中直股份（600038）研究分析报告
技术结构判断:未来一年中直股份股价波动区间技术结构推演测算45-57.5元（区间近似值）。此结构区间为当前时间点的纯技术结构推演，市场一直在变化，请关注推演更新。更多优质上市公司优质个股研报及估值建模与股价匹配的计算请关注“术道有方”深度研究。
从600038中直股份的历史股价走势图可以看到，自上市至今，哪怕是忽略掉2015年的大涨，中直股份的股价也是一路走走停停不断向上，只是近三年股价都在30～50之间上上下下，虽然区间较大，也令人不太舒心。马上就到2020年了，中直股份的股价到底有没有希望突破50元呢，如果能突破50元，又能走多远呢?
公司资料
公司名称：中航直升机股份有限公司
所属行业：国防军工
主题概念：军民融合 央企改革 阅兵 私人飞机 MSCI
主营构成：航空产品（98.35%）、其他差额项目(计算)（1.14%）、风机产品（0.40%）
实际控制人：国务院国有资产监督管理委员会
高管：曲景文、堵娟、郭念
公司大股东：哈尔滨航空工业(集团)有限公司（28.21%）、中航直升机有限责任公司（18.78%）、中国航空科技工业股份有限公司（6.56%）
公司简介：中航直升机股份有限公司是国内直升机制造业的主力军,现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及Y12和Y12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。
股权穿透图
股东持股
主营业务
主营业务：航空产品及零配件的开发、设计、研制、生产、销售,航空科学技术开发、咨询、服务,机电产品的开发、设计研制、生产和销售(国家规定需审批的项目除外)。经营进出口业务(按外经贸部批准文件执行)。
按行业来分，航空制造的毛利率在2018年只有13.9%，下面是摘取自股吧的网友讨论：
A:对此类公司，我个人不看利润多少，因为公司根本没有定价权。
B:因为大运总装不属于它，因为他没有销售权，这就是n年来这股（指000678中航飞机）不行的原因
C:中航沈飞、中直股份也没有定价权，为什么毛利率高一倍以上？
中航沈飞、中直股份也没有销售权，为什么毛利率低一倍以上？
B:因为这两家有总装，000768的总装产品相对落伍，利润较低。
其实也可以理解，直升机这种航空制造，客户主要都是大有来头，而且国家在军工这方面都把控的死死的。
单位：亿元
中直股份5年来营业收入都没有实质性的增长，营业成本也一直是老样子，原地踏步，对于上市公司来说，不进则退，就算是军工企业也一样。而且看这如此规律的毛利率折线图，似乎2019年毛利率极大可能就又回到16%的水平，不知道反映在股价上会是什么样的情况？
毛利率和净利率这样看来似乎也是慢慢提高的，但其实这并没有什么值得称道的地方，因为这一行本来不可能和科技行业一样高增长高收益，毛利率和净利率长期处于很低的水平。
1.销售费用
本年销售费用1.19亿元，较去年同期1.17亿元同比增长1.84%。销售费用增加的主要原因是营销宣传费用同比增加。
2.管理费用
本年管理费用 8.9亿元，较去年同期7.3亿元同比增长21.68％。管理费用增加的主要原因是职工薪酬、折旧费用、修理费用等同比增加。
3.研发费用
本年研发费用3.06亿元，较去年同期 4.08亿元同比下降25.14％。研发费用减少的主要原因是部分研发项目已完工，研发费用支出同比减少。
4.财务费用
本年财务费用-0.13亿元, 较上年同期 68.75 万元减少 1,362.97 万元。财务费用减少的主要原因是利息支出同比减少。
几年来，中直股份净利润如此稳定保持在同一水平，没有大幅增加也没有大幅减少。经营活动产生的现金流量净额对净利润的影响非常大，因为欠供应商的钱款主要都是依靠营业收入来偿还。
投资资本回报率（ROIC）反应了一个公司的投资资本所产生的回报率。ROE是净资产收益率。这两个指标是越高投资者越喜欢。净利润总的来说还是小幅增长，增速较缓。ROIC和ROE都是又低又稳，波动不大。
上下游话语权
中直股份对上游供应商的预付那么少，应付却那么多，即对供应商的负债多，其实只要想到中直股份是军工企业一切就很好理解了，同样的，中直股份对下游客户端应收和预收，用下游的预收来补上在上游的应付。
此外，前五名客户销售额 1,186,221.29 万元，占年度销售总额 92.12%；其中前五名客户销售额中关联方销售额 1,122,764.63 万元，占年度销售总额 87.19 %。如此集中的下游客户，中直股份对下游的话语权能强到哪里去，毕竟是军工企业。
从中直股份2018年年报中查阅得知，本年度现金及现金等价物净增加额708,232,234.46元，其中：经营活动产生的现金流量净额954,662,237.23元，投资活动产生的现金流量净额-102,969,079.69元，投资活动只有投出没有收入（或者收入少），筹资活动产生的现金流量净额-143,460,923.08元，筹资活动也是负值，说明中直股份将筹资所得资金全部用于偿还债务，再结合上面中直股份对其上游供应商的大量负债，这里也就能够说得通了。
中直股份研发投入总额占营业收入比例只有2%。
中直股份存货周转率低于100%，且逐年降低，表示它可能存在存货周转太慢、销售能力不足、存货过时的问题。直升飞机、航空制造为高新技术行业，技术水平、行业标准及客户需求日新月异，今年卖不出去，越到后期就越难卖出去。
中直股份的应收应付预收预付账款周转率都处于很高的水平，这跟他在行业上下游中所处的位置有关系，中直股份的下游客户的特殊性，使得它本身对上游供应商的话语权比较强，也使他能够收回大部分应收票据和应收账款，以此来维持生产经营和偿还欠款。
总结
1、宏观经济波动风险
航空制造业与经济景气度密切相关，发展方式的改变要求制造业进行转型升级，经济环境和发展方式的变化均可能直接或间接对公司产品的国内外需求造成不利影响。
2、政策性风险
直升机产业的发展受国家政策、行业发展政策的影响，相关政策的调整变动对公司主要产品的生产和销售均会产生影响。
3、资源分散造成的管理风险
公司资产分布在黑龙江哈尔滨、江西景德镇、河北保定、天津高新区等地，地域跨度较大，对公司的运营管理提出更高要求。
4、技术风险
公司所属行业为高新技术行业，技术水平、行业标准及客户需求日新月异，而我国直升机的发展水平与国际上仍有一定差距。
5、对于投资者来说
一般来说在和平年代，军工企业的股票并不能给投资者带来高额的收益，军工企业的股票价格也相对稳定，虽然不能给投资者带来高额收益，但持有一段时间也有不错的收益，也不会令投资者损失太多，这一点从中直股份近五年的营业收入、毛利率、净利率长期处于稳定的一个区间，这些都能看出来。
——本案由术道有方出具
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