自从今年炒股亏了30万之后，我身无分文，在广州又失业半年，多亏马总救助，要不已经流落街头。我已经有一个月没买基金了，上次还亏了我一顿饭钱，2166元。
这次感觉会大涨几天，我的感觉从未如此强烈。我要求不高，一个星期涨五六个点，一个星期就卖，赚个1000块就好，除去万五的利息，生活费就这样来了，想想就美滋滋啊。不说了，我看看附近有什么好吃的，等赚了钱就去吃。明天是坐等收钱的一天，美好的一天，加油！
人物印象：
“马总是一个很犀利的人”
“马总是一个谦和的人”
我和马总共同的认识的朋友会给出这样的评价，两个词似乎很不兼容，令人迷惑。
当我和马总在东四环边，充满阳光的咖啡厅里喝着果汁的时候，无论是阳光，还是对面的这位亲切的大哥式人物，都给人如沐春风的和煦感。
随着谈话的进行，我们聊到了股市，聊到了投资方法，聊到了过去的经历。我的脑子里只有八个字：“观点鲜明，操作坚决”。
一个谦和平淡的中年绅士与投资风格犀利的市场猎手，就如此奇异地混合起来了。
人物：北京沣沛投资管理有限公司投资总监 马惠明 先生（以下简称“马”）
马总在公募巨头嘉实基金从业了11年，历任多个行业研究员、基金经理、机构投资部副总监、股票投资部主题组组长、嘉实基金投委会成员。
最多的时候，他同时管理了74个组合，资金规模超过100亿元，积累了多种资管产品的丰富经验，身经百战。
2015年初，与几位合作多年的老同事共同创立了沣沛投资，1期产品于2月中旬发行，近2个多月时间，收益率超过了25%（净值披露截止4月30日）。
他的投资方法论和90%以上的基金管理人都不相同，不以“挖牛票”为出发点，讲究自上而下的大类资产配置判断和中观板块风口的选择，形成了一套独特的“最优性价比”资产板块发掘理念和方法。
我开玩笑说：不跪个股，站着把钱给挣了
访谈时间：2015年5月7日下午
访谈人：“什么理财值得买”主编路财神（以下简称“路”）
以下是访谈实录：
路：
马总，跟您交流的这个时机，正好赶上近期股市出现明显调整。免不了还是想请您先谈谈对近期市场和未来趋势的看法。
马：
近期市场出现了明显调整。我们判断主板从高点会下调10-20%的空间。到现在（访谈日为5月7日）已经调整了约10%，继续下跌空间应该不大。创业板的调整也不可避免，幅度不会比主板小。
我们认为调整会在5月份完成，6月份反弹的概率比较大，主要契机是4、5月份的经济数据可能会显示经济企稳迹象，同时，5、6月份很可能有进一步的宽松措施出台，前期上涨的积极因素依然存在，市场经过调整会恢复上行。
对于反弹，我们更看好主板，可能会发生再一次的风格切换。从板块的角度，相对看好银行，我们认为这是目前性价比最优的资产类别。
看好银行的逻辑是，目前A股市场，只有银行的估值在国际横向比较中没有被明显高估。行业当下1.2倍左右的PB（市净率）和7-8倍的PE（市盈率）是合理的。同时，宏观经济企稳、地方债置换规模的扩大，对改善银行资产质量进而提升估值都有显著的作用，而传统银行进行互联网+改造的案例则会陆续增加，这些因素都会成为板块表现的催化剂。
除了银行，龙头地产公司也有机会，一是销售企稳回升，二是可以预期的进一步行业宽松政策以及利率下行的大背景，对行业都是正向刺激，从估值角度，目前万科股价比港股仍有10%左右的折价，具备一定安全边际。
路：
嗯，您给出了很清晰而坚定的判断，让人印象很深刻。这似乎代表着您的投资风格。您能描述一下您的投资理念和方法吗？
马：
从方法论的角度，我们应该算是自上而下的方法。
具体来说，我们会根据投资时钟等模型对宏观经济的周期波动进行分析，结合政策取向，流动性，市场估值水平来决定我们的大类资产配置，用多少仓位参与市场；第二步会在中观层面寻找阶段性“风口”，第三步是个股选择。具体到市场中阶段性行业、板块或风格资产的选择，我们的理念是寻找该阶段的“最优性价比”资产（板块）。
在寻找每个阶段的“最佳性价比”资产板块时，也是三步，一是看行业景气，或景气未来一段时间的边际变化，二是估值水平，三是确定的催化剂。
现在市场投资工具日趋发达，为我们这样风格的投资者提供了越来越多的便利。比如行业和主题指数基金，分级基金的不断细分，使得我们可以借助这些工具，放大我们在宏观和中观层面的阿尔法，不必过多纠缠于个股而把握行业与板块的整体机会。
路：
这听上去是一种很理想的方法论，脱离个股的海洋，依靠对宏观的把握以及寻找性价比最优资产来获得资产配置的收益。但我相信要形成这样的判断和择时能力是需要长期的磨练和积累。您是否能分享一下，过去运用这种方法，令您印象深刻的一两次投资经历。
马：
嗯，我觉得让我印象比较深的寻找性价比最优的投资案例可能是2010年的创业板。
2010年6月份推出了创业板，当时市场舆论普遍认为创业板是“三高”，而在11月1日，创业板第一批限售股将解禁，市场担心会对股价造成冲击，所以创业板在6月下旬开始出现了明显的回调。
当时创业板的股票数量也不多，我把它们都捋了一遍，发现按照下一年的预期EPS估值，创业板整体估值只有二十多倍。这几乎和主板的估值是类似的。但是我们都很清楚，创业板的企业整体来说是代表未来方向的，成长性也比主板更高一些，理应享受更高的估值水平，从成长和估值的匹配来分析，它是当时的性价比最优资产，所以当时的判断是，市场可能对这个板块出现了整体性的错误定价。
再进一步分析发现，市场所担忧的大股东减持，其实可减持的总量也并不大。基于这些，我在8、9月份的时候就决定买，并且是大买。当时很多创业板股票交易量不大，我们连续买了很长时间。
到了10月初的时候，发生了意外的情形：美国推出QE2，这个事情对大家很震撼，导致十一假期之后，大股票暴动，整个大盘一下就被拉起来了，而创业板的表现差强人意。当时我们坚持继续买创业板，这样在十月中上旬是很吃亏的。但是到10月中下旬就开始追平。
10月中下旬到12月中旬，创业板指数出现了20%左右的上涨，不少个股出现了50%以上的涨幅，而我们的创业板持仓量达到了80-90%的仓位，成功的板块判断给我们带来了很丰厚的收益。
利用宏观经济周期波动把握投资机会，面临的挑战是不仅要判断正确实体和资本市场的方向，更要对它们之间在时间上的不一致有充分的考虑。
比如09年的时候，我们在上半年通过板块选择，参与了高弹性的周期行业，获得了很好的收益。但是到了09年7月的高点时，当时从经济本身来说，增长态势仍是一片火热。但是周期类股票却迅速地走过了高点，开始大幅回撤，我们有的专户产品甚至在不到一两周的时间中就把前半年积累的盈利都吐了出来。当时的情景，给我们带来了巨大的心理挑战和痛苦。
但这些经历，最终都在帮助我们积累市场中的生存经验，让我们优化自己方法。比如今年以来，我们尝试参与了一些有色，就会尽量掐头去尾，去吃最确定的中间一段收益，即使我们卖了之后，又涨了一些，但我们认为那就不该是我们挣的钱。这些都是实战中锤炼出的有益经验。
路：
似乎专业投资人都比较宅，需要大量的时间去思考。能否谈谈您每天的典型作息是什么样的啊？
马：
如果不出差，一般比较规律,我一般早上7-8点会到办公室，和研究团队就前一天行业动态、公司公告等进行讨论。
我们所有的交易决策，都会在头一天做好，争取在上午9:30-10:30之间完成交易。这促使我们把事情想清楚，不做临时决策。
10:30-11:30会集中的阅读研究报告。
下午的时间，一般会就阅读研报中感兴趣的行业和公司与相应的研究员进行交流。同样，如果需要交易，一般会选择在下午1:45-2:45之间做。晚上继续阅读报告，复盘当天的交易，并根据当天新增的信息，做优化交易的判断和决策。如此循环。
路：
从生活到投资，专业投资人高度的自律和纪律都令人敬佩。我听下来您团队的投资方法注重自上而下，实质是在追求一个“模糊的正确”，择时非常关键。但无论我们怎么去努力，市场总会用它自己的方式运行，当出现和判断不一致的情形时，公司的方法和机制是如何控制风险呢？
马：
风险是永远客观存在的。我想，在我们的方法体系中，更多的是一种主动管理风险的思想。我们在选择“最佳性价比”资产时，其估值下行空间是重要考虑因素，会尽量去选择性价比足够好，安全边际尽量高的资产。
当然，市场并不是时时都存在这样的资产的，如果没有足够高性价比的资产，那我们就会选择下注轻一些，避免在某一类资产上过度偏离。
同时，无论任何原因市场出现偏离预期的下跌，我们都会通过降低仓位来控制回撤，这是我们多年锤炼出来的交易纪律。我们的主动控制目标是，净值从历史高点回撤，力争在5%以内，不超过10%。
当然，最后一道还有被动控制的底闸，也就是合同约定的警示线，止损线、持仓比例等投资约束条件。这些都通过托管方的系统实现了自动的提醒和控制。但对我们来说，如果走到这一步，其实已经很失败了。正常情况下，通过前面三步的主动管理，应该能够实现我们的风控目标。
路：
您有十多年的公募基金工作经历，现在转战私募领域，感觉风格会有什么变化吗？您对您的产品是如何定位的？
马：
我们选择创业做私募，并不是一时的奔私冲动，而是当做自己未来的事业来做，希望经过长期努力，实现我们自己和客户、渠道等多方的共赢。
所以，如果说风格有什么变化的话，我们现在更加旗帜鲜明地追求产品的绝对回报，但我们也并不激进。我们的竞争对手不再是大盘指数，而可能是类似于高收益信托之类的固定收益理财产品了。
为了实现这个定位，我们给自己产品提的目标是：
绝对回报：每年争取通过择时、板块选择，对冲等手段，实现年度正收益。
较小回撤：从历史高点5-10%的最大回撤。
中高收益：绝对收益要战胜固收类产品。
路：
谢谢马总！在我看来，您不从个股着手的独特方法，使得投资者不依赖于独特信息甚至勾兑，而依靠思考的深度和合适的市场投资工具，仍然能够取得优秀的投资成果，是难得的“站着挣钱”的投资方法论。衷心地希望您在这条路上越走越顺，不断得到市场的证明！
马：
哈，多谢！等到我们的产品、业绩都有好的表现时，请你喝酒！
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