采写：邓小轩
来源: 财经故事荟
转自：华尔街俱乐部
私募机构因为投资门槛高企，被蒙上了神秘的面纱，是少数中产和富人的游戏。
但虎年初始，大佬翻车，基金清盘、实控人自杀、投资人赎回、内幕操作等负面事件，轮番冲击大众视野。
风险重重的背后，是低门槛带来的私募产品的无序扩张；也是巨额回报背后的疯狂诱惑；更是风控体系的严重缺位，从业者如同赏金猎人一般，被“金矿”诱惑，但也步步涉险。
私募排排网数据显示，2021年12月国内私募基金产品存量为124117只，如果将其与国内的上市公司数量作对比，国内A股+三板股票合计为11715只，私募基金产品的数量是国内上市公司的10倍，选私募基金，比选股票还难。
我们采访了一批从业者，财经大V转行私募的刘毅、某私募基金行业研究员小谢、某私募合伙人张旭，他们看到了私募进入的低门槛，专业能力的难保证和收益率的参差不齐；中型私募品牌和市场负责人小云、TMT研究员邓磊，他们见证了私募收入的光鲜亮丽，也看到了为了获取绝对收益的无所不用其极；私募资深人士李平、基金合伙人张婷婷，揭示了基金内控的缺位，追涨杀跌是常态，没资质蹭牌照，暴雷之后换个门面重新开业等等乱象。
一、低门槛“奔私潮”：牌照挂靠，大V拉草台、暴雷后再立门户
公募基金经理的高学历毋庸置疑，万德数据显示，截止至2021年12月3日，全市场共有2815名公募基金经理，硕士比例高达85.43%；而私募基金经理硕士占比仅为50.3%。
门槛较低，入场者蜂拥，万德数据显示，截止至2021年12月3日，市场共有2815名公募基金经理，而二级私募基金经理多达9206位。
不同于公募基金经理，私募基金经理门槛低，他们或许并非名牌毕业、科班出身，来自各行各业，有草根出身的财经大V，有媒体背景的私募转型新势力，甚至还有暴雷机构从业人员改换门庭重新入局。
大V拉草台队伍，收益率参差不齐
从2016年开始，刘毅开始在微信公众号上发布一些自己看好的行业和个股，刚开始是一个人在写，后来恰逢微信公众号的红利期，到2019年时，阅读量就轻松破万，还招募了5位研究员兼职撰文。
由于团队对行业和个股的看法有理有据，有时还能压中一些十倍牛股，后台时不时有粉丝询问，“能不能把钱交给你们炒股？”
刚开始，刘毅不为所动，因为广告、引流的收入，足够支撑起公司的日常运营。
这种情况在2021年中发生改变，政策对投研产品的管控越来越严，“有一个阅读量经常10万+的大V因为没有资质，却发行投顾产品被抓进局子了“，刘毅决定另寻他路。
左思右想，刘毅断定，私募是最好的收入拓展方案，他观察到，不少头部和腰部的股市财经公众号，以及雪球、微博大V，都在发行自己的私募基金。
“高粘性流量--投研/投顾产品--私募基金，是很多财经大V的收入漏斗模型“，刘毅告诉《财经故事荟》，“大V们获得了足够多的粉丝信任，但其实这些财经大V的文章多出自团队之手，还有一些可能是东拼西凑的洗稿，他们真实的炒股水平参差不齐。”
疯狂“奔私”潮，募资才是门槛
“收益率不是门槛，能募资才是门槛”，某小型私募行业研究员小谢告诉《财经故事荟》。
小谢所在私募的老板并非科班出身，而是媒体背景，“他之前在一家电视台担任证券相关节目嘉宾多年，和很多上市公司高管、私募和公募业内人士有私交”，因为资源丰沃，小谢坦称所在私募获取客户并不难。
事实上，“媒体派”不是私募基金经理中的个例，杭州某百亿私募基金经理曾经就是某财经类报纸编委，副总经理则曾在多家财经媒体担任主笔。
而除了媒体转型基金经理以外，上至大厂高管，下到医生、教师、文秘，不少都以加入私募机构或自己发行产品的形式，入局私募。
私募英雄不问出处的结果是，从业者有很强的路径依赖，从各行各业转行而来的基金经理们，相对科班出身的基金经理，投入研究用时更短，能力圈更小，存在严重的路径依赖，面对市场的瞬息万变，狭窄的能力圈和单一的投资方法，并不能适应所有周期……
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二、收入冰火两重天，挪用资产不罕见
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三、裸泳的玩家：夫妻档一言堂，追涨杀跌少风控
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全文：https://mp.weixin.qq.com/s/idjokcaGtGiOT4pDuDrQdQ
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文 | 谢思梦 8年级金融律师
一、政策背景
随着我国私募股权基金市场规模的发展，基于投资者现金流需求、清理不符合最新监管政策的存量投资、资产优化等原因，投资者对于所持有的私募股权基金份额面临越来越多的流动性及投资退出需求。
传统的交易方式，即买卖双方私下寻找交易对手进行基金份额转让，或通过IPO、并购、股权回购等方式实现投资退出一定程度上已无法满足信息对称、效率、价值公允、交易量、流动性等市场需求。
在这一背景下，北京、上海先后出台相关政策，试点鼓励基金份额在股权交易中心进行场内竞价交易，为私募股权基金份额流转提供出路，并对逐步拓宽私募股权和创业投资退出渠道具有重要意义。
二、相关概念
私募股权和创业投资基金：指投资于未上市公司（或创业投资类公司）股权、上市公司非公开发行或交易的股票等符合监管投资范围要求并在中国基金业协会备案为股权和创业投资基金的私募投资基金。本文为方面阅读，所提“基金”均指私募股权和创业投资基金。
基金份额：通常指投资者所持有的基金权益，根据基金形式的不同（合伙型、公司型以及契约型）对应表现为合伙份额、股权以及基于基金合同约定所享有的权益份额。鉴于本文主要讨论私募股权基金二级市场语境下的基金份额，参照《北京股权交易中心股权投资和创业投资份额转让平台业务规则（试行》对基金份额的统称，基金份额除上述通常所指外，还包括已投项目股权。
私募股权基金二级市场：基于上述基金份额的概念，私募股权基金二级市场广义上包括基金对所持有的股权等投资标的进行的交易以及投资者之间对所持有的基金份额进行的交易。
私募股权二级市场基金（Secondary Fund，“S基金”）：指参与已设立私募基金投资标的以及/或份额投资及交易的基金，是专业的私募股权基金二级市场投资者。
三、试点相关规则解读
目前，已有北京和上海两地获批股权投资和创业投资份额转让试点。
2020年12月，中国证监会正式批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点，北京市成为国内第一个获得股权投资和创业投资基金份额转让试点资格的地区。
2021年6月，北京市地方金融监督管理局等有关部门联合制定《关于推进股权投资和创业投资份额转让试点工作的指导意见》，北京股权交易中心也先后出台《北京股权交易中心股权投资和创业投资份额转让平台业务规则》等业务规则，对股权投资和创业投资份额转让相关工作提出具体规范要求。
2021年7月《中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》中指出，在总结评估相关试点经验基础上，适时研究在浦东依法依规开设私募股权和创业投资股权份额转让平台，推动私募股权和创业投资股权份额二级交易市场发展。
近日，中国证监会正式批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点，是贯彻落实上述意见的重要举措，至此，上海将成为继北京之后第二个试点私募股权基金二级市场交易平台的城市。
前上海尚未发布较为完整的业务规则，本文通过对北京试点政策中有重要创新意义的规范进行梳理并结合实践操作，为读者了解相关业务模式提供助益。
基金份额转让场所：北京股权交易中心股权投资和创业投资份额转让平台，上海将依托于上海股权托管交易中心开展试点。
可转让基金份额类型：股权投资和创业投资基金份额（平台相关业务规则提到了合伙型私募基金以及公司型私募基金，未明确是否适用于契约型私募基金，笔者倾向于认为在尚无进一步明确的情况下，理论上亦应包括契约型私募基金）。
可在北京股权交易中心份额转让试点平台申请交易的转让标的：工商注册地在北京或基金管理人工商注册地在北京的私募股权投资基金和创业投资基金份额及在京项目股权（以下统称基金份额），原则上基金份额应在平台进行登记托管。针对上海试点，对于转让标的的要求，现在还没有出台明确的业务规则，参考北京份额转让试点，上海份额转让试点的极有可能仅适用于私募基金管理人或基金注册地在上海的情况。
私募股权基金二级市场主要买方类型及平台标准：
1、私募股权基金二级市场主要买方及专业投资机构当属S基金，试点相关政策鼓励支持S基金的设立和发展，积极参与试点平台相关业务，并给予S基金管理人及基金一定的优惠政策和奖励。
2、同时，也鼓励相关资管产品（银行理财、券商、保险资管、信托公司及专业化第三方资管）参与份额转让试点转让的优质基金份额的购买与投资。
3、已存续的现有母基金，通过引入S策略，参与受让北京股权交易中心份额转让试点转让的优质基金份额。
4、其他符合合格投资者标准以及平台投资者适当性管理和准入要求并完成开户的市场参与主体。
平台对于合格投资者的门槛相较于《私募投资基金监督管理暂行办法》标准要高，且出让方及基金管理人可确定针对当次份额交易的合格投资者适当性特别标准。
根据《北京股权交易中心股权投资和创业投资份额转让平台投资者适当性管理规则（试行）》规定，参与平台基金份额转让业务的合格投资者投资于单只基金的金额不低于100万元，最近1年末净资产不低于2000万元且金融资产不低于1000万元的单位，自然人投资者暂不得参与平台转让业务。
转让主要流程：
申请（由转让方向平台提交申请材料，平台进行形式审核）
-公告（第一层级信息披露，在平台审核接受申请后向关注份额转让业务的合格投资者定向披露转让公告，公告内容主要为转让标的基本情况及受让方资格条件等，公告时间原则上不少于5个工作日）
-筛选意向受让方-第二层级信息披露（基于转让方意愿向意向受让方进行第二次信息披露，披露内容主要包括但不限于记载基金份额的章程、合伙协议或投资文件、最近一年审计报告及年度报告，份额估值报告等）
-转让（包括尽职调查、报价、磋商等环节，此时将确认优先购买权人（如有）是否放弃优先购买权）-签约（转、受让双方应将签订后的转让合同原件交予平台进行备案，平台向双方出具基金份额转让凭证）
-结算（平台通过指定账户或对付款凭证进行确认等方式对结算过程进行监控，转、受让双方完成工商变更，并且受让方按照合同约定支付转让价款后，平台将监督指定账户完成结算）
转让方可申请的转让方式：协议转让或者单向竞价转让，转让方申请采取协议转让，且受让方已明确或已初步达成合意的，可豁免发布转让公告及后续信息披露对接流程。转、受让双方可以直接在平台完成组织交易签约流程。
交易频率限制：合格投资者在平台买入后卖出或转让方卖出后买入同一基金份额的时间间隔不得少于5个工作日。
国资基金份额特别注意事项：《关于推进股权投资和创业投资份额转让试点工作的指导意见》明确支持各类国资相关基金份额（包括但不限于国家出资企业及其拥有实际控制权的各级子企业出资形成的基金份额、各级政府投资基金出资形成的基金份额），通过北京股权交易中心份额转让试点转让交易。
对于存续期未满但达到预期目标的政府投资基金出资形成的份额，经该基金行业主管部门审核后，可在北京股权交易中心份额转让试点转让交易。基金设立协议等对基金份额转让有明确规定或约定的，从其规定或约定。简化国资相关基金份额转让审批流程，采取市场化方式确定最终转让价格。
首次转让报价应以评估或估值结果为基准。
笔者认为，根据上述《指导意见》，支持国资基金份额通过北京股权交易中心份额转让试点转让交易，但并未做强制要求，且尊重基金协议对于份额转让的相关规定或约定。值得注意的是，《北京股权交易中心股权投资和创业投资份额转让平台业务规则（试行）》明确，若转让涉及国有资产，还应当符合国有资产监管的有关规定。
基金份额的质押登记服务：对于合伙份额的质押登记部门是否归属于工商行政管理部门在实践中长期存在争议。
此次试点相关政策明确探索开展有限合伙企业财产份额出质登记试点，鼓励在京注册登记的有限合伙企业通过北京股权交易中心份额转让试点办理有限合伙人的财产份额托管和出质登记业务。
笔者注意到，相关政策未明确可于平台办理质押登记的合伙份额是否仅限定于基金属性的合伙份额，一般有限合伙企业份额似并未排除在外，解决了以往办理合伙份额质押登记无门的困境。
同时，值得注意的是，在公司型私募基金中，基金份额表现为股权，通常情况下，股权质押登记部门为工商行政管理部门，如股权同时具有私募基金份额属性且在平台进行登记托管的，笔者建议，实践操作中应同时于工商部门及平台办理质押登记，以提高对权利限制的公示效果，避免不必要的风险和纠纷。
鉴于平台试点具有区域性特征，各地区对于合伙份额登记仍可能存在不同规定或做法，例如有些地区则规定由工商行政部门办理合伙企业份额质押登记工作，就此来看，合伙企业份额的质押登记办理仍需一地一议。
中介机构需向平台提交备案材料并入库，接受平台自律管理：相关中介机构可提供的服务包括基金份额估值；协助进行信息披露、确定意向受让方及交易撮合、尽职调查等。其中作为律师事务所，可为平台交易提供尽职调查、法律文件起草、谈判签约、全流程法律咨询等法律服务。
四、市场前景展望
目前，由于试点地区受限、相关细则尚待完善、试点案例不够充足、以S基金为主的买方市场仍需培育等现实情况，私募股权基金份额场内交易尚处于初期阶段，市场及成交情况相对不够活跃，流动性也相对不足。
但与此同时，存量基金对于流动性和退出需求也在不断增长，在此现实背景下，除北京、上海外，国内许多城市包括苏州、青岛、淄博、广州、三亚、雄安等地在推进创投生态建设的政策中，都把落地私募股权二级市场转让平台试点作为政策的着力点之一，未来S基金以及私募股权二级市场将迎来逐渐成熟的发展土壤和广阔市场。