【证券之星编者按】分析认为，在国企改革的大背景下，航运主业持续低迷，为行业提供了改革动力，不排除四大航运央企(中国远洋、中海集运、中外长集团、招商局集团)互相整合的可能。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。
船运公司整体盈利仍难脱困境 四大航企整合预期强
船运公司整体盈利仍难脱困境
四大航运央企整合预期强烈或复制南北车模式
有分析师认为，在行业持续低迷和国企改革的背景下，不排除四大航运央企互相整合的可能
油价下跌，油企苦不堪言，三桶油2014年净利润都有所下降。但同样是因为油价下跌，航运上市公司2014年业绩实现整体盈利。
根据数据统计，从目前24家发布年报和业绩预告的公司来看，只有中海海运一家公司亏损。
但不容乐观的是，去年航运上市公司翻身主要是借助低油价，但整个行业仍持续低迷，相关公司盈利增长恐难持续。
分析认为，在国企改革的大背景下，航运主业持续低迷，为行业提供了改革动力，不排除四大航运央企(中国远洋、中海集运、中外长集团、招商局集团)互相整合的可能。
超九成航运公司盈利
《证券日报》记者根据Wind数据统计，截至4月15日，共有24家航运公司发布了2014年年报或预报，营业收入均实现正增长，净利润也仅有一家公司亏损，23家公司实现盈利。
自2014年下半年以来国际原油价格大幅下滑，从6月份高位每桶107美元下跌到不足50美元，跌幅已经接近50%。
据了解，燃油成本占到航运公司成本的20%-40%(集运公司有集装箱设备的成本，燃油成本占比低于散货和油运公司)，燃油价格的下跌必然带来航运公司成本端的改善。
分析师认为，在航运业整体景气度低迷的情况下，处于盈亏平衡点附近的航运企业的业绩对于成本改善敏感度较高。2014年航运上市公司的大幅扭亏已经体现了油价下降的改善效果明显。
尽管2014年大部分航运上市公司实现盈利，但航运业供过于求的市场格局并未好转。
数据显示，2014年国际干散货市场低迷依旧，BDI指数持续下滑，全年均值为1105点，同比下降8.4%，全年累计下跌63%。2015年一季度创新低，单季度下跌22%，最低点达509点，创出近30年新低。
在这种行业背景下，航运上市公司除了受益油价下跌以外，中国远洋和招商轮船是依靠补贴实现扭亏为盈，中海发展依靠补贴增厚了公司利润，中海集运则是码头转让增厚了利润。
不难发现，航运上市公司业绩可谓表面看起来美好，但实际上仍旧没有脱离困境。
“从基本面的角度来看，航运业存量运力过剩，未来几年供求关系难有明显改善，目前还看不到行业趋势性向上的拐点。”兴业证券分析师龚里向《证券日报》记者表示，在油价暴跌的情况下，集运公司和油运公司短期可以享受到成本端改善带来的盈利增长，或将带来交易性的机会(一季度业绩超预期)，这样的盈利增长是很难持续的。
国资航运巨头存整合预期
值得注意的是，今年以来，以南北车合并为代表的央企改革正在如火如荼进行。
南北车合并旨在增加议价力，减少国内企业在海外恶性竞争。南北车合并更是打开了竞争性行业国企整合预期。
有消息称，相关部门正在研究其他央企强强联合重组的可行性方案，目前处于调研和论证阶段。以南北车打头阵，未来可能有更多的央企巨无霸复制这一模式，走上合并之路。
分析师认为，同为全球竞争的航运市场，理应通过同样方式寻求资源和话语权的最大化，集运业务或为整合首选标的。
据了解，中国远洋和中海集运集装箱业务有较多相似性，且管理层互为交流任用，亦有多年合作基础。2014年，中国远洋和中海集运签署了战略合作框架协议称，将通过建立战略联盟、开展合资合作、协调资源配置、互为供应服务商、共同开发客户、开拓新兴市场等方式，在航运、码头、物流、船舶修造等领域建立全面战略合作伙伴关系，建立资源共享的发展机制。
此外，中外运集团与长航集团的整合自2008年就已经开始。2014年，中外运长航与招商轮船合资建立ChinaVLCC并合并经营各自VLCC船队，也可视为较为成功的改革尝试。
中远集团董事长马泽华曾表示，资源内外整合将成为航运市场的竞合常态，企业跨界融合将成为推动航运发展的产业常态，但航企整合决定权不在企业手中。
银河证券研究报告指出，航运业的改革与转型的推进是2015年行业投资的主线之一。在国企改革的大背景下，航运主业持续低迷，为行业提供了自上而下的宏观背景，以及自下而上的改革动力。
龚里还认为，我国四大航运央企业务多有重合，航运市场是充分竞争的国际市场，四大航运央企理当抱团一致对外。在行业持续低迷、企业持续亏损的情况下，在国企改革的背景下不排除四大航运央企互相整合的可能，如果有所进展，或将成为航运股的又一催化剂。(证券日报)
中国远洋:业绩大幅减亏,2015年有望受益集运板块景气回升
中国远洋 601919
研究机构：银河证券 分析师：范倩蕾,李军,周晔 撰写日期：2015-03-31
1.事件
公司2014年收入升3.94%至643.7亿元,归母净利润3.62亿元,EPS0.04元。扣非后的归母净利润-13.8亿元,减亏58.0亿元。
2.我们的分析与判断
集运业务显著回暖
公司集运业务显著回暖,收入升12.2%至477.4亿元,箱量增8.5%,单箱运价升1.7%。业务毛利率6.72%,其中H214毛利率高达8.71%。盈利显著受益成本控制及油价下降。
集运业务贡献毛利32.1亿元,较去年升36.5亿元。中远集运在收入规模及盈利能力层面,显著超越国内集运同行,亦好于我们的预期。我们预计公司2015年集运业务毛利率将继续小幅回升,受益成本控制及燃油价格下降。
干散业务继续去杠杆,实现减亏
公司干散货业务在2014年延续了去杠杆的进程。通过拆解旧船及退租,公司年末干散自有/租入运力降8.8%/30.3%。干散收入降10.8%至125.6亿元。国际航线TCE运价升8%,沿海降6%。干散货业务毛利率回升5.9个百分点至-5.7%,为业务减亏作出重要贡献。我们预计公司2015年将继续降低干散业务的市场风险敞口。
集装箱码头、租赁业务维持稳定
公司集装箱码头业务收入升12.2%至32.3亿元,其中珠三角及海外码头投资贡献了显著的收入增长;业务毛利率略升2.6个百分点至35.4%。集装箱租赁收入升1.6%至21.7亿元,毛利率降至40%。
3.投资建议
我们调整公司2015-16年的EPS预测至0.10/0.13元。我们维持公司的“推荐”评级,因1)我们看好集运子行业在2015年-2016年的盈利回升;2)公司正在逐步减小干散货业务的市场敞口,未来与淡水河谷的合作项目落实将为干散货板块贡献稳定的盈利;3)我们对公司在国企改革框架下的业务革新和集运业务的电商化开拓前景乐观;4)公司作为全球化的物流运营商,有望受益“一带一路”框架下的海外投资增长。
4.风险提示
宏观经济周期进一步下行带来运价持续低迷。
中海集运:行业盈利继续好转将逐步兑现
中海集运 601866
研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2015-03-30
报告要点
事件描述
中海集运发布2014年年报,实现收入同比上升5.51%至362.33亿,毛利率同比上升9.22个百分点至3.74%,归属于母公司股东的净利润10.61亿,对应EPS为0.09元,上年EPS-0.23元。
事件评论
全年主业略有盈利。全年来看,剔除出售股权带来的10亿投资收益和拆船补贴7770万,公司扣非后净利润0.53亿,即2014年主业略有盈利。
同比来看,公司在船队规模扩张的带动下收入同比增加了5.51%,而全年CST380船用燃油均价同比下降7.7%至565美元/吨,帮助公司全年实现的毛利同比增加了32亿,是扭亏的核心因素。其他方面,投资收益增加了7亿和营业外收支净额增加1.16亿,也贡献了部分业绩增量。
首次出现Q4利润超旺季。单4季度来看,公司上市以来第二次出现了4季度淡季盈利的局面(上一次是2010年),同时首次出现了4季度盈利超过3季度的罕见局面。核心原因在于,4季度SCFI指数环比持平(过去3年集运运价指数4季度平均环比会下跌10%),而同时船用燃油价格又大幅回落,最终4季度实现毛利率9.01%,环比上升3.38个百分点,同比大幅提升19.45个百分点。纵观2014年的4个季度,主业盈利逐季改善,1-4季度扣非后净利分别为-1.6亿、-3.2亿、2亿和3.4亿。
欧线量价齐升贡献主要收入增量。2014年公司总运力同比增长19%,全年完成箱运量同比下降1.2%,集装箱运输业务收入同比上升4.7%。反映即期市场运价的SCFI指数2014年同比基本持平,这与公司外贸航线平均运费同比小幅上升1.1%基本一致,公司由于还经营了具有壁垒性质的内贸航线(平均运费同比上升3.3%),因此总运费水平表现优于市场整体水平。核心的3大航线来看:太平洋航线量价双降,欧地航线量价齐升,内贸航线运价温和上升,货量下跌一成。
行业盈利继续好转将逐步兑现。考虑到:1)美国经济复苏强劲且欧洲推出QE,2)去年以来坚挺的美线运价为2015年年度运价谈判提供了坚实基础,3)油价较低导致马士基必须更多依靠航运业务提供利润,我们判断2015年行业发生恶性价格战的可能性不高。综合以上因素叠加油价下跌的利好,集运业盈利继续好转正在逐步兑现,我们预计中海集运2015和2016年EPS分别为0.18元和0.13元,维持“推荐”评级。
外运发展:跨境物流布局日益明晰,流量转化率逐步提升
外运发展 600270
研究机构：海通证券 分析师：姜明 撰写日期：2015-04-08
跨境物流布局日益明晰,出口B2C放量利好旗下中外运敦豪。跨境电商主要分为B2B和B2C,母公司主要面对B2B和进口B2C市场(海淘),中外运敦豪的海外网络更为发达,主要做出口B2C市场,1季度B2C出口量增速非常快,管理层对2015年中外运敦豪贡献的投资收益依旧乐观,2014年净利润因计提东航股票2亿的资产减值损失而处于低点,预计15年业绩增速较快。
积极在全球范围布局仓库,进口B2C进入加速器:2013年以来,公司加快了仓储设施的布局,目前在杭州跨境电子商务试验区、上海自贸区等国内跨境B2C进口试点口岸都拿到了仓库资源,具备极强的稀缺性;海外方面,公司将陆续布局欧洲、美国、日本、香港和迪拜等区域,综合条件优秀的海外仓在进出口B2C电商物流体系中占据十分重要的地位,譬如在进口B2C物流体系里可以通过海外仓完成“集货直邮”,在出口B2C体系中海外仓又是重要的分拨仓和卖家库存仓。随着这些仓库的布局完成,公司B2C业务(特别是海淘市场物流)将进入加速期。
各政府跨境试点的首选物流伙伴,公司最大程度获益于海淘阳光化。公司同国内各口岸海关保持良好的合作关系,监管机构对公司认可度较高,浙江一直是国内跨境政策推进最快的省份,杭州、义乌未来都将围绕“电商之都”的目标打造,公司已入围杭州跨境电子商务试验区中的试点物流企业,旗下“阳光海淘”平台也是试验区首批试点电商,而义乌前期已和公司签订战略合作协议,双方将协力开拓B2B和B2C跨境电商及相关物流市场。目前,青岛、大连、成都、天津都将加速跨境电商产业布局,当地政府、企业都有意同外运发展展开物流合作。
公司注重产业链生态圈的构建,合作模式或将超市场预期。外运发展常年深耕B2B传统物流市场,积累了大量贸易商资源,采购渠道和成本甚至较普通电商更有优势。公司将自身定位于跨境电商物流服务商,可以利用自身资源优势为合作电商提供货源(不赚差价)、为转型线上的贸易商提供平台(目前为阳光海淘或考拉网);因体制和环境原因,公司过去在市场开拓、经营模式方面略显谨慎,但上述局面有望在2015年被打破,今年中外运集团将跨境电商提升为最重要的战略板块,对于公司市场布局、管理经营方面的改革审批已有长足进步。
公司若能变革传统国企经营思路,市场开拓和盈利潜力都非常大。公司是目前A股上市公司中唯一具备网络化跨境电商物流资源的公司,在国内7个进口B2C试点口岸都具备核心资源,管理层对行业的熟悉度和理解能力处于领先地位,若未来中外运集团能自上而下进一步解放经营权限和管理思路,公司市场开拓和盈利潜力都很大。
杭州跨境电商试验区挂牌成立、公司签署重大合作协议将持续提供股价催化剂。预计杭州跨境电子商务试验区将在近期挂牌运营,公司在杭州具备核心仓储资源,将直接获益;全年来看,天津、上海、厦门、广东等自贸区大概率将陆续出台跨境电商阳光化政策,我们判断外运发展也会积极巩固其在当地物流市场的地位,甚至不排除同这些城市签署类似于义乌的战略合作协议,抢占跨境物流市场的制高点。
盈利预测与投资建议。随着公司产业布局速度日益加快,将跨境电商流量转化为自身业务量的趋势会越来越明显,未来同产业链参与者合作的广度、深度会不断加大,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.02、1.35和1.71元,4月7日收盘价对应15年的估值仅为27倍,是当前最便宜的“触网”类物流公司,维持“买入”评级,上调目标价至40元,对应15-17年的估值分别39、30和23倍。
主要不确定因素。国家跨境电商政策推进低于预期
招商轮船:船东保持强势,VLCC运价上涨
招商轮船 601872
研究机构：银河证券 分析师：范倩蕾,李军,周晔 撰写日期：2015-04-13
核心观点:
1.事件。
VLCCTD3(中东–东亚)航线运价近期快速上涨,据CharlesR.
Weber,本周航线运价涨至WS62.5,理论TCE超过60000美元/天。
2.我们的分析与判断。
行业产能利用率高企。
油运是春节之后唯一运价表现较乐观的航运子行业。目前运价淡季表现显著好于预期。我们曾在3月15日的公司报告中提示市场:VLCC产能利用率维持高位。这一判断得到了3-4月市场运价的佐证:2015年3月TD3航线平均TCE超过4.8万美元/天,去年同期运价为1.4万美元/天。
船东心理保持强势。
运价近期的超预期表现来自于供给层面而非需求。船东的心理持续保持强势,因1)行业目前的产能利用率较高;2)VLCC2015年预计供给增量有限,我们测算2015年VLCC供给增速约2.7%;3)潜在的浮式储油和岸上储油需求尚未完全释放。
近期的市场上涨并非来自趋势性的需求上涨,也许只是船东与货主心理“角力”过程中的一次船东的小“胜出”,但这再次印证了行业目前的高产能利用率及船东的强势心理。
预计一季报高增长,期待需求波动。
我们预计公司一季报将同比高增长,同时我们期待年内潜在的需求波动拉动运价上涨,为股价带来催化。我们曾在年度策略中提及,原油运输行业的供需格局从2013年三季度就已经开始了潜在的变化,表现为供给增速保持低位,同时船东的供给控制逐步加强。
目前市场需求仍处于淡季,我们提示市场关注短期的运价波动背后隐含的行业供需格局变化信息。
3.投资建议。
我们维持公司的“推荐”评级,维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。
4.风险提示。
行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。