就在情人节前后，各财经媒体纷纷报道了部分美国头部基金在2021年第四季度的持仓变动情况。
我详细阅读了其中不少文章，发现这些头部基金公司在去年第四季度的仓位布局充分显示出他们一贯的水准。对比2022年以来的走势，很多都做到了“未雨绸缪”，其中的亮点很值得我们深入琢磨。
比如，据中国证券报等媒体报道，2021年四季度索罗斯基金减持包括亚马逊、谷歌、暴雪在内的多只大型科技股，减持幅度分别达到19%、38%、27%。同时，该基金还看空纳斯达克成长型科技股指数并做多标准普尔500指数。
这些操作不可谓不“精准”，因为即使整体上美股在2022年以来出现了普遍大跌，但高成长科技股的跌幅要明显高于蓝筹大盘股。
可见，曾经灵敏嗅到英镑贬值趋势，靠“狙击英镑”大赚特赚，并令英格兰银行“颜面扫地”的索罗斯基金依然是“猴精猴精”地紧盯着市场动态。
这也启发了隔壁老邢，希望以此篇原创纵览2家美国头部基金的最新持仓和运营情况，以期为读者提供一些“干货”讯息。
美国头部基金
2021年四季度持仓情况
综合各媒体报道，近期美国各主流基金公司集中发布了2021年4季度的持仓明细。其中比较有新闻性的要数伯克希尔哈萨维精准地抢在微软动手前购入动视暴雪1400多万股股票。
2022年以来，特别是在媒体曝出微软收购行动以后，动视暴雪股价已经上涨了超过20%。
伯克希尔哈萨维这家以投资为主并兼顾保险等其他产业的综合性集团在巴菲特和芒格带领下又一次捡到了“雪茄屁股”，在暴雪身上大赚了一番。
世界最大对冲基金桥水也有较大持仓变化。据券商中国等媒体报道，桥水大幅度减仓宽基ETF，其中新兴市场ETF、新兴市场Core ETF被减持幅度排在前二位。同时其大幅购入消费和零售超级巨头，增持额排在前五的分别为宝洁、好市多、百事、麦当劳和强生。
对于科技股，桥水21年Q4加仓了阿里（29%）、京东（33%）和拼多多（38%）等中概股却减持像亚马逊和奈飞这样的美国科技企业。
除了伯克希尔哈萨维与桥水，外媒还对高盛、大小摩以及贝莱德特别关注。这里我简要地总结下这些机构的持仓特点：
高盛：依然重仓标普500、苹果和微软；显著增持英伟达以及特斯拉看空期权；显著减持标普500ETF 看涨期权。
大摩：依然重仓标普500、苹果和微软；显著增持标普500和苹果；显著减持亚马逊。
小摩：依然重仓标普500、苹果和微软；显著增持微软和苹果；显著减持标普500 ETF看空期权。
贝莱德：依然重仓标普500、苹果和微软；显著增持微软和英伟达；显著减持标普500ETF 看涨期权。
比照这个思路，本文中我筛选出2家比较有代表性且被媒体报道频率相对较少的基金，AQR和比尔&梅琳达-盖茨基金（以下简称盖茨基金），来纵览一下它们21年Q4的持仓情况。
既然是“纵览”，隔壁老邢就是比较主观地选取一些角度切入分析，而不是面面俱到。
AQR是一家地位类似桥水的对冲基金（Hedge Fund），按照管理资产的市值来说，目前排在世界前三。盖茨基金是世界第二大私有慈善基金组织，旗下管理了超过500亿美元的资产。
选择分析这2家基金不但因为它们做到了连续数十年的投资决策成绩优秀，还因为它们分别是对冲基金以及慈善基金细分航道的头部公司。
虽然对冲基金以及慈善基金这两个细分航道都需要进行二级市场的投资，且很多人员、策略都是相通的，但它们本身的企业文化和所追求的目标又非常不同，需要我们从公司历史发展以及理念角度看问题。
它们的这种差异化效应又将反过来帮助我们更好地看待这2家基金的投资哲学。
AQR的情况
AQR是一家总部位于美国康涅狄格州格林威治的全球性投资管理公司。该公司由4位投资家于1998年创立，在世界各主要金融中心设有分部，其中包括我国香港。
AQR的主要投资思路是向机构客户和财务顾问提供各种量化驱动的投资工具同时也兼顾传统的投资工具。其最近公布的资产管理总规模为约1400亿美元（2020年Q1）。
从提供给公众的公开投资哲学可以看出，AQR重点的投资思路总结来说就是以学术结果作为支撑，追寻四大投资“腔调”（style），即价值、动量趋势、联动以及防守，并以充分多样化作为风险控制的基石，从全球范围内找寻具备互相对冲投资价值的另类资产。
AQR另一个令人津津乐道的特点是拥有浓郁的学术风。旗下基金经理非常热衷于参与金融/统计等领域的学术论文发表工作。AQR网站也像一个小型学术资料数据库，经常发布自己研究部门的各类经济、金融研究报告或者论文。
下图中展示了AQR在21年四季度相对上个季度前20大最新持仓股票的变化情况。
图片来源：hedgefollow.com
从中我们可以看出，在2021第四季度，综合来说，AQR投资策略团队对其所持前五十大重仓股进行了大额度、大范围的减持，特别是对前十大重仓股全部进行了减持。
纵观其所发布公告中的整体持仓情况，我发现两个特点。
首先，AQR虽然对所持有的美国个股进行了大范围的减持，但对不同种类的股票减持的幅度并不相同。其对大盘蓝筹股的减持明显小于对高科技成长股的减持幅度。
比如相对第三季度，21年第四季度AQR减持苹果和脸书的幅度分别达到了17.78%和22.58%，但其减持强生和家得宝等大盘蓝筹股的比例仅仅为1.96%和2.08%。
可以说，AQR的这步棋走得相当不错，如下图所示，截至2月16日，2022年以来苹果和强生下跌的幅度较少只有大约2.69%，家得宝下跌了14.88%，脸书母公司Meta则下跌最惨，达到34.29%。
代表高科技成长股的NASDAQ 100指数下跌10.41%，而代表大盘稳健蓝筹股的标准普尔500则下跌6.08%。
其次，AQR在2021年四季度也增持了一些股票，然而比例很小，在前50大仓位中，仅仅增持了13只股票，增持比率为26%。其中尤其令我注意的是其对特斯拉的增持，幅度为62.43%，占其总管理市值的0.76%，排名第13位。
特斯拉自2022年以来下跌了12.71%，但其股价三年复合增长率达到了35.86%，这一数据与其直接竞争对手丰田、通用和福特相比要好不少，后三者的三年复合增长率分别是-2.52%、-4.77%以及-5.26%。
同时，对比这四家汽车企业，特斯拉的估值依然偏高。其21年底的PE值为172.7倍，这与通用和福特分别7.34倍以及4.04倍相比还是比较扎眼。要知道，2021年特斯拉的净利润只有通用的一半左右，以及福特的三分之一以下，但截至2021年2月16号收盘，其股价已经约为通用的18倍以及福特的51倍。
我相信AQR投研部门在这高估值前提下依然大量增持特斯拉还是出于对其未来盈利能力高预期的判断。特斯拉近期的表现也没有辜负这些投资者的期待，特别是在2021年报中显示出令人意外的业绩增长。2021年特斯拉的每股收益为5.6美元，相比2020年增长接近7倍。而2020年之前，特斯拉的年化每股收益从来没有实现正收益。
盖茨基金会的情况
它是一个典型的慈善基金会，据其官网介绍，其设立的主要目的就是要“加强世界各地的医疗保健和减少极端贫困，并在美国扩大公众接受教育和获得信息技术的机会。
盖茨基金会的资金来源为个人和机构的捐款。其中最大的捐赠为比尔盖茨和他的前妻梅琳达盖茨女士的个人捐款。2018年前，他们两人就已经累计捐赠了超过360亿美元。此外巴菲特先生个人也分数次向盖茨基金会捐赠总价值数百亿美元的股票。
盖茨基金会在全世界范围内向抗传染病研发、教育、应对极端贫困、农业研究等领域进行了大量的投资，规定每年必须捐赠出其总资产的5%。
我们知道，慈善基金单单靠捐款是无法维持长久运转的，还必须有一套科学、严密的投资手段来保持资产价值。
我大胆猜测，如果该基金规定每年必须捐赠出其总资产的5%，则其每年总资产的收益目标也应该在5%以上，以维持其扣除运营和人力成本之后的长期发展。
那么盖茨基金会是通过怎样的投资组合来实现上述这些慈善目标的呢？下图中展示了盖茨基金在21年四季度相对上个季度最新持仓股票的变化情况。
图片来源：hedgefollow.com
相比AQR，我们可以明显看到规模要小得多的盖茨基金会所持有的股票数也较少，四季度总共只持有23只个股。
与三季度相比，其清盘了四只股票，新增了三只股票，大幅度减持了三只股票，其他没有变化。相对AQR的大幅减持，盖茨基金会保持了相对审慎的态度。
此外，在仔细查看上述图表后，我还有几个有趣的点分享给各位：
- 在同期较多头部机构都加仓微软背景下，微软创始人自己的慈善基金在四季度却大幅减持了微软。
- 盖茨基金持股仓位非常集中，把绝大部分资金都分配给了前十大重仓股。当然伯克希尔哈萨维能排在第一还得益于巴菲特的无偿捐赠。
- 重仓前列的股票诸如Waste Management、Caterpillar、Canada National Railway、Ecolab等大多是涉及国计民生的基础设施和大型设备制造商，都属于重资产公司。比如，Caterpillar是世界数一数二的建筑、采矿设备、柴油发动机以及工业涡轮机制造商；Waste Management是北美主要的市政废物处理服务商；Ecolab则是提供清洁、消毒、灭虫产品的公司。
- 2021年中，巴菲特正式退出盖茨基金会受托人岗位，而盖茨基金四季度相比三季度减持了伯克希尔哈萨维近13%的股票，不知两者是否有关联。
尾声
本文所描述的持仓情况并不能作为任何投资依据，我也不作任何关于股市的预测。读者们一定要认识到，上述所有基金的2021年四季度持仓情况已经是上一个季度的“过时”策略，我们可以从中得到一些干货资讯，但切勿盲从。