第150期，原刊于新华财经
5月24日，华夏基金股票投资部总监刘平老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享股票投资之道。
嘉宾简介：刘平，金融学硕士；2007年2月加入华夏基金，曾任行业研究员、投资经理、机构投资部总监等，2015年11月开始管理公募基金，现任股票投资部总监、基金经理。
问：欢迎华夏基金股票投资部总监刘平老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》。什么是QDII基金？投资范围是哪些？
刘平：QDII的全称是Qualified Domestic Institutional Investors（合格境内机构投资者），就是由机构投资者发行的基金，即在境内设立，经国家有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的证券投资基金。简单理解就是，在国内成立到境外去投资的一种基金。
这类基金可以投资美国、欧洲、中国香港等市场，可投的资产类别覆盖了股票、债券、黄金、原油等等。其中，美股和港股市场是国内QDII基金主要的投资地。QDII基金的推出也是为大家投资全球市场提供了低门槛的资产配置通道，方便普通投资者参与。我国有外汇管制，每个公民每年最高有5万美元的换汇额度，且不能用于证券投资，借助QDII基金就可以在不占用个人换汇额度的情况下，便捷地投资境外资产。
问：通过QDII基金做投资，有哪些优势？
刘平：一方面，它是非常优秀的全球资产配置工具。从2007年首批QDII基金成立至今，QDII基金数量增长、种类增多，投资范围除了股票如台股/美股/日股外，还有基金、债券、房地产信托凭证、货币工具，以及贵金属黄金、石油等。通过QDII基金，可以实现跨地区、跨品类的投资，还能有效分散单个产品、单个市场的投资风险，提高组合的风险收益比。
另一方面，也可以对冲人民币汇率风险。投资境内人民币资产，当人民币贬值的时候，只能被动地看着资产“蒸发”。但如果此时配有一定的美元资产、欧元资产等，就可以从其他币种的升值中获得机会，对冲人民币贬值带来的损失。不过反过来说，如果人民币升值，QDII基金也需要承担一定的损失，这也是QD基金面临的一个特定风险汇率风险。
此外，我个人把QDII基金看作是投资中国新经济的前排入场券。以港股QDII为例，中概股回归二次上市的这些标的，目前是只有QDII基金是可以买的，港股通的基金是不能投中概股的。我们专门做了一个统计，如果在入港股通之前通过QDII的额度去买入即将入通的标的，并持有到入通的时候，是完全可以跑赢恒生科技指数的，很多这种优质的标的在入通之前都会有一个10%~50%不等的涨幅，我们把它定义为这种资金抢跑的一个效应。
QDII基金还有一个好处是可以参与IPO打新，甚至我们还可以做基石投资者打新。基石投资者可以相较于IPO打新拿到更多的份额，所以我把它定义成投资中国新经济龙头的前排入场券。
问：春节以来不少以投资A股为主的权益类基金净值遭遇回撤，相反，今年投资海外标的的QDII基金却表现格外亮眼，这背后的原因主要是？
刘平：近期海外市场投资收益提高来源于多个方面：一是大宗商品的上涨，经济复苏的预期和通胀率持续反弹，能源板块表现优异；另外，由于疫苗的研发进展积极，加上经济增长持续改善和通胀预期反弹，推动价值股跑赢大盘及成长股。不同于A股，美股这一轮调整是比较少的，最主要的原因还是流动性问题，美股流动性预期也是相对比较宽松的，虽然纳指调整了一些，但是道指还在不断的创新高。
其实未来港股市场的投资机遇也值得关注，港股市场新经济崛起以及整体生态的变化将有助于吸引更多的南向资金及海外资金沉淀其中，为港股注入新动能；同时，在目前低利率环境下，相比于其他主要股市，港股在估值层面仍然具有较好的相对优势。
问：能否介绍下你的投资理念？
刘平：科技投资就是买未来，成长股投资的基金经理要具备一个能力——逆商，就是说要和比你更加年轻的人去聊，要知道他们的需求是什么，他们的时间花在了哪些APP，哪些平台上，那么他们的时间和他们的需求所能被满足的地方，我们看到的企业发展的方向，也是我们作为基金经理要去投资的优秀标的的来源所在。
在选股上，过去14年的投研生涯中所积累的最宝贵的财富就是5要素，成长股选股模型。这5个要素分别是：稳定的盈利模式、较高的护城河、定价权、优秀的管理层、大市值和小公司。
第一点是要有良好的盈利模式，即盈利能力要强，并且商业模式可持续。比如云计算类公司；第二点是较高的护城河，护城河可以是技术壁垒、渠道优势，更可以是所积累的千千万万的客户资源；第三点是在盈利模式稳定和较高护城河下，必然会带来的定价权。企业通过积累的竞争优势，使其对产品和服务有定价权，定价权意味着ROE能够持续提升；第4点要有一个完善的公司治理结构，我们看到公司的高管员工和我们二级市场股东的利益形成一致。在管理层上，我一直很奉行“积极股东主义”。我特别愿意和上市公司的董事长交流，提供一些二级市场基金经理的视角作为参考。第五点，在大市场和小公司上，如果一个公司处在很大的市场，渗透率还比较低，并且处于渗透率提高的过程中，那么就更容易出现彼得林奇的“Ten Begger”（十倍股）。
问：为什么你多次提到云计算赛道？你如何看待这个板块的发展机遇？
刘平：过去科技股基金经理更多是买增长，不是买商业模式。在做投资的初期，我并不理解稳定的盈利模式有多重要。早期A股的科技股公司，基本上都是项目制的模式，收入的波动性很大，直到我研究了海外的云计算公司，才真正理解什么是科技中相对稳定的商业模式。
在SaaS这种模式下，客户采购了财务管控服务后，又会采购人力资源服务，还会采购供应链和项目管理服务。客户在公司的同一个平台上，把业务流、数据流和人流都沉淀下来。这意味着平台的巨大粘性，带来的商业模式稳定性超越了大部分其他的科技股。这也是我在选股时最看重的盈利的稳定性和可持续性。
问：成长风格今年波动较大，如何控制回撤？
刘平：A股市场的风格变化很大，有时候是价值占优，有时候是成长占优，一个成长股基金经理也要适应不同风险偏好的市场，找到成长股中相对更为稳健、适合作为底仓的资产。
在构建我自己组合的时候，我有一个投资的游乐场理论，把成长股划分为两类，目的是根据当年市场的主风格确定哪类成长股应为仓位主力，使得基金风格不过分偏离市场风格。第一类为基本面扎实、盈利模式清晰的龙头企业，这类个股的业绩确定性较高、PEG相对低些，我称之为“旋转木马”；第二类持仓为：投资于更为前沿和探索新模式的潜力型新兴成长公司，这类个股PEG较高，我称之为“云霄飞车”，有的人喜欢旋转木马，有的人喜欢云霄飞车。在我看来，旋转木马可以一遍遍坐，享受舒缓的音乐，这就像我的核心盘。大部分时间我会坐在旋转木马上享受美好的时光。同时，云霄飞车也很刺激，就像我的轮动盘，可能短期会出现业绩的大幅度释放。这就是我的投资游乐场理论，将舒缓为主的“旋转木马”（即如上看好的2大方向）和行业轮动的“云霄飞车”投资策略相结合，在如何把握好基金的“稳”与“锐”上持续努力。
问：你怎么看估值这个问题？
刘平：估值中既有科学的部分，也有艺术的部分。对于科学的部分，我会非常看重一个公司的现金流，不是那么看重静态的市盈率，我更喜欢用PEG/DCF这个指标去看公司，从中能看到一个企业的盈利弹性。有些公司净利润并不高，是因为投入到了研发和经营费用上，一旦过了临界点，盈利的弹性就很大。
对于艺术的部分，我觉得估值也是一个多方博弈的结果。那么在不同的流动性和市场环境下，公司的估值也是不同的。从实际操作的角度出发，我会给公司设立三个目标价，一个是当年目标价，一个是明年的目标价，最后一个是长期的目标价。有些公司已经到了我的第二目标价，一旦到了长期的第三目标价，我一定会做减持。
问：如何看待本轮针对互联网平台的反垄断政策？
刘平：从大的环境来看，其实过去10年我们对于平台经济都是一个扶持态度为主，叠加十几亿人口的内需市场，所以发展比较迅速。今年互联网平台经济反垄断指南的推出，落实了具体细项。我们认为有两个影响：
第一个，合规成本的增加，包括企业为了满足合规所增加的人员和相关费用，以及未来企业为了加强个人隐私保护数据获取的成本等。从这个角度来说，成本、费用会增加，影响了企业的收益率曲线。第二个影响是这些政策的出台抑制了企业无边际扩张。总结来说，主要的影响概括下来就是，一是收益率曲线的陡峭变化，就意味着我们看企业长期成长的角度发生了变化，第二点，就是宽度的变化，这是我们认为反垄断对于互联网企业最重要的两个影响，也是互联网巨头在社会责任上必须要承担和面对的。
从投资上讲，这一轮调整后我们认为港股可能处于一个底部的盘整期，长期来看行业的创新环境是逐步改善的，现在这个点位布局还是比较合适的。
问：你的组合中会配置医药吗？
刘平：从长期来看，我们持续看好医疗需求和医疗板块的未来表现。在医疗领域，我的重点投资方向主要聚焦在创新和消费升级上。
医药行业具备科技加消费两重属性，医药它本身就是居民的医疗消费，但是它又通过产品创新、新科技的应用去实现创新优势供给，供给又创造了消费，它的中长期的消费属性非常明显，短期也具备科技创新所带来的爆发性，所以我们在这医药行业的配置思路就是第一买创新，第二买消费升级。
买创新买的是什么呢？买创新就是买比如像疫苗、生物制药和创新的医疗器械。除了产品的创新，我们可以看到中国的制造效率不仅是体现在传统制造业中，对于这种医药行业中的制造效率也是体现得非常明显，比如制药外包。创新就是既是产品的药的创新，也是我们的制造效率上的流程上的一个创新。
买消费升级，比如说做肿瘤治疗的，做人工辅助生殖的，其实这都是消费升级下不断提升的中国消费医疗的升级需求。
问：作为拥有多年投资经历的基金经理，你对投资者有什么建议？
刘平：当我们看不清市场的时候，先不要着急去操作，一定要想清楚自己买的是什么，有严格的纪律，不要让人性的贪婪和恐惧损耗了前瞻性研究带来的收益，坚持在在能力圈里面做投资，不要因为别人的推荐就盲目去买某一个股票。
同时，我们也要学会从失败中汲取力量不断成长蜕变。我把过去7年做投资中的种种经验教训，都做成了一个“检查清单”。 芒格说过，如果我知道自己要死在哪里，我就不去这个地方了。每一次我做决策的时候，都会去看一下这个清单，避免去犯同样的错误。 “检查清单”也是我的投资铁律。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。