一、市场概况
上周五上证指数收于3666.35，涨幅-0.18% ，上周累计涨幅1.63%；深成指收于15111.56，涨幅-0.24% ，上周累计涨幅1.47%；创业板指收于3466.8，涨幅0.22%，上周累计涨幅-0.34%。上周五两市成交金额12224.9亿，较上一交易日增幅-2.53%；上周日均成交金额11895.7亿，较上一周增幅3.04%。上周五北向资金净买入91.48亿元，上周净流入488.34亿元。保险主题指数（399809）上周五涨幅-0.33%，上周累计涨幅3.19%。
二、行业动态
银保监会：不再限制外资保险公司持有保险资产管理公司股份的比例上限。12月10日，银保监会就《保险资产管理公司管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。银保监会有关部门负责人表示，一方面，《管理规定》全面贯彻落实国务院金融委办公室对外发布的“取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%”举措，《管理规定》对作为保险资管公司股东的境内外保险公司一视同仁，不再限制外资保险公司持有保险资产管理公司股份的比例上限。另一方面，设置境内外股东统一适用的股东资质条件，不因境内外差异而作出区别对待，有助于更好吸引国际优秀保险公司和资产管理机构参与中国保险资产管理行业发展。（来源：第一财经）
保险资金获准参与证券出借业务。12月3日，12月3日中国银保监会发布了《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》（以下简称《通知》），批准保险资金参与境内转融通证券出借、境内债券出借、境外证券出借等业务。我们认为险资参与证券出借业务有助于盘活存量资产，缓解利率下行带来的投资压力。根据银保监会官网，截至2020年末，全球证券借贷业务存量规模已达2.3万亿欧元。截至2021年9月末，境内债券借贷规模8041亿元，境内转融通出借余额1692亿元，社保基金、商业银行、证券公司、公募基金等市场主体均已获准参与。保险资金配置的债券、股票等证券资产持有期限较长、存量规模较大，我们认为允许险资参与证券出借业务可以有效盘活存量资产、提升保险资金投资收益，有助于缓解利率下行背景下险企资产端的压力。（来源：20211206-海通证券-保险：保险资金获准参与证券出借业务，有助于盘活存量资产、提升投资收益）
银保监会：保险业偿付能力充足率继续保持在合理区间高位运行。12月9日电，银保监会召开偿付能力监管委员会工作会议，保险业运行总体平稳，偿付能力充足率继续保持在合理区间高位运行，风险总体可控。会议强调，防范化解重点领域风险，确保不发生系统性风险，推动保险业高质量发展。（来源：财联社）
【部分卖方研报】保险行业2022年投资策略（续）：
东方证券：道阻且长，静待曙光。仍坚持此前观点，1）负债端来看，队伍清虚下的规模探底逐步形成，留存下的队伍产能有所提升，开门红有望逐步开启；财险拐点已至，期待保费与COR的同步改善；2）投资端来看，权益市场展望乐观，投资上限放开更添向上弹性。大型险企在市场波动背景下，加速布局养老社区、商业地产等外延扩张，以缓解市场对利差损的悲观预期，同时也有望反哺寿险主业，以期实现医养结合，提升客户粘性与二次开发。（来源：20211207-东方证券保险行业2022年度策略：道阻且长，静待曙光）
平安证券：不塞不流，不止不行。上市险企主动转型，监管趋严规范行业发展、倒逼改革提速，寿险转型正处于磨底阶段。尽管资产端压力缓释，但负债端修复速度相对较慢；截至2021年11月30日，行业2021年估值仅0.57倍PEV，处于历史估值底部，具备配置价值。（来源：20211207-平安证券保险行业年度策略报告：不塞不流，不止不行）
海通证券：寿险行业增长受阻，全面改革拉开序幕。资产端略有改善，负债端仍然承压，估值低位，安全边际高。3 月以来，寿险新单增长面临较大压力，代理人数量持续下降，新重疾定义产品销售不及预期。我们预计未来各险企将加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长；中长期我们仍看好健康险和养老险发展。2）近期十年期国债收益率下行，我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率仍有望上行。3）2021年12月7日保险板块估值0.45-0.73倍2021 P/EV，仍处于历史较低位置，行业维持“优于大市”评级。（来源：20211209-海通证券非银行金融行业2022年投资策略：《寿险行业增长受阻，全面改革拉开序幕》）
天风证券：静待保险负债端转型成效。我们判断短期负债端的低迷将持续。在代理人同比大幅下降以及高基数之下， 2022 年保险公司的开门红 NBV 增长仍然承压，我们预计 2022Q1 各公司（除友邦） NBV 同比增速预计为 20% 左右。由于今年 3 月开始，代理人规模及 NBV 大幅下滑，基数显著降低，因此在 2022 年 3 月有望看到负债端同比增速企稳。车险方面，车险综改一周年已到， Q4 开始保费收入同比增长压力减小，龙头公司将凭借对车险产业链的深度把控，及数据、定价、服务等优势进一步提升保费和盈利的市占率。资产端有好转，地产风险与利率两大因素均在向好。宽信用背景下，叠加海外因素，利率亦将摆脱前期的下行局面。截至11月23日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险 A 股 2021PEV 分别为 0.69、0.62、0.52、0.46倍，友邦保险、中国太平 H 股 2021PEV 分别为 1.85倍、0.19 倍；2022PEV 分别为0.63、0.56、 0.47、0.42 、1.69、0.17倍，A股上市公司及太平H估值历史最低。当前估值已充分反映负债端悲观预期，短期资产端利好叠加估值切换，有望驱动估值修复。（来源：20211203_天风证券_非银行业2022年度策略：把握券商权益机构化主线，静待保险负债端转型成效）
广发证券：财险柳暗花明，寿险韬晦待时。展望2022年，寿险在需求变化和供给收缩之下，新单保费仍有压力，不过，当前估值趋于历史最低水平，且估值切换后将创历史新低；财险则回归理性增长，保费正增长与COR下行并存，预计估值修复空间较大。（来源：20211202-广发证券-广发证券保险行业2022年投资策略：财险柳暗花明，寿险韬晦待时）
三、估值情况
低估值下跟踪负债端边际改善和估值切换的机会，建议关注保险板块的长期配置机会。资产端，考虑地产行业预期的持续稳定，险企久期缺口缩窄对利率影响敏感性已经明显下降，整体投资收益率较为稳健。负债端预期已度过代理人清虚影响最大的时间阶段，代理人或呈现逐步企稳的态势，同时，2022年开门红有望逐步开启，负债端有望边际改善。截至目前，上市寿险公司股价对应A股P/EV 估值0.4-0.8X，上市险企均处于历史最低区间（0-5%分位），具有一定安全边际，行业目前的估值水平已经反映了负债端的悲观预期，保险板块长期配置的性价比越来越高。
风险提示
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