体育产业景气度上升 未来可布局
进入2015年，体育主题概念股继续强势表现，成为市场为数不多的亮点之一。
市场人士表示，自2014年10月份国务院发布了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》后，体育板块热度急速上升，进而产生了江苏舜天、雷曼光电等多只牛股，而日前体育总局官网发布的《中共国家体育总局党组关于巡视整改情况的通报》成为近日体育板块持续走强的又一催化剂，体育主题完全符合自上而下推动明确、行业空间大、政策事件催化密集的强主题特征，相关概念股未来存在较大上升空间。
当前，我国体育产业发展严重落后于同期经济增长水平，此次中央将体育产业发展的主基调定位为国家战略层面，凸显其改革发展体育产业的决心和动力。在宏观政策引导下，自2014年12月份起，多家上市公司开始布局体育产业，显示了行业景气度正快速上升；贵人鸟和国旅联合相继设立体育产业基金和投资公司；探路者和姚记扑克通过收购体育公司股权的方式，拓展其生产或服务型体育业务范围。
渤海证券表示，中甲联赛结束长达10年的“裸奔”，2015年赛季冠名权超过1500万元等近期事件已经说明我国足球产业的价值洼地开始逐步修复，投资价值正在被市场不断推高，未来布局可关注以下三大主线：一、长期看好以足球产业为代表的我国体育产业的发展，中超俱乐部概念个股关注中信国安、江苏舜天；二、看好相关体育器材个股：双象股份、探路者；三、相关涉体个股：贵人鸟、雷曼光电。
中信国安(代码:000839)
公司是一家以信息产业为主营的高科技上市企业，主要从事信息网络基础设施业投资建设、信息服务业中的相应服务与应用软件开发，此外公司还从事盐湖资源开发、新材料的开发和生产等业务。公司先后投资了17个有线电视项目，投资总额超过25亿元，涵盖国内7省14个地市，网络覆盖人口面积近2亿。投资的硫酸钾镁肥工业化生产及推广项目”荣获青海省“科技进步一等奖”；“国安”牌碳酸锂、硫酸钾镁肥被评为“青海省名牌产品”。青海中信国安科技发展有限公司碳酸锂年产达到5000吨，位居国内首位。公司先后被社会媒体、有关权威机构评为“中国最具创新力企业”、“中国优秀企业公民”、“全球华商高科技500强”、“全球最具成长性华商上市公司”等荣誉称号。
江苏舜天:业务布局清晰,国企改革催化价值重塑
江苏舜天 600287
研究机构：国信证券 分析师：朱元 撰写日期：2014-12-18
背靠国信集团实力股东,业务结构逐步理顺.
公司国资背景深厚,实际控制人为江苏国信资产管理集团。经过资产清理和资源整合,公司业务结构逐步理顺,已形成以贸易为第一主业同时涉足金融服务股权投资的两大业务板块。2013年实现收入近58亿元,净利润3.34亿元。
主业转型方向明确,股权投资具备增值空间.
出口贸易与国内贸易是公司主要收入来源,其中出口贸易企稳收入及盈利逐步改善,未来将继续向综合服务商转型,内贸则坚持发展服装“电商+品牌化”。
同时,公司投资参股的诸多金融公司与创投项目也具备可观增值空间。
国信集团是江苏两家试点之一,公司有望受益国企改革先行先试.
江苏正成为全国地方国企改革的一匹黑马,江苏国信集团和汇鸿国际集团是江苏省属国企改制两家试点企业,汇鸿集团推进集团整体上市试点,而国信集团作为国有资本投资公司试点,将更多承担资产整合与产业集聚角色,未来启动大规模资产运作的可能性加大.集团总资产过千亿,核心有金融、能源、不动产和贸易四大平台,特别是金融和贸易两大主业板块和上市公司已有业务布局重合.作为集团旗下上市平台,公司在此轮国企改革中也有望成为先行者与显著受益者,未来资产运作想象空间巨大。
体育产业迎来新机遇,集团足球资产价值凸显.
体育产业迎来新的发展机遇;国信集团旗下拥有舜天足球俱乐部、国信帕尔玛国际足球学校等足球资产,在国内足球领域资本化加快的浪潮下,我们看好集团足球资产的稀缺性价值以及由资本化带来的价值重估.
风险提示.
进出口环境持续恶化;国企改革推进不及预期;足球资产资本化步伐低于预期。
首次给予“买入”评级.
我们预计公司14~16年EPS0.20/0.26/0.34元,同比增速分别为-73.7%/27.5%/32.8%。考虑到公司已形成清晰的业务布局,主业转型升级加快,金融资产具备增值空间,同时兼具“国企改革+体育”双重预期;母公司江苏国信集团是江苏省属国企改制两家试点企业之一;随着国企改革的进展有望催化公司价值进一步重塑,首次给予“买入”评级。
双象股份:超纤放量可期,PMMA有望扭亏
双象股份 002395
研究机构：海通证券 分析师：钟奇,施毅,刘博,张瑞 撰写日期：2014-12-29
1. 超纤革业务国内领先,具有先发优势:公司在超纤革业务上具有先天优势,主要集中于两点。其一,公司产业链完整,是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU 合成革和PVC 人造革生产能力的企业。产品覆盖面极广,不同型号和规格多达上千种。其二,目前整个市场生产销售超纤革的企业较少,公司处于整个行业的前列,占据较大的市场份额,具有一定的先发优势。
2. 超纤革对真皮替代作用强,趋势明显:超纤是超细纤维PU 合成革的简称,PU 是聚氨酯,PU 皮就是聚氨酯成份的表皮。主要工艺可以简单总结为五大步骤。第一步,通过梳理针刺将超细纤维制成三维结构网络的无纺布;第二步,将无纺布经过湿法加工;第三步,PU 树脂含浸;第四步,再经过碱减量处理;第五步,磨皮染整。经过这五步最终制成超细纤维皮革。超细纤维超真皮革以聚氨酯为涂层,具有聚氨酯微孔网状表面结构和束状内部结构,真正实现了模拟天然皮革的结构形态,不但具有与天然皮革相似的外观和触感,而且在强度、舒适性、透气透湿性、耐化学性、抗皱性、耐磨性、可加工适应性以及质量均一性诸方面优于天然皮革,是替代天然皮革的最佳产品。超纤的应用范围十分广泛。相较于真皮,超纤拥有更为稳定的表层以及更加优越的物性。应用范围包括服装、家具、各种饰物、皮包、汽车内饰座椅以及电子产品外套等等。
随着制作工艺以及技术的不断发展,人造超纤革在防水性、防霉变性等方面已然超越了天然皮革。而天然皮革又有真皮资源稀缺以及生产污染大等缺点。因此,人造革替代天然皮革已成为未来市场的主流趋势。在此趋势下,公司未来业绩放量可期。
3. 超纤革供应汽车、体育用品等产业,前景广阔:公司目前所生产的超纤革已对汽车、足球、球鞋等领域供货。所涉及的产业主题未来发展前景广阔。第一,“汽车后”主题概念。汽车内饰部件主要包括汽车座椅、手把套、地毯等。首先,就整车而言超纤革可用于装饰之处甚多,公司未来业绩弹性收益大;其次,随着家用车的普及,汽车销量的逐渐提高会不断提升车内装饰需求。第二,体育产业主题概念。国务院印发了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,力争到2025年,体育产业总规模可以超过5万亿元。整个体育产业未来规模巨大,而超纤革也正是未来球类、球鞋等体育用品主流的使用材料,公司业绩增厚空间十分可观。
4. PMMA 业务仍处于试生产阶段,未来盈利可期:虽然公司PMMA 项目在2014年上半年报告期内有营业收入,但仍处于试生产阶段。主要是由于PMMA 项目涉及到使用化工原材料,政府验收要求较高。而公司尚未取得政府正式竣工验收批文,因此无法正式投产。公司PMMA 业务在未来有望扭亏为盈。第一,PMMA 的生产在设备以及工艺技术等方面的要求极高,在突破暂时的瓶颈期后,未来毛利提升预期强;第二,原材料MMA 主要依赖国外进口,商务部正在对MMA 进口实施反倾销调查,若最终成立,则会拉动PMMA 价格,利好公司PMMA 业务毛利率,增厚业绩可期。
5. 盈利预测:公司三大优势:第一,超纤革业务国内领先,具有先发优势;第二,超纤革对真皮替代作用强,趋势较为明显,未来业绩有望放量;第三,PMMA 业务未来扭亏为盈可期。预计公司14-16年EPS 分别为0.09元、0.19元和0.24元,参照同行业中天龙集团、新开源2015年PE 一致预期为72.03倍和67.07倍。并且,考虑到公司明年超纤革业务可能放量以及PMMA 业务有望扭亏为盈,因此我们给予公司2015年71倍的动态PE,目标价为13.49元。首次给予“增持”评级。
6. 主要风险:毛利率下降风险,PMMA 业务持续大幅亏损风险,原材料价格波动风险,募投项目未达预期目标风险。
探路者:立足“户外生态圈”战略,打造户外体育平台
探路者 300005
研究机构：安信证券 分析师：苏林洁 撰写日期：2015-01-27
事件:近期,我们参加了探路者投资者交流会,与董秘张成就公司基本面、体育产业发展规划等方面进行了交流。
立足“户外生态圈”,探索户外体育相关领域:2014年以来公司围绕“户外生态圈”进行的收购、参股布局,包括控股极之美、参股图途、与侨兴宇航合作,均立足于大户外主业,建立在“多品牌+绿野网+垂直电商”的战略布局上。2015年绿野将明确互联网公司定位,其APP将定位于基于地理位臵信息服务的户外特色线路提供商,借侨兴宇航北斗优势搭建户外安全保障体系,同时图途的旅游业务与绿野的协同效应呈现,未来一年将通过事件营销、组织活动进行绿野的推广。在体育产业布局方面,公司或将借助北京申办2022年冬奥会的历史机遇,与包括滑雪、自行车等赛事运营、体育用品相关公司合作,并通过成立体育产业基金的方式向户外体育领域发展。
服装行业仍处于调整期,2015年增速放缓至20%以下:此前公司公告的2014年业绩快报略低于市场预期,主要源于电商收入(主要是双十一)低于预期,同时对经销商补贴导致毛利率下降。其余两个品牌中,DE收入约4000万(增1439%),阿肯诺收入1800万增(400%)。从售罄率(36%)、期货执行率(95%)和存货(2014年占比65%)指标来看,与往年相比差别不大。展望2015年,由于行业调整未结束,我们预计业绩增速中枢将降至20%以内。
投资建议:国务院46号文体育产业政策出台,至2025年体育产业总规模超过5万亿元,从政策层面推进体育产业市场化进程,体育与户外天生有相关性,公司在坚持“户外生态圈”战略方向的同时,已探索向户外相关的体育运动项目及服装品类进军。考虑到服装行业持续低迷,我们略下调公司2014-2016年EPS为0.58/0.69/0.82元,维持买入-B的投资评级,短期目标价24.15元,后续体育项目整合进度及体育政策推进或将成为股价催化剂,持续推荐。
风险提示:1)服装销售持续低迷;2)转型团队整合风险
贵人鸟:参股虎扑、成立产业基金,体育产业布局拉开帷幕
贵人鸟 603555
研究机构：光大证券 分析师：李婕,唐爽爽 撰写日期：2015-01-22
公司公告对外投资合作、拟与虎扑签署合作框架协议.
贵人鸟于2014年1月19日公告,拟与虎扑体育开展全方位合作:(1)公司拟出资2.39亿元与泉州晟翼投资共同投资设立泉州盛翔投资,盛翔投资拟在成立后与泉州泉晟投资签署《投资合作协议》,拟向泉晟投资提供2.39亿元借款,用于受让虎扑部分股权并对虎扑增资,预计将持股不低于15%、成为二股东。交易完成后,贵人鸟实质上将通过间接方式(由于贵人鸟是中外合资企业,按照目前法规有所受限)以2.39亿元持有虎扑不低于15%股权。
(2)公司与虎扑体育构建战略合作伙伴关系,探索并展开全方位、多层次的合作:a.双方拟合作成立20亿体育产业基金,其中第一期为10亿元,未来三年分两期向产业基金投入10亿元,第一期投入5亿元。该基金将重点关注O2O体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等细分领域;b.双方开展线上线下合作,努力形成公司线下体育产业资源和虎扑体育线上流量资源有效商业化的双赢局面。
虎扑体育:体育互联网领域第一大垂直电商,有上市计划.
虎扑体育成立于2007年,旗下包括虎扑体育网(HUPU.com)和“虎扑看球”APP等体育手机应用,包括移动应用、体育资讯、论坛、游戏、电商导购、赛事、彩票等7个业务模块,其中移动应用、导购、赛事增长较快。虎扑的核心优势在于用户数据和赛事的互联网牌照。
虎扑在PC和移动互联网平台的体育垂直领域均占据龙头地位,全平台活跃用户数超过3500万、未来规划活跃用户过亿,手机端装机容量超过1600万。根据我们搜集到的数据,虎扑日均PV和UV分别在1亿和400万。虎扑的竞争对手是新浪体育,新浪的优势在于独家授权的赛事转播和内容运营、以及微博和社区平台,虎扑的优势则在于内容、包括比赛的二次开发、统计数据和精彩评论,侧重用户体验,而这更决定了平台粘性。
2013年虎扑网收入和净利分别为9838和1512万元;2014年1-11月分别为12038和35万元,净利下滑较多主要由于互联网企业的会计口径和收入确认时点差异。目前虎扑也在积极筹备上市。
目前虎扑的盈利模式主要是广告收入(约占比60%)、彩票(10%)、以及赛事运营等。未来发展方向将会是更加深层次的深入到线下,帮助球迷或俱乐部进行线下活动,将进一步拉动赞助商、承办商、当地企业、体育局等多个部门及环节。
合作意义:发展线上业务、体育产业布局拉开帷幕.
贵人鸟本身定位为三四线体育休闲品牌,未来将在体育用品基础上转型体育产业,向体育服务、竞赛娱乐等方面突破,形成以体育服饰用品制造为基础,多种体育产业形态的体育产业化布局。
公司曾于2014.12.18公告,与中欧盛世资产共同投资成立上海贵欧投资,作为推动体育产业整合的运营管理平台、成立并购基金;此次入股虎扑并与其合作成立产业投资基金,进一步强化了公司的转型战略。
从贵人鸟的角度,此次和虎扑的合作意义在于:(1)贵人鸟实现间接持股虎扑,泉晟持有股权的变现将完整回流到有限合伙基金、唯一分配给上市公司。未来不排除公司会进一步增持虎扑股权,也不排除在产业基金投资的项目中将权益投资转化为股权。
(2)借助虎扑网的线上优势,发展公司线上业务,提升品牌力和美誉度;公司此前线上业务涉足不多,仅授权1-2个加盟商在京东、唯品会上销售,规模不大,与虎扑合作后有望加速发展。
(3)借助虎扑网在内容、社群、兴趣营销等的优势,获取用户数据和行业资讯,布局体育产业。未来公司O2O不仅仅是线上线下产品销售的互动,而是通过整个赛事活动的运营进行线上线下导流、最终形成消费、推动公司在体育产业的布局。a品牌方面:未来体育用品消费将由单人单品转变为单人多品,在此背景下,公司希望引入新兴国际品牌,进一步拓展市场。公司过去主要定位于二三线市场,未来会通过代理、并购等方式在一线东部发达城市进行品牌推广,也会考虑互联网相关企业的合作;b产业并购方面:未来收购标的将考虑:有清晰盈利模式、群众参与度大、消费基础大的运动项目,比如跑步项目可以连带发展可穿戴设备、线路计划制定、培训指导等一系列产业,以及彩票、赛事表演等。
从虎扑的角度,此次和贵人鸟合作的意义则在于:a.借助贵人鸟的线下资源加速线下布局,目前贵人鸟共有5000多家门店;b.贵人鸟定位三四线,和虎扑一二线的受众形成互补。
u体育用品行业现复苏趋势,并购打开估值提升空间从港股主要体育品牌来看,行业复苏趋势明显,订货会数据从个位数目前已提升至双位数增长。贵人鸟目前主业仍为止跌企稳、弱复苏状态,从三季报来看,公司应收账款规模仍接近15亿,侧面表明加盟商仍有一定库存压力、处于去库存过程之中。
考虑主业复苏微弱,调整14-16年EPS为0.51、0.58和0.66元;尽管目前来看估值偏高,但公司转型体育产业逐步落地,先后成立并购基金、参股虎扑、投资基金,此次合作更拉开了体育产业并购序幕,参考既往探路者的案例,有利于提升公司估值,给予“买入”评级。
雷曼光电:足球传媒亮点纷呈,业绩拐点如期确立
雷曼光电 300162
研究机构：方正证券 分析师：段迎晟,文仲阳,周益资 撰写日期：2014-10-22
投资要点
事件
公司公布2014年三季度报告,2014年前三季度,实现营业收入为3.14亿元,同比增长34.95%,归属于上市公司普通股股东的净利润为2513.06万元,同比增长53.53%,扣非后归属母公司股东的净利润2283.15万元,同比增长154.13%。
公司业绩符合我们的预期,业绩拐点初步确立,深度基本面分析请关注2014年7月18日深度报告《插翼足球传媒,独辟LED成长之蹊径》。
主要观点
重申推荐逻辑,足球传媒具备稀缺性和实效性(体育产业扶持和足球传媒发展,公司已具备盈利模式);LED产品放量和市场拓展(LED封装、LED显示屏、LED照明和LED节能,持续创新产品);内生和外延并重的发展模式(产品需求带动行业集中度提升,传媒创新模式向纵深发展)。
1) 足球传媒领域
10月20日国务院发布关于加快发展体育产业促进体育消费若干意见,2025年体育产业总规模超过5万亿元,成为推动经济社会持续发展的重要力量,参照欧美等发达地区数据,预计体育营销和服务规模将达到5000亿量级,促进体育产业和体育消费发展的明晰政策,将进一步释放产业发展红利,触发沉睡已久的“第一大球”商业价值。
公司掌握的资源和足球产业中所处的上游位置,决定行业定位和利润空间难于复制,与此同时,公司在联赛中角色,不仅是赞助商,更是服务商和商务开发运营商,已形成健全的工作体系和服务流程,以及赛场运维方面的默契性共识,建立了较高品牌信誉和准入门槛,预计2017年后较大概率将保持与中超密切合作,与此同时,公司现已逐步布局中甲联赛,并已介入12个俱乐部的商务运营开发。未来高弹性的足球传媒收入具备可持续性,与此同时,中超项目中公司预留1~2分钟自身品牌宣传,媒体曝光产生的价值超过2亿元,正反馈提升LED产品品牌价值,获得传统渠道难于达到的商业价值。
伴随公司与中超和中甲两大联赛的密切合作,到目前为止在中国的32支足球俱乐部中,公司赞助的数目为28支,占中国顶级足球俱乐部的90%。中甲联赛虽然还处于低谷期,但往往处于低谷期才意味着更大的机会,以往中甲足球俱乐部都是各自为政,无法进行资源的有效配置,但公司通过建立中甲足球俱乐部的商务联盟,进行整体的商务开发,能够扩大中甲联赛的影响力,公司获得的中甲联赛商务开发权益包括每年240场球赛中每场球赛30分钟的广告权益、比赛球票logo广告、背景板广告宣传等一系列的商务开发权益。
中甲与中超联赛队伍地域重叠区域少,区域互补相得益彰,两个联赛除了在北京、上海和广深等一线地区少有重叠俱乐部球队之外,其余队伍分散而不重叠,能够充分有效消化不同区域市场。中甲地域分布更广泛,填补了中超的市场空白,更重要的是,联赛拥有部分核心城市的第1支职业队,满足区域球迷热情;中甲俱乐部期盼商业回报,超30%球队接近中超水平,一线品牌开始涉足;第二梯队联赛,仍具备巨大潜在商业价值,英冠是英格兰第二级别足球联赛,地位仅次于英超,作为一个非顶级职业联赛,英冠的上座率和受欢迎程度却成功超越意甲、法甲,名列全球第四,仅次于英超、西甲和德甲,英冠联赛商业上也极为成功,先后被可口可乐和电力供应商“npower"冠名,联赛价值取决于比赛质量和商业运作,大陆拥有日益升温的足球热情,以及区域互补优势,未来具备巨大潜在商业价值。
2) LED产品和一体化优势
LED应用产品具备一体化优势,坚持内生/外延并重战略,将继续致力于推进公司在LED封装、LED显示屏、LED照明和LED节能,以市场为导向,持续推进经营模式创新与变革,进一步加强市场开发和市场管理工作,不断整合资源,稳固与重大客户的业务合作关系。
内生方面,公司是LED户外显示屏技术领导者,大部分出口海外,2014年6月顺利量产出货全球最小间距户外显示屏(P3.9,户外技术与室内小间距电视不同),彰显技术实力;照明产品多点布局,采用自建和联合区域代理等方式进行拓展,并打造电商子品牌雷米,近期承接多项大型照明工程,积极布局节能项目合作。
外延方面,行业处于兼并重组频繁发生的“整合期”,公司具有规范的管理和财务系统(深圳第1家LED上市公司),拥有丰富自有资金和高比例的管理层股权占比。2014年上半年,完成了雷曼欧洲公司的股权交割事宜,取得51%股权;2014年5月27日使用自有资金增资并取得了深圳市康硕展电子有限公司51%的股权,实现渠道互补,挺进高毛利细分产品市场;2014年7月9日,与深圳市豪迈瑞丰科技有限公司签署协议,以转让加增资的方式,取得豪迈瑞丰公司51%的股权。公司具有优质的主客观远期发展条件,具备高成长性和长期投资价值。
我们认为,公司已经历过深度调整,伴随LED产品与足球传媒共赢共生和相得益彰,以及LED行业兼并重组的整合趋势,公司具备内生发展动力和外延发展的主客观优势,未来促进公司基本面和业绩长期健康发展。
风险提示
全球宏观经济不景气,LED应用产品市场需求不达预期;公司内生和外延发展进程慢于行业标杆企业;以及足球传媒价值和创新模式推广不达市场预期的风险。
业绩预测和估值指标
预计14/15/16年公司净利润为0.41/0.96/1.28亿元,对应EPS为0.31/0.71/0.96元,同比增长137.64%/130.55%/34.18%,动态PE分别为112.3/48.7/36.3倍,给定“推荐”评级。