1号进取：继续保持定投偏股混合90%：偏债混合10%
2号稳健：继续保持定投偏债混合90%：中短债10%
3号指数：本期有所变动，具体定投沪深300指数45%：中证500指数35%：中短债：20%
借助于资产配置的力量，在风险与收益间寻求平衡的“固收+”，给很多追求稳健的投资者带来了美好的希冀。理论虽美好，但需要付诸实践才能转化为现实。那么，“固收+”产品在现实中是如何运行的？今天从“固收+”的典型代表——偏债混合型基金的底层资产配置角度解锁“固收+”。
“不偏不倚”，风险收益特征介于股债之间
从现实结果看，今年上半年以来，偏债混合基金确实做到了“比纯债多一份收益，比纯股少一份波动”。截至6月30日，偏债混合型基金前5%以及后5%收益分别为7.59%、-0.22%，同期偏股混合型基金分别为23.53%、-2.68%，中长期纯债分别为3.13%、0.84%。更长维度看，2010年至今，在市场表现较好的2014年、2015年、2019年至今，偏债混合基金相较于普通的纯债基金具有显著的超额收益，而波动率远远低于偏股混合型基金；在股票市场比较疲软的2011年、2016年、2018年，则展现出较强防御性特征。
图1：各类型基金今年上半年表现
表1：各类基金的年度收益表现
数据来源：wind，截至2021-06-30；市场有风险，投资需谨慎！
良好风险收益特征下是怎样的资产配置策略？
对于偏债混合基金来说，一般在合同中约束的权益投资比例在40%或者30%以内。根据权益市场和债券市场的形势，可作出一定的变化，但整体区间基本保持在合同约束下的中性位置：15%-25%。而行业配置层面则显现出三大特点：
➤ 一是整体配置较为均衡，各类行业均有涉猎；
➤ 二是结构层次较为鲜明，保持着消费、金融相对稳健行业的底仓配置，但也对市场呈现的产业机会加以把握，比如近年加大对电气设备、电子等高景气赛道的配置；
➤ 三是配置纪律性高，尽管以新能源为代表的行业收益弹性高，但高弹性的另一面是高波动。因此对这些高景气高波动行业的配置比例保持着一定的克制。
对于债券部分配置来说，主要券种配置为企业债、中票、金融债、可转债等，核心在于控制好信用风险和利率风险。
图2：偏债混合基金权益仓位变化
图3：偏债混合基金的行业配置分布
数据来源：wind，截至2021-06-30；注：统计口径为：截至6月30日，成立半年以上的偏债混合基金
优中选优的关键：优异的策略+靠谱的管理人
尽管偏债混合基金整体呈现出良好的风险收益特征，但同样的类别里，头部和尾部的基金表现差异依旧较大，核心则在于不同管理人的实践效果。偏债混合基金在定位上，对于控回撤和增收益的要求都比较高，最终是落实到对基金经理能力的要求上，对于基金经理的选择主要在于两种情况：一是股债双修，股和债的能力都很强；二是双基金经理，两位基金经理会分别在自己擅长的债券和股票头寸之内进行管理和协作。
图4：偏债混合基金内部表现分化
数据来源：wind，截至2021-06-30；注：统计口径为：截至6月30日，成立半年以上的偏债混合基金
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