第148期，原刊于新华财经
3月19日，中欧基金副总经理、投资总监、基金经理卢纯青老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享股票投资之道。
嘉宾简介：卢纯青，加拿大圣玛丽大学金融学硕士，具有超过15年基金从业经验；2004年7月至2005年4月任北京毕马威华振会计师事务所审计，2005年5月至2008年6月任中信基金研究员，2008年6月加入银华基金，历任研究员、行业主管、研究总监助理、研究副总监；2014年8月加入中欧基金，曾任策略组负责人、研究总监，现任副总经理、投资总监、基金经理。
问：欢迎中欧基金副总经理、投资总监、基金经理卢纯青老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》。作为基金行业从业人员，你是非常资深的，从业超15年；但作为基金经理，你的公募管理时间并不长，很多基民只知道你管理公募产品以来取得了很好的业绩，却不了解你的身份背景。因为你几乎没有接受过专访，所以从公开报道上能获取关于你的信息也比较少，能否结合你的从业经历，向大家详细介绍一下你的投资理念？
卢纯青：今年是我加入基金行业第16年，我的从业经历可能和多数基金经理不太一样，在过去的10年中，我主要是在做研究管理的工作。2014年，我加入中欧基金，负责搭建中欧基金的行业投研专家团队和投研人才梯队。在2020年，我决定迎接人生中新的挑战——出任基金经理。
至于投资理念，我认为投资是一个在富矿中找金子的过程，拥抱卓越的企业，做时间的朋友。我认为基金经理和研究管理工作也有很多相通之处，最后都是对人的投资，所以我也非常看中企业家的经营战略和管理能力。
问：从事研究工作多年，也长期管理公司的权益研究业务，你形成了怎样的研究体系？你是如何搭建公司研究中台的？如何考核研究员？
卢纯青：搭建一个强大的研究部是一个系统性工程。大到做好一个基金公司，细到做好一个投研平台，我们简化说，其实都是做到5p1c。第一p是理念，大家要有正确的大家都统一认知的理念，知道什么是做正确的事。第二p是人，人要找对。第三p是流程，要有可回溯的统一流程才能不断提高。第四p是系统。最后才有p业绩。c是文化，好的文化可以帮助公司、帮助一群人走得更远更久。我们要求研究员符合field。我认为优秀的研究员需要能从长期的视角出发，做好基本面研究，能独立思考，也做好团队合作。
问：从研究转投资，你过去的业绩已经证明你的转型是成功的，很多人都说做研究和做投资是两回事，作为行业前辈，你能分享一下自己的经验吗？研究和投资的差异究竟在哪？
卢纯青：我一直觉得研究即投资。正如中欧基金所强调的那样：做研究驱动的投资。研究是基金经理买股票最重要的第一站，也是基金经理愿意去投资公司的终极站。
当然，研究和投资也有不同的地方。基金投资是一种组合管理的艺术和科学。基金经理要有能力基于对市场的判断，动态地调整组合。这也是为什么我认为公募基金投资需要大的研究平台来支持：只有优秀的投资研究平台才能给公募基金投资提供足够的支持和配合。只有在系统化、流程化和纪律化的投资研究平台的支持下，基金经理才有可能根据不同的市场环境的变化来调整组合，为广大投资者带来长期稳健的回报。
问：管理公募产品以来，你选择了新能源和光伏的赛道，你在四季报中也提到，在未来及很长一段时间，基金将最主要的仓位，集中配置于新能源产业的核心资产。为什么会重仓押注这一行业？你如何看待新能源车板块的短期趋势和长期机会？
卢纯青：我们在产业研究中发现，中国的新能源产业链进入了可持续发展的新阶段：首先， 中国产业链最完整，技术基本自主可控，中国公司已经掌握了部分全球话语权；其次， 新能源产业已经接近平价，行业发展从补贴驱动换挡到市场驱动，增长可持续；此外，新能源将带领人类首次摆脱对化石能源的依赖，引发新一轮的工业革命。中美欧三大经济体都在新能源领域加大投入，抢占制高点，预计新能源产业会带来众多技术创新。
新能源车板块的长期趋势已经明确，作为制造业，新能源车长时间维度还是需要关注技术进步、规模、供应链能力和品牌等要素，我们将会继续在这些方面不断挖掘机会。谈到短期趋势，最近板块有较大的回调，其原因是新能源车在过去一年涨幅较大，市场也给予该板块充分的估值溢价，但是产业发展是需要时间的，总体体现出估值水位过高的结果，因此今年以来，整个板块都在消化去年的估值溢价，预计今年随着行业高速发展，估值将会进入合理区间，板块的长期收益率预期将不断往上抬升，我们对行业长期趋势充满信心。
问：1月底的时候，行业里面就出现了一种说法，说新能源车板块已经是“终局之战”，很多股票的估值已经被炒到了2030PE，即估值已经炒到了十年后，当前的估值是否过高了？
卢纯青：在投资的时候，我们不能拘泥于某一种单一的估值方法去评判估值是否过高，而是要从未来三年的维度来看这个公司是否能够有投资的空间。如果有投资的空间，那可能这个企业就有投资的价值，我们愿意投资的就是只输时间不输钱的企业。
前面也说过，我们要赚的钱主要来自于企业盈利的增长，而企业盈利的增长，体现在未来几年盈利预期的逐步实现。有时候，股价阶段性地跑得比企业盈利快一点，我们就需要一些时间等待企业盈利的增长。
问：自上而下的风格和自下而上的风格有什么优缺点？近年来越来越多的基金经理开始自下而上精选个股，且收益都还不错，这是市场周期风格切换导致的，还是长期趋势？
卢纯青：其实自上而下或者自下而上的投资策略并没有优劣之分，基金经理采用哪种策略是主要是根据自身的经验、擅长领域，以不同策略对投资业绩驱动的效果来决定的。
近年来，公募基金经理更多地采用自下而上的精选个股策略，我认为主要有以下两个原因：第一是基于这种策略更适合公募基金的产品特性，公募基金投资就是通过捕捉二级市场股票的投资机会，通过深度研究精选个股长期投资的本身，而这其实就是自下而上投资的过程；第二个原因是随着中国经济体量日益壮大，各行各业的景气周期变化更加复杂，上市公司自身经营的差异也越来愈显著，花更多的时间进行自下而上的研究更有利于最直接地找到公司的核心竞争力，更准确地把握行业景气度的变化。我认为自下而上这种投资策略作为基金公司的主要策略会长期存在。
问：通胀上行除了影响一些顺周期板块，还会在宏观上对市场造成什么影响？如何应对？
卢纯青：通胀上行是全球经济不断复苏的表现之一。随着经济的不断复苏，景气度高的行业会越来越多，多板块都将出现新的投资机会。这也是为什么近期市场上出现了风格切换、行业轮动的现象。现阶段，我们建议投资者理性投资，避免追涨杀跌，选择风格更加均衡、行业覆盖更加全面的基金进行配置。
问：市场有观点认为，春节后股市的调整是美国十年期国债利率的上行引发的杀估值，流动性的拐点是否已经到来？经过两年的结构性牛市后，随着流动性的边际收紧预期逐步显现，赚钱越来越难，你如何看待？
卢纯青：对于上市公司来说，春节至今都属于业绩信息披露的“真空期”，因此，预期政策和宏观经济等因素都会对股价造成一定干扰。然而，我们相信，随着业绩报告的陆续披露，优质公司将率先走出单边下跌的局面，权益市场依然具备长期投资价值。
问：近期这一轮行情中，有很多年轻人开始买基金，你对90后基民有什么建议？
卢纯青：基金是一种波动相对较大的理财工具，希望投资者能理性看待这个理财工具。如果长期看好权益市场地投资机会，那么在市场下跌的时候，大家可以通过定投的方式加仓，这样就有机会在后期板块业绩轮回的时候提升盈利体验。如果现在的仓位已经超过能承受的水平，甚至影响正常生活，就可以适当减仓。我认为投资最重要的是了解自己的风险承受能力，做好资产配置，用不着急的钱去投资。
问：有没有什么特别喜欢的投资大师的理念跟大家分享？
卢纯青：我非常喜欢亚马逊的创始人贝索斯，他不仅是一位成功的企业家，他更是一位非常成功的投资大师。
我喜欢他有两个原因：第一是因为他出众的投资能力。他的投资能力让华尔街优秀的基金经理都对他说：“您不用给我分红，您可以把您的所有收入都投资到您下一个十年非常看好的行业，我可以不要净利润、不要现金分红，我相信您的投资能力能为我们带来更多收益。”
第二是因为他主张长期主义。在大家都愿意投资变、投资我有你无的情况下，他坚定地投资老百姓的基础需求，坚持自己不变的投资方向，这样的理念也使得他的企业历经经济周期仍然做大、做强。
我认为市场会给你糖果，也会给你暴击，不要认为赚了钱就是对的、亏了钱就是错的，我们应保持初心，回归并坚持当初的投资逻辑，从旁观者的角度站在当下投资未来。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。