作为经历过 2008、2015、2018 年各种熊市的老基民，我始终对于大型回撤 (20%+) 有着深深的恐惧，尤其是 2008 年 6000 点到 1600 点的绝望记忆，足以压倒对**的渴求。
正因此，我的基金持仓中，至少有 40% 的比重，是以指数增强基金 + 择时的机动仓位的形态存在的——我知道长期持有的好，只是我做不到看着 30% 以上的回撤心静如水，所以我宁可牺牲阶段的收益，也要规避大型回撤。
其实，这块之前很多次有提及过，我是用 3 月股债轮动的思路去做择时，不过都没太详细完整的分析过，这次就展开讲讲。
动量：专业追涨杀跌
动量 (momentum) 投资，对于 EarlETF 的老读者应该不会陌生。
本质上，动量投资就是专业系统化的追涨杀跌。
比如一个典型的 3 月绝对动量策略用在沪深 300 指数，大体就是这样的思路：每个月末临收盘前，看一下沪深 300 指数过去 3 个月的收益，如果是上涨的，下个月继续持有沪深 300 指数；如果是下跌的，下个月空仓。
绝对动量，往往用于择时，也是今天讨论的重点。
在绝对动量之外，还有一个相对动量，往往用于资产轮动或行业轮动。
比如我之前的 Earl 二八轮动，就是基于沪深 300 指数、中证 500 指数和货币基金三个品类采用 4 周相对动量的策略，大体的思路就是：每周末收盘前看一下沪深 300 指数和中证 500 指数的过去四周表现，如果两者都是下跌的，下周则持有货币基金 (相当于空仓)，如果有上涨的，则下周持有涨幅更大的那个。
动量投资的价值何在？两个维度去评价：
第一当然就是绝大多数普通投资者的诉求，超额收益；
第二，或许是我个人更大的诉求，降低回撤和波动，提高夏普值；
动量让沪深 300 指数更**
我用沪深 300 指数 2005 年至 2021 年 11 月的数据做了一次回测，参数选取的是 3 月动量，也就是此前一直和诸位说的那个。
从下表可以看到，动量投资最大的优点就是在大跌年份可以让你安然离场——最经典的当然是 2008 年的大熊市，3 月动量可以让沪深 300 指数投资者全身而退当年一分钱都不亏——若同步买入债券类品种，反而会有不少正收益。
至于 2011 年和 2018 年，同样损失很小。
当然，动量择时，也是有拉胯的时候。比如 2019 年和 2020 年这样的牛市，都是跑输的，类似 2016 年或者 2021 年这样下跌的年份，还会加重伤口。更有 2012 年这样由赚变亏的悲剧。
但瑕不掩瑜，3 月动量，的确提高了长期的超额收益，尤其是在出现大熊市的前提下。
2005 年至 2021 年 11 月，沪深 300 指数持有的年化收益是 9.76%，如果再算上分红收益，其实长期持有也是一个不错的水平了；但 3 月动量择时，却可以将年化收益从 9.76% 提升到 15.88%，非常可观的数字。
沪深 300 指数的最佳参数
在动量投资中，参数选择很重要。比如同样是绝对动量，是用 2 月还是 3 月或者其它作为参数呢？
下表是笔者基于沪深 300 指数，用了 1-12 的不同参数的绝对动量后的结果。
结果很有意思，2-9 这些参数，都是跑赢持有的，这某种程度上体现了动量投资在沪深 300 指数择时上的鲁棒性 (robust)，即不会对参数过于敏感，±1 之类收益都还算稳定。
当然，笔者随便选的 3 月动量恰恰是表现最好的那个。
不过 9 以上，10-12，就都是跑输了。其实后面的参数也大多如此。
这就是投资中著名的现象，短期趋向于动量，中长期趋向于反转。相比美股等长期市场，A 股的反转效应来得更强，美股往往 12 月动量还是有超额收益。
动量不是超额保证
虽然动量模型在沪深 300 指数有极好的效果，但并不等于其无往而不利。
毕竟，投资市场从来就没有圣杯，即使是价值投资，在成长股、VC 等领域也是吃不开的。动量效应虽然被认为在大多数金融市场都有效，但是效力的大小也是千差万别的。
比如在沪深 300 指数的兄弟品类，中证 500 指数上，动量择时的鲁棒性就很差，5 个月以下呈现短期反转，6-12 月总体中期动量，但是在 11 月前后，数据又飘忽。
下表是 6 月动量在中证 500 指数上的逐年表现，几次大跌的确是都多过了，不过 2010 年和 2020 年都出现了由赚转亏的大逆转，只能说快跌快涨的行情，对动量是不合适的。
其实，也正是因为动量在中证 500 指数上鲁棒性不够强，所以其实我的基金仓位中，只有一部分是动量择时的，其中又分配给沪深 300 指数和中证 500 指数两个品种，就是为了规避动量不靠谱时对整个组合的打击。
于我而言，动量核心诉求是降低回撤，只是若干策略中的一种。只要能躲过大跌，就是完成核心任务，附带有超额收益就是意外之喜了。