作者：江左lu郎19801
全面分析宝信软件
历经多日，终于完成宝信的相对全面的解析了，这只股虽然有千亿市值，但关注的人不多，可看的研报浮于表面，深度分析更是没有，那就补上吧…
一、估值分析
PE
PS
软件和云计算一般是营收在前，现金流其次，利润最后，所以美股的估值一般按ps来算，等到利润确认就是业绩兑现了。
加上新会计准则执行，利润的确认非常严格，验收完成加利润尾款进账，2B的业务难做啊，这么看宝信算是幸运的，常年现金流大于净利润增速，是核心竞争力的体现，很多2B的公司不但常年小于利润，还常年为负，不是赊账就是暴雷的前兆。
从上两张图看出，宝信2020年8月5日因为财政*针对软件公司出的利好政策涨停，从此估值来到历史最高，不管是pe近百，还是ps过13都是行业和本身历史估值水平上的最高位，所以从此长达一年的阴跌调整，高位跌多近40%，期间各种鬼故事都来了。
其实只有一个故事，非理性的上涨带来情绪上的高估值，那么调整是必然的，任何公司都如此。
也就是宝信的估值分为两个维度，那么问题的关键就是业绩增速和营收增速了。
半年报正式出来的一个重点看什么呢？第一看自动化营收多少，这是ps估值的核心；第二看业绩的构成，记牢idc业绩越差越好，这样才显得主营可持续强，因为idc是明牌，去年十月份的建设要到2022年上半年释放业绩，机柜数据差不多是现在的所有总和，这样中报一出来基本可以算个大概了。
估值永远都是动态的，还有资金偏好和板块效应，万不可刻舟求剑，有些行业遇到政策风险杀逻辑杀估值，估值分析就没意义了，相反遇到政策支持，产业景气度好，基金经理发神经，双击也是有可能的。
不着急，业绩出来给你足够时间思考和操作，我一直在说这种票给足你上车和下车时间，就看你们的逻辑是否想通了。
二、业务分析
1、先说服务外包，就是通常说的数据中心（IDC），很多人误把idc概念龙头看成是宝信，其实欠妥，占比30%不到，而且是后面才切入的，但是质量却是最高的。idc的最重要盈利指标irr常年保持18%，而这个数据是行业平均值的两倍，数据港最新定增的项目irr10%，算是优质的了，而reits的项目很少两位数的，可见重资产玩好了也绝对是好生意。
这个基于先天的优势，背靠中国宝武，土地，电力，信贷资金，审批流程，资质和指标，简直是完全按自己的节奏在做，其他同行这样的重资产就有点苦逼了。
2、主营占比最高的自动化（工业软件）
这一块深耕钢铁板块，本身就是宝武旗下的钢铁信息化子公司，财务统计中有个词语叫关联交易，这是一个中性的描述，但往往被证监*问询，这些年关联交易越来越多，就是内部交易，宝武给的订单收入在增多，存在隐秘的隐藏的非市场化的部分。
这可能也是这么多年财务上的最大硬伤，也是大资金大机构担心的地方，可是每次质疑最后都被证伪，特别是7月这一波行情。
毛利低，也体现在这里，不够市场化，我曾经也担心过这个问题，后来逻辑次序理顺了，就坦然了，再大大不过周期景气度，再是政策庇护加持，后才是基本面支撑。
问题的关键不在关联交易，在于粘性和护城河，就是被取代的成本，会被颠覆吗？
两种生意可持续性更强，一种是以白酒为代表的少数人消费升级在涨价端的抗通胀，另一种是以云计算软件类公司在成本端的边际成本持续下降，体现在业绩上就是：营收温和增长，哪怕是过10的增长率，但利润端则是高成长。
简单来说：运作一个项目负荷的成本到一定的阀值后，每增加一些，成本是下降的，也就是净利润率上升，这很好理解，做生意的都知道，开店的例子，每当一个月的成本做出来后，后面就是利润了，所以就是老板疯狂让你逼单，降价卖也是合算的。
据我的统计，按季报或者年报，净利润率是有0.1p-0.2p的增长，因为统计口径，设计不单单是一块业务的问题，不要小看这个，只要符合逻辑点，就是良性的，可持续的。
3、数字城市
这一块业务轨道交通，动铁，高铁还有政务系统，占比不高，可能因为跨领域的问题，但还是非常看好这一块，毕竟145明确提出建设数字中国数字城市，前几天又出文件要地方出细则，说明在加速，如果宝信能单独出部门来完成这一块的团队建设，那就是绝对的逻辑加强。
我喜欢两个逻辑加强，在上个月我说过plc是逻辑加强，如果数字城市能加大布局，那又是一个逻辑加强。
这两个逻辑加强都是带来超强增量的，可谓是星辰大海，真正能摆脱第一章写的估值分析的pe和ps上限的，不然还会是这样的估值百分比。
三、前景分析
1、业绩前景
一季报业绩出来：现金流多余利润，研发费用化，然后就是股价触底反弹，当然没持续多久又不行了…
半年报业绩预告同比增长30%-42%，中值也就35%。
去年上半年业绩基数太高了，构成是idc的业绩高增长，而今年又没有idc建成贡献利润，主营工业软件又很难跟踪，所以一季报出来后，二季报还是被看衰的，直到二季报预告出来…
都是人精啊，机构的基金经理就喜欢玩这个，短期博弈，确实去年10月份动工启动的宝之云最快也要十二个月能建成，也就是要2022年陆续释放业绩。
所以二季报业绩预告可以说是大超机构预期，就来了一波大行情…
虽然不喜欢背后的原因，但很享受被抬轿的感觉，而且可预见的2021年35%对应现在估值合理，加上2022年idc两倍于现在的规模，那达到50%的业绩增速是可预见的，那么给到peg2完全合理。
那自己可以去算一下，这里不再赘述。
预测有风险，仅作参考。
2、产业前景
昨天公告并购马钢完成，由于近期股价涨幅较大，相比于去年的发行股份并购的价格涨了很多了，一般是80%，现在是70%，这个不做评述，这样的并购还会持续。
因为大政策就是产业数字化，数字产业化，钢铁是中国最核心的制造业，改造必须要从这里，提高效率，碳中和，智能制造，自动化。
而且前段时间发布的自主研发的plc也是为了拓展冶金煤炭等相关领域做准备了，这是增量部分。
总结：如果你看懂大周期大政策大发展，这部分的业绩是最不需要担心的。
idc指标在上海又获得了，这个太值钱了…
现在最想看到数字中国，数字城市方面的进展，这个是超级增量部分，也肯定是国产替代的，不可能用进口软件的，涉及政务系统，智能交通，轨道交通，城市治理，垃圾处理等等。
以上部分算是最完整最详细的分析宝信软件，也是核心逻辑的基础，但所有的分析研究都逃不掉屁股决定脑袋的部分，所以难免放大优点，忽略缺点，请自行取阅，阅后自焚。