3月17日，京源环保（688096.SH）发布《首次公开发行股票招股意向书》，拟发行2683万股，发行价格为14.34元/股，发行市盈率为25.56倍。
公司主营为环保水处理相关的研发、设计与咨询、系统集成设备销售和工程总承包业务。2019年，公司实现营业收入约3.24亿元，净利润为6125.6万元，同比增长14.45%。
从新三板退市转战科创板，京源环保已走完发行审核程序，3月27日投资者即可网上申购。
收入依赖单一行业单一客户，
回款不佳经营活动现金流持续多年为负
京源环保3月17日发布的最新招股意向书中共提示了10类风险。
南财AI新闻实验室整理发现，排除一些常规性的风险外，其中有四大风险值得投资者注意，分别是火电行业营收占比高的风险、单一客户营收占比高的风险、应收账款收回风险增加和营运资金紧张的风险。
首先是火电行业营收占比高的风险，京源环保收入主要来源于火电行业，且客户集中度较高。公司在招股书中披露 “报告期内，公司来自于电力行业的收入占主营业务收入的比重分别为87.10%、59.34%和87.03%。同时，火电厂上网电价和煤炭价的调整会影响火电厂的经营业绩和建设及改造需求，进而影响公司的业务开拓情况和应收账款回款速度。”
对此，公司在招股书中也提到了应对措施“公司正积极拓展核电、化工、金属制品等行业的客户，但目前在火电行业的客户集中度依然较高。如公司未来不能有效拓展水处理领域的其他市场份额，不能使收入来源多样化，由于公司产品与下游火电行业产业的相关度较高，一旦火电行业的采购减少，下游火电行业产业的波动和集中的风险可能影响公司的持续盈利能力。”
其次单一客户营收占比高的风险，公司招股书显示“报告期内（2017-2019年），公司向华能集团下属公司销售收入分别占当期营业收入的1.74%、21.64%和58.18%。”另外，截至2019 年底，“公司在手订单金额总计19,905.24万元，其中华能集团订单占比43.73%。若华能集团及其关联方与公司合作减少，且公司不能持续拓展新的客户，公司持续经营能力将可能受到不利影响。”
第三是应收账款收回风险增加，而且应收账款账龄有变长的趋势。
对此，公司在招股书中称，“报告期各期末，公司应收账款账面净值占公司流动资产比重较高，分别为63.10%、64.66%和57.96%。在一年以内的应收账款占比分别为75.69%、63.09%和58.66%，随着公司营业收入规模扩大，应收账款账龄结构呈变长趋势。报告期内应收账款持续增长，若公司应收账款收款措施不力、下游客户经济形势发生不利变化或个别客户财务状况恶化将可能导致公司无法及时收回货款，对公司的资产质量和经营业绩产生不利影响。”
第四是营运资金紧张的风险。公开资料显示2013年至2018年，京源环保的年报经营活动现金流量净额均为负值，其中2017-2018年，公司经营活动现金流量净额分别为-2,792.11 万元和-2,443.23 万元。公司的招股书的解释是，“2017 年和2018 年，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负的主要原因是公司主营业务处于快速增长阶段，受公司与上下游结算政策影响，成本产生的现金流出早于收入产生的现金流入，从而使得在此阶段内经营活动产生的现金流量净额为负。如未来公司经营活动现金流量净额为负的情况仍出现并持续，公司可能会存在营运资金紧张的风险，进而可能会对公司业务持续经营产生不利影响。”
主营业务毛利率下降
票据池业务存在疑问
2019年8月2日，9月26日，11月7日，上交所分别发布了《关于江苏京源环保股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函》、《关于江苏京源环保股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第二轮审核问询函》、《关于江苏京源环保股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的第三轮审核问询函》，问询了京源环保关于公司股权结构、核心技术、公司业务、公司治理、财务会计信息、风险揭示等方面的问题。
京源环保分别于2019年9月9日，10月23日，11月19日对问询作了回复，2020年2月11日，依据2019年最新财报对第二次和第三次问询做了更新。
南财AI新闻实验室对三次问询函梳理发现，其中工程承包业务毛利下降问题、票据池业务合规性问题被多次问询，投资者需要关注。
作为公司主要营收的工程承包业务毛利率出现连年下滑，上交所在首轮和第二轮问询中均对此提出疑问。
对此，京源环保在首轮问询函的回复中称，“为业务拓展需要，公司对新行业客户项目、部分战略性客户项目以及具有市场前瞻性的项目适当降低毛利空间。受此影响2017年、2018年工程承包业务毛利率分别同比下降1.95%、3.18%。2019年1-6月工程承包业务毛利率为39.13%，主要是受湖南华润鲤鱼江有限公司含煤废水系统改造项目毛利率较低影响。”
在第二轮问询中，上交所让公司具体分析工程承包毛利率下滑的原因，并说明与合同签订时的预计的毛利率是否一致？
在第二轮问询回复中，京源环保称“报告期内公司工程承包业务毛利率下降，主要是受公司自身业务拓展需要影响。同时，公司工程承包业务市场拓展成效已显现，报告期内实现营业收入、毛利双增长。” 保荐机构和申报会计师的核查意见为“报告期内，公司工程承包业务毛利率下滑主要由于公司基于自身业务拓展需要，在投标时会适当降低毛利空间，增强竞争力。”
针对实际毛利率与预计毛利率是否一致的问题，保荐机构和申报会计师的核查意见为“报告期内，除个别项目外，公司工程承包业务实际毛利率与预估毛利率的偏差一般在±5%以内，符合业务实际情况。”
第二个问题是公司开展票据池业务的合理性和合规性。2018、2019年，公司分别与浙商银行南通分行、兴业银行南通分行签订了票据池业务合作协议，公司质押应收票据以获得超短贷额度。
在首轮问询中，上交所关注点在于该业务开展的原因、合规性和规模。
京源环保对此回复“票据池业务的开展，可以将公司的应收票据和待开应付票据统筹管理，减少公司资金占用，优化财务结构，提高资金利用率。未来公司票据池业务开展规模主要取决于公司通过应收账款结算收取的银行承兑汇票等有价票证的具体情况。”合规性方面，符合国家相关法律规定。
在第二轮问询中，上交所关注公司相关票据是否具有真实的贸易背景，是否透支客户信用？
对此，京源环保回复称，“报告期内，公司用于质押的应收票据开票人或前手背书人均为公司客户；应收票据均为从客户处取得，均用于支付与公司合作项目的合同价款，且票据金额未超过对应合同金额，具有真实的贸易背景，不存在透支客户信用的情形。”
在第三轮问询中，上交所关注有价票证若存在无法兑付风险的具体应对措施及影响。
京源环保在问询函中回复称，“公司可以采取的具体应对措施如下： 1、用新收票据入池质押以置换无法兑付的票据；2、若无新收票据或入池质押的新收票据金额小于无法兑付的票据金额，则存入保证金补足相应差额。”
另外，对于无法兑付的影响，公司称“若未来出现相关有价票证无法兑付，公司需要将新收票据入池质押用以置换，新收票据就将无法用于背书转让或贴现等用途；若无新收票据或入池质押的新收票据金额小于无法兑付的票据金额时，公司需存入保证金以补足差额，对公司的资金周转造成不利影响。”
声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。
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