导读
光伏产业迎来历史性新机遇：国家主席习近平12月12日在气候雄心峰会上提出2030年我国非化石能源占比达到25%，为完成该目标，我们预计2030年我国风电、光伏累计合理装机规模应当在1800-2000GW区间内。2019年我国光伏累计装机规模达到204GW，占所有发电设备装机规模之比为10.2%。2009年以来，我国光伏发电量占比持续提升，2019年新增光伏发电量占全社会新增发电量比例14%，光伏发电将成为新增发电量的主要来源。目前光伏经济性已验证，为近10年成本下降速度最快的发电类型，随着光伏组件成本下降、储能技术逐步成熟，全球光伏逐步摆脱补贴依赖、步入平价时代。
中证光伏产业指数（931151.CSI）将主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司股票作为待选样本，选取不超过50家最具代表性公司作为样本股，反映光伏产业公司的整体表现，为投资者提供新的投资标的。
长短期收益均优于主流宽基指数：指数基期以来累计收益为194.61%，年化收益率为15.12%，长期收益率高于沪深300、中证500和中证全指，今年以来市场对新能源领域关注度显著提高，指数收益达到74.92%，相对沪深300、中证500、中证全指的超额收益均超过50%；
指数流动性充裕：发布以来每日交投活跃，今年日均成交有显著提升；
估值水平：截至2020年11月23日，指数市盈率（TTM）为38.50，处于今年以来66.51%的中部位置。
市值分布：指数成分股加权平均自由流通市值为534.08亿元，包含2只自由流通市值在500亿元以上的龙头公司，权重占比为29.70%；
行业分布：按照中信三级行业分类，指数中权重占比最多的行业为太阳能、光伏设备、输变电设备，权重占比依次为61.82%、8.64%和6.35%；
指数成分股：精选光伏产业龙头，覆盖全球光伏龙头（隆基股份、通威股份）、全球逆变器龙头（阳光电源）、国内户用光伏领跑者（正泰电器）、光伏玻璃龙头（福莱特）、全球光伏胶膜龙头（福斯特）等细分领域龙头公司，前十大权重股今年以来均取得正收益，其中4只股票今年以来股价翻倍，总体具有高盈利、高成长特点。
华泰柏瑞中证光伏产业ETF（515790.OF）是华泰柏瑞基金旗下的一只被动指数型基金，跟踪中证光伏产业指数，基金经理为李茜。基金将于2020年12月18日上市交易。
一、光伏产业迎来历史性新机遇
1.1 光伏产业链简介
光伏产业链从上至下可分为多晶硅、硅片、电池片、组件、逆变器、电站等环节。
全球光伏装机规模快速增长，截至2019年累计装机规模已经达到584.8GW，2009-2019年年均复合增速为37.9%。
国内装机：2019年我国光伏累计装机规模达到20406万千瓦（204GW），占所有发电设备装机规模之比为10.2%。2009年以来，我国光伏发电量占比持续提升，2019年我国光伏发电量为2238亿千瓦时，占比所有发电量之比为3.1%。
全球装机：截至2019年全球光伏装机规模已经达到584.8GW，装机规模最大的三个地区为亚洲、欧洲、北美，装机规模分别为331.1GW、140.9GW、70.0GW，合计占比达到92.7%。
1.2 国内：官方首次提升非化石能源目标，光伏景气度确定性增强
国家主席习近平12日在气候雄心峰会上通过视频发表了题为《继往开来，开启全球应对气候变化新征程》的重要讲话，提出2030年我国非化石能源占比达到25%，对应风光累计装机在1200GW以上。
本次习近平主席将2030年非化石能源占比目标提升至25%是官方首次上调，之前2030年非化石能源占比目标为20%。2019年我国非化石能源占比已经达到了15.3%，预计2020年可以提升至16%，在此基础上2030年非化石能源占比目标达到25%意味着平均每年提升幅度为0.9pct。
根据全国水力资源复查成果及中国核能行业协会等数据，在各种非化石能源中，水电、核电、生物质发电等开发潜力均受限，而风电和光伏可开发空间巨大。我国未来必然要依靠风电和光伏来进一步提升非化石能源占比，以完成2030年非化石能源占一次能源消费量比例达到25%的目标。
考虑水电、核电的资源储备、建设周期及地理限制条件后，我们认为2030年的光伏、风电累计装机合理区间应该在1800-2000GW左右，即未来十年年化风电+光伏年均装机规模达到130GW-150GW区间，十三五期间这一数值为55GW左右。
▶ 2030年风电、光伏累计规模1200GW是一个较为保守的下限。若至2030年全国风电、光伏累计装机规模仅达到1200GW，意味着届时水电、核电的累计装机分别需达到628GW、148GW，但这种可能性较低，原因系：
（1）水电可开发资源有限：根据全国水力资源复查成果，我国水电技术可开发规模为541GW，其中经济可开发的规模为402GW，远达不到上述628GW的开发规模；
（2）核电由于安全及地域限制，暂时不会有大规模开发的可能性。截止2019年底装机规模也仅有48.7GW，若2030年装机规模要达到148GW，意味着不仅要大规模启动沿海核电，还要在内陆全面铺开核电，因此可能性也比较低。
▶ 我们认为光伏、风电2030年累计装机规模的合理区间应当在1800-2000GW，其中十四五期间的合理年均新增装机规模为108-124GW，十五五期间的合理年均装机规模为155-178GW。参考非化石能源占比计算公式：非化石能源消耗占比=非化石能源消费量/一次能源消费量，我们的核心假设包括：
（1）分母：我们预计2025年、2030年中国一次能源消耗目标分别为55、60亿吨标准煤。
（2）分子：假设水电在十四五、十五五期间的年均装机规模分别为6-11GW、4-9GW；假设核电在十四五、十五五期间的年均装机规模分别为3-4GW、4-7GW；假设生物质能年均新增10%左右。
1.3 全球：光伏步入平价时代，预计2025年全球新增装机368GW
光伏经济性已验证，近10年成本下降速度最快的发电类型。根据SOLAR POWER EUROPE统计数据，2009年至2019年光伏度电成本下降达89%，2019年平均度电成本已至40美分/kWh，光伏已经是各类电源中成本最低的电源之一。
随着光伏组件成本下降、储能技术逐步成熟，光伏“不可控、不可调”的天然属性得以缓解，全球光伏逐步摆脱补贴依赖、步入平价时代，预计2025年全球光伏新增装机368GW。
二、中证光伏产业指数介绍
2.1 指数基本信息
中证光伏产业指数（931151.CSI）将主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司股票作为待选样本，选取不超过50家最具代表性公司作为样本股，反映光伏产业公司的整体表现，为投资者提供新的投资标的。指数以2012年12月31日为基日，以1000点为基点，发布日期为2019年4月22日。
2.2 指数收益表现：长短期收益均优于主流宽基指数
中证光伏产业指数基期以来累计收益为194.61%，年化收益率为15.12%，长期收益率高于沪深300、中证500和中证全指。指数年化波动率为30.82%，最大回撤为68.78%，夏普比率为0.49，风险调整后收益表现优秀。
短期收益大幅优于主流宽基指数：今年以来市场对新能源领域关注度显著提高，指数今年以来收益达到74.92%，表现大幅优于主流宽基指数，相对沪深300、中证500、中证全指的超额收益均超过50%。短期来看，近6月和近3月收益也非常优秀，近6月收益达到65.40%，近3月收益达到18.66%。
2.3 指数流动性：交投活跃、今年以来成交显著提升
指数流动性充裕：指数发布以来，每日交投活跃，今年以来随着市场上涨，指数成交量和成交额均有显著提升，分别为15.48亿股和172.25亿元。
2.4 指数估值水平：市盈率处于今年以来中部位置
市盈率处于今年以来中部位置：截至2020年11月23日，指数市盈率（TTM）为38.50，处于今年以来66.51%的中部位置，市净率（LF）为3.28，处于今年以来93.49%的位置。
三、中证光伏产业指数成分股
3.1 市值分布：成分股加权平均自由流通市值为534.08亿元
从市值分布来看，指数成分股加权平均自由流通市值为534.08亿元。指数成分股中自由流通市值在100-300亿元的股票权重占比最多，共11只，权重占比为31.89%；自由流通市值在100亿元以下的股票数量占比最多，共23只，权重占比为18.48%；同时指数成分股中还包含2只自由流通市值在500亿元以上的龙头公司，权重占比为29.70%。
3.2 行业分布：行业属性鲜明，重仓太阳能
由于指数在中证全指指数样本股中按照行业分类及涉及业务进行筛选，指数成分股行业属性鲜明，目前中证光伏产业指数共有39只成分股，其中26只属于中信一级行业分类中的电力设备及新能源行业。
按照成分股所属中信三级行业进行分类，权重占比最多的行业为太阳能、光伏设备、输变电设备，权重占比依次为61.82%、8.64%和6.35%。
3.3 指数成分股：精选新能源主题龙头
前十大权重股精选新能源主题龙头，自由流通市值平均数为473.39亿元，今年以来均取得正收益，其中4只股票今年以来股价翻倍，阳光电源涨幅达到385.31%。前十大成分股ROE（TTM）平均数为12.73%，PE（TTM）平均数为38.50，归母净利润单季同比平均数为32.70%，总体具有高盈利、高成长特点。
四、光伏产业重点公司分析
4.1 隆基股份：全球光伏龙头，组件市占率提振，新产品持续推进
隆基股份系光伏一体化组件龙头，2006年起坚定发展单晶技术路线，单晶硅片研发成功后又逐步将业务环节延伸至电池、组件环节。2020年上半年光伏产业链受公共卫生事件影响，硅料、硅片、玻璃等环节均出现了不同程度的紧缺，但隆基作为一体化龙头采购、自给能力突出，组件出货能力基本未受到影响，市占率快速提升，展现出了优异的抗风险能力。随着单晶技术路线成为主流、光伏步入平价时代，公司作为行业龙头将集中受益。
2019年公司实现营收329亿元，同比增长49.62%，实现归母净利润52.8亿元，同比增长106.40%；2020年Q1-3公司实现营收338.32亿元，同比增长49.08%，实现归母净利润63.57亿元，同比增长82.44%。
4.2 通威股份：全球光伏龙头，扩产路径清晰，市占率不断提振
通威股份是硅料、电池片龙头，2020年11月与组件龙头天合光能在硅片、组件环节展开合作，“通威+天合”成为继隆基、晶科、晶澳之后的又一大“一体化”企业。截至2019年底，公司拥有多晶硅产能8万吨，市占率15%，位居行业第二；公司单/多晶电池片产能共20GW，市占率10%，位居行业第一。公司未来将继续加大扩产力度，预计2022年多晶硅市占率超过30%，电池市占率超过23%。
2019年公司实现营收375.55亿元，同比增长36.39%，实现归母净利润26.35亿元，同比增长30.51%；2020年Q1-3公司实现营收316.78亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润33.33亿元，同比增长48.57%。
4.3 阳光电源：全球逆变器龙头，储能系统集成龙头
阳光电源是一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。公司是中国目前较大的光伏逆变器制造商、国内领先的风能变流器企业，拥有完全自主知识产权。主要产品有光伏逆变器、风能变流器、储能系统、电动车电机控制器，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。
2019年公司实现营收130.03亿元，同比增长25.41%，实现归母净利润8.93亿元，同比增长10.24%；2020年Q1-3公司实现营收119.09亿元，同比增长65.77%，实现归母净利润11.95亿元，同比增长115.61%。
4.4 正泰电器：国内户用光伏领跑者，借助低压电器渠道优势快速推广
正泰电器是国内户用光伏领跑者，户用光伏业务市占率约为20%。公司创业初期主营业务为低压电器，凭借突出的经销商渠道优势，公司现在已经是低压电器内资龙头。2016年起，公司发力户用光伏业务，借助已有的经销商渠道优势快速推广户用光伏业务并取得当前的行业地位。公司光伏业务主要包括太阳能电池组件制造销售以及光伏电站的开发、建设、运营、EPC工程总包。
2019年公司实现营收302.26亿元，同比增长10.23%，实现归母净利润37.62亿元，同比增长4.74%；2020年Q1-3公司实现营收232.47亿元，同比增长3.43%，实现归母净利润30.48亿元，同比增长6.42%。
4.5 福莱特：光伏玻璃双龙头之一，产能持续扩张市占率提升，受益双面提升
福莱特是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一，主要从事设计、开发、生产及销售售往中国及海外光伏组件生产商的光伏玻璃。公司的光伏玻璃产品通常为光伏深加工玻璃，尤其是超白光伏压花玻璃，其主要用于生产晶体硅光伏电池，而晶体硅光伏电池随后可安装组成晶体硅光伏组件。公司的光伏玻璃亦可用作薄膜光伏电池的盖板。
公司是光伏玻璃行业的双寡头之一，生产成本低于行业二线15-20%，长期来看市占率将继续提升。近年来公司的玻璃扩产稳步推进，短期有望受益于玻璃价格高位，随着双玻组件渗透率的不断提升，预计1.5-2年新扩产能释放后公司竞争优势会进一步放大。
2019年公司实现营收48.07亿元，同比增长56.89%，实现归母净利润7.17亿元，同比增长76.09%；2020年Q1-3公司实现营收40.17亿元，同比增长18.81%，实现归母净利润8.12亿元，同比增长59.94%。
4.6 福斯特：全球光伏胶膜龙头，高端需求持续提升，电子业务快速扩张
福斯特是一家专业从事光伏封装材料研发与生产的省级高新技术企业。主营业务为EVA太阳能电池胶膜、共聚酰胺丝网状热熔胶膜、太阳能电池背板产品的研发、生产和销售，为光伏组件厂商提供一流的产品和超值的服务，与众多全球著名的光伏企业建立了深层次的供应合作关系。
2019年公司实现营收63.78亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润9.57亿元，同比增长27.39%；2020年Q1-3公司实现营收54.69亿元，同比增长19.14%，实现归母净利润8.71亿元，同比增长47.06%。
五、华泰柏瑞中证光伏产业ETF即将上市交易
5.1 基金基本信息
华泰柏瑞中证光伏产业ETF（515790.OF）是华泰柏瑞基金旗下的一只被动指数型基金，跟踪中证光伏产业指数，基金经理为李茜。基金将于2020年12月18日上市交易。
基金投资目标为紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。该基金主要投资于中证光伏产业指数成分股，投资于指数成份股和备选成份股的比例不得低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。该基金为股票型基金中的指数型基金，采用完全复制的被动式投资策略，具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。
5.2 管理人
华泰柏瑞基金管理有限公司成立于2004年，奉行“主动投资”与“被动投资”并行的公司战略，致力于做中国ETF专家。公司是国内最早推出ETF产品的中外合资基金管理公司之一。2020年3月，华泰柏瑞基金荣获“量化投资金牛基金公司”、“被动投资金牛基金公司”；华泰柏瑞沪深300ETF基金荣获“三年期开放式指数型持续优胜金牛基金”。截至2020年11月23日，华泰柏瑞基金旗下非货币ETF规模为551.73亿元，规模排名位列同行业5/142，覆盖宽基、主题、行业、Smart Beta等多类指数。
5.3 基金经理
华泰柏瑞中证光伏产业ETF基金经理为李茜。
李茜，2015年3月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，历任指数投资部助理研究员。2019年11月起担任华泰柏瑞上证红利交易型开放式指数证券投资基金、华泰柏瑞上证中小盘交易型开放式指数证券投资基金、华泰柏瑞上证中小盘交易型开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理。基金经理年限为1.06年，目前管理基金3只，截至2020年9月30日，在管基金总规模为52.04亿元。
风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。
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注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《工具型产品研究系列之五十三：华泰柏瑞中证光伏产业ETF即将上市交易
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对外发布时间：2020年12月15日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
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本报告分析师 ：
于明明
yumingming@xyzq.com.cn
S0190514100003
朱玥
zhuyueyj@xyzq.com.cn
S0190517060001
张文琦
zhangwenqi@xyzq.com.cn
S0190519100001
陶宇鸥
taoyuou@xyzq.com.cn
S0190519090001
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