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今天我们一起梳理一下东方财富，公司是中国领先的互联网财富管理综合运营商，主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务等，涵盖互联网证券和互联网基金销售等多个细分领域。公司构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势，在垂直财经领域始终保持绝对领先地位，为公司进一步拓展业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。同时，“东方财富网”具有较高的品牌知名度和投资者认可度，形成了较强的品牌优势。
业务分析
公司通过“东方财富网”、“天天基金网”以及“股吧”三大流量入口吸引大规模、高粘性用户群体，并通过销售金融数据终端的方式积累海量客户流量，为公司后期流量变现打下坚实的基础。在流量优势的基础上，公司通过获取基金销售牌照、证券业务牌照等金融牌照，积极拓展业务边界。此后，公司积极布局公募基金和保险经纪业务，有助于公司业务向财富管理拓展，建立居民理财一站式平台。随着财富管理生态圈的构建完成，未来公司所提供的专业服务将更加丰富和完善。
东方财富成立于2005年，正式上线正式上线“东方财富网”，为用户提供全面、专业、及时的海量财经资讯，在财经类网站中一直处于领先地位。2006、2007 年分别上线投资者互动交流社区“股吧”和基金资讯频道“天天基金网”，2010 年公司于深交所上市。经过多年运营，公司通过“东方财富网”、“股吧”、“天天基金网”成功积累了大量高粘性的用户，此后公司不断尝试外延扩张，拓宽流量变现渠道。
2012 年及之前，公司通过向用户提供金融资讯等服务积累原始用户流量，金融数据服务以及互联网广告服务为公司主要收入来源。2012 年东方财富获批第三方基金销售牌照，基金代销业务迅速发展。2015 年公司收购西藏同信证券（现东方财富证券），正式切入证券行业，开启“互联网+券商”模式。随着公司全面布局基金销售、证券服务等金融业务，积极寻找流量变现途径，金融数据服务以及互联网广告服务业务收入占比呈现下滑趋势，基金代销及证券服务成为公司流量变现的主要途径。公司在 2018 年成立西藏东财基金管理有限公司，为资产管理业务的发展奠定坚实基础。2021 年 6 月，“东方财富国际证券有限公司”变更为“哈富证券有限公司”，有望加大海外市场拓展力度。
2016-2021年公司营业总收入由23.52亿元增长至130.94亿元，复合增长率40.97%，2021年实现营收同比增长58.94%；归母净利润由7.14亿元增长至85.53亿元，复合增长率64.32%，2021年实现归母净利润同比增长79.00%；扣非归母净利润由5.95亿元增长至84.40亿元，复合增长率69.97%，2021年实现扣非归母净利润同比增长79.15%；经营活动现金流由-42.28亿元增长至89.74亿元。
分业务来看，2021年证券服务实现营收同比增长54.29%至76.86亿元，占比58.70%；金融电子商务服务实现营收同比增长71.23%至50.73亿元，占比38.74%，毛利率增加1.82pp至93.52pp。
金融电子商务服务业务主要通过天天基金网，为用户提供基金第三方销售服务。天天基金依托以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台积累的海量用户资源和良好的品牌形象，通过金融电子商务平台向用户提供一站式互联网自助基金交易服务
基金代销收入主要由销售服务费、认购/申购费、赎回费和管理费组成，其中销售服务费和申购费归销售机构，管理费和赎回费由基金公司经协商按比例分成给销售机构。目前，天天基金的收入以申购费和管理费分成为主。
天天基金深入推进业务创新和差异化发展，持续提升交易体验，提高专业化、个性化服务能力，拓宽服务范围，进一步完善一站式线上自助理财服务。2021年公司基金销售保有规模大幅增长，市场占有率持续提升，互联网基金销售业务实现较快增长。截至2021年末，共上线150家公募基金管理人12,777只1基金产品，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易374,555,304笔，基金销售额为22,385.71亿元，其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易318,056,364笔，销售额为13,404.09亿元。
截至21Q4 末，天天基金股票+混合/非货基金保有量规模5,371/6,739 亿元，市占率为6.3%/4.2%，分别环比提升0.2pct/0.2pct，天天基金股票+混合型基金保有规模的排名也超越工行前进到第三名。天天基金的平台与流量优势继续巩固公司代销能力，代销保有规模市占率有望进一步提升。
目前公司是行业内唯一一家获取证券业务全牌照的互联网公司，证券业务的开展使公司在未来业务发展的多样性以及获取新的流量变现渠道上有更大的想象空间。公司经纪业务和两融业务的营收占比始终维持在较高的水平，是证券业务增长的核心驱动力。
2021年得益于市场活跃度与用户优势，东财经纪及两融业务继续保持高增长，市场交投活跃的背景下，东财手续费及佣金净收入达 53.69 亿元，同比增长55.62%，经纪业务市占率达3.80%；2021年公司利息净收入达 23.21 亿元，同比增长51.11%， 截止2021年末公司融出资金余额同比增长44.19%至434亿，公司两融市占率达 2.37%。
公司计划对子公司东财证券进行增资，增资总额160亿，33亿作为注册资本，增资完成后东财证券注册资本达到121亿元，增资有效补充公司净资本，有利于扩大两融等优势业务规模，提升整体实力，同时彰显了公司对于证券业务的重视以及未来发展的信心。
东方财富成立以来，已经通过广告服务、基金代销、证券业务等多种方式变现，下一个阶段将从资产管理方面入手寻求更多变现模式。2018 年公司获批公募基金牌照，2021年获批基金投顾试点资格，为公司资产管理业务打开更多想象空间。
目前东财基金产品以被动指数型为主，相比主动偏股型产品，被动指数型产品对基金经理投研能力的依赖度更低，对渠道及费率竞争力的依赖度更高。东财基金依靠天天基金的渠道优势以及产品的低费率定位吸引客户，迅速切入公募基金市场。预计当基金规模提升到一定程度时，公司有望发行更多主动型产品，提升管理费率，打开更大成长空间。
财务分析
截止2021年末公司总资产1850.20亿元，其中股东权益合计440.40亿元，负债合计1409.80亿元，公司资产负债率76.20%。
公司负债结构中流动负债1211.19亿元，占比65.46%，其中代理买卖证券款639.29亿元，占比34.55%，卖出回购金融资产款267.08亿元，占比14.43%；非流动负债198.61亿元，占比10.73%，其中最大科目应付债券197.10亿元，占比%。
公司资产结构中流动资产1641.19亿元，占比88.70%，其中货币资金596.11亿元，占比32.22%，溶出资金434.07亿元，占比23.46%，交易性金融资产335.71亿元，占比18.14%；非流动资产209.02亿元，占比11.30%，其中其他债权投资140.30亿元，占比7.50%，固定资产26.92亿元，占比1.46%，商誉29.46亿元，占比1.59%。
2021年公司净资产收益率延续上升趋势提高4.58pp至22.16%，根据杜邦分析可知公司净资产收益率的提高主要是由于利润率和权益乘数的提高，公司一门高利润率高杠杆生意。公司的高利润率得益于公司不同于传统券商以业务为驱动，人力成本高企，东方财富以产品为驱动，同时受益于自身强大的互联网渠道，实现低成本、高毛利的运营模式。
公司毛利率由17年低点18.64%提高至68.45%，期间费用率由17年高点61.52%下降至20.16%，其中销售费用率由17年高点12.40下降至4.98%，管理费用率17年高点50.39%下降至14.12%，财务费用率维持在低位波动；利润率由17年低点24.93%提高至65.32%，加权ROE由17年低点24.93%提高至65.32%。
截止2021年公司研发人员同比增长14.87%至2094人，占公司员工36.76%。2020年公司研究费用同比增长7.24%至7.24亿元，占比5.53%。
估值
PE-TTM 33.46， 位于近3年低位；PB(MRQ) 6.80， 位于近3年 50分位附近，低PE中PB组合。
根据机构一致性预测，东方财富2024年业绩增速在22.14%左右，EPS为1.53元，19-24年5年复合增长率55.91%。目前股价25.99元，对应2024年估值是PE 16.97倍左右，PEG 0.77左右。
看点：
公司是拥有海量高粘性用户的稀缺“互联网+券商”标的，经纪、两融业务市占率继续提升，基金代销保持领先地位，增资子公司打开两融业务增长空间。