春节后A股市场的迅速调整，尤其是抱团行业和龙头个股的崩溃，给大家敲响了警钟，今年再想像去年一样出现大面积的板块上涨、指数上涨，几乎是不可能的事情。
今年必须要重视债券型基金也就是固收+是我一直以来强调的事情，希望大家能够重视。今天大致跟大家系统说一下，为什么要重视固收+的事情。
一、市场是不可预测但是有常识的
现在回过头来看，2020年白酒、新能车、光伏、医疗这些板块动不动就翻倍的行情，我们没有预测到，虽然我重仓了新能车，几乎全程收益到手，但没有预测到就是没有预测到，没有人可以做到。
再看看2021年开年不到30个交易日，各种茅台的暴涨都是30%+，这个我们也没有预测到。
市场是不可预测的，但常识是不能打破的，就像春夏秋冬一样，再冷再长的冬天都会过去，春天和夏天一定会来到；
主要赛道脱离基本面的暴涨，同样是不可持续的，60倍的白酒还真成了信仰吗?
所以，春节后的暴跌根本就不意外，只不过是早来或者晚来；
类似的泡沫情况在新能车、医疗和光伏等主要赛道中都不同程度的存在。
如果主要赛道出现比较大的调整，那么市场从指数的角度来说，就不可能会有很好的表现，这是常识，这种情况下，我们必须要重视固收+的配置。
二、固收+是有益补充
对于固收+大家应该有两个认识，第一个认识，固收+是资产配置重要组成部分。
大家都知道我有两个基金组合，
一个是悄悄盈定投型基金组合，主要配置股票型基金；
一个是年年红绝对收益组合，主要配置的就是固收+类的债券型、股债混合型等以绝对收益为目标的基金，目标是获取4-9%。
在我看来，市场的不确定性注定了我们不能把所有的资产都配置在股票类基金上面，为了应对各种突发的事件冲击，必须要有一部分资产，可以大概率每年跑赢通胀，风险有相对较小，变现有比较容易的资产，而这部分资产，也就是我的年年红绝对收益组合就是这个作用。
第二个认识，2021年必须要重视固收+配置。
从常识上来说，持续的主赛道的牛市是不可持续的，2021年我们在股票类资产上是不可能再继续取得过高的超额收益的，甚至能够确保不亏损就可以跑赢80%的人；
既然如此，2021年就更要重视各类以绝对收益为目标的各类固收+产品了。
三、制定合理的配置方案
当然，如果全部配置固收+类的资产，肯定也是不合适的，毕竟我们都知道，中国资本市场波澜壮阔的大行情才刚刚起步，随着股票在居民大类资产配置中的比例提升，以主要行业和龙头公司为基本投资逻辑的价值投资，拉长时间看，仍然是最好的资产配置。
那么现在该如何配置股票型基金和固收+类的资产呢？
在很多朋友咨询我关于年年红债券绝对收益组合和悄悄盈的配置比例的事情，我答复7:3，也就是7成配置悄悄盈，3成配置年年红这类绝收收益组合，现在我个人也在努力朝着这个方向推进。
不过，这里有一点需要说明，如果是风险偏好比较低，对风险偏好要求比较高的，那么重仓配置类似年年红绝对收益组合这类固收+，比例完全可以更高一些。
在配置的时候，大家要注意，一定要组合式持有，而不要单独持有1或者2支基金，本身配置债券类基金我们的目标就是控制风险，获取绝对收益，只有组合式持有才可以进一步降低波动，避免单支基金的黑天鹅事件。
再就是要遵守一个原则，闲钱定投，3年以上的闲钱跟投悄悄盈这类股票型基金，6个月—2年的闲钱可以自主随时配置年年红绝对收益组合。
四、中国首支债券基金的采访要点【很有启发】
大家都知道我最近在筹划年年红的调仓计划，其中南方宝元202101和南方安裕003295都在我的研究范围之内，南方宝元作为国内首只债券基金，截止去年底，南方宝元自成立以来的收益是605.41%，同期比较业绩基准是63.73%，历史表现非常优秀，我还是比较喜欢的；003295同样表现非常突出。
找了南方宝元现任基金经理林乐峰（2016年3月至今）和南方安裕、南方宁悦一年的现任基金经理、南方基金联席首席投资官、南方基金董事总经理孙鲁闽的一段采访对话，可以品一品他们对于固收+的策略和理解。
1、【问】：您管理的南方宝元基金规模已经达到150亿，您认为为什么会有那么多客户选择南方宝元？客户持有南方宝元的金额也比较高，为什么？
林乐峰：南方宝元是典型的固收+类基金，会有一定的波动，但小于纯股票型基金的波动，从历史长期来看，如果您持有时间足够长，比纯固收类产品、银行理财类回报要好。
这是什么原理呢？如果想长期获得比较好的回报，一定要配一些股票类资产，股票类资产可以为收益带来弹性。过去不光是银行理财，P2P、信托刚出来时大家都认为是刚兑的，零风险，收益高，但现在这些产品都打破了刚兑，你想获得零风险的话，收益率就是非常低的水平，并且未来是持续向下的水平，这是这一类固收+产品相对于纯固收类产品，相对于银行理财来说，长期来看这个优势是在不断扩大的，这两年很多原来只买银行理财的客户愿意尝试买我们的固收+产品，这是一个长期趋势。
2、【问】：南方宝元作为国内首只债券基金，截止去年底，南方宝元自成立以来的收益是605.41%，同期比较业绩基准是63.73%，您在投资当中有没有什么诀窍？是怎么做到的？为什么股债是三七策略，不是四六、二八？
林乐峰：我们做固收+产品，股票的投资比例是可以浮动的，比如投10%的股票也叫固收+，投40%的股票也叫固收+，不同比例适合不同风险偏好的投资者。
三七开为什么能成为一个主流？这个比例的设置适合的投资者数量最多，我们国家的社保基金在几年前定投资范围时就定股票投资比例30%。
不管从经验数据来看，还是从国家专业经验来看，三七都是比较合适的投资比例，它可以使得风险和收益处在性价比较高的水平，也是绝大部分投资者能接受的水平。
3、【问】：固收+概念比较火，能介绍一下什么是固收+？什么是股债再平衡？
林乐峰：固收+，顾名思义就是固收+另一块资产，通常是固收+权益，固收全称是固定收益类产品，固定收益类通俗来说就是以债券为主，能给大家带来比较固定的可预期的收益，特点是收益没有弹性，如果大家想实现更高的收益水平，一定要靠权益类资产，靠股票，而且从现在的背景来看，我们如果只买纯固收类产品，长期来看收益是下行的。前两年银行理财是多少，现在是多少，大家也有感觉，其实是在下行趋势，未来想获得不错的收益，甚至想跑赢通胀，一定要在资产中加一些股票仓位，这就是固收+的长期理念。
说到股债再平衡，我举一个小例子，大家可能更好理解。
以过去十几年中国的股市和债市回报来看，如果只买股票或者只买债券，回报反而不如每年用50%的仓位买股票、50%的仓位买债券。
大家可能不太能理解，我举一个非常简单的例子，我把它简化成两年，第一年假设是股票大牛市，股票涨了100%，第二年是股票大熊市，股票跌了50%，这种情况历史上也出现过，07、08年或者2015、2016年都出现过。
债券我们按照简单的计算，假设债券这两年都是走平的，为了简单计算，回报先设成0，但实际上债券还是会有一些小回报。
如果这两年全投成股票，先涨一倍，再跌一半，回到原点，汇报为0。
假设这两年只买债券，回报也是0。
但是如果每年都是50%股票、50%债券，会怎么样呢？假设有两块钱，第一年，一块钱买股票，一块钱买债券，这一年之后，买股票的一块钱变成两块钱，债券还是一块钱，加起来是三块钱。到第二年再分成两部分，1.5元买股票，1.5元买债券，1.5元买股票变成了0.75元，1.5元买债券，还是1.5元，结果加起来是2.25元，比单一买股票和单一买债券的收益高。
长期下来也是这个道理，我只是举一个极端的例子方便大家理解，在股市大涨大跌时，平衡的配置反而会取得更明显的效果。
【再看看对于孙鲁闽的一段采访，我特别认可他回答，跟我思路一致】
1、【问】：近两年流行赛道说，您看好赛道说吗？
孙鲁闽：过去两年，赛道特别极致，如新能源、半导体、医药、消费、军工等过去两年业绩很优秀，疫情爆发后，政府出台极度宽松的货币政策，股市整体上涨，传统顺周期行业由于受到疫情冲击，特别是去年上半年，盈利大幅下滑甚至负增长，大家对于盈利推动行情的逻辑短期是不通的，愿意看到远期的成长空间，更看重赛道。
但去年7、8月份疫情得到控制，货币政策开始逐步收紧后，纯粹投资赛道带来的回报会出现分化。在流动性非常宽松的情况下，大家会给确定性估值、给创新估值、给年轻人估值。一旦货币政策收紧，赛道估值就涨不动了，特别是疫情控制之后，同样赛道的公司，好公司盈利增长很快，不好的公司盈利大幅下滑。
今年赛道行情或会转变为个股行情，只有选择好行业中的好个股，甚至是传统行业，你会发现中国的传统行业在去年下半年到今年的盈利表现突出，特别是去年疫情检验之后，全球在进行供应链改革，中国传统行业的出口大幅增长，这也表明它们的竞争力很强。
再补充一点，今年对于市场或者对于行情的判断一定要看流动性和估值，去年估值有两个特征特别明显，一是国际化，一是头部化。
国际化就是外资大量持有漂亮50、100，估值水平持续上升，跟传统国内公募基金买股票有很大差别，过去公募基金买股票按PE估值，PE高就卖出，但是很多国际化估值或者北上资金是按DCF估值，理论上利率水平不断下行，也就是分母不断下行，估值可以不断走高。
过去几年因为全球极度宽松，利率水平不断下行，导致龙头股估值不断上行。
二是头部化，过去可能是40%基金经理管理60%规模，现在变成三七开甚至二八开，今年新发的基金变成一九开，10%基金经理管理90%增量资金，这部分投资者因为规模增量大，也只能买龙头，龙头也是偏向DCF估值。未来最大的风险就在于如果货币政策全面收紧，包括美债收益率不断创新高，比如到2%，对中国资本市场或者对国内市场都会有影响，对赛道影响比较大。
只要盈利有增长，或者不是热门赛道，但估值相对合理，通过盈利的增长实现正收益的概率就会更大。
【这个解答跟我的思路很一致，今年行业性和指数性机会不大，个股机会会多一些】
2、【问】：今年很多基金经理都在说要降低预期，您怎么看？
孙鲁闽：我个人比较认可这个观点。从股票来看，估值肯定不便宜，这是我们必须面对的现实。
展望未来，股价是估值水平PE×EPS，从A股市场整体来看也是PE×整体盈利水平，整体盈利水平就是宏观经济，如果今年经济持续向好，盈利是向上的，关于PE，我前面跟大家谈了货币政策，货币政策收紧，估值肯定是下行的。今年我们一定要看货币政策是否会急剧收紧。
还有一个很大的风险是PPI或大宗商品价格是否会持续上涨，如果上涨过快，影响会很大。
另外，我们一定要把中国的市场跟全球市场融合起来看，美债收益率最近一个月上行很快，如果美债从1.3%持续上行到2%，对全球资本市场的挤压就会很大。
从控制风险的角度来说，今年相对于过去两年，首先要适当控制股票仓位，特别是对于固收+来说。其次是精选个股，均衡配置。
债券方面控制风险，首先是不信用下沉，其次是控制杠杆和久期，短期内通胀快速上行，信用紧缩，利率可能会有一个上行期。通过权益和债券的细分配置和大类资产综合配置来控制风险。
【说到了根本，在目前估值高企之下，时刻关注货币资金的变动】
3、【问】：能否介绍一下您的固收+投资框架和投资理念？
孙鲁闽：固收+相对于纯债基金和纯股基金，最大的区别是大类资产配置，任何资产穿越周期都是比较困难的，比如2015年股市大幅波动、2016年初股市熔断，2016年底债市崩盘，2017年股市是牛市，债券是熊市，2018年又反过来，某一类资产想穿越投资周期获取持续稳定的回报很困难，必须通过大类资产混合配置来穿越周期，同时平滑波动。
对我个人而言，坚持自上而下的价值投资理念，从宏观角度进行大类资产配置。
对于固收+产品来说，首先考虑的是如何控制下行风险，风险和收益的匹配至关重要，对于绝对收益产品而言，最困难的就是控制下行风险，固收+产品的优势不是体现在一段时间收益的多少，而是体现在持续控风险能力上，体现在这个产品给投资者持续带来正回报。