编者按：1月19日，国务院召开会议指出，推进深化医药卫生体制改革，部署加强乡村医生队伍建设、更好保障农村居民身体健康，讨论通过《全国医疗卫生服务体系规划纲要》、促进优化资源配置和服务升级。受此影响，昨日医疗器械板块以6.72%的涨幅位居各板块首位。
对此，分析人士认为，受益于人口老龄化以及国家的持续加大投入，医药行业整体仍有望维持15%以上的稳健增长。2015年医药板块有望跑赢大盘，主要原因有三个方面，一是，自去年7月22日以来截至昨日，生物医药板块的涨幅仅为23%，存在补涨机会；二是，当前医药行业估值溢价率位于历史低位，存在估值切换的动力；三是，在国家持续加大行业投入下，医药上市公司业绩增速平稳。今日本版特从以上三角度分析研究生物医药行业的内在价值和投资机会，以飨读者。
迎补涨契机从防守转向进攻
去年7月22日以来，由于权重股大涨过度吸引眼球，医药板块的估值切换不仅未能成行，板块还出现了明显调整。统计显示，7月22日以来截至昨日，大盘累计涨幅达到54.45%，而医药生物行业中有161只个股跑输大盘，占行业内成份股比例为85.64%，这其中更有22只个股出现下跌，康缘药业 （600557 行情,资料,评论,搜索）期间累计跌幅居首达到10.79%，益佰制药 （600594行情,资料,评论,搜索）、尚荣医疗 （002551行情,资料,评论,搜索）等8只个股期间累计跌幅也超过5%。
随着目前市场防御心态逐渐浓厚，医药股的补涨契机也开始处于酝酿过程中。月内实现上涨个股达到157只，除去年底上市新股迦南科技 （300412 行情,资料,评论,搜索）期间累计涨幅达132.38外，沃华医药 （002107行情,资料,评论,搜索）、迪安诊断 （300244行情,资料,评论,搜索）、福瑞股份 （300049行情,资料,评论,搜索）等8只个股期间累计涨幅也较为显著。
对此，申银万国表示，医药板块有望从防守走向进攻，看好蓝筹股表现。本轮医药行情将由业绩增长确定的医药蓝筹股和拐点确定的小市值公司推动。1月份医药持股向一线白马股集中，恒瑞医药 （600276 行情,资料,评论,搜索）、康美药业 （600518行情,资料,评论,搜索）等均有望获得明显超额收益，人福医药 （600079行情,资料,评论,搜索）、一心堂 （002727行情,资料,评论,搜索）、众生药业 （002317行情,资料,评论,搜索）、佐力药业 （300181行情,资料,评论,搜索）等个股成长逻辑清晰，业绩增速快，也有望取得较好表现。从2015年板块投资角度，看好创新(恒瑞医药、康美药业、尚荣医疗、鱼跃医疗 （002223行情,资料,评论,搜索）)和变革(天士力 （600535行情,资料,评论,搜索）、中新药业 （600329行情,资料,评论,搜索）、华兰生物 （002007行情,资料,评论,搜索）受益药价改革；爱尔眼科 （300015行情,资料,评论,搜索）、复星医药 （600196行情,资料,评论,搜索）受益医疗服务改革；国药股份 （600511行情,资料,评论,搜索）、太极集团 （600129行情,资料,评论,搜索）、江中药业 （600750行情,资料,评论,搜索）、仙琚制药 （002332行情,资料,评论,搜索）等将明显受益国企机制改革)。
估值溢价处于历史低位
据统计，去年年末医药板块市盈率相对于整体市场的溢价率在40%附近，处于近四年的较低水平。值得注意的是，每年四季度，医药板块都存在估值切换的动力，即业绩预期向第二年预测值转变。由于去年医药板块的估值切换未能成行，在当前低估值背景下，医药股估值切换动力较强。
统计显示，截至昨日，医药生物行业最新动态市盈率为41.26倍，最新动
态市盈率低于行业平均水平的个股达到58只，其中，华润双鹤 （600062 行情,资料,评论,搜索）、新和成 （002001行情,资料,评论,搜索）、上海医药 （601607行情,资料,评论,搜索）、复星医药、康美药业等个股最新动态市盈率在20倍以下。
值得一提的是，周期股股价翻番后的估值优势已有所削弱，市场偏好正在发生微妙的变化。兴业证券 （601377 行情,资料,评论,搜索）表示，一方面，随着年报日益临近，包括医药在内业绩稳健增长的消费类板块开始受到越来越多投资者的关注。另一方面，随着指数进入震荡期，创业板中的部分个股又开始趋于活跃，在医药板块内，部分估值合理、2015年增速确定性高的中小盘成长股重新开始引起投资者的注意，主题投资也重回聚光灯下。展望后市，对医药板块下阶段的走势依然保持乐观。一方面，成长确定性强的医药板块有望受到投资者的更多关注，医药白马股温和上涨的行情有望延续。另一方面，随着市场对创业板关注度的提升，部分质地优良、前期跌幅较大或低于产业资本增持、定增公司的长期投资价值也正在显现。
业绩保持平稳较快增长
从目前已公布的年报预喜范围来看，2014年医药上市公司保持平稳较快的业绩增速将是大概率事件，业内人士普遍认为，2014年年报及2015年一季报预期向好的公司有望成为下阶段医药板块由“战略相持”转向“战略反攻”的先头部队。
统计显示，截至昨日，共有85家医药生物行业上市公司披露2014年年报预告，其中，有71家公司业绩预喜，占行业内已披露年报业绩预告公司家数的比例为83.53%。
从2014年年报预告净利润增幅来看，除沃华医药已披露2014年年报且年度净利润增长达244.1%外，还有16家公司预计2014年净利润增幅超100%，这16家公司包括，福瑞股份、亚太药业 （002370 行情,资料,评论,搜索）、中源协和 （600645行情,资料,评论,搜索）等。上述公司中较为典型的当属福瑞股份，公司2014年三季报披露显示，公司预计2014年全年净利润同比增长10倍至12倍。
德邦证券表示，近期年报披露渐行渐近。从行业个股预增情况来看，医药是目前沪深两市为数不多的不受经济增速放缓等困扰，业绩持续保持明显势头的行业之一。从基本面来看，中长期我国医药行业拥有巨大发展空间。我国医疗支出明显低于发达国家。随着经济发展和健康意识的提高，医疗支出将迅速加大。另外，人口老龄化等原因也将继续提升医药行业的需求。(.证.券.日.报.张.颖)
恒康医疗:业绩快速增长,预计在医疗服务行业会持续扩张
恒康医疗 002219 医药生物
研究机构：招商证券 分析师：张同,李珊珊,徐列海 撰写日期：2014-10-30
公司公布三季报:营业收入5.37亿元,净利2.18亿元,同比分别增27.11%,59.36%,EPS0.35元。全年业绩预增63.43%~86.78%。医疗服务板块是公司未来发展重点,公司高管和宋丽华女士积极参与定增彰显对公司发展信心,我们预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计14~16年EPS为0.50、0.76、0.97元,对应PE分别为47、31、24倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
前三季度净利增59.36%,继续保持快速增长。公司前3季度营业收入5.37亿元,净利2.18亿元,同比分别增27.11%,59.36%,扣非后增61.30%。其中第三季度收入增56.22%,净利增79.33%。销售毛利率下降约8.6个百分点,销售期间费用率下降18.3个百分点至11.68%,其中销售费用率下降约21.1个百分点,主要是公司报告期对中成药销售模式进行了调整,将原来的企业自行推广、自行销售的模式改为销售人员代理制。销售模式改变后公司不再承担按销售额的30%计算的销售包干费用,销售价格下降。同时,医疗服务业务占比也在提升。
医疗服务板块是公司未来发展重点。公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天,12年成立永道医疗投资管理有限公司,作为进军医疗服务行业的平台。公司战斗力强,并购效率高,2013年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15年85%的收益权,以及6家医院(德阳、资阳医院、蓬溪中医院、邛崃医院、大连辽渔医院、赣西医院)。公司公告:拟18.90元/股,发行股票数量不超过1.5亿股(锁3年),募集资金不超过28.35亿元,主要用于医院并购和扩建新建医院,以及补充流动资金。我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。
维持"强烈推荐-A"投资评级:公司医药工业保持稳定增长,14年起公司的并购项目--医疗服务产业、中药饮片、日化及保健品开始带来新的利润增长点,公司高管和宋丽华女士积极参与定增彰显对公司发展信心,我们预计公司后续还有新的医疗产业并购项目。预计14~16年EPS为0.50、0.76、0.97元,对应PE分别为47、31、24倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:医疗服务扩张低于预期。
鱼跃医疗:主业平稳增长,并购和耗材提供弹性
鱼跃医疗 002223 医药生物
研究机构：海通证券 分析师：王威,周锐 撰写日期：2014-12-01
主业平稳增长。制氧机在9F系列等新品拉动下高速增长;前3季度电子血压计收入增速10-20%,预计收购苏州日精对制造工艺等会有显著提升;血糖产品增长平淡。4季度政府采购明显加快(医院需在年底前用完财政额度),对医院中心供氧和X光机业务有明显促进。电商业务增长很快,全年有望突破2个亿。
耗材产品线有望逐步发力。血糖产品医院市场拓展顺利,有望实现5000万收入;OTC市场表现平淡。9月份已成立耗材事业部。真空采血管已拿到注册证;留置针和缝合器等产品明年也要上市。未来上海卫生材料厂也会整合到耗材事业部的销售平台中。
并购提供业绩增量。上海医疗器械集团净利润6000万左右,2015年有望实现3个季度并表。未来也有望围绕上海手术器械厂和卫生材料厂做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性手术器械为主,未来有希望往市场前景更好的微创手术器械等领域发展。国内品质好但没品牌的OEM医用耗材企业较多,鱼跃也有望整合这类企业。
互联网医疗2015年有望进入探索期。公司在互联网医疗方面还是处在比较前期的摸索期,股东红杉资本对鱼跃医疗的互联网领域的开拓或许有帮助。鱼跃多年来积累了很多的家用用户,但是采用何种商业模式来调动医生积极性、实现闭环以及对产业链进行重塑不光是鱼跃医疗也是全行业都面临的难题,需要持续跟踪和观察。
盈利预测与投资建议。不考虑新的大的并购,我们预测2014-2016年EPS为0.61、0.85和1.08元。考虑公司基本面往上趋势明显,维持"增持"评级,给予6个月目标价34元,对应2015年40倍PE。
不确定性因素。新产品推广进度、并购整合进度。
九洲药业:特色原料药细分龙头,CMO业务前景可期
九洲药业 603456 医药生物
研究机构：宏源证券 分析师：王晓锋 撰写日期：2014-10-28
特色原料药具备全球竞争优势,有望保持平稳增长。公司特色原料药涉及中枢神经、非甾体抗炎、抗感染和糖尿病等领域。核心品种卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特等原料药及中间体近些年毛利率保持平稳,全球市场占有率超过50%,个别品种高达80%,充分说明公司产品得到全球特别是欧美客户的认可,这也是公司生产工艺、质量控制等综合竞争优势的体现。卡马西平、酮洛芬等制剂专利已过期多年,原料药供需保持平稳,公司作为全球细分行业龙头,有较强话语权,预计价格下行压力不大。再者,盐酸度洛西汀等新产品专利到期时间短,未来仿制药放量将会带动原料药需求保持较快增长,公司也有望再次借助自身竞争优势,实现该品种全球市场占有率的稳步提升。总的来说,我们预计公司现有特色原料药业务业绩下行风险不大,未来会保持平稳增长。
专利原料药合同定制业务增速快,未来成长可期。公司07年开始进军合同定制专利原料药业务,近三年复合增产率超过150%,13年收入接近2.5亿,实现了飞速发展。公司现有合同定制客户主要包括诺华、吉利德和罗氏等跨国药企,合作产品涉及黑色素瘤、丙肝和肺癌等已上市大病种药物,相关制剂放量将带动公司专利原料药业务保持快速增长。同时,公司已经储备60多个处于不同阶段的合同定制项目,多数为跨国公司在研的大病种领域品种,如治疗高血压及心衰等品种等。这些新药的陆续上市,将为公司打开广阔的成长空间。
盈利预测及评级。预计公司14-16年的EPS为0.74和0.87元和1.06元,对应PE分别为45、38和31倍,首次给予"增持"评级。
风险提示。环保风险,合同定制相关药物获批风险。
莎普爱思三季报点评:白内障滴眼液龙头,在建项目稳步推进
莎普爱思 603168 医药生物
研究机构：联讯证券 分析师：刘阳 撰写日期：2014-11-03
事件:2014年1-9月,公司实现营业收入5.86亿元,同比增长25.20%;归属于上市公司普通股股东的净利润为9995.3万元,同比增长37.26%;归属于上市公司普通股股东的净资产7.32亿元,同比增长107.07%;基本每股收益1.53元。
点评:
1、白内障滴眼液龙头企业。公司的主营业务为滴眼液与大输液系列产品的研发、生产和销售,主要产品包括预防、治疗白内障的莎普爱思滴眼液等系列眼科药品,葡萄糖注射液、氯化钠注射液、乳酸左氧氟沙星注射液、甲磺酸帕珠沙星注射液等大输液制剂。滴眼液占公司收入比例90%左右,其中国家二类新药抗白内障药物莎普爱思滴眼液占公司收入60%左右,是公司核心产品,2012年该产品在全国白内障药物市场占有率25.43%,市场份额处于行业前列。莎普爱思滴眼液的受众主要是中老年白内障患者,据统计60岁以上人口白内障的患病率高达47%左右,随着我国老龄化程度加剧,未来以白内障滴眼液为代表的相关用药需求将持续扩大。
2014前三季度,公司继续加大对以莎普爱思滴眼液为核心产品的销售力度,持续推广作为抗白内障滴眼液龙头产品的品牌效应,继续加大终端销售和推广力度,保障了公司业绩的持续增长。
2、在建项目稳步推进。公司重点募投项目之一的新建年产2000万支滴眼液生产线项目,其中的一条年产1000万支国产滴眼液生产线于2014年起投产;研发质检中心项目的质检中心也已于2014年起投入使用;截止2014年9月底,公司营销网点数量已达148个,覆盖全国绝大多数省、市和自治区。新厂区搬迁项目工程也顺利进行,其中年产苄达赖氨酸滴眼液1000万支生产线、年产玻瓶输液1000万瓶生产线、年产塑料瓶输液1300万瓶生产线、年产2200万袋软袋输液生产线以及8200平米公用工程车间已经建成、获得新版GMP证书并投入生产,其他后续项目仍在稳步推进中。产能的提升、销售网点的扩张、研发中心的投入运营等措施将为公司持续发展打下了良好的基础。
3、盈利预测。基于产能提升对公司发展带来的促进作用,预计公司2014-2016年净利润增速分别为20.3%、21.1%和12.9%,EPS分别为1.92、2.32和2.62元,目前股价对应PE分别为48、40和35倍。看好公司长远发展,给予公司"买入"评级。
4、风险提示:1)在建项目建设进度不达预期风险;2)药品安全性风险。
马应龙:加快扩张,打造诊疗一体化平台
马应龙 600993 医药生物
研究机构：国泰君安证券 分析师：屠炜颖,胡博新,丁丹 撰写日期：2014-11-14
首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司借助肛肠治痔领域老字号品牌扩张至医疗服务领域,通过开办肛肠专科连锁医院形成"工业+服务"互动经营优势。我们预计2014-2016年EPS0.62/0.70/0.79元,同比增长10%、13%、13%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司未来以医疗服务为主要发展方向(医疗服务板块2015年PE39倍),但目前近90%毛利由工业板块贡献(中药板块2015年PE22倍),经综合考虑,给予目标价22元,对应2015PE31X。
专科连锁可复制性强,全国扩张打造诊疗平台。公司主打产品在痔疮用药零售市场占有率超40%,稳居第一,品牌力强,向专科医院延伸具有竞争优势。目前公司旗下6家肛肠专科医院已投入运营并予以扩建,其中西安医院完成扩建后成为西北地区规模最大的肛肠专科医院,北京医院获批三级甲等专科医院,强化单体规模及资质。2014上半年收入3399万,我们认为随着病床数增加,业务种类多元化,单体盈利能力有望提升。未来,预计公司将加快复制已有成功经验,向全国布局,结合工业打造诊疗一体化平台,保持快速增长。
药妆尚处于培育期,"双品牌"战略渠道营销差异化。公司2010年推出药妆"马应龙八宝",2012年推出"瞳话",实行"双品牌"战略,前者主要走药店,后者走商超、专营店等,渠道营销差异化。国内药妆市场容量大,我们认为公司尚处于产品培育期,产品收入尚未过亿,未来有望借助电商平台进行线上线下一体化营销,开拓大健康领域增长空间。
风险提示:全国扩张步伐低于预期;药妆推广低于预期。
江中药业:经营向好,王者将要归来
江中药业 600750 医药生物
研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-12-15
报告要点
事件描述近期,我们跟踪了江中药业的经营情况,主要内容和观点如下。
事件评论
公司实现了管理层间接持股,国企改革有望改善治理结构:公司控股股东为江中集团,持有公司43.71%的股权。江中集团的股权结构为:江西国资委持有41.528%,管理层合计持有21.857%,管理层间接持股有利于提升其经营管理动力。今年8月,江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点,公司治理结构有望优化。公司未来将继续聚焦OTC中药、保健食品等大健康产业,进一步优化资源配置。
老品种恢复增长,新品快速上量:健胃消食片今年恢复性增长,收入同比增长超过30%达到近13亿元。今年健胃消食片有3个多亿广告费用,净利润也有3个多亿。健胃消食片体量已经较大,未来几年收入有望维持5-10%的稳健增速。消食片主要原材料太子参今年全国产量约17000吨,需求量仅为3500-4000吨,其中公司需求量占比约40%,为1500吨左右,未来几年太子参价格有望维持在50-80元/公斤。草珊瑚含片、亮嗓、古优牌氨基葡萄糖钙片今年销售额分别为2亿、6000-7000万、4000-5000万。新品种乳酸菌素片于2014年1月上市,今年收入有望达到1.8亿,但由于有1.5亿的广告费用,全年亏损7000-8000万,预计明年乳酸菌素片收入有望达到3.5亿,基本实现盈亏平衡。
保健品有待重新定位,伺机再发:参灵草去年打了2个月电视广告但效果不佳,今年电视广告暂停,收入因此下滑约50%(约1亿元),现在1亿销售额基本上都是自用购买,参灵草今年加上折旧亏损约1亿元,未来有待重新定位。初元今年收入约2亿,略有微利,未来定位计划由"送礼"转为"自用",扩大受众范围。原朴卡酒更名为杞浓酒后,广告和渠道暂时没有调整,公司在等待保健酒行业好转。目前杞浓酒年收入2000-3000万,主要是在江西省内销售。
维持"推荐"评级:公司是国内OTC领域的王者,品牌优势显著,目前正转型升级,外延扩张也值得期待。健胃消食片将保持平稳增长,原材料太子参价格未来几年有望维持在低位,乳酸菌素片等新品快速上量,初元、参灵草、杞浓酒等保健品重新定位后将伺机再发。预计2014-2016年EPS分别为0.73元、1.00元、1.20元,维持"推荐"评级。
中源协和:外延并购和内生纵向扩张的新兴基因技术公司
中源协和 600645 医药生物
研究机构：方正证券 分析师：吴斌 撰写日期：2014-12-11
投资要点
中源协和是以干细胞存储为平台、快速成长的新兴基因技术公司。公司多年经营构建的存储库,已经成为公司的核心优势:一方面,公司全国布局存储库,拥有大量细胞资源,无论是自身研究还是临床使用,这些细胞资源都是公司的巨大宝库;另一方面,在干细胞领域的多年经营,使公司树立了较强的细胞、基因领域的专业形象,为将来的并购、业务扩张提供良好基础。
未来增长点是基因检测和并购。1、公司的成人肿瘤高风险和免疫综合评价等基因检测项目通过生命银行卡和大集团合作等形式推广,预计今年第4季度已经开始贡献收入和利润,明年将继续快速发展;天津医学检验中心即将获批,明年将开展基因测序业务,借助公司在天津等地区妇幼系统和妇产科的良好关系,放量有望较快;2、外延扩张是公司的战略之一,已经公告设立50亿元的产业基金,其中公司出资10亿元。我们预计,要实现公司股权激励行权目标(2014~2016年收入同比增长不低于30%/30%/50%,EPS不低于0.10/0.30/0.80元),公司明年不得不加快较大体量的并购。目前细胞治疗、基因检测等行业,在国内都是处于快速发展阶段,而这些行业在国内都暂无整合者。政策上,卫计委必将对这些行业实施监管,行业将重新洗牌。
公司借助资本力量和上市平台,最有望成为整合平台。
明年催化剂较多。1、公司自主研发的脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液去年8月提交临床申请,考虑到干细胞是国家十二五重点方向,如果明年能够获批临床,将是股价较大催化因素;2、卫计委的干细胞监管政策明年有望出台。今年3月已经公布征求意见稿,明年出台概率较大。将意味着干细胞治疗在监管下重新开始获得应用,行业恢复正常发展,对于各家公司构成利好。我们预计,当干细胞政策清晰之后,公司也将正式开展干细胞治疗业务,从储存、培养向下游治疗延伸。3、并购也将构成催化因素。
我们对公司估值的观点。按定增后股本,我们预计2014~2016年扣非EPS分别为0.10/0.38/0.81元,当前估值不低。公司即将进入多个前景广大的新兴行业,面临显著的业绩拐点,未来一年催化剂众多,理应享受较高估值。至于估值多少合理,我们认为,在快速成长阶段,催化因素将比估值更能影响股价走势,公司当前市值(按定增后股本)150亿元,考虑到华大医学在PE融资阶段已经估值100倍,市值100亿元,而且公司是当前A股较为稀缺的干细胞、基因概念股,因此,150亿市值相对不大,我们给予"推荐"评级。
风险提示:1、如果公司不能在今年年底完成上海执诚生物并购,明年的行权要求可能难以达成;2、并购时间和规模难以预期;3、脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液能否获批临床、获批时点有不确定性;4、卫计委干细胞相关政策出台时间不确定。
天士力:产品梯队支持稳定成长
天士力 600535 医药生物
研究机构：海通证券 分析师：余文心,周锐 撰写日期：2014-12-01
远期预期明确的中药创新公司。天士力的远期预期明确,公司产品梯队丰富,二线品种增长动力重组,未来几年的增长确定性强,而估值低于其他一线医药股,是性价比非常高的一线白马。
复方丹参滴丸有可能受益于未来的低价药政策。复方丹参滴丸2014年预计增速在15%左右,而近期一些低价药出现了提价现象,在招标市场化的过程中,复方丹参滴丸具备明显的品种和品牌优势,未来也存在提价的可能。
二线口服品种快速放量,并将受益于未来将开展的非基药招标。1-9月公司的二线品种保持了快速增长,我们估计养血清脑同比增长超过20%,益气复脉等品种增速均超过30%,整体的增长较快,随着非基药招标的推进,公司的二线品种将明确受益。
国际市场拓展和外延并购提供额外弹性。天士力90年代就开始耕耘海外市场,复方丹参滴丸美国FDA认证只是天士力海外战略的一部分,天士力跟华海美国的合作也预示着天士力的海外拓展不仅仅限于丹参滴丸;天士力也一直在寻找好的并购标的,在国内医药行业集中度增加的过程中,公司有可能获得额外弹性。
盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来仍有较大的发展空间,是不可多得的一线白马,2015年面临着非常好的市场机遇。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元,同比增长28.3%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE,6个月目标价51元,维持"买入"评级。
不确定性因素。中药板块2014年以来整体估值重心下移,市场对未来中药处方药存在一定的担心,有可能影响公司的估值。
恒瑞医药:创新标杆,收获在即
恒瑞医药 600276 医药生物
研究机构：辉立证券(香港) 分析师：Fan Guohe 撰写日期：2014-12-03
自上市以来,恒瑞医药业绩经历了从高成长到稳健成长的转变。公司及时调整战略,从过去的"仿制向创新转型"改为"仿制和创新并重",大量新的仿制药储备品种进入审批通道。自去年下半年开始,仿制药亦进入新一轮获批高潮,预计未来五年公司每年都将有3-5个仿制药获批。这些品种的市场竞争并不激烈,将有效协助公司丰富产品线。
此前艾瑞昔布的获批标志着公司正式步入创新药时代,而11月初阿帕替尼的获批则标志着其正全面进入创新药的收获时期,其在胃癌领域的潜在市场规模即有望达到10亿级别,同时肝癌适应症亦在临床中,我们不排除其中长期成为20亿以上级别的重磅大品种。值得一提的是,阿帕替尼获批开启了公司的创新药新篇章,後续19K、法米替尼等产品预计亦将陆续获批。
近日,公司注射用环磷醯胺通过美国FDA认证,将在美国上市销售。该药竞争格局良好,公司凭藉价格优势有望迅速替代上量。综合预计,15年公司制剂出口将有望达致10亿元。
公司系列产品通过海外认证不仅有助於拓展市场,亦有利於公司在药品招标中争取更好的定价权。再加上近年来内地招标规则偏温和,我们预期未来公司主打产品大概率不再会受到大幅降价的压力。
公司每年投入研发支出占比营收达10%左右,基本与国际跨国药企媲美,研发实力突出。另外,公司亦拥有高素质、专业化的行销队伍,正积极推进行销管道的下沉,未来将加大在县城医院、大城市社区医院的行销推广力度,为销售收入提供新的增长点。
投资建议
恒瑞是业内少有的实现稳步增长的公司,并拥有强劲的现金流及极低的杠杆率,印证其稳健经营的风格。在经过十余年的研发投入後,公司若干重磅新品种预计将开始放量,海外市场亦将释放,推动业绩提速成长。从未来发展看,除了於肿瘤及手术用药市场的领先地位後,公司在糖尿病、心血管病方面的在研产品也将上市,将加强其疾病谱广阔的特徵,并拓宽护城河效应。
总体而言,公司未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面,再考虑其於内地创新的标杆地位,我们给予其35倍对应2015年EPS的市盈率估值,12个月目标价可达人民币43.04元,首予"增持"评级。