第一，1-7月各地共计发行新增专项债约1.37万亿元，发行进度为36.5%，其中5月后较前期有所加速。但当前进度仍显著低于2019-2020年的78%、60%，8-12月将会是专项债发行更密集落地的时段。叠加2022年专项债项目也进入申报启动阶段，这对今明两年的基建投资节奏分布都将产生一定影响，也符合年中政治局会议“推动今年底明年初形成实物工作量”、“统筹做好今明两年宏观政策衔接”这一精神。
第二，专项债投向是捕捉政策方向和固定资产投资动向的重要参考数据之一，投向精确且更新频率较高，我们自去年以来便实时高频地跟踪这一数据。这篇报告中我们将视角切换至“专项债资金作重大项目资本金”以撬动更多资金的政策。今年以来这一政策延续去年不变，各省使用专项债充当资本金的上限保持去年本省专项债规模的25%不变，重大项目的范围也仍为此前国务院规定的“铁路、收费公路、干线机场、内河航电枢纽和港口，城市停车场，天然气管网和储气设施，城乡电网，水利，城镇污水垃圾处理、供水”10个领域。
第三，那么，年内2021年专项债充当资本金的情况与去年比有何变化？据统计，截至7月底专项债项目中涉及作资本金的项目共计299个，占比3.1%，与去年基本持平。这些项目中涉及专项债券资金规模共计1113亿元，占同期发行债比重8.3%，略低于去年的9%；其中，用作资本金的规模共计997亿元，即299个项目的专项债收入有一成左右用于配套资金。此外，这些项目所需资本金中12%来自专项债务资金（略低于去年的13%），意味着还有88%的项目资本金仍需其他来源的资金补充。
第四，分结构来看，国务院提出的十大重大项目领域中，今年规模占比依次有铁路（42%）、收费公路（25%）、机场（10%）、农林水利（8%）等，这些领域占比较高与项目本身规模亦有一定关系。较之去年，主要的变化一是机场占比有所提升，二是污水垃圾处理项目与停车场项目占比有所下降，三是去年的棚改项目在今年变为了旧改，这一点与今年以来专项债棚改债占比下降这一特征相吻合。但交通运输类传统基建项目仍占据绝对优势。
第五，分区域来看，开年以来使用专项债资金作资本金的地区排名靠前的主要有广东、江苏、福建、云南等。其中，广东与江苏作为专项债发行大省，对这项资本金政策利用程度也相对充分，作资本金的专项债资金占省内发行占比分别为20%与15%，较为接近25%上限。而云南、贵州、福建、甘肃、辽宁、天津、广西等省份对该项政策的利用也较为充分，如云南、贵州两地的专项债作资本金比例已达到或趋近于25%上限。其它去年表现积极的地区（甘肃、广西、吉林与浙江等）则呈现出不同程度的下降趋势，或与前期审批监管政策有关，伴随后续发行量的加码，未来比例仍有提升空间；与之相对的是今年江苏、福建、辽宁与天津等地则较去年在这一方面表现相对积极。
第六，今年以来，专项债充当重大项目资本金的占比较去年略有下降。这与今年以来各地发行节奏偏慢、地方项目审批政策趋严都有一定关系。伴随着各地发债规模的逐步加码，这一比例仍有提高空间。不过和政策提供的空间相比，目前各地对这一政策的使用程度仍相当有限，8-9%的比例均远低于25%这一上限，这可能与优质储备项目偏少有关，未来对这一政策能否充分发挥其功效，端看各地对真正重大项目与经济需求的挖掘与拓展。这一点也是专项债在中长期发挥更大投资绩效的弹性所在。
【广发证券资深宏观分析师 吴棋滢 S0260519080003】
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1、什么是PPP融资、基金（专项、产业基金等）管理、股权众筹、信托计划、政策性银行？
本文简单罗列PPP融资、基金（专项、产业基金等）管理、股权众筹、信托计划、政策性（商业性）银行（银团）贷款、债券计划、融资租赁、证券资管、供应链金融等十种模式，供大家参考。
▇一、PPP融资模式
在特色小镇的开发过程中，政府与选定的社会资本签署《PPP合作协议》，按出资比例组建SPV（特殊目的公司），并制定《公司章程》，政府指定实施机构授予SPV特许经营权，SPV负责提供特色小镇建设运营一体化服务方案。
PPP合作模式具有强融资属性，金融机构与社会资本在PPP项目的合同约定范围内，参与PPP的投资运作，最终通过股权转让的方式，在特色小镇建成后，退出股权实现收益。社会资本与金融机构参与PPP项目的方式也可以是直接对PPP项目提供资金，最后获得资金的收益。
▇二、产业基金及母基金模式
特色小镇在导入产业时，往往需要产业基金做支撑，这种模式根据融资结构的主导地位分三种类型。
第一种是政府主导，一般由政府（通常是财政部门）发起，政府委托政府出资平台与银行、保险等金融机构以及其他出资人共同出资，合作成立产业基金的母基金，政府作为劣后级出资人，承担主要风险，金融机构与其他出资人作为优先级出资人，杠杆比例一般是1:4，特色小镇具体项目需金融机构审核，还要经过政府的审批，基金的管理人可以由基金公司（公司制）或PPP基金合伙企业（有限合伙制）自任，也可另行委托基金管理人管理基金资产。这种模式下政府对金融机构有稳定的担保。
第二种是金融机构主导，由金融机构联合地方国企成立基金专注于投资特色小镇。一般由金融机构做LP，做优先级，地方国企做LP的次级，金融机构委派指定的股权投资基金作GP，也就是基金管理公司。
第三种是由社会企业主导的PPP产业基金。由企业作为重要发起人，多数是大型实业类企业主导，这类模式中基金出资方往往没有政府，资信度和风险企业承担都在企业身上，但是企业投资项目仍然是政企合作的PPP项目，政府授予企业特许经营权，企业的运营灵活性大。
▇三、股权投资基金模式
参与特色小镇建设的企业除了上市公司外，还有处于种子期、初创期、发展期、扩展期的企业，对应的股权投资基金基本可分为天使基金、创业投资基金、并购基金、夹层资本等。
除天使和创投之外，并购基金和夹层资本也是很重要的参与者。
并购基金是专注于对目标企业进行并购的基金，其投资手法是，通过收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再出售。
夹层资本，是指在风险和回报方面，介于优先债权投资（如债券和贷款）和股本投资之间的一种投资资本形式，通常提供形式非常灵活的较长期融资，并能根据特殊需求作出调整。而夹层融资的付款事宜也可以根据公司的现金流状况确定。
▇四、股权或产品众筹模式
特色小镇运营阶段的创新项目可以用众筹模式获得一定的融资，众筹的标的既可以是股份，也可以是特色小镇的产品或服务，比如特色小镇三日游。众筹具有低门槛、多样性、依靠大众力量、注重创意的特征，是一种向群众募资，以支持发起的个人或组织的行为。股权众筹是指公司出让一定比例的股份，平分成很多份，面向普通投资者，投资者通过出资认购入股公司，获得未来收益。
▇五、收益信托模式
特色小镇项目公司委托信托公司向社会发行信托计划，募集信托资金，然后统一投资于特定的项目，以项目的运营收益、政府补贴、收费等形成委托人收益。金融机构由于对项目提供资金而获得资金收益。
▇六、发行债券模式
特色小镇项目公司在满足发行条件的前提下，可以在交易商协会注册后发行项目收益票据，可以在银行间交易市场发行永（可）续票据、中期票据、短期融资债券等债券融资，也可以经国家发改委核准发行企业债和项目收益债，还可以在证券交易所公开或非公开发行公司债。
▇七、贷款模式
利用已有资产进行抵押贷款是最常见的融资模式，但特色小镇项目公司可以努力使得所运营项目成为纳入政府采购目录的项目，则可能获得政府采购融资模式获得项目贷款，而延长贷款期限及可分期、分段还款，则是对现金流稳定的项目有明显利好，如果进入贷款审批“绿色通道”，也能够提升获得贷款的速度。国家的专项基金是国家发改委通过国开行，农发行，向邮储银行定向发行的长期债券，特色小镇专项建设基金是一种长期的贴息贷款，也将成为优秀的特色小镇的融资渠道。
▇八、融资租赁模式
融资租赁是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部风险和报酬的租赁，有三种主要方式：1.直接融资租赁，可以大幅度缓解特色小镇建设期的资金压力；2.设备融资租赁，可以解决购置高成本大型设备的融资难题；3.售后回租，即购买“有可预见的稳定收益的设施资产”并回租，这样可以盘活存量资产，改善企业财务状况。可以尝试在特色小镇这个领域提供优质的金融服务。
▇九、资本证券化（ABS）
资产证券化是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（ABS）的业务活动。特色小镇建设涉及到大量的基础设施、公用事业建设等，基于我国现行法律框架，资产证券化存在资产权属问题，但在“基础资产”权属清晰的部分，可以尝试使用这种金融创新工具，对特色小镇融资模式也是一个有益的补充。
▇十、供应链融资模式
供应链融资是把供应链上的核心企业及其相关的上下游配套企业作为一个整体，根据供应链中企业的交易关系和行业特点制定基于货权及现金流控制的整体金融解决方案的一种融资模式。
供应链融资解决了上下游企业融资难、担保难的问题，而且通过打通上下游融资瓶颈，还可以降低供应链条融资成本，提高核心企业及配套企业的竞争力。
在特色小镇融资中，可以运用供应链融资模式的主要是应收账款质押、核心企业担保、票据融资、保理业务等。
2、地方专项债如何影响基建投资？
国家统计局数据显示，1-10月基础设施投资同比增长4.2%，明显快于2018年的3.8%，累计增速实现年内首次回升。作为经济逆周期调节器，基建在1-10月的经济增长“托底”角色终于露出本来面目。
就基建产业链钢铁、水泥、工程机械“三朵金花”来看，钢材旺销、水泥产销两旺、工程机械持续高景气特征较为明显：今年1-10月我国钢铁表观消费量（产量加上净进口量）达7.82亿吨，同比增长约7%；受市场需求影响，1-10月全国水泥产量19.07亿吨，同比增长5.8%，增速同比提高3.2%；国内各类挖掘机前10月累计总销量19.62万台，同比增长14.4%。
随着当前政策对于专项债资金驰援基建投资倾斜力度的逐步加码，加上基建项目最低资本金比例下调打出的组合拳，基建有望迎来新一轮发力。
1、专项债提前下达，驰援基建投资
纵观今年前十月基建投资，整体呈现出结构分化特征：铁路投资较为强劲，公共设施管理业投资尤其是市政工程类投资表现较弱。有鉴于此，国常会明确此次提前下达的专项债券除了将重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施外，还将着重用于城乡电网、天然气管网等能源项目，农林水利、城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，以及冷链物流设施、水电气热等市政和产业园区基础设施，适用范围扩大。
此次1万亿地方政府专项债的提前下达，也是对9月4日国务院常务会议“加快发行使用地方政府专项债券”要求的落实。依据会议要求，此次提前下达的专项债券额度将不得用于土地储备和房地产相关领域，亦不得用于置换债务以及可完全商业化运作的产业项目，因此专项债将更加集中于基础设施投资，可以预期其对于基建的实际拉动效果将显著增强。
需要注意的是，专项债额度从下发到最后走完程序正式发行，仍需一定时间，因此政策对冲对于基建投资的正面效果可能在明年年初才能明显体现。但部分工业原料可能会在今年四季度开始大力生产，具体表现为近期钢材库存的持续下降以及水泥价格的持续回升。
2、资本金比例下调，助力基建复苏
6月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金后，此次国务院《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》下调基础设施项目最低资本金比例，再次向基建倾斜政策。
调整项目最低资本金比例，对于调整基建投资结构大有裨益：当前交通、水利、能源、生态环保、社会民生等基础设施领域仍存在不少短板，这些补短板基础设施项目最低资本金比例的下降，将降低项目投资中的资金需求量，吸引专项债、民间资本参与基建项目。
调整项目最低资本金比例，能显著促进基建投资高质量发展：一方面，基建项目最低资本金比例的下降将充分调动社会资金参与相关领域基建投资的积极性，提高社会资本的投资能力，支持补短板、扩内需；另一方面，若内河、沿海、公路、铁路、生态环保项目均可实现资本金比例下调5%，预计可撬动1.19万亿元增量资金。
3、政策市场联动，基建发力稳增长
当前，基建项目开工回升迹象已现。以交通运输基础设施建设为例，近期贵州、云南、四川、河南、山东、江苏等省份先后进入密集开工阶段，“铁公机”（铁路、公路、机场）以及城市轨道等项目开工潮涌动。随着资金的逐步到位，后续的基建工程将有望集中开工释放需求。
与此同时，5G、大数据、人工智能、云计算、工业互联网和物联网等“新型基础设施建设”项目逐渐进入政策鼓励范围，成为投资亮点。今年以来，北京、陕西、广东、福建等省份纷纷部署新型基础设施建设，且“新基建”的投资模式较为灵活，对于市场主体而言机遇颇多。
随着专项债和资本金管理两项财政逆周期政策的落实，基建项目融资能力将显著提高，2020年基建投资增速有望明显回升。在政策多措并举打破基建投资瓶颈的宏观环境下，市场热情也将持续高涨，当前市场对周期板块的高度关注便是最好例证。
展望2020，基建将是经济增长的重要支撑，以“铁公基”为代表的传统基建，以及“基建补短板”、“新型基础设施建设”等中长期项目都有望提振经济。当然，在大幅“加力”之外，继续“提效”仍然是基建发展重点，补齐投资短板、提高投资效益，应是下一阶段逆周期调节加力的重点。
经济下行压力之下，当前基建投资受地方财力不足和严控隐性债务制约较大。提前下发专项债和降低项目资本金比例，有助于基建项目扩大投资规模，强化逆周期调节。当然，被寄予厚望的基建投资能否赢回市场期望，仍有待政策及时落地、配套措施精准实施。
新形势下，地方政府与平台公司，如何利用政策，创新投融资模式，解决乡村振兴与文旅产业重大项目建设资金问题？绿维文旅联合相关机构，邀请部委政策型专家和实操专家，聚焦专项债、PPP、政府引导基金三类融资方式，通过政策解读、经验分享、互动交流等形式，举办《乡村振兴与文旅产业地方政府及平台投融资研讨会》，帮助地方政府及平台公司提升投融资效率。
新形势下，地方政府与投融资平台公司，如何准确把握和利用国家政策，找到有效的投融资解决方案？如何创新投融资模式，稳妥化解债务风险，通过发行专项债解决资金问题？PPP项目如何运作与规范融资，政府与社会资本方如何合作？政府产业基金、产业投资基金如何运作？投融资平台如何创新转型？…...
由北京绿维文旅城乡规划设计院、中国优质农产品开发服务协会乡村振兴研究院、北京中建政研信息咨询中心联合主办，中国旅游景区协会支持，旅发网（www.lvfacn.com）承办，举行《乡村振兴与文旅产业地方政府及平台投融资研讨会》。
会议邀请了财政部、农业农村部、文化和旅游部相关单位专家做主旨演讲，邀请了专项债、PPP、产业基金的相关投行、律师，以及典型案例与成功操盘机构参加讨论，围绕乡村振兴与文旅产业两大领域，为地方政府及平台公司，提供专项债、PPP、产业基金等最新政策利用与投融资模式的分享。
3、专项债券可以补充项目资本金，这个利好有多大？
本次《通知》颁发级别很高，并且通过稳基建稳经济的意愿比较明显，希望避免问责过度导致的不作为，但并没有放弃不新增政府债务、开正门堵偏门的底线。《通知》两点主要有三点：一、明确满足一定条件的项目，专项债可以用来补充一部分资本金；二、对于有一定收益的重大公益类项目，明确提出了“专项债+商业化融资”的模式；三、在前期严控地方隐性债务，终身问责的基础上建立了正向激励机制，对于依法合规的融资予以免责。
一、专项债可用于补充资本金对于基建的拉动作用：
《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》提出专项地方债可以补充项目资本金，引发市场关注。此前只有一般地方债的资金可以用来补充项目资本金，而专项地方债的资金此前是不能用作项目资本金的。
市场的关注重点在于这一政策可以多大程度上拉动基建投资。首先，可以很明确的一点是：并不是所有的专项债项目，都符合可以用专项债资金来补充资本金的要求。《通知》中有两处很明确提到什么情况下专项债资金可以用于补充项目资本金。
第一处是第二大点的第（一）小点：“对没有收益的重大项目，通过统筹财政预算资金和地方政府一般债券予以支持。对有一定收益且收益全部属于政府性基金收入的重大项目，由地方政府发行专项债券融资；收益兼有政府性基金收入和其他经营性专项收入（以下简称专项收入，包括交通票款收入等），且偿还专项债券本息后仍有剩余专项收入的重大项目，可以由有关企业法人项目单位（以下简称项目单位）根据剩余专项收入情况向金融机构市场化融资。”
第二处是第二大点的第（四）小点：“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目，在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。”
简单的来理解，只有项目有营利性，而且营利不能仅限于政府的盈利，还需要包括社会的盈利，这种项目才符合“专项债+社会融资”模式的特征，才有可能将专项债资金用于补充项目资本金。即使符合这种特征，还需要符合“重大项目”特征，比如铁路，国家高速公路、重大战略的地方项目或者十三五规划的项目。符合这样特征的项目，一般集中在重大的基建项目（轨道交通为主）和环保项目。但土储和棚改这些项目的主要收益归政府，不太具备社会盈利性（即使有社会营利性，也是较少的一部分），因此理论上不符合专项债补充资本金的要求。从今年上半年已经发行的新增的8579亿专项地方债来看，土储和棚改债的比例接近80%，基建和环保性质的项目占比大概只有10%-15%。而这10%-15%的基建和环保项目中，符合“重大项目”的还需要打一定折扣，比如假设在一半左右。那么，大致推算的话，上半年发行的新增地方债中，大概有5%-8%的比例可能符合专项债补充项目资本金的要求，并不是一个很高的比例。那么在剩余的接近1.3万亿的新增地方债中，假设按照这个比例，大概有650-1040亿的专项地方债资金可以用于补充项目资本金。目前铁路、公路资本金比例要求不低于20%，机场、航道等为25%，而按行业经验，大多数项目可能均达到25%-30%。按照乘数效应，按照平均4倍的总拉动，拉动总资金在2600-4160亿。静态来看，按照2018年基建总投资规模17.6万亿测算，可以额外拉动基建1.5%-2.4%的增长。
今年以来地方财政吃紧，对于基建投资有所制约。整体来看，今年基建投资中交运投资整体强于电力热力（公用事业）和水利环保两大基建类投资，而交运中中央财政出资为主的铁路投资明显好于地方财政支持为主的公路投资。1-4月，铁路运输业投资增长12.3%，增速提高1.3个百分点；道路运输业投资增长7%，增速回落3.5个百分点，且低于铁路投资5.3个百分点。财政收入尤其是地方财政收入的下滑预计将继续制约基建投资资金，尤其是4月减税后税收收入下滑明显，预计下半年财政收入增速可能转负，进一步对财政支出形成掣肘。此外城投平台新增债务的监管仍然较强，对于城投平台加杠杆能力仍然受限。近期财政部下达《关于梳理PPP项目增加地方政府隐性债务情况的通知》，要求各地6月底前梳理入库PPP项目纳入政府性债务监测平台的情况，表明中央严控隐性负债的态度并未改变。1-4月PPP项目管理库净增项目267个，项目落地率环比略有提升，但储备清单项目净减少332个。从建筑订单领先指标来看，后续基建投资增速也难以起色。建筑业PMI订单4、5月走弱较快，1-4月建筑央企新签订单增速较一季度均有回落，而路桥公司一季度新签订单同比也下滑明显。因此综上来看，基建投资尤其是地方基建投资虽然或受益于新政策，但在财政收入下滑、地方隐性债务严控的背景下，基建投资发力的力度预计有限。
与此政策类似的是2015年-2017年发行的专项金融债募集的专项建设基金。该基金由国开行和农业发展银行定向向邮储银行发行专项建设债券募集，初期规划是1-1.5万亿，根据媒体报道，2017年专项建设基金规模已经超过2万亿元。专项金融债募集的资金也可以作为资本金，其主要用途即为对企业和项目的股权注资，通过股权注资再激活后续的配套债权融资（包括贷款和债券等）。这部分募集的资金将以1-2%左右的年利率低成本投入项目中，根据30%左右的项目资本金比例，可以撬动约4万亿的债权融资。其中，2015年8月启动后年内发行规模约为6000亿元，且全部可以作为资本金投入。相比之下，本次《通知》允许专项债募集资金作为项目资本金，总体年内根据上文测算，可投入作为资本金的规模仅1000亿元左右，且资金成本原高于上次，约为3%-4%，无论从规模还是利率来看都远不及上一次。因此从资本金补充的角度来看，这次政策力度远小于上一次。
加上过去的一系列可补充资本金的途径陆续被堵住：包括可作为资本金的国开和农发行的专项建设基金陆续停止、逐步退出；原本大部分PPP项目的资本金来源于产业基金，而产业基金的重要资金来源则是来自于产管理计划和银行理财，而这些资管产品在资管新规的规范下，明股实债的投资也难以为继；PPP项目资本金的资金来源自2017年起受到不断加强的监管和规范，例如财办金92号文严禁以债务性资金充当项目资本金；国资发财管192号文禁止央企运用明股实债模式进行资本金融资；而财金23号文则要求金融企业加强资本金的穿透审查，严防债务性资金。今年财政部对于永续债相关会计处理规定的明确（《永续债相关会计处理的规定》（财会2号）），使得企业发行永续债计入权益相比之前更为困难，永续债用于补充企业资本的途径也更受限制。因此，过去一系列的政策规范和收紧，使得即便专项债放开补充资本金，也难以弥补过去收紧的渠道。
此外，股权注资后拉动配套债权融资的投放时间也并未会及时，对于一些比较小的项目，股权和配套贷款可能是同一时间投放的，但是对于一些比较大规模的项目，配套贷款可能还需要走授信流程，投放可能滞后于股权注资。因此乐观预计后续可以带动的约3000亿贷款，可能要分几个月逐步体现出来，加上专项债需要对应募集资金用途，政策出来之后重新报送专项债相关材料也需要一段时间，预计也需要晚几个月才能发行可补充项目资本金的专项债，乐观预计四季度贷款配套每个月能增加几百亿的水平。综上来看，对社融的增量贡献也有限。因此总体来看，我们认为政策有利于在复杂环境中稳定经济，但也不应该过度夸大其拉动效果。
二、项目配套商业化融资以及对于城投融资的影响：
专项债以外的社会融资，《通知》的核心原则仍然是以不能新增政府隐性债务，以及金融机构市场化行为为前提不变。
1. 新增项目融资方面，对于满足有一定收益但难以商业化合规融资的重大公益性项目，可以按照商业化原则依法合规保障项目的合理融资需求，此部分可能体现为有专项债支持的项目公司的城投（转型成功且不存在地方政府隐性债务）债务融资，但是也要坚持举债要同偿债能力相匹配、融资规模要保持与项目收益相平衡的原则。另外文件中对于重大项目的新增融资也有较多限制，主要有以下几点。
1) 首先，如前文所述，项目必须是重点领域内的重要项目且必须同时具有政府性基金收入和经营性专项收入，且偿还专项债券本息后仍有剩余专项收入的重大项目，因此并非所有项目都符合条件。
2) 再次，市场化融资由项目单位承担全部偿还责任，不得新增隐性债务且尚未化解完毕存量隐性债务、转型成功的平台公司不得作为项目单位。文件中二（五）条明确规定，对于使用组合融资的项目，项目收入实行分账管理。项目对应的政府性基金收入和用于偿还专项债券的专项收入及时足额缴入国库，纳入政府性基金预算管理，确保专项债券还本付息资金安全；项目单位依法对市场化融资承担全部偿还责任。同时规定“市场化转型尚未完成、存量隐性债务尚未化解完毕的融资平台公司不得作为项目单位。严禁项目单位以任何方式新增隐性债务。”
3) 最后，对于市场化融资部分，金融机构需自担风险。文件三（二）条规定“金融机构严格按商业化原则审慎做好项目合规性和融资风险审核，在偿还专项债券本息后的专项收入确保市场化融资偿债来源的前提下，对符合条件的重大项目予以支持，自主决策是否提供融资及具体融资数量并自担风险。”
2. 存续项目融资方面，延续了去年国常会和政治局工作会议和101号文主要精神，明确满足条件的重大项目在不新增隐性债务的前提下给予融资支持，对于存量隐性债务中的必要在建项目，允许城投平台在不扩大建设规模和防范风险前提下与金融机构协商继续融资，保障后续项目建设，并且在五（五）条和答记者问中第八点对项目种类、偿债资金来源、问责豁免情况、协商原则等做了进一步规定。具体来看，
1) 项目种类：依法合规支持已纳入国家和省市县级政府及部门印发的“十三五”规划并按规定权限完成审批或核准程序的项目，发展改革部门牵头提出的其他补短板重大项目。答记者问中进一步明确项目必须是“必要的在建项目，避免形成“半拉子”工程，造成不必要的资金损失浪费。对于政府投资新建项目和不必要的在建项目，不适用相关政策规定。”
2) 偿债资金来源：偿债资金来源为经营性收入、不新增隐性债务的，不认定为隐性债务问责情形。
3) 问责豁免：文件五（五）条规定对金融机构支持存量隐性债务中的必要在建项目后续融资且不新增隐性债务的，也不认定为隐性债务问责情形。答记者问第八点中进一步明确“严格限定在存量隐性债务范围内，且不扩大项目建设规模，确保不会新增隐性债务。对存量隐性债务范围外的项目，不适用相关政策规定。”
4) 再次强调市场化原则，并且去“政府信用”：答记者问中第八点提出“防范风险作为前提，明确要求相关融资必须建立在严格依法解除违法违规担保关系的基础上、必须由融资平台公司和金融机构自主协商，由金融机构根据项目风险而不是政府信用自主决策，确保实行真正的市场化操作，不形成新的风险。”
总的来说，从信用债尤其是城投债的角度来看，《通知》条件明确了一种专项债加商业化债务融资的模式，而且明确了可以免责的政府债务融资条件，其落实有利于在目前复杂的外部环境和风险偏好较低的市场环境中，使得公益性项目融资更加稳定，一定程度上也对有利于相关平台公司拓宽融资渠道。但必须要注意的是，文件坚持“开正门堵偏门”的思路，坚持“不新增地方政府隐性债务”的底线。不是所有项目都符合商业化债务融资的条件，而且所有合规的专项债配套商业化债务融资都仅基于项目自身信用，金融机构自担风险。这些精神本质上与之前的地方政府债务及城投平台融资规范系列文件是一脉相承的，并非重新打开地方政府加杠杆无序融资的大门，不宜过度夸大其对城投债再融资的作用。