7月13日，南方基金权益研究部基金经理王峥娇做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》， 分享医药行业投资策略。
嘉宾介绍：王峥娇，哈尔滨工业大学管理学硕士；曾先后就职于深圳泰石投资、深圳瀚信资产、上海尚雅投资、招商基金，历任研究员、基金经理助理、高级研究员；2015年8月加入南方基金，负责医药行业研究；现任南方基金权益研究部基金经理。
问：欢迎南方基金权益研究部基金经理王峥娇老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，怎么看7月以来的医药板块大幅波动？
王峥娇：我认为近日医药板块的下跌大概率是市场错杀了。
虽然医药板块在3月大跌后反弹，至今不少公司短期都已经创历史新高，有调整需求，但市场情绪更多还是受到近期发布的药物研发新政策影响，市场普遍认为该政策会下挫国产创新药研发热情，加剧了板块的下跌。
但实际该政策对于已经处于临床开发阶段的项目影响不大。我认为这项政策不仅不会影响国内创新药研发热情，反而将助推中国创新药的浪潮。而且医药板块个股中报前瞻业绩依然稳健，医药长期向上的趋势并未改变，医药板块仍具有较大的需求和增长空间。医药是高成长赛道，本身投资就具有一定波动性。
问：你的投资风格是什么样的？
王峥娇：我目前的投资框架是基于对产业发展趋势的研究判断，重点配置长期竞争格局清晰稳定的资产，根据不同细分子行业或公司的景气度变化阶段性调整持仓和仓位。
在我的整个投资体系里，首先我是很少择时的，我觉得我不具备择时的能力，所以我基本上不会在仓位上进行调整。其次在个股选择上，主要是根据竞争格局、需求景气度两个维度来考量。竞争格局清晰稳定，需求景气度也比较高的这类资产，我会优选龙头重仓配置。
问：在你的投资体系中，选股最重要的指标是什么？
王峥娇：在我的投资体系里，作为重仓配置的标的，我优先考量的产业的竞争格局。从长周期的维度来看，影响一个企业的盈利能力的核心就是竞争格局的稳定，而不是需求的景气度。需求景气度是一个相对短期的维度，这可能也是我跟市场上绝大多数人最主要的差异点。在这个市场上，大多数研究都在追逐需求景气度的变化，很少有人把竞争格局的变化当作是最重要的指标。 如果企业竞争格局不太清晰，但需求景气度很高，我可能会控制仓位进行少量的配置，它大概率不会出现在我的重仓配置里。
问：你是如何研究是一家医药公司的，你最关注什么？
王峥娇：我在做研究员的时候，现场调研做得比较多。现在做了投资之后，我研究的方法是先做案头研究，包括研究公司的发展历史，把它所有的年报、公告都看一遍。我较少在开始研究一家公司时先看券商报告。
做完这些基础性的工作之后，我再去找产业链上下游以及同行业竞争对手进行访谈、调研。
这一系列的研究做完之后，我可能才会去做上市公司的调研。现在我如果去调研上市公司的话，我会非常关注公司的管理层在交流中展现的价值观和企业文化。
只有理解了企业文化和管理层的价值观，才能大概率地预判未来企业在面临困难或者关键性业务节点的时候，会做出什么样的选择。
除了公司的价值观外，我还会请教管理层对于未来长期发展的规划，了解他们从一个长周期的维度，怎么看待这个行业、希望把公司做成什么样子。
以上就是我在面对管理层的时候，需要去了解的核心问题。如果在这些方面进行比较好的把握之后，具体的季度甚至年度的业绩，我可能不会特别在意。当然我也会日常跟踪这些细节，我们现在都是有团队的，这些日常经营上的事情，主要是由研究员在跟踪。
每个公司在长期发展过程中都会有一些风险，每个公司面临的风险是不一样的。我在做投资的时候，会考虑好每一个公司最核心的风险点在哪里，这是我跟踪研究过程中最关注的指标，其他的比如季度的或者年度的业绩，对我来说相对没那么重要。
问：你如何看待投资中的“平衡和集中”？
王峥娇：每一个基金经理都有自己的投资框架，这个框架大概率是建立在自身优势之上的。我自己感觉我是比较有商业洞察力的，基于我在个股研究上面的优势，我选择了高持仓集中度。
而有的人选择“行业集中、分散个股”，这样的行为可能是建立在这位基金经理比较擅长行业轮动，所以形成这样的结果。
我觉得做行业轮动或者追热点个股，大都是建立在交易能力的基础上。没有哪一个投资方法一定是好或者不好，只要投资方法适合自己，能大概率保证在长周期内赚到适合自己赚的钱，就已经很不错了。
问：你在做投资的时候是倾向于选择龙一这种增长更稳定的，还是龙二这种弹性会稍微高一点的？
王峥娇：我觉得这个问题分两个层面来回答。
首先，公司业务属性不一样，分析的侧重点有所不同。以眼科医疗行业为例，这类公司的格局之所以会越来越清晰，是因为这一类的服务有医疗属性，客户粘性非常高，行业的马太效应会越来越强，格局在长周期里是相对比较清晰的。但是也有的公司提供的是产品，产品型的公司就意味着壁垒是取决于产品的批文或者销售渠道。
第二，我觉得在一个行业内，龙一、龙二都可以选择。今年的宏观环境可能导致大家对龙头公司高估值的担忧，大家倾向于选择二三线的标的，不想买机构持仓多的公司。而在我看来，我还是会去分析竞争优势。有些公司虽然体量比龙头公司小，但它有自己独特的竞争优势或者行业地位，我觉得这样的公司也是可以重仓配置。但是如果它做的业务跟龙头一样，只是体量小，反正行业景气度高大家都有订单，体量小带来了更高的业绩弹性，如果是这样的投资机会，我肯定不会重仓配置。对于前十大的选股，我一定要选确定性高的公司，胜率要高于赔率。
问：医药板块目前估值较高，你对医药板块估值是怎么看的？
王峥娇：很多人一上来就会讨论估值高低，我觉得是本末倒置了，我们首先还是要讨论公司，或者行业本身基本面的情况。
估值是一个交易的结果，市场上虽然有几千家上市公司，但如果你看的时间周期长一点，具有长期可持续盈利能力的公司数量是非常少的。
好公司非常稀缺，认可度持续提升带来的交易结果就是估值越来越高，因为稀缺所以大家都去买，交易的结果最终就会体现在估值上，所以我觉得，估值是我们没有办法去预判或者判断的。它是一个交易的结果，而我们能够把握、分析的是公司本身的基本面。
问：未来医药板块最大的趋势是什么？
王峥娇：从2017年开始，医药行业最大的变化就是两个关键词，一个是创新，一个是消费升级。
创新就是刚才说的药监局、医保的改革，这些政策变革倒逼整个行业创新升级。
另外很重要的一个原因是资本市场的融资条件（上市条件的放宽），包括A股、港股，上市条件放宽之后融资环境的改善很大程度上促进了整个医药行业的创新。
医药行业本身是一个风险前置的行业，这个行业产品在上市之前是要经历一个较长周期的研发投入过程，所以这类初创型公司需要一个比较好的融资渠道。所以这也是为什么整个上市条件放宽之后，我们可以看到越来越多的创新型公司上市。这是由两个因素带来的：一个是政策的变化，一个是融资环境变化带来的。
创新是这几年中行业最核心的关键词，围绕创新可以布局创新药、创新器械等，这是一个长期的投资主线。
另一方面是消费升级。最近几年大家的生活品质越来越高，对健康的关注度越来越多。比如中药的一些消费品或者医疗服务这类偏消费属性的行业，都受益于消费升级。
问：你怎么看待中药板块？
王峥娇：中药行业发展最好或者说投资机会最突出的时期在2009年到2010年那个阶段，那个阶段是一个基本没有研发，大家都在拼销售的年代。那时中药大部分都是独家品种，别人仿制不了，所以它的终端价格维护就比较好，销售也非常好。我觉得那个阶段是中药最好的投资阶段。
但是，现在整个医药行业越来越趋向于合理性了。医药行业本身就是一个需要创新、需要产品迭代的行业，它和消费品不一样。过去医药行业是处于一个较为畸形的状态，现在才是一个正常的状态。
大多数中药企业没有研发能力，也没有产品的迭代，而且大多数产品的临床效果不是很明确，因此在医保控费的大背景下，经营状况越来越差。不过，其中有一些中药消费品公司，因为受益于消费升级，所以这类公司还是有一定的投资机会的。
问：医药是一个长期投资的行业，但是对于投资者而言，如何面对短期波动？
王峥娇：长期持有是一个听起来很简单，但做起来非常难的一个事情，它是逆人性的，因为大家总是习惯去操作，总觉得要做点什么才能让自己心里舒服一点，虽然你做的事情未必是对的，但是会让自己舒服。
我觉得，能够克服人性弱点的方式是更深入的研究和理解。只有对公司或者对持有基金的管理人有更深入的理解和信任之后，才能比较好地面对波动。
股价涨上去不是一帆风顺的，一定是会有波动的，为什么在波动时有的人买入、有的人卖出？这背后反应的都是对这个公司理解的差异。只有理解深刻才能在波动的时候做出相对正确的决策。
问：你比较欣赏的投资大佬有哪些？
王峥娇：芒格。我比较喜欢看芒格的访谈，或者他们交流的视频，巴菲特在早期喜欢买低估值的公司，后来他也反思，有改变的诉求，然后遇上了芒格，最终转变了他的投资体系，买具有性价比的好公司。
我觉得这是大家公认的投资大佬，但是不是说非得要学谁，每个人还是要看自己的优势，能建立基于自身优势的一个投资体系，就已经能超过市场上一半的人。
很多人可能都不知道自己在靠什么赚钱，能清楚地认识到自己的优势，然后基于这个优势去建立你自己的投资框架，我觉得就已经很不错了，无论这个框架是什么。
问：对医药行业后市有什么展望？
王峥娇：目前宏观政策环境可以概括为“紧信用宽货币”，以社融度量的信用回落，但政策利率或市场利率偏向下行。这种背景下，金融市场最大的特征是资金“脱实入虚”。由于经济缺乏足够向上动能，同时政策难以系统性紧或者松，因此我们判断整体市场处于震荡状态。
展望下半年医药板块行情，我认为医药板块依然是存在确定性比较优势，长期来讲人口结构逐步进入老龄化，医药内需且刚需的属性具备最为确定的成长属性。在细分领域的选择上，仍然是优选政策免疫细分行业。在2015年药监局开启供给侧改革及2018年医保局开启支付端变革的背景下，政策相对免疫的赛道才具备相对较长的投资逻辑以及更好的估值弹性。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条观点。