我们总说投资需要理性，但人确实是情绪的动物。同样是在上证指数3500点左右，去年是意气风发、势在必得，今年就是徘徊不定、意兴阑珊。你们看，公司仍然是那些公司、资产仍然是那些资产。我们常说：前途是光明的、道路是曲折的，在权益投资中，我们把“曲折的道路”理解为波动率，投资者是否能够忍受波动率这条“曲折的道路”，某种意义上影响着其是否能够长期持有，获得基金中长期收益。
事实证明，并非所有基民都能经受波动率的考验。根据支付宝上线的基金诊断功能，可见虽然许多基金过去一年涨幅可观，但是大部分持有该基金的基民收益还是负值。为什么会这样呢？支付宝概括的原因包括：定投放弃、追涨杀跌、持仓时间短和频繁买卖。而这些行为背后的一个可能因素，就是波动率太高，导致“拿不住”。
比如，同样是跑100公里，A的跑法是每天小跑1-10公里，跑20天；B的跑法是用28天睡觉休息，中间抽出两天每天跑50公里。像A这种“一步一进益”的模式，就会让参与者有相对比较好的体验。但是B，就可能让有些跑者中途退出。
基金波动率也是一样的道理。我们做过统计，从基金定期报告的“基金利润”中，可以计算出“基金**、基民不**”二者之间的差异，我们将其称之为“交易损耗”。统计发现：波动率越高的基金，交易损耗也越高，即低波动基金的持有体验更好。
数据来源：Wind、兴证全球基金FOF投资与金融工程部，2014-2019年；蓝点为每只基金，红线为趋势线。（计算说明详见：总说“基金**、基民不**”？这个数据真相了！）
这是否说明，波动剧烈的基金没有投资价值呢？其实并不是，在不同的投资逻辑下，都有可能达到中长期收益良好的结果。但问题在于，这个旅途期间的体验感不同，会影响你能否坚持全程，或者能否从中长期挣到钱。
所以我们说，投资要对自己诚实。当你认为自己“喜欢激进一些、弹性较高的基金”，意思是喜欢上涨激进一点，当市场下跌的时候，希望它们能自然而然地稳健一些。但是客观数据往往告诉我们：盈亏同源，上涨表现非常激进的基金，下跌时往往也不落人后。此时，诚实就显得非常重要。如果我们真的喜欢激进的业绩，那么就应该同时接受它硬币的两面。如果只是欺骗自己，那么每当遇到下跌，你就可能无法保持你的喜好，反而会流露厌恶，从操作上会显现为：追涨杀跌。
对于普通投资者，在选择基金的时候，只从收益率一个维度考虑是不足够的，至少要考虑波动性，判断是否能拿得住。查理·芒格认为：“生活中的一切都有风险。没有什么顺理成章和轻而易举的事。”
有悖于认知！收益与波动几乎不相关
一般来说，收益可以看作风险的补偿，风险可以看作收益的代价。比如偏股基金与货币基金属于不同基金类型，前者比后者拥有相对更高的收益、更高的波动。但仅对于偏股基金内部，越高的波动，会体现越高的收益吗？
以天相偏股开放基金指数2011年初的基金样本，2011/1/1至2021/1/1的10年数据分析，有意思的结论出现了！它们的波动率与收益率几乎没有相关性（如下图），波动率越高，收益率并不会随之更高，甚至可能更低一点。也就是说，在偏股基金投资中，投资者承担更高的风险（波动）往往并不能带来更高的回报。这不禁让人思考：一味挑选高波动、高弹性的品种是否真的有价值？
收益VS波动
数据来源：天相投资分析系统、兴证全球基金FOF投资与金融工程部；样本为天相偏股开放基金指数2011年初的样本，共350只基金。统计时间：2011/01/01到2021/01/01，波动率为年化波动率，收益率为年化收益率。
投资FOF的正确姿势
对于波动较大的基金，往往是少数人分享了基金上涨的收益，多数人承担了基金下跌的损失。如果你更希望基金“波动低、拿得住”，不妨选择FOF（基金中基金）这一类型。
FOF的优势就在于平滑波动，它80%以上的基金资产投资于其他公募基金。FOF通过专业优选基金，构建基金组合来实现分散化，力争在不降低预期收益的情况下降低波动，为持有人创造更好的投资体验。以历史数据测算，如果随机选择20只基金构成投资组合，波动率比单只基金、股票更低（如下图）。除了组合投资，FOF基金经理会通过完备的投研体系，进行专业的基金配置。
年化波动率-年化收益率
数据来源：天相投资分析系统、兴证全球基金FOF投资与金融工程部；统计时间：2013/7/17-2020/7/17，使用周频数据；抽样基金为已成立的偏股开放基金，共509只；灰点表示单个股票，浅蓝色点表示偏股开放基金，深蓝色点表示随机选择20只基金构成的投资组合，共100组。历史数据不代表未来表现和收益承诺，基金投资需谨慎。
兴全优选进取三个月持有混合FOF（基金代码：008145）就是一只权益类FOF，历史数据显示，它较好地平衡了收益与波动：近1年最大回撤仅-8.82%，而近1年沪深300指数的最大回撤为-15.18%，业绩比较基准的最大回撤为-14.14%，体现了主动管理能力。
数据来源：银河数据，同类为银河分类的混合型FOF权益资产60%-95%（A类），2020-3-31至2021-3-31，基金涨跌幅为复权单位净值增长率。历史数据不代表未来表现和收益承诺，基金投资需谨慎。
所以我们说：不要把FOF当成 ETF，要赚阿尔法（主动投资能力）的钱而不是贝塔（市场）的钱。如果想做趋势交易，就需要对市场周期的准确理解，不妨考虑这是否在自己能力圈范围内。FOF不是ETF，它通过主动管理、动态调仓，争取超越市场平均的回报，力求让组合净值的整体波动性更小，投资者也更能拿得住。所以长期持有，就是投资FOF的正确姿势。
文：李小天、黄可鸿
风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金收益有波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现。本产品由本机构发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考。兴全优选进取三个月持有FOF基金为混合型基金中基金，其预期收益和预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金，本产品管理人风险评级为R3，每份基金份额的最短持有期限为3个月。兴全优选进取三个月持有FOF成立以来完整业绩及比较基准：2020/3/6-2020/12/31（37.70%/29.49%）。数据来源：兴证全球基金、银河，复权单位净值。
