债券市场上周受到多重影响，风险事件引发的信用债一级取消发行增多、多个主体二级市场价格暴跌，部分产品面临净值下跌及赎回的压力，叠加资金面相对紧张的状态下，资金利率普遍小幅上行，使得短债承压显著。
新华财经北京11月16日电 债券市场上周（11月9日-13日）受到多重影响，风险事件引发的信用债一级取消发行增多、多个主体二级市场价格暴跌，部分产品面临净值下跌及赎回的压力，叠加资金面相对紧张的状态下，资金利率普遍小幅上行，使得短债承压显著。不过，经济金融数据不及预期等因素提供支撑，预计短期内利率债走势仍将以震荡为主。本周主要关注央行对资金面的平抑操作和信用风险事件的演化。
行情回顾
国债期货各期限品种显著走弱，截至11月13日，10年期主力合约较上周五收盘跌0.438%，5年期主力跌0.32%，2年期主力跌0.15%，均创逾两个月最大周跌幅。中信建投观点称，周K已经破位，中长期来看暂无可能重回布林中轨上方，虽然三轨开口在减小，但并不是多头信号，中长期继续看空。
现券收益率也多数上行，长端振幅不及短端。数据显示，10年国债活跃券200006上周上行6.75BP，收于3.265%；10年国开债活跃券200210上行2.90BP，收于3.7525% 。此外，本期银行间国债收益率不同期限全部上涨，各期限品种平均涨8.91bp。其中，0.5年期品种上涨10.04bp，1年期品种上涨6.32bp，10年期品种上涨6.52bp。
业内人士表示，市场调整从4月底开始，已经历时近6个半月，调整幅度近85bp。虽然本轮调整时间还不及前几轮熊市，但考虑到本轮收益率绝对水平比过去几轮要低，市场的调整并不算小。更进一步，本轮熊市的回调，R007上行幅度并不大，而3个月的shibor和存单发行利率上升幅度明显，这说明市场缺钱的问题更多是体现在中长期负债层面。
转债市场上周趋于平稳，整体偏强，当周有大参、乐歌两只可转债上市。从个券表现情况来看162只转债市价上涨，涨幅前五的个券有乐歌转债(113.33%)、乐歌转债(113.33%)、大参转债(40.64%)、银河转债(34.33%)、宝莱转债(26.58%)，跌幅前五的个券包括歌尔转2(-10.74%)、振德转债(-9.54%)、上机转债(-8.24%)、本钢转债(-5.66%)、远东转债(-5.42%)。
截止上周五收盘，上证指数报收3310.1点，一周下跌0.06%。创业板指数报收2706.8134点，一周下跌0.96%。天风固收研报称，在市场风险偏好有望好转的情况下，目前整体仓位仍然建议偏向积极，注重对于“双低”板块标的的挖掘，短期内对于处于优秀赛道、业绩超预期概率高的个股的精选同样重要。
信用债市场
近期信用债事件频发，尤其是弱资质国企信用债，对整体债市情绪带来拖累。对市场冲击较大的信用事件包括永煤集团因未能按期兑付“20永煤SCP003”到期应付本息，构成实质违约；紫光集团及关联公司债券暴跌，多只紫光集团债券成交净价跌至20元以下，从成交价格来看，市场预期下周一即将偿付的债券资金到位存在较大的不确定性。在不到一个月的时间里，较密集的发生信用舆情事件，对投资者信心产生了较大的冲击。
涉及主体债券存量规模大、信用事件发生前均为“AAA”评级，截至目前，华晨集团、永煤集团、魏桥铝电和紫光集团存续债券余额分别为162亿元、234亿元、158亿元（另外，关联公司山东宏桥231亿）和177亿（另外，关联公司清华控股91.7亿，紫光通信30亿）。此外，永煤集团的母公司豫能化合计265亿元的债券设置了交叉保护条款，若10个工作日永煤未兑付即刻触发。
光大固收观点称，个别AAA级主体的信用事件破坏了之前的违约有序性，其结果是造成了大量发行主体的债券被抛售，提高了债券市场整体的融资成本和难度，降低了金融机构支持实体经济的质效。
一级市场
数据显示，上周利率债净融资额较前一周增加，共发行36支利率债，实际发行总额为4446.38亿元，较前一周增加1470.78亿元；总偿还量为2088.59亿元，较前一周增加282.09亿元；净融资额为2357.79亿元，较前一周增加1188.69亿元。
从银行间债券发行指数来看，由于上周信用风险事件发酵，各期限一级发行价格多数呈上行走势。与前一周相比，3年、5年期各等级信用利差均大幅上行，其中3年期上行幅度更大；期限利差方面，利差下行。
要闻动态
1. 财政部11日发布关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见，自2021年1月1日起实施。财政部要求，地方财政部门应当均衡一般债券期限结构。年度新增一般债券平均发行期限应当控制在10年以下（含10年），10年以上（不含10年）新增一般债券发行规模应当控制在当年新增一般债券发行总额的30%以下（含30%），再融资一般债券期限应当控制在10年以下（含10年）。
意见还指出，地方财政部门应当统筹考虑地方债收益率曲线建设、项目期限、融资成本、到期债务分布、投资者需求等因素科学设计债券期限。地方债期限为1年、2年、3年、5年、7年、10年、15年、20年、30年。允许地方结合实际情况，采取到期还本、提前还本、分年还本等不同还本方式。
2. 上海市人民政府13日在官网发布关于印发《上海市全面深化服务贸易创新发展试点实施方案》的通知称，支持符合条件的外资银行开展国债期货交易，更广泛地参与商品期货、标准仓单、标准仓单质押及场外衍生品业务等，获得银行间债券市场非金融企业债务融资工具主承销资格。
实施方案还指出，扩展自由贸易账户功能，探索外汇管理转型升级，提升临港新片区资金使用、汇兑效率，探索优化和改进跨境资金池管理。支持企业开展跨境融资，允许中国（上海）自由贸易试验区内符合条件的中小微高新技术企业在等值500万美元额度内自主借用外债。
重要数据
1. 截至2020年10月末，中债登和上清所的债券托管量合计为99.92万亿元，相较于2020年9月末净增0.54万亿元，环比增速下滑。除政策性银行、信用社减持国债以外，其余机构对国债均保持净增持，全国性商行、城商行、证券公司、非法人类产品、境外机构是当月国债净增主体。存款类机构本月净增1954亿元国债，非法人类产品净增291亿元，境外机构本月继续净增持，净增551亿元。
此外，商业银行配债力度继续分化，大行需求弱于中小行。尽管10月地方债供给压力大幅缓解、新增信贷季节性回落，但是大行负债端压力仍在，从而影响配债力度。商业银行主要增持利率债和超短融，减持存单和中票。
2. 上周公布的10月CPI同比上涨0.5%，涨幅比9月下降1.2百分点；环比下降0.3%，而9月为上升0.2%。10月核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与上月相同；环比上涨0.2%，涨幅比9月下降了0.1个百分点。而10月PPI同比下降2.1%，连续9个月处于负值区间，本月降幅与上月持平。
业内观点认为，10月CPI快速走弱，与去年同期基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降等因素有关，来自需求端的影响可能并不差。另外，但如果考虑到核心CPI对消费会有一定的滞后性，而消费同比近2个月开始明显回暖，综合判断下来核心CPI后续也不会走弱。近两个月来，受国际原油价格变动等因素影响，PPI同比降幅没有如期收窄（9月甚至稍有扩大），但随着国际油价的企稳、全球需求整体提升，工业产品需求将持续改善，PPI将回到持续向上的通道中来。
3. 中国人民银行11月11日发布的10月金融统计数据报告显示，10月份人民币存款减少3971亿元，同比多减6343亿元；人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元。10月末，人民币贷款余额170.06万亿元，同比增长12.9%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.5个百分点。广义货币(M2)余额214.97万亿元，同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。
公开市场
上周央行共进行5500亿元逆回购操作，同期有3200亿元央行逆回购到期，因此公开市场操作实现净投放2300亿元，规模并创下一个半月高点。不过，相较于前一周，上周流动性偏紧张，双十一期间冻结保证金数额巨大，也加剧了资金面的紧张局势。主要回购利率多数明细上行，其中R001在周四升逾21bp突破2.5%并创近10个月新高。
正如央行政策司司长孙国峰所说，下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向。业内人士表示，预计在央行的精准引导下，本周资金面紧张局势将会有所好转，OMO+MLF组合仍将是央行政策操作首选组合，尤其是本周一央行进行的中期借贷便利（MLF）规模则是判断长期资金价格走向的关键。
机构观点
国君固收：当前市场已经一定程度上price in经济好和货币紧的双重利空，但是打破一致预期需要催化剂，而在此之前市场会维持惯性运行。在债市调整已久的背景下，由于经济+资金+供需等利空的边际削弱，不断有尝试做多的资金入场，10月下半月债市迎来短暂反弹行情，然而市场上最乐观的也就是看一波熊市反弹行情，所以最后反弹的力度也比较有限。
华泰固收：持有人负债稳定性弱加剧了市场的冲击程度，后续应谨防债务风险向流动性、一级等风险扩散，包括赎回-砸债-净值下跌的恶性循环和机构流动性压力，关注机构排查风险甚至对行业或省份一刀切导致估值风险。长期来看，关注国企信用债重定价的可能性，市场超调后会回归基本面，国企企业利差或走向分化。
兴证固收：长期来看，经济冲高回落及中期增长中枢大概率稳步下移，均有助于利率中枢下行，方向上看债市可以乐观些，特别是对于长线资金。经济结构变化决定债市节奏，其核心是通过影响融资需求从而影响债市运行。2021年经济冲高回落+社融增速下行+通胀风险可控，债券市场收益率中枢趋于下行。
风险因素
信用风险事件的演化以及监管层举措；
央行公开市场操作是否符合预期。
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