1.套利理论基础-配对转换机制
配对转换业务是指开放式分级基金的场内份额分拆及合并业务。以鹏华中证A股资源产业指数分级基金为例，该基金共分为鹏华资源分级（爱基,净值,资讯）（160620）、鹏华资源A（爱基,净值,资讯）（150100）、鹏华资源B（爱基,净值,资讯）（150101）三类份额。在配对转换业务开通后，2份鹏华资源份额可以分拆为1份鹏华资源A份额与1份鹏华资源B份额；相反，1份鹏华资源A份额与1份鹏华资源B份额也可以合并为2份鹏华资源份额。
配对转换机制为投资者提供交易之外的参与与退出机制。投资者可以通过申购母基金进行拆分卖出A份额得到B份额，同样可以卖出B份额保留A份额，或者A、B份额都卖获取套利收益。投资者也可以持有A或B份额的情况下，买入B或A进行合并赎回进行套利。
当A份额价格+B份额价格>=2*母基金份额净值+交易成本时（申购费），可以进行分级基金溢价套利（或称分级基金申购套利）。
传统分级基金溢价套利，正常情况下，T日15点前场内申购的母基金，在T+2工作日看到母基金份额后才能申请分拆，T+3日可以卖出A份额与B份额。如何提高溢价套利效率，将原有溢价套利所需3个交易日缩减到2个交易日，不仅可以提高资金利用效率，而且可以减少母基金暴露在指数系统风险的时间？这个问题的方案就是“份额盲拆”。 份额盲拆实际上也是分级基金分拆的一种方法， “份额盲拆”是在T+1日还未看到母基金份额时就可以申请分拆。
当A份额价格+B份额价格<=2*母基金份额净值-交易成本时（赎回费），可以进行分级基金折价套利（或称分级基金赎回套利），
2. 套利策略的实践
分级基金套利的基础是配对转换机制，分级基金套利分为溢价套利与折价套利，将套利的条件更精确一些：
溢价套利：当A份额价格（T日）+B份额价格（T日）>=2*母基金份额净值（T日）+交易成本时（申购费），可以进行分级基金溢价套利；
折价套利：当A份额价格（T日）+B份额价格（T日）<=2*母基金份额净值（T日）-交易成本时（赎回费），可以进行分级基金折价套利。
问题出现了，A、B份额在T交易日内的交易价格持续变化的，在T日收盘后，基金公司进行估值后才公布母基金的净值，即在交易日内投资者无法获取准确的母基金净值的，整个套利过程都是基于投资者的预判与计算进行的。
分级基金套利实际的逻辑与步骤基本分两个方面：
（1）A、B份额合成母基金份额的价格（或者为母基金份额拆分为A、B份额的价格）。根据A、B份额的实时的交易价格可以计算得出，计算公式为：
A份额价格（T时刻）+B份额价格（T时刻）= A、B份额合成母基金份额的价格（T时刻）
（2）母基金份额的净值估算，即母基金份额的盘中净值估算。
只有在交易时间才能进行母基金的申购赎回，但是母基金准确净值只有在收盘后才知道，分级基金套利需要母基金净值，所以只能通过昨日净值、跟踪指数的涨跌以及预估基金仓位测算母基金份额的盘中净值，计算公式为：
（T时刻）母基金盘中净值=母基金昨日净值×（1+跟踪指数的涨跌×预估基金仓位），其中
预估基金仓位=（T-1日）母基金净值涨跌幅/跟踪指数的涨跌
将A、B份额合成母基金份额的价格与母基金份额的估算净值进行对比，投资者结合自身对市场的判断进行套利。通过上述公式计算，我们发现母基金盘中净值核心是预估基金仓位。对于分级基金投资者而言，总是期望分级基金的仓位明确，95%的股票仓位，如果仓位明确无论A份额、B份额或者套利投资在进行投资的时候都可以减少很多不可知的因素，但是分级基金仓位在交易时间总是未知的。是什么因素倒是分级基金仓位的变化呢？
（1）分级基金管理者主动提高或者降低仓位；
（2）分级基金申购赎回等因素；基金申购金额大于赎回金额导致基金净申购：T日申购资金通常T+2或T+3才可用于投资，导致T+1的仓位被动降低；基金赎回金额大于申购金额导致净赎回：T日赎回份额，基金需要在T+1卖出股票变现并按T日的净值给赎回者，变向增加/降低了T+1日基金的仓位；市场波动，在建仓的时候股票已经涨了5%，当日的股票收益仅相当半仓。
作为普通投资者很难判断基金仓位的变化的原因到底是基金管人主观的还是基金申购赎回等客观原因导致的。所以投资者使用“母基金净值涨跌幅/跟踪指数涨跌幅”来测算基金的股票仓位，这种方法虽然有误差，但是也是投资者可用的最好方法。
分级基金套利需要获取A、B份额的实时价格、分级基金母基金的历史净值、以及分级基金跟踪指数的涨跌等数据。目前市场存量分级基金有几百只，人工计算难以满足投资者的需求。集思录网站专门开发分级基金套利数据模块，如表格X.2所示，为投资提供A、B份额的实时价格、分级基金跟踪指数的涨跌、预估基金仓位、以及A、B份额规模变化、分级基金的申购赎回费率等数据并以表格方式呈现，方便投资者进行分级基金的套利。
根据分级基金套利流程，无论溢价套利还是折价套利并不是在单个交易日完成，都需要持有1-2个交易日的母基金份额，即承担1-2个交易日跟踪指数的市场风险。
套利投资者不仅需要承担母基金的市场风险，而且要承担A、B份额价格的日内波动风险。承担跟踪指数的或者日内波动风险的收益可能为正也能为负。对于厌恶风险的投资者可以通过选择股指期货对冲的方式降低风险，由于分级基金的跟踪指数主要为行业指数或者主题指数，这些指数并没有相应的股指期货，分级基金套利者通常根据自身经营选择中证50、沪深300、中证500股指期货进行对冲。
3.上交易分级与深交易分级比2015年之前的分级基金都是深交所模式（母基金代码160开头，A、B份额代码150开头），2015年上交所推出自己的分级基金模式，简称上交所模式。上交所分级基金与深交所分级基金最大的区别就是：上交所分级母基金和A、B份额同时上市，而深交所分级基金仅A、B份额上市交易
拆分、合并方面：上交所分级间接T+0。具体来说，当日买入母基金当日可拆分，拆分后得到的A、B份额当日可卖出；当日买入A、B份额当日可合并，合并后得到的母基金当日可卖出或赎回。深交所分级当日分拆母基金，次日获得A、B份额后可以卖出；日合并A、B份额，次日获得母基金后可以申请赎回
合并门槛方面：上交所分级分拆、合并申报数量应为100份的整数倍，且不低于5万份（以母基金份额计算）。深交所分级拆分、合并申报数量不低于100份
代码方面：目前，上交所上市的分级基金代码都是以50开头的，并且母基金与A、B份额代码是连号的；深交所分级基金母基金代码是以160开头的，A、B份额是以150开头的。