人物介绍—徐真
凯辉基金董事总经理
关注消费、新能源、生活服务等前沿科技领域的PE投资，借用全球资源生态圈，全球视角，挖掘和陪伴企业成长。
代表投资案例：元气森林、京东物流、精锐教育、高频环境。
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价值投资，一个我们常常听到但又陌生的词汇。
这个词汇最早起源于上个世纪30年代，由哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆创立，经过沃伦·巴菲特发扬光大，从21世纪开始经由电视、网络等各式各样的渠道进入到国人视线中。
在过去，价值投资原本的含义是指长期分析企业的发展潜力，计算企业估值，并在价格被低估时买入、长期持有后价值高涨时卖出进而获利的一种投资方式。不过经过几十年如一日国内天南海北三教九流人士的洗礼，价值投资在国内被赋予了五花八门的含义，也在不同的人眼中有着不同的意味。
凯辉基金董事总经理徐真此前一直是价值投资的原教旨主义者，经济学科班出身的她过去也信奉着价值投资的理念，坚持做时间的朋友，虽然投资项目时出手较少，但战果斐然。但如今在她看来，“在全球货币超发的时代，价值投资固然正确，但如今价值投资里面到底什么才合适的价格早愈加难以判断，因此，现在更应该坚持的是价值潜力投资。”
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疫情过后投资趋势过热
消费赛道增势明显
2020年突如其来的疫情给国内各行各业都带来了明显的冲击，创业者在寒冬中苦苦支撑、投资者的年度投资计划更是被打乱，无数提上日程的投资计划被一点点搁置。和诸多行业一样，疫情对投资行业的影响也是深刻的，过去一些稍微火热的赛道被疫情全方位降温，诸如医药、新消费等赛道则被疫情再次点燃。
在徐真看来，“价值投资和长期主义、耐心联系在一起，疫情带来的变化使得如今的投资圈表现的越来越焦虑，各路投资者出手次数越来越频繁、估值也水涨船高。”
比如在线教育行业，2020年披露的融资金额显著增加，达到646亿元，同比增长65.4%；植物肉领域，投资事件达21件，同比增长500%，约占整个食品及保健品赛道的10%；茶饮领域，茶饮品牌一共有18起融资，较上年增长8起，披露总金额达17.43亿元人民币，同比增长约700%，占到当年食品和保健品赛道融资总额的36%；半导体领域，仅今年上半年，我国芯片半导体行业投融资事件达到205起，总金额达2944.02亿元，远超2020年全年的1097.69亿元……
徐真表示，可以从感性和理性两个角度考虑看待这样的现象。
站在感性角度，一方面个人来看疫情对于很多投资者的人生观和价值观产生了冲击，使得一些投资人在抓一些机会主义的投资机会；另一方面，疫情影响了整个估值体系，使得很多领域的估值体系被打破重建， 因此可能会有不少的机构认为在估值重建的过程中要抓住机遇，会有抄底心态不断出手一些项目。
站在理性角度，一方面疫情导致了以美国为首的多个国家整体货币供应量的上涨，这会使得整体资产水平上涨；另一方面则是国内投资机构的马太效应，少数的优质的投资机构管理了更大的资金量，竞争和投资压力使得头部投资人出手更频繁。
具体到消费品领域，徐真认为疫情让诸多投资者意识到这是一个韧性非常强的行业，抗周期的能力比较强，能够抵御很多危机和风险。根据波士顿研究发布的《2021消费信心报告：解码后疫情时代的中国消费新现实》，2020上半年疫情胶着时期对未来的不确定性，让消费者普遍经历了一个消费降级意愿强烈的阶段，但2020年下半年疫情转好，37%的消费者回归到消费升级的轨道，高于消费降级人群的比例。同时在经济增长转正和疫情影响减弱的双重催化下，国人消费升级意愿在2020下半年迎来显著V型反弹。
所以徐真认为当下消费投资领域越来越出现了极端的现象，“经历了疫情的洗礼，越来越多的投资人对消费领域看好，整个消费投资领域出现了疯狂加码，不断加注，生怕错过任何一个可能爆发赛道的现象。由于资金的供应量增加，消费品投资估值也就越来越高，已经产生了过热的态势。”
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践行价值潜力投资
四个维度判断消费产品价值潜力
如何在货币超发的时代正确判断项目的估值，如何既能够坚守长线投资原则，又能顺应时代的趋势看清增长潜力，在徐真看来这便是“价值潜力投资”。
“在我刚加入投资圈时，我希望自己能够做时间的朋友，这个理念在逻辑上是成立的。但是当周围环境发生巨大的变化，钱的供给量日益膨胀，传统的估值模型已经不适应这个时代时，那便需要顺应时代做出策略调整。所以一方面要坚持80%的价值投资，看重公司的长期价值，另一方面要坚持20%的潜力投资，着眼于公司未来的发展潜力和成长的可能性。”
具体到如今火热的消费赛道，徐真有着属于自己的一套投资方法论，她认为消费品领域的价值潜力投资需要遵循四个维度：产品、供应链体系、与消费者沟通和触达的能力和创始人因素。
在产品维度，核心产品是消费品牌最重要的立足点，徐真认为要判断核心产品的好坏其重要的一方面便是创新的因素。这个创新要求和市面上其他的产品能够存在着本质的区别，同时具体到不同的领域的赛道产品里，其具体的创新要求也是不同的，因此核心产品要事实就是的去分析和判断。
完善的供应链体系则是能够供应优质核心产品的必要前提，因为它能够保证产品有着优质的性价比，能够在被消费者所接受的价格下源源不断的稳定供应，国内的消费供应链基础非常好，在这样的土壤下能够生长出好的产品。
和消费者的沟通和触达能力在如今越来越重要。这种沟通划分为两个维度，第一个维度是理解消费者的需求。徐真表示这种理解不是感性的，而是数字化的、定量的去理解消费者，把握消费者的需求，“消费者看重的核心要素是什么，产品需要在哪些方面进行改进、需要推出哪些新的产品来应对消费者的需求这些都应该是通过数字化的方式去求解的”。第二个维度则是将自身的品牌理念有效传递给消费者，“产品创造出来了后怎样让消费者能够无门槛的理解和接受，怎样能够把产品理念切实传达给消费者，这同样很重要。”
最后的维度则是创始人的因素，这个因素是最难以定量比较和分析的。在徐真看来“创始人的气质、背景、性格五花八门，并非一定某个特质的存在使得项目成功、也并非某个性格的存在一定使得项目失败，创始人的因素是多方面来影响项目的好坏。失败的项目不一定有一个坏的创始人，但成功的项目里创始人的特征绝对是存在多种优秀特质的。”
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耐心终有回报
寻找下一个元气森林
徐真认为这两年里坚持价值潜力投资最佳的例证便是元气森林。2020年的私募创投市场开局遇冷，资本寒冬叠加疫情因素，导致整个一季度投资节奏放缓。可即便3月疫情仍然肆虐，可徐真却“全副武装”一头扎进元气森林位于北京亮马桥的新办公室，促成了元气森林的融资。5月，元气森林融资的第一份投资意向书（TS）便是由凯辉基金发出。
今年4月，元气森林公布进行新一轮发展战略股权融资，这轮投后公司估值做到60亿美金。这代表着，与上轮股权融资公司估值相比，元气森林在不到一年的时间内，公司估值提高约3倍，而这间距元气森林公司成立也才不到5年。
在徐真看来，元气森林在核心产品上，创新地率先推出了“0糖0卡0脂”的全新饮品，搅动了碳酸饮料市场；在供应链上，一系列自有工厂的建成使得元气森林能够不断推出性价比高的产品；在与消费者的沟通和触达渠道上，元气森林从来不是一款网红产品只在线上扩张，而是利用线上与消费者直接沟通，重视线下，建立了完善的的线下销售渠道；尤其是在创始人因素上，其创始人唐彬森是一个“格局大、聪明并热爱学习、对人性有着很深刻把握并且极为慷慨的人”，集合了诸多优秀创业者所必须的品质。
徐真认为，唐彬森本身格局很大，一开始的定位就不仅仅停留在国内市场而是具有全球化的视野。
其次，唐彬森本人极为聪明，非常善于学习和理解新鲜的事物，能够快速对事情的发展做出判断。“饮料是一个很大的领域，其产品线很丰富， 包括了气泡水、奶茶、能量饮料和电解质水等等。对于创始人而言，在饮料领域什么样的时间该做什么样的事情， 什么时候该推出什么样的新产品是一个很有挑战的事情。”
其三，唐彬森对人性有着很深刻把握的人，天生具有同理心，能够理解消费者真正的诉求。“同理心这是很难学习和掌握的，或许这和他早年间做游戏创业有着关系，因为游戏行业里需要在理解人性的基础上做出好的产品并能够实现不断地迭代。”
其四，唐彬森也是很慷慨，能够和其他人去分享、成长，因此可以吸引到优质人才和他一起创业。
“元气森林这样的项目并不常见，但消费品一直会有新的赛道出现、新的机会诞生。”徐真表示，“消费品投资看起来没有什么门槛，但却是最难投资的种类，因为它没有一个固定的万能方法论，更是一个90%的企业都会失败的极端的行业。要在消费品领域做好价值潜力投资，需要投资人不断寻找的优质的创业团队、不断寻找新的机会和可能的赛道。”