市值33亿元的亚夏汽车计划以170亿-200亿元收购中公教育，这场估值悬殊6倍的“蛇吞象”收购，承载着中公教育上市之梦。但前有华图教育5年4次冲击A股失败的血泪史，中公教育会重蹈覆辙吗？教育类企业上A股为什么这么难？
本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：陈涧，编辑：梁爽
“花2万多报了公务员考试培训班，但我周围好几个人，没一个通过国考的！”眼看4月份的省考将至，小敏倒并不着急，“因为是协议班，考不上还会退约1万元的报名费。”
小敏口中的培训班，来自职业教育领域龙头之一的中公教育（全称：“北京中公教育科技股份有限公司”）。除了在公务员考生群体中被频频提及外，中公教育最近因为一起“蛇吞象”并购引发资本市场关注。
根据亚夏汽车（002607.SZ）3月30日发布的有关资产重组的公告，其可能以170亿-200亿元的价格收购中公教育，而前者的市值仅约33亿元。在这场估值悬殊约6倍的收购背后，承载的是中公教育上市的梦想。
事实上，早在2015年12月，中公教育就已启动登陆创业板的上市辅导，历经近两年半的准备，上市梦直接变成曲线登陆A股主板市场。
至此，中公教育踏上了竞争对手华图教育（全称：“北京华图宏阳教育文化股份有限公司”）冲击A股的老路。同样以公务员考试培训起家，成长为非学历职业教育龙头，华图教育更为资本市场熟知，源于其登陆A股的血泪史：5年内4次向主板市场发起冲锋，其中更是两次借壳失败。
如今，华图教育已经转而拥抱港股，中公教育的上市之路会顺畅吗？对教育类企业而言，登陆A股主板市场为何如此艰难？
“蛇吞象”并购背后的图谋
2017年11月，亚夏汽车的股吧里就曾有卖壳的猜测，但股民们似乎并不看好，等到了今年3月份，股吧里的氛围开始逐渐转向乐观，并在3月31日达到顶点。
当日，亚夏汽车发布公告称，拟以股票发行的方式购买中公教育全部股份，交易作价预计为170亿-200亿元，但最终交易价格仍在协商中。公告同时称，本次交易可能导致公司控制权发生变更，有可能构成重组上市。
仅仅三天后的4月4日，亚夏汽车发布2018年第一季度业绩预告，预计归属于股东的净利润同比减少55.53％-87.87％。近年来聚焦汽车后市场的亚夏汽车，似乎在用这样一份利润大幅下滑的公告，暗示了通过收购转型新领域的正确性。
对亚夏汽车的股民而言，以33亿元市值撬动约200亿元的“蛇吞象”并购令人欢欣鼓舞，“这个壳卖得值！”有股民对这桩交易十分看好，实质上是对中公教育的认可。
根据亚夏汽车公告，中公教育2017年未经审计的营收、净利润预计分别约为38亿元-43亿元、4.5亿元-5.5亿元，净资产预计为9亿元-11亿元。对比教育类上市企业中市值最高的好未来（NYSE：TAL），其2017年的营收约为66亿元，净利润约为7.3亿元，最新市值逾175亿美元，因此，在业绩差距不太大的情况下，中公教育200亿元的交易估值令市场看好。
有证券行业分析师告诉无冕财经（ID：wumiancaijing），中公教育此次借壳成功的可能性较大，不过具体情况仍要待资产评估、尽职调查和审计相关资料等出来后才能有所判断。
中公教育的股权结构显示，中公教育第一大股东鲁忠芳、第二大股东李永新系母子关系，合计持有中公教育67.50％股份，为中公教育共同实际控制人。
事实上，为了登陆A股，中公教育筹谋已久。无冕财经查询中国证监会网站发现，早在2015年12月29日，中公教育就开始接受华泰联合证券的创业板上市辅导，而最新一期上市辅导工作报告发布时间为今年3月15日。据此计算，中公教育的上市辅导已经延续至少27个月，一般而言，企业上市辅导时间为3-6个月，另外，从最近几期辅导工作几乎都围绕收入确认、关联交易等情况看，中公教育在创业板上市的意愿并不强烈。
选择以借壳方式曲线登上A股主板市场，中公教育的上市梦才算真正跨了一大步。但结局如何，仍要等亚夏汽车今年7月初的公告。
会重蹈老对手覆辙吗？
相较于股民的乐观，教育业内人士对中公教育登陆A股似乎持观望态度，要知道，作为职业教育行业领头羊的华图教育，在冲击A股主板市场的过程中收获了一堆血泪史。中公和华图为同领域的老对手，在经营、战略各方面都很“像”，因而华图往往被视作中公教育上市路径的参考。
华图教育成立于2001年，与中公教育类似，也是从公务员考试培训发家，进而拓展到教师、金融、医疗等其他领域，形成以面授培训、线上培训、图书发行等为主的业务模式。
中公教育与“老对手”华图教育的经营情况对比。图片来源：无冕财经，制图：表哥
作为公考行业的两大霸主，两家的发展路径相似。2014年，华图教育开始做线上产品，中公教育与YY等平台合作推出网络直播课堂。2015年，华图教育涉足K12领域，中公教育开始筹建幼儿园，并在2016年与东方中学合作，斥巨资兴建国际学校。
在你追我赶的过程中，华图教育占据了职业教育市场2.3％的份额，而中公教育紧随其后，市场份额约为2.1％。业绩方面，2017年，华图教育营收约为22.4亿元，净利润为3.75亿元，而中公教育预计中的营收和利润要略好于华图教育。
两家对于资本市场的渴求也同样强烈。不同的是，华图教育开始得更早，2011年就为了上市进行改制和股权分配，次年接受A股IPO辅导，但因IPO暂停而遭遇第一次失败。2014年7月，华图教育挂牌新三板，但仍旧没有放弃A股上市梦，截至今年2月正式从新三板摘牌的3年半时间里，华图教育实际交易天数仅61天，其余漫长的停牌时间，都在忙着借壳、失败、借壳、失败、重启IPO、无音讯。直到今年3月22日，华图教育向港交所递交上市申请，正式拉开职业教育企业港股上市的序幕。
华图教育曲折上市路。图片来源：无冕财经，制图：表哥。
对于老对手这几年冲击A股的曲折经历，中公教育不可能不看在眼里，但它为何仍选择了借壳上市这条充满不确定性的路？无冕财经（ID：wumiancaijing）就此咨询中公教育方面，未得到答复。
上个A股为何这么难？
在短短三个月的交易时间里，华图教育通过新三板融资近9亿元，估值也从挂牌前的7995万元，一路涨至过百亿，稳居新三板教育股第一梯队。而A股主板市场相对新三板而言，能带来更高的估值，这也是华图教育此前一心想要登陆A股的主要动力。中公教育显然也不会例外。
但A股对教育类企业一直以来似乎都不够“友好”。
中国的教育培训企业，曾经历过几波上市潮。根据多知网的梳理，最早的一波可追溯到2010年下半年，当时，安博教育、环球雅思、学而思教育（后改名为“好未来”）、学大教育陆续登陆美股。到了2017年下半年，教育培训行业更加成熟，新的上市潮开始涌动。
仅仅在上个月，就有尚德机构、中国新华教育、精锐教育接连在美股上市，而截至4月1日，已经有10家教育企业在港交所递交了上市申请。业内人士认为，2018年将是教育企业登陆资本市场的风口期。
但与上述热闹形成对比的是，目前仅有五方教育和行动教育申请A股IPO。事实上，在登陆A股的路上，除了华图教育外，精锐教育、亿童文教等都曾经折戟而归。目前A股上的教育类个股，大部分都是通过上市公司重组并购教育类资产而来，比如最早上市的新南洋（600661.SH），通过定向发行股份方式收购昂立科技100％股权，使得昂立教育曲线上市，成为主板第一只教育类个股。
部分教育培训机构上市情况及估值。数据来自公开资料。图片来源：无冕财经。
教育类企业独立在A股上市为何这么难？
2017年9月之前，教育企业民办非企业法人的自然属性、非营利性的定位等政策因素，导致教育企业A股IPO遭遇阻碍。而随着新的《民办教育促进法》的实施，民营教育企业登陆资本市场的障碍基本清除。但广证恒生证券发布的研报认为，未来随着民促法各配套细则充分落地，教育企业在A股IPO将常态化，但至少仍需要两至三年的时间。
在此背景下，中公教育借壳上市也许不难理解，i-EDU教育产业投资人俱乐部创始人张海庞曾称，从证监会方面来说，借壳上市的审核标准等同于IPO的审核标准，但借壳上市的核心是节省时间，否则IPO排队又要3年。
目前看来，A股仍是众多教育企业梦寐以求的圣地。新东方教育集团董事长俞敏洪曾在2017中国互联网大会上表示，未来教育领域将诞生四五十家百亿美元市值的公司。这样的愿景，会在A股实现吗？
本文源自无冕财经
更多精彩资讯，请来金融界网站(www.jrj.com.cn)