新股会稽山8月14日网上申购，得到机构的普遍认可。原因主要有：1）黄酒行业具备扩张潜力；2）公司在品牌、产品、渠道、区域等方面具有优势；3）募投项目将打开产能瓶颈，有助收入稳定增长……
8月14日，新股会稽山正式网上申购，为本轮获批上市的12只新股发行划上一个句号。
根据公告，会稽山本次公开发行股份总数量为1亿股，均为新股，不进行老股转让；发行价格为4.43元/股，对应2013年摊薄后市盈率14.42倍，募集资金将用于年产4万千升中高档优质绍兴黄酒项目。
机构看好
会稽山主营黄酒的生产、销售和研发，是国内黄酒行业龙头企业之一。公司此次发行上市受到机构的普遍认可。据统计，安信、东兴、国泰君安、中信、申银万国、平安等多家机构发布公司研究报告。其中，中信证券认为公司的合理估值区间在9-10.5元/股，申银万国认为合理估值8.8-10.4元/股，即使是给出最低估值的东兴证券也认为，公司的合理估值在4.25-5.09元/股，与首次发行价格相比，仍有15%的上涨空间。
他们认为，首先，公司所属的黄酒行业具备扩张潜力，消费区域全国化趋势日益明显，未来民间消费的崛起将推动行业的持续增长。目前，黄酒销售主要集中在江浙沪一带，行业区域特征明显，由于人口流动致饮食黄酒习惯扩散，行业呈现明显的全国化趋势，市场容量有望进一步扩大。数据显示，中国黄酒行业销售收入年复合增速15.64%，增长稳健。江浙沪销售收入全国占比已由2006年的78%降为2012年的48.2%，外延式扩张有序推进。另外，受整风运动及经济下行影响，高端黄酒虽然销售受阻，但民间消费有崛起之势，这给行业带来巨大的增长空间。
其次，会稽山作为国内历史最悠久的黄酒企业之一，在品牌、产品、渠道、区域等方面具有明显优势。品牌方面，会稽山历史悠久，品牌知名度高，定位于“绍兴人爱喝的黄酒”，深受绍兴消费者喜爱；产品方面，公司打造多品牌产品，从档次与口感分别设置不同品牌，满足各层次消费者的需求；渠道方面，销售网络以浙江本地为主，全国覆盖，以“深耕核心市场，开发潜在市场”的策略，对成熟市场、竞争市场、潜在市场进行差异化营销；区域方面，浙江省素有饮用黄酒传统，市场容量较大，公司在省内深耕细作多年，已具有良好品牌力与市场基础。
第三，募投项目将打开产能瓶颈，有助收入稳定增长。本次IPO 募投资金净额预计为3.76 亿元，主要用于年产4 万千升中高档优质绍兴黄酒项目。从公司近几年的产能及产量来看，公司已基本处于满负荷生产状态，2013 年公司产能利用率已达97%。预计随着募投项目的逐步投产，公司的产能瓶颈将大幅缓解，有助收入实现稳定增长。
另外，从公司角度看，会稽山是民营公司，相比行业其他公司而言，拥有体制先发优势。伴随公司上市后带来的募集资金及品牌声誉度的提高，使得公司有望获得超越行业的发展。
值得一提的是，与A股同行业2家已上市公司金枫酒业、古越龙山相比，公司在盈利能力和费用管控方面也毫不逊色。在盈利能力方面，公司虽低于同行业的金枫酒业，但高于古越龙山；另外，在费用管控方面，公司优于金枫酒业，和古越龙山相差无几。
募投项目堪忧
而市场对于会稽山的最大忧虑在于公司此次募投建设的年产4万千升中高档优质绍兴黄酒项目。据悉，该项目投资总额为4.18亿元，拟使用募集资金3.76亿元。
财报显示，2013年，会稽山营业收入为93381万元，较2012年下滑4.21%;净利润为12514万元，较2012年下滑1.55%。2014年第一季度，公司实现营业收入2.27亿元，较去年同期减少16.64%;实现归属于母公司股东的净利润4996.56万元，较去年同期减少14.87%。
对于业绩的下滑，公司方面表示，主要原因是中高端黄酒销量下滑是造成净利润下滑。2012年至2013年，中高端黄酒的毛利率由65.18%下降至52.98%，并且出现了部分高端酒类价格大幅下滑、产品滞销的情况。
实际上，与高端白酒类似，高端黄酒也遭遇“三公”消费禁令带来的不利影响，销售量急剧下滑，在此背景下，会稽山募投项目仍放在中高档黄酒的定位有待商榷。有投资者认为，黄酒行业市场环境已经发生改变，在这种情况下，会稽山大幅扩张中高档酒产能或存在着一定的风险。
从公司2013年收入构成来看也能说明这一点。数据显示，2013年，公司中高端和普通产品收入分别占公司总收入的44.5%和49.1%，这是普通产品的收入占比第一次超过中高端产品。
业内人士表示，面对酒水行业的整体低迷，一些白酒企业已经意识到扩产的风险，转而发力销售渠道。黄酒行业同白酒行业一样遵循“渠道为王”的规律，会稽山不拓展营销渠道而是大幅扩产，将来的销售成为问题。
另外，4.43元/股的发行价对应市盈率为14.42倍，高于中证指数公司发布的酒、饮料和精制茶制造业12.88倍的静态平均市盈率。不过，均低于同行上市公司金枫酒业和古越龙山最近一个月静态平均市盈率。
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