同比减少0.97%,主要是增发资金8.3亿元今年1月份到位,节省了部分财务费用。
我们预计2014-2016年EPS分别为0.90/1.17/1.49元,同比增长46/30/27%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、公司在产品上的持续投入和战略布局,给予2015年25倍PE,目标价29.25元。（齐鲁证券曾朵红 沈成 张俊）
三聚环保:传统煤化工的树,开出清洁能源的花
脱硫服务竞争力强,未来空间或被低估。
三聚环保(300072,股吧)的业务可以归纳为三个板块:剂种销售(催化剂和净化剂)、气体净化服务和煤化工生产清洁能源(BT工程)。公司自主研发的氧化铁脱硫剂性价比高,氧化锌脱硫剂的再生技术进一步降低了成本。我们估算传统煤化工的净化服务市场空间达到45亿元,而美国页岩气脱硫则可达到170亿元,假设三聚能获得20%和5%的市场份额,即可获得18亿/年的服务收入。
传统煤化工的平台转产清洁能源产品。
以焦炭、合成氨为代表的传统煤化工行业盈利较差,公司为传统煤化工转产清洁能源,比如把焦炉改造成生产焦油和焦炉煤气为主,并配套制LNG、合成油等加工技术,项目具有良好的经济性。另外三聚股东方设立的互联网众筹平台对三聚的项目给予信贷支持,帮助公司获取项目。中国存量焦化、合成氨、甲醇企业数量众多,我们估算改造市场空间在千亿元以上。
上调2014/15/16年EPS预测至0.79/1.34/2.01元。
公司中报披露了主要在手订单,煤化工工程合同14.1亿元,未确认收入合计8.4亿元。我们认为1)充足的在手订单支撑全年业绩增长,2)大量新订单印证了“传统煤化工生产清洁能源”具备较大市场空间和可复制性,3)美方和华石项目体现了公司在“改造焦炉生产油气”和“悬浮床加氢”领域取得的进展。
我们认为公司已完成未来几年高速发展所需要的业务布局和技术准,上调14/15/16年EPS预测至0.79/1.34/2.01元(原为0.69/1.07/1.43元),主要反映更高的煤化工工程收入。
估值:上调目标价至34.3元,“买入”评级,列入瑞银A股Key Call名单。
基于瑞银VCAM贴现现金流模型和8.8%的WACC,我们将目标价从27.9元上调至34.3元,维持“买入”评级。我们认为公司业绩增速有望高于同业,估值具有吸引力,列入瑞银证券A股Key Call名单。（瑞银证券 郁威 徐颖真 严蓓娜）