一周涨价两次 造纸业利润同比大增超80%
据央视财经3日消息，与前几年的造纸业业绩低迷相比，现在的造纸业再现“洛阳纸贵”的情景。从今年4月份开始，我国纸价又出现了新一轮的上涨行情。在这其中，瓦楞纸、箱板纸及白板纸的上涨幅度尤其突出，每一次的涨价幅度都在每吨300元左右，甚至一周之内能涨两次。
据了解，瓦楞纸目前已经超过了4300元/吨，短短二个月上涨了79%。而纸品价格上涨，让造纸企业的利润也出现大幅攀升，一些造纸企业短短半年时间，就把前几年行业低迷的亏损全部抹平。工信部最新发布的数据显示，今年1至4月份，全国造纸行业累计利润总额197.4亿元，同比增长84.7%。
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山鹰纸业:开源节流,整“装”待发
山鹰纸业 600567
研究机构：东北证券 分析师：唐凯 撰写日期：2017-05-22
环保政策持续趋严,供需格局向好,行业集中度持续提升。我国自实施供给侧改革及淘汰落后产能的政策以来,企业环保成本激增,落后小产能企业逐步退出市场,行业集中度有效提升。而随着国民经济提升及网购的快速增长,下游纸包装需求保持稳定增长,预计未来几年行业需求增速将维持在5%左右,行业景气度持续提升。
数字化供应链管理系统建设,促包装业务毛利率大幅改善。目前公司有17家包装工厂,16年毛利率仅12.13%左右,远低于竞争对手合兴包装16.98%的毛利率水平。16年下半年公司引进SAP,MES等数字化管理系统,17年一季度毛利率为13.95%,已有明显提升。预计随着系统的进一步应用,包装业务毛利率将持续提升。另外,公司设立融资租赁公司,通过其打造供应链金融服务,整合下游包装产业。
定增项目扩充产能,规模效应增强公司市场竞争力。16年7月定增120万吨募投产能项目,建成投产后,公司或将增加两条包装纸生产线,此举有效缓解不同型号产品共用生产线造成的转产效率损失。此外,新纸种渣浆纱管原纸的投放将明显优化公司产品结构。同时通过股权融资方式扩张产能,预计新增产能吨纸净利将超过300元/吨。
自备电厂投建,成本节约效果显著。公司在马鞍山与海盐生产基地均有自备热电联产电厂,目前自备电力比例约为60%。15年投资的马鞍山基地热电五期项目,目前处于试运行阶段,正式运营后,自备电力比例将提升至100%,年节约成本约1亿元。此外,公司海盐基地电厂目前尚在审批中,还未动工,规划每年电力及蒸汽产生的总营收达8亿元,净利润达2亿元以上。
投资建议:我们看好公司在造纸与包装领域的布局发展,随着公司自备电厂和120万吨募投项目的投产以及包装业务毛利水平的提升,公司盈利能力将得到持续增强,预计公司2017-2019年EPS分别为0.24/0.30/0.36元,对应PE为15X、12X、10X,维持“买入”评级。
风险提示:经济下行、原材料价格波动、募投项目不及预期等
博汇纸业:员工持股彰信心,白卡龙头迎绽放
博汇纸业 600966
研究机构：安信证券 分析师：周文波,雷慧华,袁雯婷 撰写日期：2017-06-21
博汇纸业公司公告筹划员工持股计划:拟向董监高、本部及下属控股/全资子公司员工推行员工持股计划,募集资金不超过1亿元;并按1:2杠杆全额认购专业机构的劣后级份额,资金总额不超过人民币3亿元(含3亿元),本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%。
白卡纸景气周期预计可持续到18年:白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装,2015年中期白卡纸行业迎来景气拐点,价格稳步上涨,我们预计行业景气上升趋势将延续至18年。需求端:2016年国内白卡纸需求约690万吨,2011-2015年CAGR约8.7%;净出口约140万吨,保持稳步增长,白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动,需求高增长趋势有望持续;供给端:16年底白卡纸行业总产能约为1020万吨,12年-16年以来是行业产能扩张高峰,平均每年行业新增产能超百万吨,但在需求的快速增长及出口的拉动下,年新增项目已基本消化。
产能退出方面,我们统计合计约60-70万吨,行业竞争格局得到优化,目前我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约87%。新增产能方面,除博汇75万吨外,我们跟踪调研未来两年基本无新增产能,预计明年行业景气将好于今年。
价格维持高位,17Q4-18Q1有望再次迎来提价窗口期:目前白卡纸价格约6600-6800元/吨,处于历史中枢水平。5-7月是白卡纸行业传统淡季,龙头企业限产保价动力强,且行业集中度高,虽销量下滑10%+,但价格仍较平稳。目前工厂/经销商库存约15-20天,处正常库存水平之下。8月份以后行业将逐步进入旺季期,我们预计17Q4-18Q1白卡纸有望再次迎来提价窗口期,白卡价格仍有上升空间。
纯正白卡纸龙头企业,盈利弹性大:博汇是国内白卡纸四巨头之一,拥有造纸产能200万吨,其中白卡纸150万吨。17年初公告拟建设75万吨白卡纸产能,将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆,成本占比约76%。公司拥有化机浆产能85万吨,基本自供,仅化学浆依赖外购,以外盘为主。公司主导产品白卡纸,需求增速快、供需及竞争格局好、吨纸盈利大的品种。
盈利预测及投资建议:我们预计17-19年净利润分别约8.1亿元、10.8亿元、13.8亿元,同比增长303.7%、32.7%、28.4%,EPS0.61元、0.81元、1.04元,当前动态约7.8xPE,维持“买入-A”评级,六个月目标价5.97元。
晨鸣纸业:纸业龙头,业绩靓丽
晨鸣纸业 000488
研究机构：安信证券 分析师：周文波,雷慧华,袁雯婷 撰写日期：2017-05-02
晨鸣纸业一季报:17Q1营业收入62.7亿元,同比增长26.7%,归属上市公司股东净利润7.03亿元,同比增长74.7%,扣非后增长110.1%。
报表靓丽,一季度收入端持续改善:公司17Q1实现收入62.7亿元,营业利润7.7亿元,归母净利润7.03亿元,分别增长26.7%、77.7%、74.7%,收入端持续改善。收入高增长主要受益于纸张提价及公司机制纸销量增加,融资租赁业务目前以控制规模保证质量为主。价格方面:公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸一季度提价继续,其中铜版纸/胶版纸17Q1同比上涨1000-1400元/吨,幅度20%-30%,白卡纸17Q1同比上涨1600-1800元/吨,幅度30%-40%,而浆价17Q1同比上涨约40美元/吨,公司一体化程度较高,显著受益产品提价。纸张提价已阶段性接近尾声,6-7月份淡季价格可能有所调整压,但从中长期来看,行业去产能(市场/政策等)+需求增长稳定,且行业新一轮产能扩张预计将于19-20年落地,我们预计纸业复苏可能延续至18年,价格中枢(白卡/铜版/胶版纸)可能于18年达到高点。销量方面:湛江120万吨白卡纸项目于16年10月投产,目前月产量约7万吨,贡献部分增量。此外,公司积极跟进市场,调整产品结构,开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。
盈利能力改善:受益产品提价,一季度公司毛利率32%,同比提升1.1pct;销售、财务费用率分别下降0.3pct、2.4pct,管理费用率基本持平,期间费用率下降2.7pct。报告期内,公司计提资产减值损失2382.5万元,较去年同期增加2752万元,主要由于销售公司计提坏账损失同比增加。另外,报告期内,公司收到政府补助8795.8万元,同比减少2865万元。
太阳纸业:可转债加快融资进度,业绩高增长可持续
太阳纸业 002078
研究机构：东吴证券 分析师：马莉,汤军 撰写日期：2017-06-13
5月23日发布可转债方案,加速推进老挝项目:公司基于当前市场环境终止前期非公开发行股票预案,转为以可转债方式融资。此次可转债拟募集资金不超过12亿元,存续期5年,转股期为债券发行后6个月,转股价格不低于方案发布前20个交易日和前1个交易日交易均价。
加快融资进度,降低财务费用:可转债募集资金投向老挝30万吨化学浆项目,该项目已于17年初开始建设,预计18年三季度投产,定增预案终止不会影响该项目进程。同时,以可转债的方式融资可加快融资进度,降低融资成本,减少财务费用。
老挝项目兼具成本低、政策好、可调控优势:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。
展望2017年,新增箱板纸、溶解浆产能释放完全,纸价提升带来业绩弹性:17年公司80万吨牛皮卡纸全年可释放完全。从行业层面来看,双胶纸、铜版纸价格近期提价函频出,铜版纸最新报价7329元/吨(较年初+1462元/吨),双胶纸价格涨幅13.76%,平均出厂价从年初5682元/吨升至6370元/吨。公司主要纸种铜版纸产能90万吨,文化纸产能100万吨,规模优势显著。溶解浆方面,下游市场年底有100万吨粘胶纤维新增产能投产,对应110万吨溶解浆需求,有望催动溶解浆价格超16年高点,业绩尚有进一步的改善空间。
展望2018年,建设项目陆续投产,业绩具有持续性:公司20万吨高档文化纸项目18年一季度投产,投产后预计可实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,估算净利润1亿元。80万吨高档板纸项目18年三季度投产,预计年收入29亿元,年利润2.25亿元。老挝25万吨溶解浆项目一期投产,预计可为公司每年带来3-4亿元利润。
生活用纸17年有望扭亏,与同仁堂合作试水养老产业:16年生活用纸收入7.29亿元,同比增长19.24%,随着规模不断扩大,生活用纸今年有望扭亏。同时,公司与同仁堂合作成立养老产业基金,出资6000万,占比6%,养老产业基金将围绕健康养老产业进行股权投资。此次与北京同仁堂合资成立的养老产业基金可提前为公司在养老产业试水,为生活用纸业务未来正式进军养老产业提前布局。
投资建议:我们预计公司2017/18/19年净利润规模16.7/20.1/22.8亿元,EPS为0.66/0.79/0.9元,对应10.6/8.9/7.8倍PE,我们认为造纸景气远未结束,公司新增产能带来的业绩确定性较强,给予公司“增持”评级。
风险提示:环保落实低于预期、项目建设进度低于预期。