本报告导读：
2020年煤炭销售均价下降，业绩略有回落；2021Q1业绩超预期，伴随焦煤供给持续紧缩，焦煤景气度预计持续提升，公司步入国改收获期，全年业绩可期。
投资要点：
投资建议：公司发布20年报和21一季报，20年收入337.6亿元（-6.3%）、归母净利19.6亿元（-7.5%），分红率21%，股息率1.8%；21Q1收入92.6亿元（+19.4%）、归母净利9.1亿（+49.4%），业绩超预期。鉴于煤炭业务量价双升，上调21~22年EPS至0.88、0.93元（原0.55、0.58元）、23年EPS为0.99元，参考市场平均水平、焦煤龙头溢价、山西煤企债务问题好转，按21年10xPE上调目标价至8.80元（原7.30元），维持增持评级。2020年煤炭销售均价下降，业绩略有回落。2020全年煤炭销售均价625元/吨（-8.3%），同比减少56元/吨，主要受上半年疫情的影响。2020年底前水峪煤业、腾晖煤业完成并表，全年原煤产量3544万吨，商品煤销量2838万吨，分别较2019年回溯收购煤矿后同比+3.7%、-1.7%。
2021Q1业绩超预期，全年可期。21Q1京唐港山西主焦均价1662元/吨（+138元/吨）环比提升78元/吨，同期公司归母净利9.1亿（+49.4%）环比+156.3%，环比大幅提升除煤价提升外还因20Q4单季计提3.0亿减值。此外，水峪煤业、腾晖煤业（51%股权）2021年的业绩承诺分别为5.97、2.77亿，将至少贡献7.38亿归母净利，相当于2020年的37.7%，步入国改收获期。
焦煤供给持续紧缩，景气度预计持续提升。四月中旬山东省发文件要求年底退出3400万吨焦煤产能（占全国2.8%），叠加受地域政治影响澳煤进口持续受限，焦煤供给将由平衡变为偏紧。结合2021年初至今黑色产业链整体高需求高景气，焦煤景气度有望提升，公司将受益。
风险提示：下游需求不及预期、产能释放不确定风险。