10只基金，8只不值得买，该怎么选？
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泰达宏利先进制造
基金要素
基金代码：A类：014299，C类：014300。
基金类型：普通股票型基金，股票资产不低于60%。
业绩比较基准：中证智能制造主题指数收益率75%+中证综合债券指数收益率15%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*10%
需要注意的是，这是一只智能制造主题基金，不是全市场选股基金。当然，制造行业的范围还是非常广的。
募集上限：本基金无募集上限。
基金公司：泰达宏利基金，目前总规模将近550亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模超过200亿元，管理规模不算大。
基金经理：本基金的基金经理是张勋先生，他拥有15年证券从业经验和超过7年的基金经理管理经验，目前管理6只基金，合计管理规模25亿元。
代表基金：他管理时间最长的基金是泰达宏利首选企业 ( 162208.OF )，从2014年11月21日至今，累计收益率234.35%，年化收益率18.54%。业绩表现比较优秀。（数据来源：WIND，截止2021.12.22）
从净值图和分年度业绩表现来看，有如下判断和特征：
- 基金长期表现和偏股混合型指数相当，在2019年以前跑输指数，在此之后逐步追上；
- 能够跑赢沪深300指数，但同样是在2019年前后转化，之前跑输，之后跑赢；
- 基金的波动比较大，比如2016年和2018年，都大幅跑输指数；
- 基金在2017年表现不错，应该配置了一定比例的价值风格持仓；
- 2019年以来表现非常不错，应该配置在了成长风格上，同时在大小盘之间做了切换；
具体情况，我们来一起看一下持仓。
持仓特点
第一，基金的前十大重仓股占比在35%到45%之间，属于比较低的持股集中度。
第二，基金的换手率在2017年前后有过一次切换，从之前4-5倍/年，降低到了2-3倍/年，目前的换手率处于行业平均水平，不算很高，但也不属于低的。
第三，基金的平均持股周期为1.2年，不算长。有三分之一出头的仓位持仓时间只有0.5年，1-2年持仓的占比为50%出头，剩下的仓位持仓时间长于2年。
结合上述三点，张勋先生属于持股集中度不高+持股周期不算长的“偏交易型”选手。
第四，从资产配置图来看，基金在2016年底有过一次大幅的仓位变动，我们查了一下，主要是那个月基金获得了超过18个亿的申购，还来不及建仓，导致了股票仓位占比的降低，并不是主动择时造成的。那么整体来看，张勋先生不做仓位调整。
第五，从资产配置图上看，在2019年以前，组合中配置了一定比例的成长风格持仓，而在此之后全部切换成了成长风格。
再来看一下大小盘风格，同样也能看到有明显的切换。
结合上述两点，张勋先生属于不做仓位择时+会做明显的风格择时的“见风使舵型”选手。
第六，基金的前三大行业持仓占比常年低于50%，属于持仓行业集中度比较低的。
从行业配置图来看，行业变化幅度不算很大。
最新的半年报中，前三大持仓行业分别是医药生物、电气设备和电子，合计占比46.92%。
第七，我们再来看一下基金的持仓和最新的定期报告。
三季度，虽疫苗接种率继续提升，新冠疫情继续影响全球生产和生活，全球经济介于疫情时代（疫情反复和货币宽松）和后疫情时代（经济恢复）之间。
国内而言，三季度经济下行压力明显增大：其一，国内各地疫情反复、民生减负政策影响下，消费和制造业投资复苏面临阻力；其二，地产调控政策持续收紧，行业景气度快速下行，而基建投资则在“跨周期”、地方政府稳杠杆等背景下并未有效托底，恒大事件发酵触发担忧；其三，在疫情扩散、河南洪水、限电限产等短期扰动下，中上游价格持续攀升，PPI高居不下，对中下游企业利润有所侵蚀。
经济下行这一点，我们在已经很清楚了，很多基金经理都在季度报告中提到了。
国际方面，美国Taper预期、中美摩擦、全球疫情反复、日德政治周期等，形势持续波折。
前述背景下，权益市场指数波动加大，行业风格轮动显著加快：7、8月中小盘仍占优，中报披露后则逐渐切换至大盘及价格驱动的周期板块上（煤炭、钢铁、化工等），9月中上旬在双控政策背景下进一步加剧，9月下旬周期股在限电限产、恒大事件、经济下行等压力下走弱；而消费类行业则因疲软的消费数据，持续表现较弱。
解释了权益类投资波动大的原因。
投资操作方面：3季度，本基金适度加仓了具有成长性的周期股，降低了消费股的配置。本基金仓位上维持价值成长风格，超配新能源、机械制造、化工、有色、医药，低配价格主导的钢铁、煤炭等领域。
顺势而为，降低受疫情影响的消费股。我们来看下具体的持仓。
有色金属持有了三只，分别是华友钴业、石英股份和北方稀土。新能源相关产业链持有了诺德股份、宁德时代、晶盛机电和上机数控。另外，持有了医药板块的长春高新，白酒行业的五粮液以及农林牧渔板块的隆平高科。整体主要是跟随市场的主流热点板块。
投资理念与投资框架
张勋先生经历过从卖方研究员到买方研究员，再到基金经理的构成，他表示卖方和买方的视角差异很大。他总结说他的投资框架经历了四个主要的变化：1）从最开始的风险控制意识薄弱到认识到风控的重要性；2）从个股配置思维到关注组合的行业和风格的分散；3）买竞争力强，公司治理靠谱，能持续创造价值的公司；4）注重胜率超过赔率，少做低胜率的事情。
张勋先生的投资框架是“用绝对收益的思维去考虑，投资有价值创造能力的公司，用自己的方法控制风险，在组合构建原则上做减法，重行业和个股选择，轻宏观。”
在做组合管理的时候，张勋先生表示自己弱化宏观、不做择时、注重选股和行业。在实际的投资组合中，张勋表示会通过行业分散和风格分散做配置，对于短期景气度和长期赛道没有特别的偏好，会用长期好赛道做底仓，用中短期景气度来做弹性。
在具体选股上，他表示会看中企业是否有核心竞争力，尽可能选择龙头，关注业绩的成长性。他还提出了一个很有意思的观察视角：一个企业如果能确定在6个季度实现连续的业绩高成长，通常已经跨越了短期的景气度，也包含了中期成长的确定性。
对于张勋先生感兴趣的投资者，可以搜索《泰达宏利张勋：更符合A股特征的实战性成长老将》一文，进行更详细的了解，这篇文章中还有很多值得了解的信息，比如为什么会买长春高新？为什么会买白酒？胜率和赔率，更关注哪一个？等等，还是非常精彩的。
一句话点评
如果只看基金的持仓，我们会对张勋先生曾经的高回撤，较高的换手率，较短的持有期限等产生怀疑，但结合了他的深度访谈，帮助我们更好的了解了他在投资过程中的转变。
从目前来看，张勋先生会在成长风格上暴露比较多，但并不会非常极端的在某个行业上过度暴露。同时，他也和我们昨天分析的桑俊先生有些类似，不和市场完全对抗，但也适度控制不全部重仓在某个行业或者某种风格下。
总的来说，对于熟悉泰达宏利基金的投资者而言，可以把张勋先生管理的基金，作为成长风格的工具来进行小仓位的配置。
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不值得买：占对应资产类别的仓位占比为0%，不建议超过5%。
值得少买：占对应资产类别的仓位占比为5%-10%，不建议超过15%。
值得买：占对应资产类别的仓位占比为10%-15%，不建议超过20%。
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