事件:公司公告拟非公开发行a 股(6982.3万股,45.83元发行价)募集不超过32亿元,其中28亿元用于收购三七互娱40%股权,剩余资金用于补充流动资金;三七互娱股东李卫伟、曾开天承诺15-17年实现净利润分别不低于5、6、7.2亿元;参与本次融资的9家参与者中,除了二级市场机构投资者外,芒果传媒和奥飞动漫(通过全资子公司奥娱叁特)分别认购436.4万股,共计2亿元,公司计划实施的员工持股计划将认购218.2万股约1亿元;同时公司与奥飞动漫签订战略合作协议,未来将在股权和资本运作方面加强合作,通过发挥各自版权和渠道优势,实现互动娱乐领域的全方位合作布局。本次收购37互娱总体估值70亿元,对应15年5亿利润承诺14倍估值,本次增发后公司总股本增加至3.95亿股,实际控制人仍未吴氏家族,持股比例为25.23%。
三七互娱实现完整上市,开启公司后续泛娱乐生态布局大幕:本次收购将实现三七互娱的完整上市,有利于公司依托资本的力量更好的受益于页游行业发展的四大发展趋势(集中度提升、研运一体化、精品化和国际化趋势)并不断扩大其竞争优势;基于公司在手游战略上的持续推进,可预期公司后续将加快借助资本力量以外延并购的方式进入手游研发、发行和渠道等环节;公司长期发展的“泛娱乐生态”战略清晰,公司拥有千万量级、并具备较强付费和粘性的活跃用户,通过整合资源挖掘并满足用户的多元化娱乐需求,将成为三七互娱的核心竞争优势和潜在发展空间;其中我们认为基于互联网广告和大娱乐生态的布局最值得期待。
业绩预测与投资建议:我们预测公司15-16年实现营收39.25亿元和52.82亿元,分别同比增长39.2%和34.6%;实现净利润5.45亿元和7.22亿元,分别同比增长58.9%和32.4%,我们看好公司大娱乐生态的发展战略,随着后续布局的推进和外延并购的落地,公司的估值将会被显著摊薄,我们给予公司年内300亿市值目标,对应15年53倍估值水平,目标价为92元,维持买入评级。
风险提示:市场竞争加剧和产品开发风险,产品生命周期风险、政策监管风险。