第72期——程大爷论市：
平日里高深莫测不苟言笑的卖方分析师们，最近纷纷脱掉西装解开领带，开始套上文艺、呆萌、疯癫、愤青的表情狂刷朋友圈了，驱赶着他们的正是年年诅咒又岁岁拉票的新财富最佳分析师评选——有人说它是资本市场的奥斯卡，也有人称它为分析师的龙门或者鬼门。
21世纪的中国资本市场，研究咨询行业的发展趋势与娱乐业渐行渐近，就快要接轨了，刷脸出位，网红当道，造星运动热火朝天，有网友戏言，卖方只有三种分析师，即新财富第一、新财富上榜、新财富未上榜。
在这样的氛围之下，即便你学富五车、才高八斗、德高望重、料事如神，只要连续几年新财富不上榜，也就离黄花菜不远了。不夸张地说，眼下卖方分析师的命根子就是这个，一年不上榜，心里就发慌，跟着工资、奖金也大受影响，此外，国内上市公司也基本上只认新财富不认人，榜上无名，调研无门。
也有个别高贵冷艳的券商出于各种原因宣称不理睬、不参评、不考核的“三不”政策，但是，公司的分析师们还是急不可耐低三下四地要以个人名义参加评选和拉票。
在花样百出的拉票文章中，有一首诗最让我印象深刻：“人活一世，草木一秋；又到选季，奶奶个球”，瞧瞧，新财富已经上升到了生死离别的境界。
那么，决定卖方分析师“生死”的选票都握在谁手里呢？机构投资者！保险公司、公募基金、私募、QFII以及海外投资机构，都可以申请或推荐作为投票人。
这么说，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司也是可以来新财富投票的哦。
巴菲特喜欢什么说真的，我也不知道今年的新财富投票巴菲特来还是不来。世事无绝对，作为一位幽默搞笑又非常爱热闹的股神，假如颁奖大会上主办方能够提供可乐和花生糖，说不定他和芒格都会来哦！
每年的新财富最佳分析师评选涉及的研究领域有将近30个，覆盖的卖方分析师数以千计，巴菲特不可能关注所有的行业，更不用说所有的研究人员了。
那么，除了可乐和花生糖，巴菲特还喜欢什么？
当然是好公司。
A股分析师们在拉票的文章中会列出今年来所写的最有份量的研报，除此之外，还会浓墨重彩地写到：本人一季度推荐的某某牛股，已经涨了150%，本人二季度挖掘的某某黑马，已经涨了300%……
据说最狠的拉票方式是，分析师带着美女销售没有预约就直接冲到基金经理的桌边，用三分钟说完最新行业研究报告，然后快速掏出一只牛股放在桌上，压低声音说，年底翻倍，请拿好！
可是，如果用这招去拉巴菲特的票，可能不会奏效。
在A股市场，人所共知的是，好公司不一定是好股票，好股票也不一定是好公司，完全不能划上等号。
巴菲特喜欢的好公司不一定是股价一年涨几倍的公司，所以，只研究股票涨跌的分析师是不可能入得了他的法眼的，你得是个企业分析师才行。
程大爷发现，这么多年以来，我们身边的高手们其实一直都在误读巴菲特，一个显而易见的偏见是，巴菲特只喜欢低估值的便宜货，并且毕生都在致力于寻找便宜货，有一件小事还可以佐证，他家附近的超市经常会有特惠活动，而他钟爱的百事可乐低至半价，每当这个时候，他都会屁颠屁颠地跑去抢购一箱，可见，股神对便宜货有多着迷了。
然而，在投资上，事实却非如此。伯克希尔公司主要投资于受监管的资本密集型业务（铁路和能源），制造业、服务业和零售业，金融和金融产品业务，主要以传统行业为主，而从他看重的首先并不是“便宜”，而是“好”。
股神眼中的好公司得符合如下条件：
第一，具有垄断地位。这种垄断地位，可以是市场的，也可以是技术的，也可以是文化与品牌的，当然，还可以是特许经营权及专利保护所形成的垄断，总之，不管你的垄断地位是从何而来的，那么，别人要来跟你分杯羹就得迈过那道高得吓人的门槛。垄断的安全边际大，足以支持未来持续的高回报。
我们看看伯克希尔的重仓股就会发现，这些公司基本上都具有“垄断”这一特征。美国运通、高盛、合众银行、富国银行、穆迪公司等金融服务企业属于有准入门槛的垄断企业，而可口可乐、Phillips 66、AT&T、沃尔玛也属于拥有市场寡头垄断地位的公司，IBM和最近买入的苹果公司，在科技领域中也拥有超然的品牌与文化垄断地位。所以说，巴菲特终其一生，上下求索的“价值”并非“低估值”的便宜货，而是贵得不够的垄断企
第二，强劲且相对稳定的现金流。为何“人世间有百媚千红，我独爱你那一种”？各种类型的垄断企业多如牛毛，股神如何取舍？
他有一把很厉害的标尺，那就是自由现金流。
伯克希尔·哈撒韦公司最近加仓了逾320万股Phillips 66公司股票，总股数达到了近7900万股，相当于该公司15%的股权。在短短几年时间里，Phillips 66已经成为伯克希尔·哈撒韦公司持有股票最多的公司之一，按照最近的股价，这些股票的价值为61亿美元。
沃伦.巴菲特为何如此钟爱Phillips 66？简言之，它拥有的许多特点是巴菲特所看重的，今年，伯克希尔就将从Phillips 66公司获得近2亿美元的红利。
第三，从1到N，不见兔子不撒鹰。巴菲特的投资理念中，摆在至高无上位置上的三个字是：不亏钱！他跟时下热衷于追逐高风险与高收益并存的新技术类公司的投资潮流背道而驰，他执迷于确定性。
投资界有个共识就是，所有的大公司都会缓慢走向衰亡，所谓“大公司必死”是这个世界上商业演化的必然。但是，巴菲特打算颠覆这些既有的观念。
在全世界都不看好苹果这个巨无霸时，巴菲特旗下公司伯克希尔·哈撒韦二季度增持苹果股票55%至1523万股。
今年第二季度中，尽管iphone销量连续第二次同比下滑，苹果的盈利仍好于预期。近期公司股价走高，过去三个月内上涨21%。巴菲特旗下公司对苹果增持一定程度上说明其对苹果长期生存能力以及下一代苹果产品抱有希望。
伯克希尔的做法并不为市场所认同。比如索罗斯、巴里、艾因霍恩等机构投资者，并不看好苹果的前景，纷纷减持苹果股票。巴里是最早预见2008年全球金融危机的专家之一，他旗下的Scion出清7.5万股苹果股票，转而买进谷歌母公司Alphabet的股票1.5万股。
多曼资本研究的创始人兼主席伯特·多曼表示：“苹果的衰退将持续，买它的人一定是聋了、瞎了或者傻了。”这话也太毒了吧？
然而，iphone7推出后强劲的销售数据，很快就扇了多曼一耳光，又一次显示了股神的超人之处。
巴菲特厌恶什么看完巴菲特喜欢的，基本上就可以猜出他厌恶的。他喜欢好公司，当然就厌恶烂公司了，不过，这几乎就是一句废话，换成程大爷，也只会喜欢好公司啦！
但是，如果真是一眼就能看清楚的烂公司也就罢了，偏偏这世界上就有“青菜萝卜各有所爱”、“各花入各眼”、“别人眼中的草却是你手中的宝”这些说辞，让人还是心猿意马，不知所措。
巴菲特厌恶的，是不确定性。具体来说，他不喜欢这几类公司：
第一，处于充分竞争领域。如果说巴菲特喜欢的好公司具有垄断属性，那么，他对陷入过度竞争领域的公司没有好感。没有什么比垄断形成的护城河更让他感到安心的了，当一个公司拥有的垄断优势足够大时，就算一个白痴来当董事长也不会出太大问题。反之，连一条臭水沟那么宽的护城河都没有、一个屁就可以吹得你城门大开、一低头对手的刺刀就顶到鼻子尖、天天你死我活地拼价格和市场份额还苦哈哈地赚不到钱的公司，就是大路货，再便宜也不值得买入。
我在前面谈及巴菲特对苹果的青睐是出自“垄断”这一标准，它的品牌与文化划地为城，获得巨大优势。
在手机领域快速崛起的华为，以专利技术获得垄断优势，正在后来居上的路上。
而小米却正在迎来它的最低谷，法国《费加罗报》发表了题为《“中国苹果”小米昙花一现的童话》的报道，相比去年小米市值450亿美元的巅峰，仅仅不过一年时间，小米市值就只剩下了当时的零头：40亿美元，这个市值还不足去年的10%。想想去年意气风发的雷军，还有业界对小米高达450亿美元的估值（仅次于600亿美元的蚂蚁金服并高居国内第二的显赫位置），恍若隔世。
当年雷军率领小米先顺势再借势，一夜成名，几乎是最受瞩目的明星企业，无数企业争相效仿，连格力电器董明珠都要打赌10亿他都不眨一下眼，然而，在享受完中国粉丝经济的红利之后，如今也不得不去面对正在遭遇的危机。这说明，没有一家科技公司是可以单纯依靠营销策划、品牌和噱头长期获得垄断优势的。
第二，从0到1。巴菲特的投资逻辑很简单，只要能看懂10年后的自由现金流，就可以判断价值。但面对未知，我们并不知道还有怎样的创新在等着。想要在此基础上预测未来10年的现金流，更是无从入手，所以说，科技公司的估值是最难预测的。对于大多数专注科技类的风投而言，预测未知同样非常困难，所以他们只好用收益项目覆盖那些亏本的投资。
而巴菲特显然不认同这个逻辑，从0到1的创新公司的故事都是激动人心的，要命的问题是，你需要比较准确地预测它10年后的现金流才能算出它眼前的价值，还有，有那么多后发制人的公司在窥伺着，笑到最后的不定是谁，这种不确定性正是巴菲特所厌恶的。他对以互联网为代表的科技股似乎从来就缺少热情，比如，2000年互联网泡沫中，巴菲特由于拒绝参与互联网狂欢导致当年组合收益率不佳而被人批评为老古董，谁也没想到，互联网泡沫破灭得如此之快，如此之彻底，还有，科技股低迷期持续的时间如此之长，让人对巴菲特的“保守”又充满了敬意。
第三，痴迷于颠覆性创新。现在又有人开始批评巴菲特一直不买亚马逊太保守，简直就是暴殄天物。但是，股神有他的想法。创新有两种，一种是持续性创新，一种是颠覆性创新。亚马逊改进物流体系，是持续性创新，推出kindle，却是一种颠覆性创新。为了抵抗苹果在数字媒体领域的竞争，亚马逊推出AWS，则更是前所未有的开发了一类新客户，开辟了云计算这个全新市场。
但是，在巴菲特的眼中，这类跨越式创新支撑的估值属于不可预判。股神的投资逻辑与普通投资者完全不同，他不会被不确定的画饼所迷惑，他的标准是，每次挥棒都能击中好球，而不是搞漫天撒网式的分散投资，他不接受用1%的项目收益覆盖99%的项目亏损这种赌博式投资逻辑。
尽管贝佐斯有一套很好的逆向创新法则，从用户体验出发，提升用户体验，更多创新。但是，这并没有让它避免失败，贝佐斯也公开承认，创新存在失败的可能性。成长充满着变数，成功难以复制，所以风险巨大，一不留神，它那漂亮的增长率就吞噬掉自己大半的利润。
从2015年至今，短短19个月内，亚马逊的市值达到3657亿美元，比2015年第一个交易日的1438亿美元高出了2200亿美元。然而，巴菲特却选择无视，他一边掏钱补仓沃尔玛，一边掏出大把的赞美之词送给亚马逊的CEO贝佐斯，却拒绝掏一块钱去买亚马逊的股票，
是他看不懂亚马逊，所以固守自己的能力圈？他一贯坚持的方法就是通过预测未来现金流来选择好公司，买入并持有。看不懂就不投资正是股神的信念，如果看不懂10年后的发展模式，无法预测10年后亚马逊的自由现金流，就无法确定其价值。
巴菲特会选谁第一我设想了这样一个场景：新财富最佳分析师颁奖大会上，获得第一名的分析师喜极而泣，语无伦次地当场感谢了所有人，包括上帝和巴菲特；其他上榜的喜形于色，在朋友圈分享获奖照片，并感谢了所有人；没上榜在朋友圈既不分享图片也不分享文字，只是默默地分享了一首歌曲，一般是张学友的《心如刀割》和陈奕迅的《不要说话》，美女分析师比较喜欢用那英的《一笑而过》来掩饰内心的故作坚强。
有记者问股神对新财富有何看法之时，巴菲特说，不需要羡慕别人，也不要嫉妒别人中了彩票或者通过IPO赚到很多钱。要自己思考哪些事情有道理，具备坚定的思维，而不是看哪只股票涨了就去买。
芒格在一旁补充道，不要去羡慕别人的成功，要中规中矩做好自己的事。
有记者刨根究底地问股神，哪些研究领域是他喜欢的，哪些是他不关注的。
巴菲特说，先用排除法吧。
从研究领域来看，宏观经济、策略研究、金融工程这些没啥用处，我特别讨厌华尔街，那里都是一帮带枪歹徒，他们老是用各种复杂的金融工具骗散户的钱。
农林牧渔、食品饮料、纺织服装、轻工造纸、社会服务（酒店、旅行、休闲）、传播与文化、军工、中小市值研究这些领域中过度竞争的公司，我没办法看好，没有研究可口可乐公司的食品饮料分析师，我都不认识。
煤炭开采、石油化工、医药生物、电力、煤气及水等公用事业、建筑和工程、交通运输和仓储、基础化工，这些行业中，如果有垄断地位的公司，还是可以给我推荐一下的。
环保、电子、非金属类建材、钢铁、有色金属、家电、汽车和汽车部件、机械、电力设备和新能源，我认为没有比钢铁侠更懂这些行业的了。
通讯（通信设备和通信服务）、计算机、银行、非银金融、固定收益，有意思，金融与通讯占了伯克希尔重仓股的半壁江山了。
关于房地产行业，这确实是一个问题行业。我注意到新华社上周发表了最新时评——《剪除楼市毒瘤刻不容缓》，说是当前房地产市场秩序已经到了非整治不可的地步，中国容不下一个百病缠身的房地产市场。一个健康的房地产市场，必须有铁腕规则维护秩序。其还称，包括本轮房价飞涨在内的历次楼市波动，均暴露出房地产市场秩序混乱是推高房价的重要因素，部分开发商为牟取暴利，惯于散布假消息，人为制造恐慌，严重损害消费者利益，影响楼市健康发展。所以，那些为房地产泡沫摇旗呐喊的分析师，我是鄙视的！
那么，究竟谁才是巴菲特心目中的第一呢？
先看看巴菲特的一段评价：格雷厄姆曾经教我只买便宜的股票，查理·芒格让我改变了这种做法。这是查理对我真正的影响。要让我从格雷厄姆的局限理论中走出来，需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。
查理更善于把事情想明白。他认为一个人最主要的任务是尽量做到理性。他自称自己只擅长这个，别的都不会，所以就坚持做自己最擅长的。
查理·芒格表示，理性是一种道德责任。伯克希尔·哈撒韦公司在某种程度上是个理性的殿堂。
从理性、专业和道德的标准来看，巴菲特认为有资格获得第一名的有三个人选，分别是格雷厄姆、查理·芒格和他自己。
出于一贯的谦逊以及对好基友的鼓励，他最终还是把第一名投给了92岁的查理·芒格。
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