一：政府投资基金和政府出资产业投资基金区别
一、KKR、黑石为代表的美国杠杆并购崛起
近日，美国PE巨头，“杠杆并购之王”，KKR开始在中国募资了，并已完成登记备案。
KKR诞生于1976年，起初从事以收购、重整企业为主的股权投资，即用小部分自有资金，再加上高杠杆获得公司控制权之后，将公司打包或分拆出售，并从中获利。
所谓“杠杆”，就是让“债”发挥作用，寻求规模大、成本低的债务融资方案，减少股权融资的比例，使IRR最大化。
KKR 雷诺兹—纳贝斯克（RJR Nabisco）的收购是其成名作。这笔交易以250亿美元的收购价格震惊世界。其中，除了银团贷款的145亿美元外，得崇和美林还提供了5亿美元的过渡性贷款，发行债券偿还。KKR本身提供了20亿美元，另外提供41亿美元作为优先股，18亿美元作可转债以及接收RJR的48亿美元外债。作为交易的最大受益者，KKR光是本身的各项收费就达10亿美元。
收购之后，新⼀任的⾸席执⾏官对原来的公司进⾏了⼤⼑阔斧的改⾰。1989年，公司在偿付了33.4亿美元的债务之后，净亏损11.5亿美元，现金流达到了之前的3.5倍。在新管理⼈的领导下，公司改进了设备，提⾼了⽣产效率，同时⼜⼤幅度削减了成本。KKR遗留下来的问题不仅是少得可怜的资⾦回报，还在于引进其他⾏业领导⼈的失败。在业绩持续下滑后，1995年初，KKR不得不⼜剥离资产，使雷诺兹烟草控股公司再次成为⼀家独⽴公司，⽽纳贝斯克也成为⼀家独⽴的⾷品⽣产企业，雷诺公司和纳贝斯克公司⼜回到了各⾃的起点。在2003年上半年，雷诺兹的销售额⽐前⼀年下降了18%，仅为26亿美元，⽽营业利润下降了59%，为2.75亿美元。
十年间，杠杆交易在美国兴起。到80年代末，美国的年平均杠杆收购数量达到300起左右。
在投资标的选择上，KKR乐于捕获那些价值被低估或陷入困境的企业。这些企业通常拥有两个特征：主营业务突出以及拥有良好的现金流。在任何收购业务中，两个基本的指导原则是：还清债务，让高度杠杆化的股票升值。作为方法，要么通过业务运转产生现金流，要么通过变卖公司的资产，或者提高效率。
作为“公司掠夺者”，KKR通常赶走旧有的管理层，自己运营公司来完成分拆战略。在那些狂乱的杠杆收购岁月里，KKR就像牌手不断换手以便组合出一把好牌一样，在其投资组合中把收购公司快速地买进卖出。更多时候，那个时期的KKR想尽办法、尽可能快地发财，他们不是让公司壮大，而是把他们拆掉。在短期来看，美国KKR早年式的杠杆收购确实提高了某些效率，抑制了由获利的公司为确保长期增长所必须的资本支出。然而，从较长的时间范围来看，杠杆收购不过是在公众公司的演化史上绕了一小段路而已。
杠杆的时代改变了社会分配财富的原则，因而从政治和道德角度来看，具有突出的重要性，在当时的美国也引起了巨大的思潮。亿万富翁是民众所接受甚至鼓励的，因为财富的创造也为更广大的公众带来了利益的货物、服务或财产，创造了价值。而“杠杆并购专家们”，却从未拿出任何可以与之相提并论的东西。那些所谓的“新金融家”获得的惊人财富，站在经济与社会进步的角度来看，几乎没有任何长远的影响，无论是好的还是坏的。
后来的KKR，经历了早年的狂乱时代，开始拓展业务版图，形成了私募股权基金、实物投资、杠杆信贷、非标信贷以及对冲基金等新业务的综合体。
与KKR类似，黑石也是杠杆收购的老牌玩家。不同的是，在恶意收购非常普遍的上世纪80年代，黑石确立了一个非同寻常的规则——友好收购。此外，黑石更倾向于重资产、长线的运作方式。
黑石通过杠杆收购默林及之后的系列并购，打造了全球仅次于迪斯尼的第二大游乐园集团。黑石看到了游乐园行业高度分散化的特点，通过集中管理、降低成本、收购整合，协同效应等带来利润。2013年，黑石通过伦敦交易所退出，将所持股份抛售获利。2019年年底，黑石再次参与了默林的并购。
黑石在希尔顿的杠杆收购上不光经典，而且惊险。黑石于2007年10月24日完成收购希尔顿。但是，很快，金融危机爆发，使得信贷市场几乎冻结，黑石通过杠杆收购而背负的沉重债务无法重组，为这笔交易提供贷款的高盛、美国银行、德意志银行、美林、雷曼兄弟等华尔街投行，无法在市场中通过资产证券化换取流动性，同时分散风险。金融危机期间，希尔顿酒店市值已经蒸发60亿美元，相当于黑石初始投入的全部资金打了水漂。
然而，黑石并没有止于此。黑石一边削减成本，一边大力做轻资产的管理输出模式，收取管理费，这样来反向提高收入和利润。不仅如此，在市场过分恐慌的时候，黑石大胆地在公开市场上低价买回债券，同时和银行协商，做债务融资，很大的折扣把这些债权买回来。2011、2012年美国经济开始复苏，企业的现金流逐渐回升，2013年，希尔顿再上市，黑石也实现了盈利。
二、杠杆并购在中国，从私募基金到上市公司
杠杆并购在中国不足十年的历史中，不得不提及的是具有KKR早年“门口的野蛮人”风格的 “宝能举牌万科”。
2015年万科宣布百亿护盘计划，然而，最终只买了1个亿。与此同时，深圳宝能集团姚振华动用集团旗下控制的钜盛华、前海人寿等公司在二级市场上大举买入并举牌万科A股票，其间数度登上第一大股东宝座。至2017年，宝能通过前海人寿、钜盛华以及9个资管计划，持股比例达到25.4%。但在宝能持续进击之时，万科对宝能扩大股权亦不断发起阻击战，最终，姚振华控股万科未能如愿，深铁买入并持有万科29.38%股权成为万科第一大股东。2018年起，宝能开始减持，通过大宗交易、集中竞价的方式，最终也从万科套现589亿元潇洒离去。
宝能系在对万科股权的收购过程中，组织了银、证、保、信各方面的资金，可以说，把各项资金组织规则用到了极致，杠杆率高达4.2倍，引发了市场对寿险资金和资管产品用于收购的争议。值得注意的是，杠杆收购这一在国际主要资本市场被广泛应用的方式，在我国却受到限制。我国的投资银行并不成熟，债券发行与举债难度也较大，宝能系组织资金的方式在当时，可谓是“创新”与“风险”兼具。
与黑石风格类似的杠杆并购以红杉资本中国、高瓴资本最具代表性。
2021年，红杉资本及鸥翎投资溢价24%要约收购开元酒店。开元酒店主要从事中高端连锁酒店的经营及管理，于2019年3月登陆港交所。在开元酒店退市完成后，新任CEO上任，加速在中端商务酒店领域的投资并购。从并购方式到投后的安排，不无 “黑石操盘希尔顿”的影子。
近日，高瓴资本操盘私有化的百丽时尚，退市5年重返港股，也是类似之举。2017年，以高瓴资本为首的财团对百丽国际实施了私有化，经过一系列资产重组和业务剥离，杠杆并购的高负债使得公司ROE飙升。
回顾过去五年，中国“高成长性经济体”和美国“低成长性经济体”的并购基底并不相同。在中国，并购交易过度专注于短期利润而忽视收入增长是普遍问题。比如，广受诟病的“贝恩投资国美”，将不盈利的店面关闭，虽然推升了短期利润，但是忽视了在当时的阶段市场规模的重要性。片面关店，导致国美的企业规模变小，战略价值降低，也造成了一些后患。
再者，以中国GDP的增长来看，本身就具有很好的成长性推力。企业如果做得好，能高于这个水平，即使不用财务杠杆，并购交易或投资都有很大的盈利空间。一般而言，当投资报酬率高于固定的资本成本，财务杠杆发挥的作用就是积极的，能增大普通股每股净收益。但是，当企业的利息升高或税前收益下降至某一特定水平以下时，财务杠杆的作用就会从积极转为消极，杠杆的副作用也逐渐显现。忽视内生增长，盲目追求外部增长，也会适得其反。
超出实力的疯狂并购，往往还是会以失败告终，体现在A股上市公司上更是淋漓尽致。
截至2022年4月24日，海航刚刚结束破产重整。海航在过去数年，充分利用资金杠杆高速扩张的同时，债务规模也越滚越大。这套财技甚至搬到国外，建立七八层结构放杠杆疯狂进行海外收购。即使海航之前高溢价、高杠杆、短债长投收购的资产绝大部分都是优质资产，但资金链一处断裂，全盘皆输。
地产行业也是如此。房企加杠杆圈地并购，喊出千亿的目标，多元化的布局，净负债率也达到了最高点。若不是手持“杠杆”，恒大、融创等地产龙头，何以至此？
除了航空与地产，文娱与医疗行业也在杠杆并购的风浪中。
2016年，文投控股作为信托劣后方收购了英国的一家视觉特效公司75%的股份。锦程信托计划总规模10.77亿元，优先级为8.03亿元、劣后级为2.74亿元，信托存续期为三年。但是，“杠杆”也埋下了后患：锦程信托计划于2019年9月26日到期结束，所投资标的尚未实现投资退出，文投控股需履行8.17亿元差额补足义务。补足差额后的两年，2022年4月，文投控股终于将此底层资产出售脱手。
2015年3月，冯鑫正式完成了暴风影音公司的上市，此后，很快开始了大收购的计划，其中就包括了联合光大资本在内的多方，以52亿元收购英国一家体育媒体服务公司MPS。暴风科技联合中信资本发起设立境外并购基金中，平安信托出资5.13亿元，作为优先级，占份额75%，共同劣后级是暴风科技和北京淳信奋进投资，分别出资0.684亿元和1.026亿元，合计1.71亿元，占份额10%和15%。基金的管理人是中信资本。暴风控股股东冯鑫对基金整体进行最低收益担保。到了2018年底，光大资本向暴风影音索要7.51亿元的回购赔款。暴风影音根本无力支付。
在上一轮周期，政策与资本的催化下，原本应该是慢生意的医院，也加入了杠杆并购的大军。以独一味起家的恒康医疗，在收购了数十家医院后，市值一度高达346亿人民币。纯粹的医院并购逻辑也被证明仅是一种短线逻辑。国家医保局成立后，在全国各地医保控费的大背景下，综合性医院的盈利想象空间变得有限，内生式增长还未来得及发芽一切便轰然倒塌。到了2018至2019年，溢价收购、粗放式经营的恶果开始反噬，高杠杆收购带来的债务危机开始暴雷，资不抵债，恒康们为避免破只得引入新的重整投资人。
历史上来看，过高的资产泡沫会有害于行业本身，戳破泡沫带来的降温，对于行业却是有益的。泡沫破灭后的行业低迷期，也会带来优质的投资机会。
在上一轮并购潮中，不少棋手抓住了行业机会，却没有跟上高质量发展的步调。此外，杠杆并购往往伴随着财务游戏，包装出的财务报表也终于在监管发力与去杠杆的大环境中为自己买单。这段历史也在点醒下一轮参与者——回归商业价值，赚取合理的利润，是并购后的王道。
新一轮的周期正在拉开帷幕。一些上市公司现在做整合，相当于抄底。历史不会简单的重复，但会押韵。
三、游戏规则改变后，交易结构与投后管理并重
结构化基金一度是上市公司产业并购基金的基本形式。其中，“优先级”一般是普通投资者（在合伙型并购基金中，一般为有限合伙人LP）；“劣后级”一般是上市公司的出资；而机构投资者的出资则作为“中间级”/“夹层”，并由机构投资者负责募集优先级资金。
2018年4月27日，《资管新规》正式生效，影响了百万亿资管的格局，在银行理财子公司成立之前，国内银行资管部做了许多非标业务，尽管彼时的非标业务存在“影子银行”、期限错配等各种问题，但若按照大类资产来划分，传统的非标资产应属另类资产的一部分。《资管新规》也对并购基金的机构搭建、资金筹措等方面产生了巨大的影响，之前业界通用的很多运作模式无以为继。结构化及“兜底”设计的安排也受到冲击。
结构化设计受制于杠杆比例。在以前的并购基金模式中，上市公司或其大股东担任劣后级LP，外部投资者担任优先级LP。同时，上市公司或其大股东对优先级LP的收益进行差额补足，并对优先级LP持有的份额提供回购承诺（“兜底”设计）。前述结构化及兜底设计可以有效降低外部投资者风险，有利于吸引投资者参与并购基金。但反过来讲，也会加大上市公司或其大股东的风险，这类设计也被称为“明股实债”。
显然，在结构化并购基金中，通过分级杠杆可以放大并购基金资金的
银行理财资金规模庞大，无疑是并购基金理想的资金
2021年1月31日，中办、国办联合发布《建设高标准市场体系行动方案》。第六条第18点指出：“培育资本市场机构投资者。稳步推进银行理财子公司和保险资产管理公司设立，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作，研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例，开展长周期考核。”可以看出，此条旨在引导银行资金、保险资金、养老金三类资金进入私募行业。此项方案也将极大激励银行及银行理财子公司从事私募股权行业，直接或间接进行私募股权投资，促进私募股权行业良性发展，包括并购基金。
上一轮杠杆并购的狂热中，我们可以看到，充满了诸多非市场因素。在风险评级、法律基础、专业基础、会计审计、信息披露的科学基础都有待完善，且缺乏长期资金的情况下，更多监管的、以银团贷款为主的融资方式，不但符合现阶段我国国情，也会减少一些市场上的震动。
可以说，《资管新规》的出台，也在倒逼并购基金重新优化交易结构的设计思路。并购基金的资本结构关系到投资风险和最终收益。而真正的资本结构设计，不仅限于资金有限劣后级的安排、股债结构、资金
那些曾经沉迷杠杆并购的国际私募，某种程度上也正在改变。KKR设置了专门负责投后管理的团队；黑石亦拥有一支超过百人的投资组合运营团队。国际上的许多私募基金正在驱动ESG策略，不论是主动或是被动，都试图在利益考量中增加可持续发展、环保、企业责任等考虑因素。
当一些国内私募基金仍坚持争当杠杆套利游戏的“资本玩家”，也有更多的私募基金选择与被投企业共同成长，共赢、共创价值。上市公司也逐渐看透杠杆并购的利与弊，从而将产业发展与资本运营控制在能力范围之内，建立稳固的支点。
而杠杆的长度，也大可不必撬起整个地球。
二：创业投资基金和政府出资产业投资基金
产业投资基金属于投资基金但有他的特点：产业投资基金是一大类概念，国外通常称为风险投资基金和私募股权投资基金，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，以期所投资企业发育成熟后通过股权转让实现资本增值。根据目标企业所处阶段不同，可以将产业基金分为种子期或早期基金、成长期基金、重组基金等。
产业投资基金具有以下主要特点：
第一，投资对象主要为非上市企业。
第二，投资期限通常为3－7年。
第三，积极参与被投资企业的经营管理。
第四，投资的目的是基于企业的潜在价值，通过投资推动企业发展，并在合适的时机通过各类退出方式实现资本增值收益。
产业投资基金的设立是借鉴成熟资本市场"产业投资基金"运作模式，由发起人定向募集，委托专业机构管理基金资产，主要采取股权投资方式解决文化产业融资问题的一种探索和尝试。
企业创投基金cvc(corporate venture capital)，规模为10亿元人民币，旨在促进科技创新，助力年轻人创业，支持国家培育战略性新兴产业的政策。该基金已开始正式向全国创业团队发出商业计划书邀请。
产业投资基金对象主要为非上市企业。
投资期限通常为3－7年。
积极参与被投资企业的经营管理。
投资的目的是基于企业的潜在价值，通过投资推动企业发展，并在合适的时机通过各类退出方式实现资本增值收益。
平安创新投资基金重点投资包括金融科技、消费、医疗健康、汽车、新媒体等行业的早期创新企业，重视移动、社会化、大数据、人工智能等前沿技术的应用。此外，对于其他任何引入新技术、新概念和新模式并致力于服务人们现实需求的创意、产品和企业，平安都将予以关注。
早前香港股票市场闹得沸沸扬扬的领汇就是房地产投资信托基金的一种。所谓房地产投资信托基金意即利用大量不同投资者投资的金钱，汇聚一起后，用作投资物业，包括：商住楼宇、商场、停车场等，期望可以从物业升值，以及租金上升中赚取利润。一般来说， 房地产投资信托基金需将纯利的百分之九十分派予股东（即投资者），故投资者持有这些基金单位的时候，便好像自己将物业放租，能够定时收到现金流。一般来说，由于这类基金多以稳定派发股息作为卖点，故不少基金公司，以及退休人士均喜欢将其纳入投资组合中。现时香港、新加坡以及欧美等国家的股票市场均有房地产投资信托基金单位作买卖，对这类基金有兴趣的投资者只需像买卖股票一样，于股票市场上买入便可。
三：全国政府出资产业投资基金
实践中， 政府和社会资本合作模式产业投资基金的主要模式有以下三种： 模式一：由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金， 合作成立产业基金母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财 政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1 : 4。 模式二：由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机 构做LP优先级，地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投 资管理人做GP。这种模式下整个融资结构是以金融机构为主导的。 模式三：有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基金，该实业资本 一般都具有建设运营的资质和能力，在与政府达成框架协议后，通过联合银行 等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。四：政府出资产业投资基金绩效评价
政府主导的产业基金如何运作？一般招商类基金应该怎么样管理运作才能引领产业园区实现盈利模式？
在参加一些关于基金的峰会上和参观考察中，各方面人士都会提出与园区招商有关的基金等相关的问题，政府主导的产业基金如何运作？一般招商类基金应该怎么样管理运作才能引领产业园区实现盈利模式？但大部分人士都缺乏专业的基金模式认识，在运用基金过程中都显得“雾中看花”一般不真切。
为了帮助大家了解政府招商类基金运作，本文就招商基金管理机构的角度，从已成功运作的基金招商案例出发，给大家分享解答一些基金相关问题，然欤否欤，请批评指正。
一、地方政府招商基金发展现状及问题
目前，中国的产业园区招商基金快速发展，同时也面临着一些难题。中国拥有众多产业园区，伴随着园区的发展，特别是在产业转型升级的大背景下，招商引资的任务越来越重，通过资本和基金招商的形式，正逐步被广大园区所接受。但是，各地产业园区，资本运作形式不一，存在几种主要类别：
政府招商基金：一、政府直投基金：许多园区出于吸引重大项目、产业扶持的计划目标，都成立了各种直投基金，但主要是通过政府、园区，直接成立基金公司，由自己派人来管理。
二、政府引导基金：引导基金不同于直投基金，主要通过少量的政府出资，以此撬动大量的社会资本，来完成产业引导的功能；
三、政府产业母基金：所谓“母基金”，一般情况下是通过投子基金的形式来进行运作。但现在，为了主动发挥产业引导的作用，也开始拥有一些直投的功能，实际上演变为直投基金的另外一种形式。
其实，无论是哪种基金形式，从政府、园区的角度来讲，核心目标皆是想通过基金、资本的引导，将产业吸引到园区里来。但不容忽视出的是，两种形式都有各自的问题。
从实际运营的角度看，政府直投基金，目前仍受制于政府的体制机制，包括人才限制，实际运营效果因此被迫受到较大的局限。政府引导基金亦是如此，一般的政府出资参股子基金，由于政府初衷是希望通过少量社会资本引导，所以究其本质，是两种性质资金共同组成的。社会资本在其中占据主导地位，政府出资通常仅占20%-30%。
根据我们了解的情况，虽然目前各地都成立了引导基金，但实际经营成效却差强人意，主要原因在于：社会资本更
政府直投基金，问题同样无处不在。政府以引导产业落地为目的，通过自己出资，成立管理团队，进行国有体制运营管理。但是，由于基金本身国企国资的性质，直投主要存在着有两大短板：
一、虽然现在政府重视新兴产业，可一般新兴产业技术门槛较高，政府直投基金因人员结构设置问题，极难有一些专业人才。
二、政府机构的最大特点，在体制机制上面难以有所大突破，不能给管理人员以市场化的运作规律，导致政府直投基金管理人员的工作积极性严重受挫。
另外，直接投资是以国资为根基，还面临着一个国资管理的问题。中国对国有资产流失的追责相当严苛。那么，这将限制许多直投基金管理人的劳动积极性。他们恐惧风险、担心问责，而直投基金的运行效果无形之中被大幅影响。最后投资一般都变成领导拍板，管理人员或者专业人员积极性更加欠缺。
产业基金，现在实际上处于政府直投基金与产业引导基金的中间类型。但是目前的直投基金，政府扮演的角色即是裁判员，又是运动员，而引导基金实际上是通过政府引导的形式，让社会资本的管理人员取材引导基金，但这两种运作模式仍都将受到限制。
基金招商案例：南通海门科技园。海门科技园原先的产业定位是生物医药，由蓝湾资本托管两支园区基金总规模5个亿，实到资本大概3个亿。
两支基金都是政府平台公司出资占主导，蓝湾资本作为基金管理人。决策模式是由双方成立一个共同的投决会，园区也拥有投决会席位，整个决策流程属于共同决策，要全票通过，相当于园区有一票否决权。
同时，为了体现基金招商引资的性质，双方约定：基金所有的投资、投向都只能用于招商引资，换言之，只能用于投资来园区落户的一些企业，实际上是在做增量。将原来的直投基金委托给蓝湾资本的专业团队管理，也就是招商基金。
历经两年时间的运作，蓝湾资本共投资了20个项目，在园区内形成了大分子生物药、小分子创新药、合成生物学、高端医疗器械产业的四大产业集群。不少项目已开始进入了第二轮融资。例如，其中的一个项目，从2018年开始，现已完成了第二轮融资，融资额超过3个亿。所以虽然基金表面上仅是3个亿，但蓝湾起到了引导作用，实际得到的引导的社会资本已超过了四个亿。因此，根据目前运行情况，招商基金已经切实达到了三方共赢的目标。
从园区角度来讲，通过跟蓝湾资本合作，高效率地引进高质量项目，形成了产业集群。从服务的客户角度来讲，产业寻找到了适合发展的园区土壤，而从基金管理机构的角度来讲蓝湾资本投资到了优质的好项目，未来收益可期。这种招商基金管理模式，将是一种共赢的模式。
招商基金盘活园区招商，南通海门科技园，是一个较小的产业园区，属于镇级的园区。从区位角度，离上海不是特别远，仅一个多小时路程。园区是在一张白纸上作画，在一片空地上建起的一个园区，配套优势不是非常明显。
目前海门科技园已形成了初步的产业集群效应，在行业内也小有名气。能取得今天的成就，与以下几点因素息息相关：
一、明确的产业定位：海门科技园贯彻生物医药研发产业定位。进行统一、高质量的规划，按照产城融合宜居宜业的科创小镇标准来制定，造就了起有优美的环境优势，适合高端人才创业。
二、专业配套服务：海门科技园围绕生物医药产业进行高端专业化的园区设计。以及一个完整的产业发展生态系统，包含各类增值服务、园区配套设施等。
三、市场化的发展理念：市场化的发展理念帮助海门科技园可以在与包括蓝湾资本在内的市场化机构战略合作的过程中，能够高效、快速地引入一些高质量的企业。
“筑巢”之后如何“引凤”成为了海门科技园的最大问题，蓝湾资本针对引入医药企业及海外人才创业，认为绝不能千篇一律地盲目去招商引资，而是要建立在解决他们痛点的基础上。
生物医药属于真正特别早期创业的行业，拿地建厂房这种重资产投资的企业较少，更多的是早期研发型公司，希望的是有一个良好的硬件载体让他们拎包入住。令人遗憾的是，许多园区实际上在这方面是短板，他们只有土地或有一些非专业的硬件载体。但实际上生物医药企业都有一些专业要求，达不到的话是没法入驻的。例如，GMP标准，层高、承重、排放等都有一定要求。你达不到，那就无法进来。所以园区招商引资，第一个关键点就是硬件载体。
目前中国不缺钱，中国最多的就是资本，但实际上国内缺失大量早期资本、天使资本、愿意进行风险投资的资本。现在操控中国资本的大都是PE资本，可实际上，大量科技人才、科技项目是需要早期资本支持。针对这一问题，产业园区在打造与生物医药产业相类似的产业时，需要更多得提供早期资本支持。
其实，研究国内外的成功经验，例如美国硅谷、张江高科、苏州生物纳米园、深圳科技园区等就能察觉到，他们为什么能脱颖而出？是其活跃的创业氛围，创业企业愿意主动前去，这种核心氛围与风险投资或天使投资体系密不可分。在这些地方发展的创业者，极容易就接触到风投机构，大概率赢得天使投资机构的支持。
鉴于此，做科创产业园区，“基地+基金”已经成为了一个标配。若仅有基地，仅有硬件，没有基金，或没有创业者所希望的天使基金支持，那经营科创园区的难度是巨大的。
招商基金优势。1、产业园区招商和育商并重，以前招商叫摘桃子，但现在成熟的桃子越来越少了。产业园区势必需要将招商为主的经营逻辑转为招商、育商并重。招商基金将在其中起到至关重要的作用。
2、招商基金可以通过专业化的招商方式，大幅度提升园区招商效率以及招商质量。
3、招商基金以专业股权投资为主，特别是以早期投资居多，有效解决了企业创业早期资本缺乏这一痛点。
4、招商基金成为园区与企业的纽带，园区与企业保持股权投资的关系。作为股东，园区有动力去关心企业的成长，提供一个可持续的增值服务。这跟其他企业引进来以后，没有人来管理形成了鲜明的差异。
招商基金将为产业园区提供了一种全新的盈利模式，传统的园区盈利模式是较为单一的，但通过股权投资的形式，则能真正形成这样一个共存共荣的依赖关系。
五：河北省政府出资产业投资基金
为优化政府投资方式，发挥政府资金的引导作用和放大效应，提高政府资金使用效率，吸引社会资金投入政府支持领域和产业，国家发展和改革委员会在2016年12月30日颁布《政府出资产业投资基金管理暂行办法》（发改财金规[2016]2800号）（“2800号文”），对政府出资产业投资基金（“政府出资产业基金”或“产业基金”）的基本情况、管理人、托管人、登记审查、投资运作等方面提出了一系列具体条件与要求。政府出资产业投资基金是指有政府出资，主要投资于非公开交易企业股权的股权投资基金和创业投资基金。从2800号文规定理解，政府出资产业基金有三个主要特点：一是“有”政府出资，而非全部“由”政府出资，与其出资组成相契合。政府出资产业基金的出资可以（1）全部由政府出资；（2）与社会资本共同出资；（3）向符合条件的已有产业投资基金投资。二是强调主要投资于“非公开交易企业股权”，而非公开交易类股票。三是属于股权投资基金或创业投资基金，构成私募投资基金的细分类型之一，同时也需遵守私募投资基金的相关规定与要求。