李 斌 S0570517050001 研究员
SFC No. BPN269
林晓明S0570516010001 研究员
SFC No. BPY421
何 康 S0570520080004 研究员
SFC No. BRB318
报告发布时间：2021年8月17日
摘要
基本面驱动稀土行情时代来临，稀土磁材加速增长或驱动供需错配
稀土作为重要的战略性矿产资源，全球开采进入多元供给格局，海外公司竭力弥补冶炼产能的缺乏，但目前冶炼分离主要依靠中国。我们认为在16-18年，伴随库存累库趋势的消失，与16年后风电和新能源汽车快速发展带动稀土需求的持续改善，标志着政策驱动稀土行情的时代结束，接下来或进入由基本面驱动时代。在未来供应格局不断优化下，新能源汽车带动的稀土磁材加速增长有望驱动稀土供需错配，轻稀土由于尾库矿的囤积尚具备足够供应弹性，而中重稀土或面临严重紧缺。易方达中证稀土产业ETF（159715）是投资稀土产业的重要产品，募集期为8月18日至27日。
中证稀土产业指数反映稀土产业股票整体表现，聚焦稀土和磁性材料行业
中证稀土产业指数（指数代码：930598；指数简称：稀土产业）于2015年3月2日由中证指数有限公司发布。该指数由稀土开采、稀土加工、稀土贸易和稀土应用等业务相关上市公司证券组成。指数采用自由流通市值加权，并对权重样本和非权重样本分别设置15%和5%的权重上限。从申万行业分类看，截至2021年7月30日，稀土产业指数权重集中在有色金属行业，占比达66.5%，在电气设备、电子、钢铁等一级行业亦有占比；侧重于稀土（31.3%）、磁性材料（17.9%）两个三级行业，行业集中度较高。
各区间市值分布均匀，总体偏重中小盘，近半年表现突出
稀土产业指数成分股市值分布相对均匀，总体偏重中小盘股票，市值低于500亿股票权重占比接近70%。统计区间内（2012年1月4日至2021年8月13日）该指数收益表现优于其他上游资源相关主题指数，显示出稀土赛道在上游资源板块中的独特优势。在新能源汽车行业持续高景气度的背景下，作为新能源产业链的上游板块，稀土产业指数近半年表现突出。
PE估值相对低，PB估值相对高，2021Q1毛利率创2015年以来新高
截至2021年8月13日，稀土产业指数市盈率PE（ttm）为52.3倍，处于2016年3月18日以来的27.1%分位数水平。该指数市净率PB（lf）为3.6倍，处于指数发布日（2015年3月2日）以来的91.7%分位数水平。2021年Q1单季度ROE2.4%，毛利率15.1%。指数毛利率在2016年经历一轮提升，2017年以来维持在指数发布以来相对高位，2021年Q1创2015年以来新高。
易方达中证稀土产业ETF：投资稀土产业的重要工具化产品
易方达中证稀土产业ETF（基金代码：159715）跟踪中证稀土产业指数，是投资稀土产业的重要工具化产品。该基金场内简称稀土，基金管理人为易方达基金，拟任基金经理为成曦先生，管理费和托管费分别为0.15%和0.05%，属于同类型基金中最低水平。易方达中证稀土产业ETF募集期为2021年8月18日至2021年8月27日。
风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。
正文
稀土行业：行业恢复健康，基本面决定未来
重要战略性矿产资源，全球格局出现变化
稀土作为“工业维生素”，是广泛应用于国民经济产业的原材料
稀土是指元素周期表中的17种镧系和其他相似的元素氧化物的总称。十七种稀土元素通常分为轻稀土和中重稀土，其中轻稀土包含镧、铈、镨、钕等；重稀土包含钆、铽、镝、钬等。自然界中共有250余种稀土矿，其中中重稀土矿由于价值高储量少，比轻稀土更宝贵。
稀土的终端应用范围广泛，从用途看，稀土下游需求最大的是永磁材料（2020年全球占比近29%），而钕铁硼则是迄今为止综合素质最优第三代稀土永磁体，其中中低端钕铁硼多用于箱包扣、门扣、玩具、磁选等领域，而高性能钕铁硼由于性能优异，被广泛应用于汽车、风电、智能制造等众多新兴产业中。从2018年数据来看，我国高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，其中传统汽车占比38%，而新能源车占比接近12%，风电、消费电子、变频空调、节能电器领域，占比均在8%-10%区间。未来，随着新能源汽车的发展，新能源汽车电机的磁材需求将成为高性能钕铁硼永磁材料需求的主要增长点，钕铁硼永磁材料的需求增长也将大幅拉动轻稀土中镨钕，中重稀土中镝铽的需求。
全球开采进入多元供给格局，冶炼分离产能仍主要在中国
全球稀土资源储量较为集中，开采进入多元供给格局。从资源储量角度看，根据20年USGS统计数据，全球稀土资源总量为1.2亿吨，其中中国4400万吨，占比达到37%；越南和巴西探明储量分别为2200，2100万吨，合计占比35.8%；俄罗斯探明储量1200万吨，占比10%；印度探明储量690万吨，占比约6%，资源储量分布较为集中，全球前五国家储量占比近90%，但中重稀土主要存在于中国和缅甸。另一方面，国内稀土储量分布亦高度集中，呈现北轻南重格局。其中北方轻稀土矿以包头白云鄂博、四川冕宁、山东微山的氟碳铈矿为主；南方重稀土矿以江西、广东等地区的离子型矿为主。
从稀土矿开采角度看，全球供应格局变化明显：1）国内由于供需错配开始不断提高稀土矿产量配额，据国家自然资源部，16-20年稀土矿指标从10.5万吨增加到14万吨，4年CAGR达7.5%，21年公布的第一批配额为8.4万吨，同比增长27%；2）海外之前主要依靠中国供应稀土矿，2018年开始强化对自有矿山轻稀土资源的开采，轻稀土产量贡献占比逐渐提高。据USGS数据，中国2020年配额产量占全球总供应量58%，产量配额虽继续增长，但较2017年80%的占比出现显著下降，稀土矿开采格局出现比较明显的变化。
海外公司竭力弥补冶炼产能缺乏的弱势，但目前全球稀土冶炼分离仍主要依靠中国。据Lynas公告，公司在马来西亚的冶炼厂获得继续经营的许可，避免了因环评不合格而关停的厄运；据MP Materials公告，Mountain Pass在美国本土具有冶炼产能，但是处于停产状态，未来计划重启；另据美国能源燃料公司公告，公司已计划将独居石加工为混合碳酸稀土，运往欧洲新性能材料公司进行稀土冶炼分离，或为20多年来首次将美国独居石矿用作原料，在中国境外分离产出氧化物。整体来看，目前海外冶炼产能仍严重缺乏，据USGS2020年统计，中国在世界稀土冶炼分离市场中仍占据主导地位（产能占比近90%），拥有从稀土采选到功能产品制造的完整产业链，并主导着中重稀土产品和稀土永磁体的生产。
尾矿库保证轻稀土未来供应，中重稀土供应受限严重。包钢集团每年从其主东矿采选矿石约1000万吨左右，经过磁选浮选过程得到三类产品：铁精矿、稀土矿浆和稀土尾矿。尽管尾矿中稀土品位达7%左右，但由于工艺等原因，回收利用成为难题，集团于1965年建成尾坝矿，经多年累积，已成为规模较大的“尾矿库”。包钢股份21年7月在投资者互动平台表示，公司拥有的尾矿库稀土储量折合氧化物1280万吨，因此可保证轻稀土未来供应；而中重稀土方面，国内大量矿山由于环评尚未复产（赣州稀土自16年以来处关停状态），缅甸进口稀土矿呈收紧趋势，我们预计未来3-5年内中重稀土矿供给天花板约10000吨左右（折氧化物），供应上面临明显天花板上限。
政策驱动稀土行情时代结束，供需格局优化下中重稀土或面临持续紧缺
随着打黑、环保、收储等政策共同发力，黑稀土历史遗留库存不断得到消化。我们认为在16-18年，伴随库存不再累积，标志着政策驱动稀土行情的时代结束，16年后风电和新能源汽车的快速发展带动稀土需求持续改善，在未来供需格局不断优化下，中重稀土或面临持续紧缺，接下来或进入由基本面驱动时代。
政策驱动时代：收储等政策创造了2009-16年稀土产品价格的大幅上涨和漫长的熊市
2009-16年期间稀土行情的核心驱动因素均在于稀土产业政策的短期收紧（收储、环保和打黑等）对供应端产生影响，市场在投机氛围下推升稀土价格，缺乏真正意义上下游需求拉动的景气上升周期。此类政策驱动对供应端产生影响的稀土行情呈现脉冲式价格上涨，且短期涨幅剧烈，但期间因为仍存在库存和黑稀土未被有效遏制，总是形成脉冲性行情，持续性较差，往往稀土价格在几个月内冲顶后便回落至稳态区间。
2009-12年收储催化稀土行情，稀土产品价格大幅上涨过后的庞大社会库存持续伤害稀土产业。2007-09年期间，世界金融危机导致稀土价格持续下跌，走私严重；为减小我国稀土资源流失的风险，国家推出了更严格的出口数量管理、开采和生产总量控制政策。在2009年酝酿的收储预期更是引起了全球市场对稀土紧缺的恐慌。氧化镨钕从2009.9.18到2011.7.12的历史高点共上涨了1543%，氧化镝上涨2258%，稀土价格的大幅上涨扰乱了出口秩序，引发了更严重的非法开采和走私，也抑制了下游企业需求；受限于大幅提高的原料成本，部分重要的稀土应用领域转而寻找替代产品，一定程度上阻碍了稀土功能材料及其应用产业的发展，市场囤积大量库存；稀土产品价格大幅上涨之后随即大幅下挫，随后稀土行业进入漫长的熊市。
2012-16年供给端结构性改革，逐步解决历史遗留库存问题。1）环保普查常态化，稀土产品建立追溯体系，打黑手段不断更新强化，黑稀土得到有效遏制；2）稀土行业完成整合，矿山和冶炼收归六大集团，国家配额限产并逐步淘汰落后产能；3）收储方式由商储转为国储，采取“少量多次”方略，加速库存去化；4）开发新材料研发和产业化专项项目等，扩展下游需求，特别是新能源汽车的快速发展形成了显著新增需求。这些政策在淘汰落后产能、打击违法违规行为、优化产业结构、提升下游应用水平和绿色生产水平等方面取得了积极进展，历史遗留库存不断被消耗。
基本面驱动时代：黑稀土淡出历史舞台，需求持续提升，累库趋势迎来拐点
2016年累库趋势消失，稀土产品价格基本触底，行业拐点显现。16年作为十三五开局之年，对环保要求却更为严格（赣州稀土矿因此停采），而国内经济2017年转向高质量发展阶段，战略性新兴产业的发展对稀土产品提出更大需求，供需出现较大不匹配。此外，国家依然进行较为严格的开采和生产总量控制，据《“新中国70年”稀土产业回顾与展望》，2018年稀土氧化物的市场需求达到18万t，但国内开采配额只有12万t，供需差距达6万t，虽然同期海外部分矿山开始贡献轻稀土，但供需也刚刚平衡。同时19年受缅甸封关影响，稀土产品价格出现小幅上涨，中重稀土的供给开始显著收紧。
国内配额限制，海外增量有限，供应偏紧格局持续
海外虽开始加速弥补稀土供给不足的弱势，但短期新建项目均尚处早期，增量有限。目前海外稀土矿供给集中度也非常高，除澳洲Lynas、美国MountainPass以及缅甸稀土矿外，海外其它矿山的供给增量非常有限：1）据MP Materials公告，美国MountainPass在2018年复产且产量快速爬坡，现已基本达到满产，后续带来的增量有限，其在美国本土虽具有冶炼产能，但是处于停产状态，短期难以恢复；2）据Lynas公告，Lynas马来西亚工厂已于2020年5月4日重启，设计年产能为2.5万吨REO，是海外唯一的稀土冶炼分离产能，当前产能利用率实际已居高位；3）据贵金属生产商HochschildMining公司公告，公司2019年以5630万美元收购BioLantanidos位于智利的稀土矿93.8%股权，2018-19已经花费250万美元购得6.2%股权，该矿属于中重稀土离子矿，截至目前，根据公司公告项目尚未形成有效产能；4）据盛和资源公告，格陵兰科瓦内湾项目目前仍在走公众听证程序，未来3-5年难以有产量贡献；5）据瑞士媒体Agence Ecofin报道，坦桑尼亚首个稀土矿计划于2022年底才开始开工建设，尚处项目初期。
国内环保政策常态化，缅甸疫情下供给扰动加大，中重稀土供应增量有限。受环保法规的影响，江西省内中重稀土矿自2016年以来就一直处于关停状态。为了满足下游需求，我国开始从缅甸进口重稀土矿。中国2018年从缅甸进口稀土氧化物约为2.6万吨，与中国中重稀土开采配额相当。此后，从缅甸进口稀土矿持续减少，2019年缅甸多次封关导致进口量减半，2020年疫情、传统雨季、滥开滥采导致高品质的优质资源锐减等因素导致缅甸混合碳酸稀土进口量再减，缅甸稀土供应增量有限。
因此整体来看，在海外增量有限，环保和打黑政策常态化格局下，稀土（尤其是中重稀土）供应弹性进一步被削弱，在国家政策严格控制国内稀土供给增速下，六大集团掌控下稀土开采冶炼配额或将成为未来3-5年影响全球稀土供应的主要可变量。
稀土磁材加速增长有望驱动稀土供需严重错配，中重稀土或面临严重紧缺
新能源汽车永磁驱动电机将成为未来钕铁硼需求最重要的增量。2021年以来，新能源行业进入快速发展期，根据国务院发布的《新能源汽车产业规划2021-2035》，到2025年我国新能源车销量渗透率要达到20%。据此，我们认为新能源汽车销量有望在2021-2025年维持快速增长，新能源汽车的永磁同步驱动电机也将成为未来钕铁硼需求最重要的增量，我们预计到2025年，新能源汽车对高性能钕铁硼的需求占比将达到46.5%。除此之外直驱永磁风机渗透率提升也有望撬动钕铁硼需求加速释放，2025年需求占比达到14.5%，而变频空调，节能电梯，3C消费电子产品，传统汽车对高端钕铁硼需求占比变化则相对平稳。
展望后市，虽然尾矿库可保证未来轻稀土的供应，但氧化镨钕的每年实际产出仍受限于国内冶炼配额指标，在海外增量有限，国内配额复合增速保持在10%的假设下，20-25年全球稀土氧化物供应增速CAGR约9.2%，镨钕或主要靠消化库存来满足需求，处供应偏紧格局，中重稀土镝趋于紧平衡，铽或将迎来持续供不应求局面：
1）我们测算2020-2025年全球氧化镨钕需求增速CAGR约10%。预计2021-2023年轻稀土镨钕需求量为7.2/7.7/8.4万吨，供需缺口分别为-0.79/-0.51/-0.47万吨，主要靠消化库存来满足需求。考虑到包钢积累的大量轻稀土尾矿库，未来镨钕供给弹性相对充足；
2）2020-2025年全球氧化镝的需求增速CAGR平均为18%，预计2021-2023年需求量分别为0.15/0.16/0.18万吨，供需缺口分别为-34/-31/-109吨，趋于紧平衡；2020-2025年全球氧化铽的需求增速CAGR平均为12%，预计2021-2023年需求量分别为530/567/618吨，供需缺口分别为-108/-89/-97吨，趋于供不应求，22-25年缺口不断扩大。考虑到镝铽的供应短期难以改善，且高端需求占比或增加，供不应求格局或长期存在，但技术的进步可能导致高性能钕铁硼里中重稀土用料单耗呈下降趋势，供需偏紧格局届时或相对改善。
中证稀土产业指数及易方达中证稀土产业ETF投资价值分析
指数情况概览：反映稀土产业股票整体表现
中证稀土产业指数（指数代码：930598；指数简称：稀土产业）于2015年3月2日由中证指数有限公司发布，基日为2011年12月31日，基点为1000点，币种为人民币。该指数由稀土开采、稀土加工、稀土贸易和稀土应用等业务相关上市公司证券组成，以反映沪深市场稀土产业上市公司证券的整体表现。
中证稀土产业指数以中证全指指数样本股为样本空间，中证全指样本股具体要求：
1. 非ST、*ST的沪深 A 股和红筹企业发行的存托凭证；
2. 科创板证券：上市时间超过一年；
3. 其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位。
中证稀土产业指数选样方法包括以下三个步骤：
1. 对样本空间内证券按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后10%的证券；
2. 对样本空间剩余证券，选取涉及稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土应用等相关业务的上市公司证券纳入稀土产业主题；
3. 在上述待选样本中，按照过去一年的日均总市值由高到低排名，选取排名前50的证券作为指数样本。若证券数量少于50只，则将其全部纳入指数。
中证稀土产业指数计算公式如下式所示，其中调整市值=Σ（证券价格×调整股本数×权重因子），权重因子介于0和1之间，以使单个权重样本的权重不超过15%，单个非权重样本的权重不超过5%。权重样本指过去一年在稀土开采、稀土加工、稀土贸易、稀土应用领域营业收入占比超过30%的上市公司。
该指数的调整方法分为定期调整和临时调整两种方式：
1. 定期调整：指数样本股每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过20%。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。
2. 临时调整：特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。
中证稀土产业指数截至2021年7月30日的成分股、对应申万一级行业、总市值及权重如下表所示（其中总市值数据截至2021年8月13日）。
对比中证稀土产业指数与其他上游资源相关主题指数编制方案，如下表所示。其他相关主题指数包含：中证500有色金属指数（指数代码：930694；指数简称：500有色金属），中证上游资源产业指数（指数代码：000961/399961；指数简称：中证上游）和中证内地资源主题指数（指数代码：000944/399944；指数简称：内地资源）。
稀土产业指数样本空间为中证全指，相比500有色金属、中证上游、内地资源指数的样本空间更广。稀土产业指数对权重样本和非权重样本分别设置15%和5%的权重上限，内地资源指数样本权重上限为15%，500有色金属和中证上游指数不设权重上限，相比而言稀土产业指数的权重上限设置更为严格，样本权重分布更为均匀。各指数加权方式均为基于分级靠档的自由流通市值加权，调样频率均为半年频。
行业特征分析：聚焦稀土和磁性材料行业，行业集中度高
行业分布是指数的重要特征，反映指数受不同行业风险因素的影响程度。统计中证稀土产业指数申万一级行业成分股的权重分布，如下图所示。由基于申万一级行业分类的权重分布可知，截至2021年7月30日，稀土产业指数权重集中在有色金属行业，占比达66.5%，在电气设备、电子、钢铁等一级行业亦有占比。下沉至三级行业，稀土产业指数侧重于稀土（31.3%）、磁性材料（17.9%）两个三级行业，在其他细分行业亦有少量覆盖。
对比稀土产业与其他上游资源相关主题指数及重要市场指数申万一级行业权重分布。如下表所示。稀土产业指数相比其他三个相关主题指数低配有色金属、采掘，高配电气设备、电子、钢铁、轻工制造。由此可见，稀土产业指数并非简单投资于资源类企业，而是突出“产业”属性，覆盖整个稀土产业链的上下游。
对比稀土产业与其他上游资源相关主题指数及重要市场指数申万三级行业权重分布。如下表所示。稀土产业指数相比其他三个相关主题指数显著高配稀土、磁性材料、普钢、电机Ⅲ等，低配铝、铅锌。
市值特征分析：各区间市值分布均匀，总体偏重中小盘
下面从成分股的权重分布分析指数市值特征，将个股总市值划分为小于100亿、100~200亿、200~500亿、500~1000亿以及大于1000亿这五个区间，各市值区间下成分股权重分布如下表所示。稀土产业指数成分股市值分布相对均匀，总体偏重中小盘股票，市值低于500亿股票权重占比超过60%，市值高于1000亿股票权重为30.0%。比较其他上游资源主题相关指数与市场指数市值分布，中证上游、内地资源与中证800接近，500有色金属与中证500接近。
历史表现分析：优势赛道收益表现优于相关主题，近半年异军突起
考察稀土产业相关指数及重要市场指数近期表现。如下面两张图所示，净值绘制起始日期为2012年1月4日，以该日为基准进行归一化处理。统计区间内（2012年1月4日至2021年8月13日），稀土产业指数收益表现优于其他上游资源相关主题指数，显示出稀土赛道在上游资源板块中的独特优势。在新能源汽车行业持续高景气度的背景下，作为新能源产业链的上游板块，稀土产业指数近半年表现突出，净值超越沪深300、中证500等市场指数，显示出较强的爆发力。
计算统计区间内（2012年1月4日至2021年8月13日）指数收益风险指标，稀土产业指数年化收益率高于其他相关主题指数及重要市场指数；夏普比率、最大涨幅、Calmar比率表现优于其他上游资源相关主题指数。
估值水平分析：PE分位数处于低位，PB分位数处于高位
纵向考察稀土产业指数历史估值水平。截至2021年8月13日，该指数市盈率PE（ttm）为52.3倍，处于2016年3月18日（该日以前PE估值Wind数据缺失）以来的27.1%分位数水平。该指数市净率PB（lf）为3.6倍，处于指数发布日（2015年3月2日）以来的91.7%分位数水平。
横向考察2021年8月13日稀土产业相关主题指数和重要市场指数的估值指标以及各指数发布以来分位数，如下表所示。稀土产业指数市盈率和市净率高于其余可比相关主题指数与重要市场指数。
盈利能力和成长性：毛利率创指数发布以来新高
考察稀土产业指数盈利能力。指数单季度ROE（非年化）和单季度毛利率如左下图所示，2021年Q1单季度ROE2.4%，毛利率15.1%。指数毛利率在2016年经历一轮提升，2017年以来维持在指数发布以来相对高位，2021年Q1创出2015年以来新高。
考察稀土产业指数成长性。指数归母净利润同比增速和营业收入同比增速如右下图所示，2021年Q1归母净利润同比增速为305.6%，营业收入同比增速为37.6%。2020年初受全球疫情影响，归母净利润和营收表现为负增长，此后均快速修复。
对比上游资源相关主题指数和重要市场指数的盈利能力和成长性指标，如下表所示。2021年Q1稀土产业指数与相关主题指数单季度ROE（非年化）较接近，毛利率和归母净利润同比增速高于500有色金属但低于中证上游和内地资源，营收同比增速低于500有色金属但高于中证上游和内地资源。
指数风格分析：长期风格较均衡，近期高Beta、高流动性风格鲜明
以2017~2020年末及2021年7月末为截面期，考察稀土产业指数Barra风格因子暴露。稀土产业指数长期以来风格暴露较为均衡，近期表现出鲜明的高Beta、高流动性风格。
易方达中证稀土产业ETF：投资稀土产业的重要工具化产品
易方达中证稀土产业ETF（基金代码：159715）跟踪中证稀土产业指数，是投资稀土产业的重要工具化产品。
易方达中证稀土产业交易型开放式指数证券投资基金，基金简称易方达中证稀土产业ETF，场内简称稀土，标的指数为中证稀土产业指数。该基金的投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。基金投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于非现金资产的80%，且不低于基金资产净值的90%。易方达中证稀土产业ETF募集期为2021年8月18日至2021年8月27日。
风险提示
本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。
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【华泰金工林晓明团队】二十载昔日重现，三四年周期轮回——2019年中国与全球市场量化资产配置年度观点（下）
【华泰金工林晓明团队】二十载昔日重现，三四年周期轮回——2019年中国与全球市场量化资产配置年度观点（上）
【华泰金工林晓明团队】周期轮动下的BL资产配置策略
【华泰金工林晓明团队】周期理论与机器学习资产收益预测——华泰金工市场周期与资产配置研究
【华泰金工林晓明团队】市场拐点的判断方法
【华泰金工林晓明团队】2018中国与全球市场的机会、风险 · 年度策略报告（上）
【华泰金工林晓明团队】基钦周期的量化测度与历史规律 · 华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型（四）——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型（三）——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型（二）——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型（一）——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】华泰金工周期研究系列 · 基于DDM模型的板块轮动探索
【华泰金工林晓明团队】市场周期的量化分解
【华泰金工林晓明团队】周期研究对大类资产的预测观点
【华泰金工林晓明团队】金融经济系统周期的确定（下）——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】金融经济系统周期的确定（上）——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】全球多市场择时配置初探——华泰周期择时研究系列
行业指数频谱分析及配置模型：市场的周期分析系列之三
【华泰金工林晓明团队】市场的频率——市场轮回，周期重生
【华泰金工林晓明团队】市场的轮回——金融市场周期与经济周期关系初探
周期起源
【华泰金工林晓明团队】金融经济周期的耗散结构观——华泰周期起源系列研究之十
【华泰金工林晓明团队】经济系统中有序市场结构的进化——华泰周期起源系列研究报告之九
【华泰金工林晓明团队】企业间力的产生、传播和作用效果——华泰周期起源系列研究之八
【华泰金工林晓明团队】耦合振子同步的藏本模型——华泰周期起源系列研究之七
【华泰金工林晓明团队】周期在供应链管理模型的实证——华泰周期起源系列研究之六
【华泰金工林晓明团队】不确定性与缓冲机制——华泰周期起源系列研究报告之五
【华泰金工林晓明团队】周期是矛盾双方稳定共存的结果——华泰周期起源系列研究之四
【华泰金工林晓明团队】周期是不确定性条件下的稳态——华泰周期起源系列研究之三
【华泰金工林晓明团队】周期趋同现象的动力学系统模型——华泰周期起源系列研究之二
【华泰金工林晓明团队】从微观同步到宏观周期——华泰周期起源系列研究报告之一
中观基本面轮动
【华泰金工林晓明团队】行业配置落地：指数增强篇——华泰中观基本面轮动系列之十
【华泰金工林晓明团队】行业配置策略：拥挤度视角——华泰中观基本面轮动系列之九
【华泰金工林晓明团队】行业配置策略：景气度视角——华泰中观基本面轮动系列之八
【华泰金工林晓明团队】行业配置策略：趋势追踪视角——华泰中观基本面轮动系列之七
【华泰金工林晓明团队】行业配置策略：宏观因子视角——华泰中观基本面轮动系列之六
【华泰金工林晓明团队】行业全景画像：投入产出表视角——华泰中观基本面轮动系列之五
【华泰金工林晓明团队】行业全景画像：改进杜邦拆解视角——华泰中观基本面轮动系列之四
【华泰金工林晓明团队】行业全景画像：风格因子视角 ——华泰中观基本面轮动系列之三
【华泰金工林晓明团队】行业全景画像：宏观因子视角 ——华泰中观基本面轮动系列之二
【华泰金工林晓明团队】确立研究对象：行业拆分与聚类——华泰中观基本面轮动系列之一
【华泰金工林晓明团队】华泰单因子测试之成长类因子——华泰多因子系列之三
【华泰金工林晓明团队】华泰单因子测试之估值类因子——华泰多因子系列之二
【华泰金工林晓明团队】华泰多因子模型体系初探——华泰多因子系列之一
基金评价
ETF季度盘点
【华泰金工林晓明团队】2021Q2中国ETF市场盘点回顾
【华泰金工林晓明团队】2021Q1中国ETF市场盘点回顾
【华泰金工林晓明团队】2020Q4中国ETF市场全景回顾——总规模创新高，行业主题类ETF渐成市场新主角20210112
【华泰金工林晓明团队】2020年三季度中国ETF市场回顾——产品百花齐放、投资者结构日渐成熟，规模创新高20201021
【华泰金工林晓明团队】ETF产品细分差异化或成突围之道——2020二季度中国ETF市场全景回顾盘点与展望20200803
【华泰金工林晓明团队】ETF规模数量大涨品类不断丰富——2020一季度中国ETF市场全景回顾盘点