1、全年营收仍有望稳健增长。今年我国烟草行业处于优库存、调结构阶段，整体销量增速放缓。在此背景下，公司营收仍取得正增长，已属不易，我们预计与公司积极优化产品结构以及加快外延整合步伐等有关。
考虑到我国烟草行业2016全年约7%工商利税增长目标，我们预计四季度公司订单有望放量并带动营收继续增长。
2、业绩低于预期主因盈利能力下滑。前三季度公司盈利能力有所下滑，净利率同比下降3.8个百分点至23.3%：原因一是公司加大新客户开拓并调整产品结构，毛利率同比下降2.6个百分点至42.1%；二是期间费用率有所增加（同比上升3.1ppt至18.8%，其中管理费用率同比上升3.2ppt，主因研发费用及折旧费用增加）。前三季度公司获得投资收益1.14亿元（主因重庆宏声并表的股权溢价所致），对业绩下滑形成缓冲。
发展趋势1、未来有望继续围绕“大包装”领域加快产业链拓展及外延整合。
①烟标领域：通过“内生+外延”的方式提升烟标市场份额已成为公司重要发展战略，未来不排除优质新项目继续落地的可能；②精品包装领域：目前公司已开发步步高(002251,股吧)VIVO、魅族、冷酸灵等优质客户，深圳基地精品包装二期厂房也已进入投产阶段，未来订单有望逐步放量并贡献利润新增长点；③国际业务：国际业务是公司大包装战略的重要组成部分，目前公司已开始向海外出口烟标以及镭射膜产品，8月份成立的香港子公司也为其全球化布局奠定良好基础。
2、大健康领域稳步推进，未来有望成为公司成长“第二引擎”。健康领域公司将围绕生物技术与医疗服务两大方向布局，目前公司已牵手中山大学共同推进基因编辑项目，并计划通过定增引入战投复星系，预计未来公司将加强与国内外知名研究机构合作，加速大健康领域项目落地。
盈利预测鉴于行业阶段性调整对公司盈利能力造成压力，我们下调公司2016/17年EPS至0.55元/0.66元，下调幅度分别为7.6%/7.5%。
估值与建议未来需重点关注“大包装+大健康”新项目落地情况，维持推荐和人民币14元目标价，较目前股价有33%上行空间，对应2017年21倍P/E。
风险并购整合风险；新客户开拓不达预期；烟草行业政策风险。